大宗商品（原油、銅）與宏觀環境

據美國商務部表示，該部門於 8 月 3 日宣布，將把包括導體電纜在內的 14 種銅、鋼鐵和鋁製衍生產品的關稅上調至 25%，並取消先前為支持 AI 基礎設施發展而實施的臨時 15% 豁免。隨著新關稅生效，南韓電力電纜產業面臨重大壓力。此舉是在商務部將去年實施的 50% 全面關稅改為分級稅率後採取的措施，其中包括自 4 月起對大多數產品適用的 25% 統一稅率。

套利交易投資者消化了日本與美國近期協調一致的日圓干預，未引發 2024 年 8 月出現的新興市場動盪。根據彭博數據，彭博新興市場外匯套利風險溢酬指數在日本直接干預市場後下跌約 1%，相比之下，2024 年 8 月日圓飆升期間下跌了 4%。投資者將融資貨幣從日圓分散至歐元與瑞士法郎，緩衝了日圓升值的影響。融資貨幣組成的轉變，避免了套利部位無序平倉；八個月前，日圓快速升值迫使以日圓融資的部位大量清算，進而震撼全球股市。 投資者將融資貨幣分散至日圓以外 投資者將融資來源分散至多種低收益貨幣，而非只依賴日圓。根據來源引用的貨幣數據，美日市場干預開始後，巴西雷亞爾兌日圓下跌近 4%，但兌美元幾乎持平，兌歐元僅下跌約 1%。套利交易涉及以低利率貨幣借款，投資於殖利率較高的資產，並將利率差異轉化為利潤。 由於日本利率接近零，數十年來日圓一直是套利交易的主要融資貨幣。日本銀行的政策利率目前仍為 1%，是七大工業國中最低的利率。上週，日圓兌美元貶至 164，為 1986 年以來最弱的水準，之後協調干預將其推升至 157 左右。日本銀行表示，9 月可能升息。 歐元區政策利率為 2.25%，低於聯準會 3.

韓國股市於 08-06 09:34 KST 大幅下跌，KOSPI 指數下跌 3.02% 至 6,399.12，KOSDAQ 下跌 1.48% 至 787.72，原因是 SK Hynix 公布的第二季業績未達分析師預期，儘管營收與獲利創下紀錄。SK Hynix 本季營收為 79.32 兆韓元，營業利益為 60.54 兆韓元，低於市場共識預期的 84 兆韓元營收與 64 兆韓元營業利益。業績未達預期引發半導體產業全面獲利了結，加上市場擔憂中國 CXMT 的首次公開募股計畫將加劇競爭，以及 Samsung Electronics 揭露下一代 HBM4 記憶體，分析師認為這些因素都對 SK Hynix 在高頻寬記憶體市場的主導地位構成挑戰。 SK Hynix 公布第二季營收創紀錄但獲利低於共識 SK Hynix 於 08-06 宣布第二季營收為 79.32 兆韓元，營業利益為 60.54 兆韓元，創下該公司迄今最高的單季業績。這些數據低於市場共識預期的 84 兆韓元營收與 64 兆韓元營業利益。Mirae Asset Securities 隨後將 SK Hynix 的目標價從 420萬韓元下調

根據 EIA 數據，美國原油庫存在最新週報中增加 23.56億桶，與市場預期減少 150 萬桶相反。庫欣原油庫存增加 24.79億桶，為價格帶來額外下行壓力。 與此同時，餾分油庫存減少 16.43億桶，汽油庫存減少 34.73億桶。煉油廠利用率下降 0.70%，反映出在原油供應增加之際，加工活動有所減少。

伊朗副外交部長表示，美國恢復執行《伊斯蘭堡諒解備忘錄》是重新開放霍爾木茲海峽的必要條件，但強調此舉本身並不足夠。伊朗國營 IRNA 通訊社報導指出，這名官員未具體說明，除了遵守該諒解備忘錄之外，伊朗還會要求哪些額外條件。這項聲明的語氣有別於近期伊朗與阿曼的談判，當時談判內容包括航線地理位置、通行費豁免，以及 60 天免費通行期的詳細提案。 伊朗副外長為重新開放霍爾木茲海峽設定條件 伊朗副外交部長將美國恢復執行《伊斯蘭堡諒解備忘錄》描述為任何重新開放霍爾木茲海峽行動的必要前提。然而，這名官員明確劃出界線，表示僅遵守該備忘錄並不足以促成重新開放。伊朗官方 IRNA 通訊社報導了這項聲明，但未提供伊朗除了遵守諒解備忘錄之外，還會要求哪些額外條件的細節。 霍爾木茲談判的不確定性牽動石油與黃金市場 在市場對霍爾木茲談判抱持期待之際，油價下跌 12%。同期金價上漲至約 $4,230。市場波動反映出，投資人對重新開放的預期已部分反映在當前大宗商品估值中。 伊朗與阿曼協議包括通行費豁免與免費通行 在副外交部長發表聲明之前，伊朗與阿曼已達成一項協議，並公布了具體的航線地理位置條件。該提案包括通行費豁免，

胡塞武裝宣稱在亞丁灣攻擊一艘沙烏地阿拉伯油輪，但沙烏地阿拉伯政府與航運公司尚未確認此事件。損害程度與船隻狀態仍未獲確認。亞丁灣是紅海至蘇伊士運河航線的關鍵通道，為獨立於荷姆茲海峽走廊的另一條重要航線。 沙烏地阿拉伯與航運公司尚未確認攻擊 胡塞武裝宣稱攻擊已經發生，但沙烏地阿拉伯政府與航運公司尚未發布確認消息。損害程度與船隻狀態仍未獲確認。 亞丁灣航線仍是獨立的風險因素 亞丁灣是紅海至蘇伊士運河航線的關鍵通道，作為獨立於荷姆茲海峽的走廊運作。此前，在胡塞武裝威脅加劇時，油價曾扭轉跌勢。 先前荷姆茲海峽重新開放計畫導致油價下跌 12% 近期的發展是荷姆茲海峽重新開放計畫，內容包括免除通行費及提供 60 天免費通行，導致油價下跌 12%。此次事件的發展方向與上述預期相反。關鍵監測指標包括沙烏地阿拉伯官方是否確認，以及油輪戰爭風險保險保費的變化。 常見問題 胡塞武裝宣稱亞丁灣事件涉及什麼？ 胡塞武裝宣稱在亞丁灣攻擊一艘沙烏地阿拉伯油輪，但沙烏地阿拉伯政府與航運公司尚未確認此事件，損害程度也仍未獲確認。 亞丁灣航線與石油運輸風險有何關聯？ 亞丁灣是紅海至蘇伊士運河航線的關鍵通道，作為獨立於荷姆茲

根據交易者持倉報告（COT）數據，截至上週，非商業交易者（大型投機者）持有創紀錄的比特幣合約淨多頭倉位，顯示這類市場參與者極度看漲。

根據胡塞武裝的說法，該組織最近襲擊了亞丁灣的一艘沙烏地阿拉伯油輪。然而，沙烏地阿拉伯政府官員和航運公司尚未證實這起事件，損害詳情和船隻狀況仍未經核實。亞丁灣是連接紅海與蘇伊士運河航線的關鍵航運通道，其地緣政治風險獨立於荷姆茲海峽之外；無論其他航線是否重新開放，這裡的中斷都可能使航運保險費率維持在高位。

伊朗外交部發言人提到伊朗與阿曼就一條通過荷莫茲海峽的航運路線所達成協議中的地理安排。這項聲明延續了先前的船舶交通分流提案，讓船舶從伊朗一側進入航道，並從阿曼一側離開海峽。荷莫茲海峽是全球石油運輸的重要咽喉要道，過去的中斷事件曾造成市場大幅波動，並推高油輪營運商的保險成本。 伊朗與阿曼提議分流進出航道 重啟提案規劃了交通流向，讓船舶經由伊朗領海進入，並透過阿曼控制的航道離開。該協議包括免除過境費與服務費，並為商業航運提供 60 天免費通行期。在船舶全面恢復經由海峽航行前，保險與租船程序仍有待完成。 談判進展後油價下跌 12% 油價因談判取得進展而下跌 12%，黃金價格則升至約 4,230 美元。金融市場調整了對美國升息的預期，將年底前升息次數的預測從兩次降至一次。分析師指出，每日船舶通行量與油輪戰爭風險保險費，是衡量航運復甦速度的重要指標。如果情勢惡化，與胡塞武裝相關的安全威脅可能會延後航運恢復的時間表。 常見問題 伊朗與阿曼就荷莫茲海峽達成了什麼協議？ 伊朗與阿曼同意採用一種航運路線架構，讓船舶經由伊朗水域進入，並透過阿曼航道離開；該提案還包括費用豁免與 60 天免費通行期。 油市如何

儘管伊朗擁有全球第二大的天然氣儲量，但在需求高峰期間仍面臨每日 2 億至 3 億立方公尺的結構性天然氣短缺。這項赤字源於生產與運輸基礎設施未能跟上國內消費的成長速度，北部地區在冬季月份經歷最嚴重的短缺。這種供需失衡促成了進口俄羅斯天然氣的討論，而伊朗同時維持對伊拉克、土耳其、亞美尼亞、巴基斯坦和阿曼的天然氣出口承諾，形成複雜的區域能源相互依存格局。 伊朗報告每日天然氣短缺達 2 億至 3 億立方公尺 伊朗的天然氣短缺被視為結構性問題，而非暫時現象。該國擁有全球第二大的天然氣儲量，但在需求高峰期間仍面臨每日 2 億至 3 億立方公尺的短缺。北部地區承受供應限制的最大衝擊，短缺集中發生在供暖需求達到高峰的冬季。 基礎設施容量落後於消費成長 生產與運輸基礎設施無法跟上國內天然氣需求的成長速度。現有管線網路與處理設施容量不足，無法將可用儲量輸送至消費中心。儘管地下資源豐富，這項基礎設施缺口仍造成區域供應失衡。 進口俄羅斯天然氣旨在填補北部供應缺口 進口俄羅斯天然氣一直被視為解決北部地區短缺的方法。進口天然氣主要將用於在消費高峰期間填補供應不足地區的缺口。在能源規劃討論中，進口俄羅斯天然氣的必要

根據 Guru Club，布蘭特原油於 8 月 11 日突破每桶 90 美元，日內上漲 2.61%。

印度正在審查一項 420 億美元的資金計畫，透過向 LPG 和 LNG 消費者徵費，擴大其戰略石油儲備。正在考慮的提案預計每年可從 LPG 和 LNG 徵費中籌集約 15 億美元。此次擴張是為了因應荷莫茲海峽航運量減少及供應中斷所凸顯的供應脆弱性。Aramco 執行長表示，衝突導致 26 億桶供應流失，而庫存恢復可能需要長達 18 個月。印度高度依賴原油進口，使該國直接暴露於供應中斷風險之下，而盧比今年約貶值 6%，進一步推高了進口成本。 印度考慮透過 LPG 和 LNG 徵費制度為儲備提供資金 正在審查的資金機制將向 LPG 和 LNG 消費者徵費，以資助戰略儲備擴張。估算顯示，LPG 和 LNG 徵費每年可產生約 15 億美元。資金總目標規模為 420 億美元。徵費制度仍在考慮中，來源未提供確定的實施時間表。 荷莫茲海峽航運量降至戰前水準的 10% 荷莫茲海峽的通行量已降至戰前水準的 10%。Aramco 執行長透露，衝突導致 26 億桶供應流失。執行長表示，庫存恢復可能需要長達 18 個月。印度對原油進口的依賴，使其直接暴露於關鍵航線上的供應鏈中斷風險。 盧比貶值提高印度進口成本

美股於 8 月 5 日 23:02 KST 延續漲勢，道瓊指數連續第四天創下歷史新高，突破 54,718 點。S&P 500 最近一週上漲超過 6%。此輪上漲受到市場預期重新開放霍爾木茲海峽的談判將取得進展，以及強勁企業財報季的帶動。7 月，聯準會以 9–3 的投票結果將基準利率維持在 3.50–3.75%，這是自 2016 年以來首次有 3 名成員因支持升息而持異議，而利率期貨市場目前定價顯示，到明年 1 月至少升息 0.25 個百分點的機率為 90%。 聯準會在 7 月 FOMC 決策中將利率維持在 3.50–3.75% 聯準會在 7 月 FOMC 會議中將基準利率維持在 3.50–3.75%，投票結果為 9–3。3 名鷹派成員——Hammack、Kashkari 和 Logan——因支持升息而持異議，這是自 2016 年以來首次出現同一方向的 3 票異議。利率期貨市場反映出到明年 1 月至少升息 0.25 個百分點的機率為 90%。截至 8 月 5 日 22:58 KST，美國 10 年期國債殖利率連續第四天維持在 4.63%。 SpaceX 和 AMD 營收高於共識預期 Spa

布蘭特原油在前兩個交易日下跌 12% 後，交易價格接近每桶 80 美元；一名胡塞軍方發言人警告，將擴大在紅海北部對沙烏地船舶的攻擊。紅海是沙烏地原油的主要出口航線。另一方面，據報華盛頓、德黑蘭和阿曼正就一項為期 60 天的荷莫茲海峽臨時重新開放協議取得進展，討論重點在於放寬海上限制。雙重航線風險對中東石油出口造成重疊限制，因為荷莫茲海峽過去承擔全球石油供應約五分之一。 胡塞發言人警告將擴大在紅海對沙烏地船舶的攻擊 一名胡塞軍方發言人警告，將擴大在紅海北部對沙烏地船舶的攻擊。紅海是沙烏地原油的主要出口走廊。這項警告是在布蘭特原油價格於前兩個交易日下跌 12% 後發布的。 華盛頓—德黑蘭—阿曼就荷莫茲海峽重新開放協議取得進展 據報華盛頓、德黑蘭和阿曼正就一項為期 60 天的荷莫茲海峽臨時重新開放協議取得進展。討論重點在於放寬海上限制。在封鎖前，荷莫茲海峽承擔全球石油供應約五分之一。 Aramco 預估重新開放後需 18 個月恢復庫存 Aramco 表示，即使荷莫茲海峽重新開放，恢復庫存也可能需要長達 18 個月。該公司的評估凸顯，如果紅海仍遭封鎖，重新開放荷莫茲海峽航線並無法立即解決出口限

布蘭特原油在前兩個交易日下跌 12% 後，交易價格接近每桶 80 美元，原因是兩條航運路線的風險交疊。胡塞軍事發言人警告，將擴大對紅海北部沙烏地船隻的攻擊，該海域是沙烏地原油的主要出口路線。華盛頓、德黑蘭與阿曼正朝著霍爾木茲海峽為期 60 天的臨時重新開放協議邁進，討論重點在於放寬海上限制。霍爾木茲海峽過去承擔全球石油供應約五分之一的運輸。即使霍爾木茲海峽重新開放，紅海遭封鎖仍會限制實際出口路線，而 Aramco 估計庫存恢復可能需要長達 18 個月。 布蘭特原油下跌 12% 後交易價格接近每桶 80 美元，胡塞警告紅海攻擊 布蘭特原油在前兩個交易日下跌 12% 後，交易價格接近每桶 80 美元。胡塞軍事發言人警告，將擴大對紅海北部沙烏地船隻的攻擊。紅海是沙烏地原油的主要出口路線。 華盛頓—德黑蘭—阿曼朝霍爾木茲海峽 60 天重新開放協議邁進 據報導，華盛頓、德黑蘭與阿曼正朝著霍爾木茲海峽為期 60 天的臨時重新開放協議邁進。討論重點在於放寬海上限制。霍爾木茲海峽過去承擔全球石油供應約五分之一的運輸。 即使霍爾木茲海峽重新開放，紅海遭封鎖仍會限制出口路線 即使霍爾木茲海峽重新開放，紅海

7 月，美國 ISM 服務業指數升至 54.1。ISM 數據顯示，在新訂單推動下，商業活動達到 5 個月來的高點。然而，就業以自 3 月以來最劇烈的速度下滑。 支付價格指數飆升至 70.3，主因油價和汽油價格走高。這項混合訊號——活動擴張伴隨通膨上升與就業收縮——使政策決策更加複雜。焦點轉向週五公布的就業報告和服務業價格趨勢。

美國財政部已從其官方網站移除與伊朗相關的制裁項目，標誌著在經過長時間談判與磋商後採取了具體的政策行動。據美聯社（AP）報導，伊朗與阿曼之間的協議草案目前正等待伊朗最高領袖批准。這項發展代表政策已從先前的口頭承諾轉向有文件記錄的行政變更，但被移除制裁的具體範圍及實施時間表仍在審查中。 伊朗與阿曼協議等待最高領袖批准 美聯社報導稱，伊朗與阿曼之間的協議草案已進入等待伊朗最高領袖批准的階段。美國財政部網站移除制裁項目，代表在談判先前一直停留於聲明和媒體報導層面的情況下，首次出現具體的政策行動。 川普政府設定免收通行費全面重新開放的條件 川普總統提出了以免收通行費為條件全面重新開放的要求。然而，《紐約時報》報導稱，伊朗與阿曼的協議將伊朗的控制權與服務費正式納入條文。Axios 曾報導，可能會採取為期 60 天的臨時安排。 航運流量維持在戰前水準的 10% 目前航運流量維持在戰前水準的 10%。制裁放寬與伊朗原油可能重返市場直接相關，但鑑於目前航運流量偏低，出口恢復仍需要時間。 常見問題 美國財政部從其網站移除了什麼？ 美國財政部從其官方網站移除了與伊朗相關的制裁項目，代表在談判取得進展後採取了

以色列軍方在黎巴嫩南部發動空襲，並稱真主黨公然違反停火協議。這項軍事行動發生之際，與伊朗有關的談判正在進行。真主黨是與伊朗有關聯的武裝組織，而空襲發生時，該地區的外交討論仍在持續。 以色列軍方指稱真主黨違反停火協議 以色列軍方表示，空襲是為了回應真主黨違反停火協議的行為。軍方形容，這些行為公然違反協議條款。空襲目標位於黎巴嫩南部。 伊朗談判聲明與否認 川普總統表示，與伊朗的談判進展非常良好，協議即將達成。伊朗否認正與美國進行直接談判，僅承認在阿曼斡旋下進行航運相關討論。一名伊朗軍事顧問此前曾警告，任何進入伊朗航線的美國軍艦都將成為目標。 地區緊張局勢引發油價波動 來源指出，地區緊張局勢升高將削弱談判動能，並使風險溢價重新反映在油價中。油價因談判相關消息而出現劇烈的日內波動。來源指出，局勢升級的發展，以及荷莫茲海峽航運談判的進展，是需要重點監測的事項。 常見問題 以色列軍方在黎巴嫩南部做了什麼？ 以色列軍方在黎巴嫩南部發動空襲，並以真主黨違反停火協議為由展開這項軍事行動。 川普總統對伊朗談判說了什麼？ 川普總統表示，與伊朗的談判進展非常良好，協議即將達成。伊朗否認正在進行直接談判，僅承認

據 Aramco 執行長表示，印度正考慮籌集 420 億美元，以擴大其戰略石油儲備，並透過向液化石油氣（LPG）和液化天然氣（LNG）消費者徵收費用，每年籌得約 15 億美元。此舉正值荷莫茲海峽的通行量已降至戰前水準的 10%；該執行長表示，已有 26 億桶供應因衝突中斷，庫存恢復最多需要 18 個月。印度高度依賴原油進口，面臨供應中斷的直接衝擊；此外，印度盧比今年已貶值約 6%，也推高了進口成本。

美股指數於 8 月 11 日開盤漲跌互見，標普 500 指數在盤前交易中上漲 0.2%，那斯達克 100 指數下跌 0.2%。川普釋放出可能與伊朗就霍爾木茲海峽問題進行談判的訊號後，油價上漲，但胡塞武裝對紅海航運的威脅抵銷了部分漲幅。布蘭特原油上漲 1.1%，至每桶 80 美元；黃金和白銀也同步上漲。 值得注意的個股包括：Soluna Holdings 因 AI 支出預測上升而下跌 9%；Match Group 因付費用戶新增數較低而下跌 10%；Eli Lilly 則上漲 3%，原因是競爭對手 Novo Nordisk 公布 Wegovy 口服藥銷售疲弱。包括 Disney、Uber 和 Eli Lilly 在內的 6 家公司預定於今日公布財報，7 月就業數據將於週五公布。