Gate 深度报道与加密市场分析

根据全球房地产服务公司 Colliers 的数据，首尔写字楼市场在第二季度录得 4.9% 的空置率，比上一季度上升 1.7 个百分点；同时，平均租金创下每平方米 40,335 韩元的历史新高。空置率上升主要是由于首尔和盆唐（Bundang）共 8 栋建筑带来约 247,100 平方米的大规模新增供应，且主要集中在中央商务区（CBD）。尽管空置率走高，但租金在环比上涨 1.6%，原因在于多数新增资产为优质等级写字楼，租金水平高于市场价。CBD 自 2010 年第四季度以来迎来最大一季新增供应，将该区域空置率推高至 8.4%；而江南商务区（GBD）在租户需求强劲的支撑下，将空置率维持在较低的 1.5%。 首尔写字楼租金首次突破每平方米 40,000 韩元 首尔写字楼市场的平均名义租金（不含管理费）在第二季度首次跨过每平方米每月 40,000 韩元，达到 40,335 韩元。尽管空置率扩大，环比 1.6% 的季度涨幅仍然出现，这是因为新竣工的优质写字楼为租赁价格设定了高于现有存量的基准。CBD 租金上涨 2.0% 至每平方米 42,063 韩元，受益于新交付资产的溢价定价，包括 G1 Seo

特斯拉韩国正在从一次性付款的“全自动驾驶”（Full Self-Driving，FSD）购买模式，转为自 8 月 10 日起每月订阅。公司将取消将 FSD 作为车辆购买加购项的选项，只提供每月 150,000 韩元的订阅服务。此举在美国市场上也有类似转变：特斯拉曾在 2 月将 FSD 销售改为仅订阅制。这一改变体现了向持续性软件收入的战略转型，因为特斯拉首席执行官埃隆·马斯克（Elon Musk）推进一项计划，旨在将汽车行业从车辆销售转向基于订阅的软件服务。 特斯拉韩国将于 8 月 10 日结束一次性 FSD 购买选项 特斯拉韩国将自 8 月 10 日起实施仅订阅的 FSD 模型。8 月 10 日之后购买车辆的客户，将不再可在车辆购买流程中选择将 FSD 作为一次性加购购买。每月订阅费用定为 150,000 韩元。特斯拉自 2 月起在美国开始运营这一仅订阅模式，如今正将收入结构扩展至韩国市场。 这一转变意味着特斯拉的商业模式发生了根本变化，不仅仅是简单的销售方式调整。传统汽车制造商在车辆销售之后产生额外收入的选择十分有限。自动驾驶软件的进步使得“汽车即服务”（Car as a Serv

Robinhood 在 1 日于伦敦举办的“The World is Flat”活动中推出 Robinhood Chain 主网，并推出新的 Stock Tokens。该公司宣布多项服务扩展，包括在 120 多个国家支持 Stock Tokens，为美国投资者提供约 7% APY 的借贷产品，以及在新加坡和加拿大获得监管批准。Robinhood 使用 Arbitrum 的技术栈开发以太坊 Layer 2 网络，为其生态系统内的代币化股票、ETF、现实世界资产（RWA）、去中心化金融以及基于 AI Agent 的金融应用创建链上金融基础设施。 Robinhood 宣布 Robinhood Chain 主网及服务扩展 Robinhood 在伦敦活动中宣布 Robinhood Chain 主网的官方上线。该网络使用 Arbitrum 的技术栈，重点聚焦现实世界资产（RWA）。上线第一天起，平台已接入主要的去中心化应用，包括 Uniswap、LayerZero、Morpho、1inch 和 dYdX。 该公司推出新的 Stock Tokens，向 120 多个国家提供，可通过 Robinhoo

据《金融时报》援引多位消息人士称，苹果于当地时间 17 日向约 40 名目前在 OpenAI 任职的前员工发出法律警告函。函件要求保全与工作相关的文件及通信记录，并请求与苹果法务团队会面。此举发生在数日之后——苹果刚刚对 OpenAI 以及两名前苹果高管提起重大诉讼，指控他们在加入 OpenAI 之前窃取了内部机密信息。此次冲突凸显了两家曾在硅谷开展合作、并将 OpenAI 技术整合进苹果 Siri 语音助手的企业之间关系的进一步恶化。 苹果指控前高管偷取商业机密 苹果对 OpenAI 以及两名前苹果高管提起重大诉讼；这两名高管在该公司工作了 24 年。根据提交给法院的文件，苹果称这些高管在转投 OpenAI 之前窃取了内部机密信息。该诉讼在敏感时期浮出水面，因为 OpenAI 正在与苹果前首席设计官合作，加速开发其自有人工智能设备。苹果在诉讼文件中表示，诉讼中包含的证据仅仅体现了 OpenAI 大范围商业秘密侵权的“冰山一角”。 OpenAI 否认苹果指控的有效性 OpenAI 对相关指控作出回应，表示公司认真对待这些指控，但并不知悉存在支持该诉讼的任何有效证据。ChatGPT 开发

据 Real Estate 114 于 7 月 18 日发布的一项人工智能房价调查称，首尔 25 个区中有 20 个区的公寓挂牌售价已超过 2021-2022 年期间记录的此前高点。尚未超过历史最高水平的区包括：Gangbuk-gu、Geumcheon-gu、Dobong-gu、Jungnang-gu 和 Nowon-gu。在突破此前高点的 20 个区中，Gangseo-gu、Eunpyeong-gu、Seongbuk-gu、Gwanak-gu 和 Guro-gu 在今年实现了这一里程碑。房价上行趋势归因于政府信贷规定将购房者引导至中低价区域，在这些区域融资相对更容易。该进展发生在政府预计于本月底公布全面房地产政策之前。 Real Estate 114 研究实验室负责人 Yoon Ji-hae 表示，如果实际需求继续流入上述尚未超过既有高点的 5 个区，且由于相对价格更具吸引力，2026 年下半年首尔 25 个区都将突破 2021-2022 年高点。 7 月第二周首尔公寓价格上涨 0.30% 根据韩国房地产委员会的调查数据，截至 7 月 13 日，首尔公寓平均成交售价在 7 月第二周上

美国股指周五下跌。标普 500 指数下跌 1.01%，纳斯达克-100 指数下跌 1.49%，道琼斯工业平均指数下跌 0.77%。跌势是在奈飞于周四美股收盘后发布第二季度财报、出现“喜忧参半”之后展开。该财报显示营收 125.6 亿美元，略低于预期，并下调了第三季度指引。此前，台湾积体电路制造公司在本周早些时候宣布将 2026 年资本开支上调至 600-640 亿美元（高于此前 520-560 亿美元）后，芯片制造商仍承压。医疗保健板块以及部分财报表现出色的公司（包括 GE Aerospace）对更广泛市场提供了部分支撑。科技权重较高的纳斯达克因投资者消化奈飞偏谨慎的前瞻指引而领跌，同时下调了从 2027 年起减少参与度数据披露计划。 追踪小型市值股票的罗素 2000 指数下跌 0.42%。在跟踪基准指数的 ETF 中，SPDR S&P 500 ETF（SPY）下跌 0.99%，景顺 QQQ 信托（QQQ）周五收在约下跌 1.50% 左右，SPDR 道琼斯工业平均指数 ETF Trust（DIA）下跌 0.74%。VanEck 半导体 ETF（SMH）下跌 2.18%，而先锋信息技术

SpaceX 正在与五角大楼洽谈，计划以最高数十亿美元的成本提供数据中心产能，用于运行 AI 模型，据《华尔街日报》报道。这些谈判旨在为美国国防部提供更多云计算资源，以支持覆盖国家安全局以及一线作战人员的 AI 应用。亚马逊、微软、谷歌和 Oracle 已经为五角大楼提供产能，而潜在交易将扩大全部门用于国家安全 AI 业务的云基础设施。 SpaceX 谈判与五角大楼达成价值数十亿美元的 AI 计算协议 双方正在协商一项安排：SpaceX 将以最高数十亿美元的成本向该部门提供计算能力。知情人士告诉《华尔街日报》。如果无法达成协议，谈判可能会告吹。潜在交易将为美国国防部提供更多云计算资源，以支持覆盖国家安全局以及一线作战人员的 AI 应用。 SpaceX 计划扩展云服务以在价格上展开竞争 《华尔街日报》称，SpaceX 正计划大幅扩张其云计算业务，包括直接与 CoreWeave 等提供商竞争，通过以更低价格提供其计算能力。SpaceX 今年早些时候收购了马斯克的 xAI，并于 6 月完成上市。随后，公司在其现称为 SpaceXAI 的业务板块中，将 Grok AI 模型和数据中心整合进自身

未来基金（Future Fund）管理董事 Gary Black 就 SpaceX 的股价下跌发表评论。该公司新近上市后，其股票在周五收盘时下跌 5.43%，报 123.60 美元，较其 135 美元的首次公开募股（IPO）发行价低 9%，并且较其盘中历史最高价 225.64 美元下跌约 45%。Black 表示，这一下跌印证了他对公司估值和 IPO 结构的担忧，并补充称，SPCX 股票仍以 45x 的 FY'2026 EV/Revs 进行交易。自 6 月在公开市场首次亮相以来，该股已下跌超过 20%。 Gary Black 引用估值指标并质疑 IPO 在 X 上的一则帖子中，Black 表示：“别说我没提醒你。”他称，SPCX 股票的下跌印证了他长期以来对其估值和 IPO 结构的担忧。他还补充称，该股仍以“FY'2026 EV/Revs 的 45x”进行交易。 Black 援引传奇投资者 Peter Lynch 对 IPO 的怀疑，称 Lynch 认为 IPO 代表“很可能被定价过高”。他表示，在上市之前，对 SpaceX“在太空建造数据中心的完全未经验证的计划”进行了彻底审查，而其

迈克尔·伯里（Michael Burry），这位以《大空头》闻名的投资者，在周五披露了涉及英伟达公司（Nvidia Corp.）、甲骨文公司（Oracle Corp.）、DraftKings 公司（DraftKings Inc.）和 Netflix 的最新组合（portfolio）调整。伯里在 12 月 2026 到期的英伟达看跌期权（put）上增加了持仓，同时将甲骨文看跌期权（puts）减半，并在 25 美元左右的区间增持 DraftKings 的股票。上述调整源于伯里提及英伟达估值偏高且面临利润率压力、甲骨文的仓位规模（position-sizing）担忧，以及 DraftKings 的投资论点保持不变。 伯里增加英伟达看跌期权并减少甲骨文仓位 伯里在一篇 Substack 帖子中表示，他买入了更多 12 月 2026 到期、执行价在 100 多美元低位的英伟达看跌期权，并将这次增持描述为“零花钱”。他表示，英伟达股票仍然昂贵，而未来五年存在显著的利润率和盈利风险。“在该股票的波动率很低、VIX 维持不变的情况下，我把仓位上调了，”伯里写道。 这位投资者还披露，他卖出了一半的 20

Solana（SOL）在支撑位附近维持震荡，因为根据基于 Solana Foundation 生态系统材料的分析，资金在主要公链资产之间的流动仍然不均衡。尽管在用户、开发者、去中心化金融应用以及面向消费者的平台上保持强劲的网络活动，这种加密货币仍受到选择性市场环境的压制。当前支撑区已成为交易者关注的焦点，他们在评估需求是否在企稳，或是否正准备接受进一步的下行测试。由于公链投资已转向更为选择性的资金配置，投资者在做对比时更关注使用指标、手续费结构、开发者活动以及生态叙事，而不是押注普涨行情。Solana 作为高贝塔资产的定位意味着，当更广泛的市场情绪转向谨慎时，它可能迅速承压，因此守住当前支撑位对短期价格走势具有重要意义。 Solana 网络维持强劲的使用活跃度 Solana 网络在多个类别中持续展现出强劲的使用模式。该公链承载高交易量的应用、面向散户更友好的交易平台、meme 代币相关活动、去中心化金融实验以及低成本的交易处理。相较于主要依赖开发路线图而非当前采用指标的公链竞争对手，这种使用画像让 Solana 更容易讲清“正在发生的活跃度故事”。 网络使用并不能让价格免受市场周期影响

以太坊（Ethereum）的价格反弹已陷入停滞，原因是交易员在权衡现货 ETF 的乐观预期与政策不确定性之际，并在全币圈市场风险偏好走弱的背景下进行布局。尽管 ETH 通过现货 ETF 产品维持了“机构可触达”的强叙事，但价格走势表明，仅有乐观预期仍不足够；在下一阶段采用上，需要看到真实需求的证据、强劲资金流入以及监管明确性。以太坊的定位比比特币更为复杂：它既是智能合约平台、结算层、DeFi 基础与质押网络的载体，也承接机构型产品的叙事，从而带来多条采用路径，同时也引发更多监管与投资者层面的疑问。 现货 ETF 产品面临机构采用层的疑问 以太坊 ETF 通过券商账户、投顾平台以及受监管的投资渠道为投资者提供接入，降低了直接持有代币的阻力，并为那些原本不会直接持有加密货币的投资组合打开了大门。市场往往会在充分影响到来之前就完成定价：ETH 在现货 ETF 乐观预期推动下上涨，但当交易员开始追问更尖锐的问题时，涨势就会停滞，例如资金流强度、发行方主导程度、投顾分配水平，以及投资者是否会将以太坊视为核心加密货币持仓，还是更高风险的卫星仓位。 以太坊的 ETF 叙事不同于比特币的简化卖点。以太

美国证券交易委员会（SEC）正在推进一项电子送达提案，该提案将改变投资者接收投资披露信息的方式。该规则将影响投资者从基金和券商处收到的招股说明书、基金通知以及其他文件。随着数字资产敞口进一步进入受监管市场，加密货币基金和ETF可能也会受到影响。该提案旨在通过将披露送达从基于纸张的系统转向电子平台来实现现代化。该变化反映了投资者已经通过应用程序、在线账户和数字门户与金融平台进行交互的方式。 加密产品在传统披露体系内运作 受监管的加密产品位于传统证券基础设施之中。现货比特币ETF对某种数字资产具有敞口，但它仍是一种投资产品，包含披露内容、风险表述、费用结构、托管安排以及报告义务。以太坊相关产品以及未来的多资产加密货币基金同样如此。 投资者会收到用于解释其正在购买内容的文件。他们会获得有关风险、成本、结构和限制的信息。对于加密货币基金而言，这些披露可能尤为重要，因为基础资产波动性较高，并且在技术层面上与股票或债券存在差异。 电子送达可以使这一过程更快、更一致。它体现了投资者已经通过应用程序、在线账户、电子邮箱以及数字门户与金融平台进行交互的方式。 电子送达降低成本并反映用户行为 投资行业多年

三星电子和 SK 海力士单一股票杠杆型 ETF 在 6 月 16 日至 7 月 15 日期间吸引了 7.3364 万亿韩元的净流入。韩国交易所和 ETF CHECK 于 7 月 18 日发布的数据表明，这 16 款产品（包括 2 款反向 ETF）引发了显著的散户投资者需求。在此期间，SK 海力士股价下跌 19.49%，三星电子下跌 24.33%。监管机构于 7 月 16 日宣布收紧措施，以遏制散户资金集中流入这些高风险韩国股票产品所引发的市场波动。 KODEX SK 海力士单一股票杠杆型 ETF 以 3.4472 万亿韩元领跑流入 KODEX SK 海力士单一股票杠杆型 ETF 获得 3.4472 万亿韩元净流入，为所有 ETF 中最高。KODEX 三星电子单一股票杠杆型 ETF 以 1.5083 万亿韩元排名第二，随后是 TIGER SK 海力士单一股票杠杆型 ETF，净流入为 1.4271 万亿韩元。TIGER 三星电子单一股票杠杆型 ETF 吸引了 693.80 亿韩元净流入。 杠杆型 ETF 在股价下跌中分别下挫 45.60% 和 48.44% KODEX SK 海力士单一股票

Kraken 正在扩大其在 Kraken Pro 上的期权交易基础设施，为加密货币交易员提供超越现货买入与永续合约的结构化工具，以便管理敞口。该升级旨在弥补加密风险管理方面的空白：交易员往往依赖永续合约等“钝器”，在行情剧烈波动时可能触发强制平仓。期权使用户能够设定风险参数、对冲持仓，并在不必完全依赖方向性杠杆的情况下开展波动率交易，这标志着加密市场在衍生品准入方面向更成熟的方向迈进。 永续合约在波动市场中存在强制平仓风险 由于永续合约在加密衍生品交易中具备简单性、流动性与可及性，它长期占据主导地位。然而，这类工具也伴随显著风险。使用杠杆做多或做空的交易员在行情与拥挤仓位相反时可能遭遇强制平仓。随着杠杆不断累积、资金费率被拉伸、市场清算掉过度杠杆仓位，双向都可能出现剧烈的价格波动。 期权提供了替代的风险结构。交易员可以买入看跌期权来对冲下行风险，或使用看涨期权在明确的权利金风险下获取上行参与。进阶用户还能构建价差策略、波动率交易或区间型策略。该产品并不能消除风险，但相比单纯的方向性杠杆，它提供了更精确的敞口塑形工具。 期权提供结构化风险管理工具 期权使交易员能够表达市场观点，而不必完全

美国证券交易委员会（SEC）和美国商品期货交易委员会（CFTC）正面临针对一份联合解释性公告的游说反弹，该公告旨在解决加密货币商品的分类问题。争议焦点在于哪个机构应当监管数字资产市场的关键领域——这一管辖权问题会影响交易平台、合规义务以及加密货币公司的执法风险。此次反弹反映了持续存在的美国监管不确定性，竞争性的利益相关方——加密货币公司、投资者倡导者、传统金融机构以及相关机构本身——仍在就数字资产应如何分类和监管展开争论。 分类决定市场准入与合规义务 加密资产被归类为证券或商品，将塑造美国市场结构。该指定会影响交易场所的准入资格、平台合规要求、披露义务、机构准入以及执法风险。交易所、托管机构、基金和代币项目会在适用哪套监管框架的不同情况下面临各异的商业现实。部分行业人士曾将 CFTC 视为更自然的监管者，负责现货数字商品；而 SEC 则主张，许多加密资产和平台都落入证券法的适用范围。目前，国会尚未完全解决这两家机构之间的管辖边界。 利益相关方的博弈推动游说压力 不同群体在加密货币分类上有着不同的动机。加密货币公司可能倾向于采用更宽泛的商品路径，以降低证券法方面的敞口。一些投资者保护倡导

Kraken Institutional 与 Upshot 合作，加入用于为 NFT 以及非流动性加密货币持仓进行估值的工具。该合作旨在解决数字资产定价难题：这类资产并非总能“干净”成交，因此市场价值并不总是显而易见。对机构客户而言，准确估值会影响财务报告、抵押品、风险管理、托管、借贷以及组合构建，使其成为一项重要的运营问题，而不仅仅是对主要流动性资产的影响。 Kraken Institutional 联手 Upshot 为非流动性资产估值 Kraken Institutional 通过与 Upshot 的合作新增估值工具。该工具面向 NFT 以及其他非流动性加密货币持仓，这些资产的市场价值并不总是容易判断。查找一枚比特币的价格相对简单，而以太坊则在深度市场中持续交易。然而，一个 NFT 组合、一种成交清淡的代币，或某个利基链上资产，要做到有信心地估值可能会困难得多。 Upshot 的估值方法是为市场中更难定价的部分而设计。Kraken 将其引入自身的机构产品，为客户提供关于那些无法轻易适配常规交易所订单簿的资产的数据。估值框架可以综合可比成交、稀有度、流动性、市场深度、历史波动率以及

今年，根据对 Defined Contribution（DC）和 Individual Retirement Pension（IRP）账户的分析，Mirae Asset Securities 的退休账户持有人将其 ETF 投资比例提高到各年龄段约 50%。这一变化相较于 2024 年具有显著不同：当时 ETF 配置比例在 30-40% 之间。推动这一转变的原因在于投资者从债券 ETF 转向更偏向股票的产品，尤其是 S&P500 指数基金和韩国半导体 ETF。投资模式因年龄而异：40 多岁的投资者 ETF 配置比例最高，为 60.4%；而 70 岁及以上的投资者则偏好以 AI 为主题的主动型 ETF，作为其第一大持仓。 40 多岁投资者引领 ETF 采用，ETF 配置比例达 60.4% 40 多岁投资者的 ETF 投资比例最高，为 60.4%，其次为 50 多岁为 58.2%、30 多岁为 57.7%、60 多岁为 50.4%。即便是 20 多岁和 70+ 这两个年龄段，去年仍维持在 30% 左右的水平，今年也分别达到 49.4% 和 48.5%。40 多岁年龄段的领先地位反映了该阶段的

韩国养老基金在 13-16 这一周通过韩国交易所净买入价值 1,007 亿韩元的股票，这也是连续第二周的净买入，且买入重点聚焦于半导体股票。此次买入转向源于韩国国家养老金服务（National Pension Service）决定将其国内股票目标比例从 14.9% 提高至 20.8%，并扩大其战略资产配置范围，从而降低了因再平衡要求带来的机械性卖出压力。在此期间，KOSPI 指数出现剧烈波动：在 13 日大跌近 9%，随后反弹；又在 16 日再次下跌逾 6%，跌破 7000 点。 养老基金买入 SK Hynix 和三星电子 根据韩国交易所数据，养老基金在 13-16 这周净买入 1,007 亿韩元，较上一周 88 亿韩元的净买入进一步增加。在 5 月和 6 月期间累计卖出超过 5 万亿韩元后，养老基金在近期波动中转向“抄底”操作。 SK Hynix 是净买入最多的股票，净买入额为 1,412 亿韩元；其次是 SK Innovation（净买入 1,035 亿韩元）、三星电子（净买入 805 亿韩元）和 S-Oil（净买入 501 亿韩元）。金融类股票也出现了有选择的买入，包括 Hana

DS Investment & Securities 研究员姜泰昊将当前时机推荐为购买韩国国防类股票的机会。韩国国防类股票相较 KOSPI 指数表现偏弱，理由是预计合同动能将于 7 月恢复。姜表示，当前估值已进入颇具吸引力的区间，并建议在合同动能开始显现之前买入。据该分析师称，五家大型国防企业——韩华航空航天、LIG Defense & Aerospace、韩华系统、现代罗特姆、韩国航空宇航工业——之所以走弱，源于持续较大的合同缺口，以及对加拿大潜艇合同失败后 NATO 进入壁垒的担忧，并且由于地区冲突持续，导致中东合同延迟。 本月预计合同包括 K9 自行榴弹炮美国谈判与西班牙联合开发 姜泰昊预计上半年后半段将集中出现重大合同，并称本月预计将有多项合同落地。其中包括 K9 轮式自行榴弹炮美国优选谈判代表的遴选、西班牙 K9 轮式自行榴弹炮联合开发合同签署，以及秘鲁 K2 坦克主合同签署。该分析师指出，西班牙 K9 项目已签署联合开发谅解备忘录（MOU），且西班牙面临追加国防开支的压力，表明主合同将会迅速推进。 波兰-俄罗斯紧张局势支撑 NATO 地面武器需求 姜评估称，俄罗斯持续威胁波