2025年Perp DEX赛道巨变：Aster异军突起与Hyperliquid生态护城河深度解析

截至 2025 年 9 月，全球去中心化永续合约交易所日交易量已突破 520 亿美元，较年初激增 530%，累计月交易量达到 13 万亿美元，占据加密衍生品市场约 26% 份额。新兴协议 Aster DEX 在代币发行当日实现 1650% 涨幅，TVL 暴增 328% 至 17.35 亿美元，直接挑战传统龙头 Hyperliquid 的市场地位。这一变革背后是技术创新突破、用户需求增长及监管压力共同作用的结果，标志着永续 DEX 行业从单一产品竞争转向生态系统构建的新阶段。

全球永续 DEX 市场格局重塑

去中心化永续交易市场正经历前所未有的增长浪潮和竞争格局重构。截至 2025 年 9 月，全球 perp DEX 日交易量突破 520 亿美元，较年初增长 530%，累计月交易量达到 13 万亿美元，这一数据充分反映了用户对去中心化金融产品的需求激增以及监管环境对中心化交易平台的压力。整个板块现在占据加密衍生品市场约 26% 的份额，较 2024 年的单位数占比实现了质的飞跃，显示出去中心化衍生品交易的成熟度显著提升。

市场分化趋势日益明显，传统订单簿模式如 dYdX 和 Hyperliquid 凭借精确价格发现和深度流动性主导专业交易领域，而 AMM 模式如 GMX 和 Gains Network 则通过即时流动性和简化操作吸引散户用户。新兴混合模式如 Jupiter Perps 试图结合两者优势，通过 keeper 系统在高速环境中实现订单簿与 AMM 的无缝切换。从数据表现来看，订单簿模式正在获得更多市场份额，其中 Hyperliquid 凭借其 CLOB 架构处理了 2.76 万亿美元的累计交易量，展现出技术架构的领先优势。

Aster DEX 的爆发式崛起与市场冲击

由 APX Finance 和 Astherus 合并而成的协议 Aster，通过多链聚合策略和 YZi Labs 的支持，在 CZ 的背书下实现了从零到头部的跃升。9 月 17 日代币发行当天 1650% 的涨幅、首日 3.71 亿美元的交易量以及 33 万新钱包地址的涌入，充分展现了其强大的市场获取能力。从技术层面分析，Aster 的创新主要体现在用户体验改进上：其 Simple 模式提供高达 1001 倍杠杆，远超 Hyperliquid 的 40 至 50 倍；隐藏订单功能借鉴传统金融暗池概念，有效保护大额交易免受 MEV 攻击；收益集成功能允许用户使用 asBNB 等生息资产作为保证金，在交易的同时获得 5% 至 7% 的基础收益。

从数据表现来看，Aster 的 TVL 从 9 月 14 日的 3.7 亿美元暴增至 17.35 亿美元，增幅达 328%，其中 BNB Chain 贡献了 80% 的资金。日交易量多次突破 200 亿美元，一度超越 Hyperliquid 成为全球最大的永续 DEX，24 小时费用收入达到 712 万美元。更为重要的是，Aster 在短短几个月内积累了 193.83 亿美元的累计永续交易量，虽然距离 Hyperliquid 的 2.76 万亿美元还有差距，但增长速度惊人。社区讨论中，交易者对两个平台的偏好呈现明显分化：专业交易者更倾向于 Hyperliquid，认为其“一区块确认”和深度流动性是专业交易的必要条件；而跨链用户和新手更偏爱 Aster，其无需桥接的多链支持和类 CEX 的用户体验显著降低了使用门槛。

Hyperliquid 的技术优势与市场份额挑战

作为永续 DEX 领域的开拓者，Hyperliquid 通过其创新的 HyperCore 架构重新定义了链上衍生品交易的可能性。HyperCore 实现了每秒 20 万笔订单的处理能力和 0.2 秒的延迟，这一性能指标甚至超越了许多主流 CEX。累计永续交易量 2.765 万亿美元、当前持仓量 1335 亿美元、24 小时交易量 156 亿美元，这些数据充分证明了其技术架构的成功和用户的信任。然而，Hyperliquid 正面临市场份额持续下滑的挑战，其在永续 DEX 市场的占有率从 2025 年 5 月的 71% 和 8 月的 80% 下降至当前的 38%，这一变化主要源于新兴竞争对手的快速崛起和多链战略的成功。

尽管面临挑战，Hyperliquid 的优势依然明显：其拥有最深的流动性，BTC 和 以太坊 等主要资产价差低至 0.1 至 0.2 个基点；最稳定的技术架构，一区块确认为交易者提供了无与伦比的确定性；最成熟的生态系统，超过 100 个项目在其平台上构建了完整的 DeFi 基础设施。更重要的是，其通缩代币模型将 99% 的协议收入用于 HYPE 回购销毁，年化收入 201 亿美元的规模为代币价值提供了强有力的支撑。从用户质量角度分析，Hyperliquid 展现出更高的用户价值，其 82.5 万日活跃地址中，月活跃用户达到 365.1 万，持仓量与交易量的比例达到 287%，远高于行业平均水平，表明用户更多是真实的风险对冲需求。

Hyperliquid 生态核心项目深度解析

Kinetiq 流动性质押生态支柱：TVL 达到 17.57 亿美元，占据整个生态约 78% 份额，成为生态系统资金流动的核心枢纽。其 StakeHub 算法对超过 100 个活跃验证者进行实时评分，基于可靠性、安全性、经济表现等指标动态调整资金分配。收益结构极具竞争力，基础 PoS 奖励约为 2.3% 年化收益率，加上 MEV 收入和 DeFi 协议集成奖励，总收益率可达 10% 至 12%。用户通过质押 HYPE 获得 kHYPE 代币，享受 1 比 0.996 的轻微溢价，解除质押机制设计 7 天安全延迟和 0.1% 费用。即将推出的 KNTQ 治理代币将为协议去中心化治理提供工具，预计 30% 至 50% 代币供应通过空投分配给社区。

Based 移动端超级应用与生态入口：作为 Hyperliquid 上收入最高的 Builder 应用，24 小时收入约 9.03 万美元，累计永续交易量超过 166.99 亿美元，处理约 7% 的 Hyperliquid 总交易量。其收入模式基于 Builder 费用分享体系，最高可获得永续交易 0.1%、现货交易 1% 的费用分成，通过联盟营销计划将大部分收入以返佣形式回馈用户。双代币机制巧妙结合短期激励和长期治理，PUP 代币提供 25% 至 60% 的 XP 积分倍数加成，BASED 治理代币基于用户总 XP 进行分配。

Pendle 收益代币化协议巨头：在 HyperEVM 的 TVL 从零增长至 123 亿美元，30 天增幅高达 76.27%。协议通过将 kHYPE 等生息资产分离为 PT 和 YT，为投资者提供固定收益投资和收益投机工具。与 Kinetiq 形成的协同效应是关键成功因素，持有 YT kHYPE 的用户可以获得 Kinetiq 积分奖励的全部收益，而 PT kHYPE 持有者则享受固定收益的确定性。产品矩阵持续扩展，支持 feUSD、hwHLP、beHYPE 等生态内生息资产的收益代币化。

HyperLend 借贷基础设施核心：采用 Aave V3 分叉架构但针对 Hyperliquid 高性能环境深度优化，TVL 达到 5.24 亿美元。其 HyperLoop 功能通过闪电贷实现一键杠杆循环，为用户提供 3 至 5 倍的杠杆放大。双池架构设计平衡风险管理与资本效率，统一流动性池处理核心资产借贷，隔离风险池处理波动性较高资产。协议年化收入 1589 万美元，闪电贷费用设定为 0.04%，显著低于 Aave 的 0.09% 标准费率。

Hyperbeat DeFi 超级应用：TVL 达到 3.87 亿美元，最近完成 520 万美元种子轮融资。产品矩阵包括 beHYPE 流动性质押模块、Morphobeat 借贷市场和收益金库，跨链集成能力支持 Arbitrum 等多链部署。其自动化收益优化策略通过智能合约监控各个 DeFi 协议收益率变化，动态调整资金配置。Hearts 积分系统已接近尾声，剩余分发量不足 12%，为即将到来的 BEAT 代币空投做准备。

USDH 原生稳定币基础设施：由 Native Markets 在社区投票中获得发行权，预计 2025 年第四季度推出。技术架构由美国国债通过 Stripe Bridge 和 BlackRock 等传统金融机构提供支撑，实现 HyperEVM ERC 20 和 HyperCore HIP 1 的双重兼容。预计管理 55 亿美元资金，95% 收益用于 HYPE 回购，年化收益 1.5 至 2.2 亿美元，将显著增强代币价值支撑。

生态系统数据全景与未来发展展望

Hyperliquid 生态系统展现出强劲的增长动力，总 TVL 达到 65.35 亿美元，其中 DeFi 协议锁仓 23.7 亿美元，永续交易持仓 41.65 亿美元，30 天内永续交易量达到 6516 亿美元。用户数据显示出高质量特征：月活跃用户 30.8 万，平均持仓规模 16.2 万美元，30 天留存率达到 67%，这些指标远超同类平台。生态系统最大的优势在于协议间的深度协同，Kinetiq 与 Pendle 的集成、HyperLend 的资本效率放大、Based 的移动端流量导入，形成了强大的网络效应。

然而，市场份额的下滑不容忽视，Hyperliquid 在永续 DEX 市场的占有率从 8 月的 48.2% 下降至 9 月的 38.1%，主要流失给采用多链策略和激励机制的竞争对手。未来发展的关键转折点将是 HIP 3 无许可永续市场的推出，允许任何人部署自定义永续合约，预计带来 RWA 永续、AI 算力期货等创新产品。USDH 原生稳定币的推出将进一步完善金融基础设施，增强生态系统的独立性和可持续性。对投资者而言，从稳定收益的 LST 协议到高风险的早期项目，生态系统提供了丰富的投资机会，但需注意 11 月 29 日开始的 HYPE 代币线性释放将增加 71% 供应量，需要通过强劲的基本面表现来对冲供应压力。

结语

永续 DEX 市场的竞争正从单一产品性能转向生态系统构建能力的全面较量，Hyperliquid 凭借其深厚的技术积累和完整的生态网络，在变革中寻求突破。未来，无许可永续市场和原生稳定币的推出，或将重塑行业格局，但成功将取决于技术创新与用户体验的结合、生态开放性与质量控制的平衡。在这一充满机遇和挑战的时代，持续创新能力和为用户创造价值的能力将成为决定长期发展前景的关键因素。

免责声明：本文为新闻资讯，不构成任何投资建议。加密市场波动剧烈，投资者应谨慎决策。