大宗商品（原油、銅）與宏觀環境

根據伊朗《Mehr News Agency》報導，今天（7 月 26 日）一艘油輪與一枚海軍水雷相撞，並在霍爾木茲海峽爆炸。該船隻已偏離伊朗在該水道指定的航運航線。

根據中國銀河證券的說法，美國貿易代表於 7 月 23 日宣布，將依據第 301 條款對新關稅實施新安排，並自 7 月 24 日起生效。該措施以三層關稅稅率（10% 至 12.5%）取代即將到期的臨時進口關稅，適用於 60 個主要貿易夥伴（包括中國）。相關關稅取代了原本於 7 月 24 日到期的 10% 臨時關稅。 中國銀河證券估計，對中國商品徵收的 12.5% 關稅將使美國對中國大陸的加權平均關稅稅率由約 23.2% 提高至 24.4%，增加約 1.2 個百分點。該券商指出，這一結果略優於市場對更嚴厲措施的預期，但仍存在尚待進行的關稅調查風險，以及可能出現的關稅疊加風險。

據 Odaily 與金十所述，全網各國央行正面臨日益加劇的壓力，迫使其在原油價格逼近每桶 100 美元之際考慮上調利率。聯準會、英國央行以及日本央行正在為由能源驅動的通膨做準備，而歐洲央行已表態準備再度加息。投資人押注，這一群體中的多數央行可能會在 9 月採取行動。 布倫特原油的反彈目前由多項供應中斷推動，其原因不僅限於霍爾木茲海峽風險與紅海封鎖行動。可見的霍爾木茲海峽航運已降至接近零、全球庫存已被消耗殆盡，且新的供應限制正進一步升級。俄羅斯的燃料出口仍受限於持續的烏克蘭無人機攻擊；而哈薩克斯坦則在卡斯比海管道聯合體（Caspian Pipeline Consortium）出口碼頭關閉後，已開始下調產量。

根據中信證券的說法，7 月 26 日，該機構發布一份報告稱，目前的中東石油衝擊與過去模式在本質上不同，因為緩衝資金已被消耗殆盡，這意味著市場不太可能重現第二季度的交易動態。該報告指出，儘管短期市場情緒已變得極度悲觀、降低風險曝險的進程接近完成，但在 8 月出現廣泛市場復甦的可能性很高。

與油相關的交易所買賣票據（ETN）在南韓本月出現兩位數漲幅；隨著國際原油價格飆升至每桶 100 美元以上，受美國與伊朗之間軍事緊張局勢升級推動。根據韓國交易所資料，截至 24 日，Meritz 加槓桿 WTI 原油期貨 ETN（H）收在 51,490 韓元，比上月月底的 30,465 韓元大漲 69%。此輪行情緊接著中東再起衝突：伊朗攻擊霍爾木茲海峽的船隻，美國恢復對伊朗的空襲，葉門的胡塞武裝宣佈封鎖巴布阿爾-曼德海峽，進而引發對原油供應中斷的疑慮。 油品 ETN 以 60–69% 漲幅主宰本月報酬 本月表現前 10 名的 ETN 中，有 7 檔是受惠於國際油價走高的產品。Shinhan Bloomberg 加槓桿 WTI 原油期貨 ETN B 在同期間上漲 61.1%，而 Samsung 加槓桿 WTI 原油期貨 ETN 則上漲 60.8%，韓國投資加槓桿 WTI 原油期貨 ETN B 也上漲 60.8%，KB S&P 加槓桿 WTI 原油期貨 ETN B 推升 60.6%。這些報酬顯著超越 KOSPI 本月的 -21% 表現。 Meritz 加槓桿 WTI 原油期貨 ETN（H）追

根據韓國交易所，截至 7 月 23 日，布倫特原油上漲至每桶 100.69 美元，為兩個月以來首次突破 100 美元大關，並較 6 月下旬上漲 38%。9 月交割的 WTI 合約收在每桶 92.19 美元，較同期間上漲 33%。 由於美國與伊朗之間的軍事對抗升級，再加上葉門胡塞武裝宣布封鎖巴布爾—曼德海峽，令中東供應疑慮進一步加劇。多檔與油品掛鉤的槓桿型 ETN 隨之飆升，包括 Meritz Leverage WTI Crude Futures ETN（H）自 6 月底以來上漲 69%，以及 Shinhan Bloomberg Leverage WTI ETN B、Samsung Leverage WTI ETN、KB S&P Leverage WTI ETN B 本月各自上漲逾 60%。

聯準會的聯邦公開市場委員會（FOMC）將於 7 月 28-29 日召開，以在對可能的升息不確定性升高之際做出貨幣政策決策。期貨市場正為升息定價 30% 的機率；對於一場共識預期利率將維持不變的會議而言，這是特別高的懷疑程度。此次會議也正值美國-伊朗軍事緊張局勢升溫、油價走高之際——布蘭特原油曾短暫突破每桶 100 美元——令通膨疑慮加劇；同時，聯準會主席柯文·華（Kevin Wash）近月的鷹派轉向已消除前瞻指引，使 FOMC 的決策更難預測。 美國公債殖利率在 FOMC 前升至多年高點 10 年期美國公債殖利率在 7 月 24 日收於 4.6790%，較前一周上升 12.90 個基點（basis points）；這是自 5 月中旬以來最大的單週漲幅，也是自去年 1 月以來的最高單週收盤。2 年期殖利率對聯準會政策預期敏感，亦上升 15.40 個基點至 4.3350%，同樣達到自去年 1 月以來的最高單週收盤。30 年期殖利率連續第四週延續漲勢，上漲 8.90 個基點至 5.1600%，並逼近 5.20% 這一門檻；若突破，將創下自 2007 年夏季以來的最高水準。 10 年期與 2

根據金10數據，沙烏地阿美的股價在週日盤中交易下跌 1.0%，至 26.56 里亞爾；原因是本週末胡塞武裝對該公司位於吉占（Jizan）與延布（Yanbu）的油氣設施發動攻擊。下跌引發市場對這家國有石油巨頭可能出現營運中斷的擔憂。儘管今日回落，該股今年迄今仍上漲約 11.8%。根據 LSEG 數據，在覆蓋該股的 17 位分析師中，有 10 位將其評為「買入」或更高，並給出中位數目標價 30.80 里亞爾，意味著相較週日低點約有 16% 的上行空間。

葉門的「青年運動」（胡塞）武裝於 23 日在紅海襲擊兩艘沙烏地阿拉伯油輪，迫使航線改道，並威脅亞洲的油價運輸成本。該武裝以對葉門薩那機場的攻擊為由，宣布對沙烏地阿拉伯實施海上封鎖，促使船隻改道，並使現有的荷莫茲海峽（Strait of Hormuz）紛擾進一步加劇。沙烏地阿拉伯目前約有 350 萬桶/日的石油，透過 Bab el-Mandeb 海峽轉運至亞洲市場，包括南韓、日本、中國與印度——而該路線如今正受到威脅；同時，經由蘇伊士運河或好望角的替代路徑，將使運輸時間額外增加約四週，並顯著提高亞洲進口商的海運成本。 紅海封鎖提高亞洲海運成本並拉長運輸時間 大信證券（Daishin Securities）的研究員崔珍英（Choi Jin-young）表示，沙烏地阿拉伯已將 419 萬桶石油透過其東西向管線（East-West Pipeline，Abqaiq 油田至延布港）導流，以繞避荷莫茲海峽；截至 6 月，約有 350 萬桶石油透過 Bab el-Mandeb 海峽前往亞洲。崔指出，透過蘇伊士運河與 Cape of Good Hope 改線，運輸時長約增加四週，造成顯著的成本壓力。LS

根據南韓 Daishin Securities 與 LS Securities 的分析師表示，7 月 23 日，兩艘沙烏地阿拉伯的油輪在紅海遭到攻擊；當時，設於也門的「青年運動」（Houthi）宣布海上封鎖，使人們對亞洲國家（包含南韓、日本、中國與印度）的運輸成本進一步感到擔憂。 該封鎖可能嚴重擾亂透過曼德海峽（Bab el-Mandeb Strait）的原油流通。分析師指出，數據顯示，第二季的過境量由每日約 400 萬桶躍升至 900 萬桶。透過蘇伊士運河的替代路線，以及繞行非洲的航線，將使航運時間大約增加四週，進而大幅提高成本。這項擾動發生於目前對霍爾木茲海峽的持續封鎖之後，並加劇了供應鏈壓力；該壓力早在 4 月下旬起便因俄羅斯煉油產能下降而逐步升高。

根據 ARK Invest 研究主管 Lorenzo Valente 的說法，上週現實世界資產（RWA）在 Hyperliquid 的總成交量中占比達 54%，這也是首次在去中心化衍生品交易平台上，RWA 的每週成交量超越加密貨幣。Hyperliquid 的 HIP-3 架構可在代幣化股票與大宗商品上進行永續合約交易。Valente 指出，目前單一個股已占所有 RWA 交易成交量的 61%，且自 6 月以來已超越指數與大宗商品。在此期間，Hyperliquid 吸納了整體去中心化交易所永續合約成交量中的 500 億美元（790 億美元），其中 RWA 交易占平台總成交量的 260 億美元。

根據金十，伊拉克與敘利亞將於 7 月 26 日簽署管道建設協議。伊拉克內閣已授權巴士拉石油公司總經理，與敘利亞石油部簽署諒解備忘錄，以建設管道基礎設施，將國內油田連接至透過地中海向全球市場輸出原油的管線。內閣亦指示石油部與由 ConocoPhillips、TI Capital 及 Novatera 組成的企業聯盟簽署一份 MOU，以啟動就阿卡斯（Akkas）油氣田及其周邊地區的勘探與開發評估進行磋商。

根據 Yonhap Infomax 報導，南韓公債市場參與者正聚焦 7 月聯準會公開市場委員會（FOMC）會議，該會議時間落在 7 月 27-31 日這一週。FOMC 利率決策將於 7 月 30 日（韓國時間拂曉）公布；受近期油價走勢影響，市場敏感度升高，且在預定於 8 月上旬公布 7 月消費者物價通膨數據之前更是如此。此前，上週政府公債殖利率急升，原因包括：第二季 GDP 成長率意外達到 0.6% 季對季，顯著高於 0.37% 的共識；以及在美伊緊張之下，油價突破每桶 100 美元。Shinyoung 證券與 Hanwha 投資證券的分析師指出，通膨疑慮以及 8 月可能出現連續升息是導致市場波動的關鍵因素。地緣政治面向則包括：美國在週末中止一連串為期兩週的伊朗打擊行動，將焦點轉向圍繞霍爾木茲海峽的潛在外交解決方案。 FOMC 將於 7 月 30 日公布利率決策，並以 Q2 GDP 與 PCE 數據作為參考 7 月 FOMC 會議將於 7 月 30 日（韓國時間拂曉）結束，市場預期聯準會將維持利率不變。根據 Yonhap Infomax 報導，聯準會主席凱文·華許（Kevin Wars

根據 Yonhap Infomax，南韓第二季實質國內生產總值季增 0.6%，顯著高於市場預期的 0.37%，提振市場對 8 月可能連續兩次調升利率的情緒。這份優於預期的成長報告推動本週基準政府公債殖利率走高；3 年期殖利率上揚 10.1 個基點，至 3.953%，10 年期殖利率上升 14.5 個基點，至 4.445%。 本週金融市場將聚焦聯準會（FED）7 月利率決策，時間為 7 月 30 日，以及日本央行的利率決策，時間為 7 月 31 日，並關注國際油價上漲。由於中東緊張局勢，油價本週稍早突破每桶 $100，引發通膨疑慮。市場分析師指出，較強的 GDP 數據加上油價壓力，可能使偏鷹的聯準會（FED）評論更具底氣，進而在一定程度上支撐對央行連續上調利率的押注。

根據沙烏地官方數據，該國 5 月的進口額下降 19.5%，而非石油出口（含轉口）則較 2025 年 5 月下滑 26.1%。

根據官方數據，沙烏地阿拉伯的原油出口在 5 月成長 19.5%，較上月出現顯著增幅。

根據官方數據，沙烏地阿拉伯的商品出口在 5 月成長了 3.9%。

根據新華社報導，7 月 25 日，科威特石油公司（Kuwait Petroleum Corporation）與包括 Blackstone、Brookfield Asset Management 和 KKR 在內的國際投資者財團簽署了一份 160 億美元的協議，用於開發科威特的原油管線基礎設施。科威特石油公司將成立合資企業並持有 51% 的持股（stake），同時保留營運控制權。該協議授予對 13 條國內原油出口管線的使用權。

韓國聚焦能源的交易所買賣基金（ETF）在 5 月 20-24 日期間大幅上漲，而半導體 ETF 則急劇下跌，根據韓國交易所（Korea Exchange）於 26 日公布的數據。PLUS Solar&ESS ETF 報酬率最高，達 18.17%，其次為 TIGER Oil Futures Enhanced(H) 的 15.25% 以及 KODEX WTI Oil Futures(H) 的 15.18%。隨著美國與伊朗的軍事緊張局勢升高，國際原油價格推升至 WTI 每桶超過 $90、Brent 超過 $100。相較之下，半導體 ETF 出現明顯虧損，SOL Semiconductor Front-End 下跌 23.93%，HANARO Semiconductor Core Process Leaders 下滑 20.53%，原因是投資人於近期上漲後獲利了結，且市場對記憶體產業可能逼近循環高點的疑慮浮現。這種走勢分歧反映能源市場地緣政治供給風險升溫，同時在摩根士丹利預估「由 AI 驅動的記憶體需求可能觸及轉折點」之際，市場對半導體產業估值也採取更審慎態度。 能源 ETF 因油價攀升實現雙

根據《財經新聞》，南韓與能源相關的 ETF 於 7 月 20-24 日期間大幅上漲，主要因中東緊張局勢升溫以及原油價格上漲，帶動需求。PLUS Solar & Energy Storage ETF 領漲，漲幅達 18.17%，其次是與油價期貨連動的產品——TIGER WTI Crude Oil Futures（15.25%）以及 KODEX WTI Crude Oil Futures（15.18%）。布蘭特原油與 WTI 原油分別突破每桶 $100 與 $90，主因是美國-伊朗軍事升級引發供給疑慮。 同時，半導體 ETF 大幅下跌。SOL Semiconductor Full Process 下跌 23.93%，而聚焦 AI 半導體與晶片製造設備的 ETF 也下跌 15-20%，原因是投資人於近期漲勢後獲利了結，並擔憂正值財報高峰期。摩根士丹利預測，AI 驅動的記憶體晶片週期正接近轉折點，價格將在年底達到高點，進而引發整體產業拋售。