Gate 深度報導與加密市場分析

華盛頓州金融機構部於 9 月 3 日對 GPD Holdings LLC（以 Coinflip 名義經營）及其執行長 Benjamin Weiss 提出指控，要求撤銷該公司的貨幣傳輸業執照、處以 1,029,600 美元罰款，並禁止該公司及 Weiss 繼續從事該行業。這項執法行動源於一項據稱於 2025 年進行的檢查；檢查發現該公司反洗錢控制措施不足、交易監控不充分、未落實客戶身分識別要求，亦未維持規定的保證債券保障，且未在規定期限內向至少 15 名客戶退款。這些指控提出之際，加密貨幣自助機詐騙正受到日益嚴格的監管審查；根據 FBI 數據，老年人貢獻了 Coinflip 在華盛頓州超過 50% 的業務，而美國人在 2025 年回報的加密貨幣 ATM 及自助機損失約為 3.89 億美元。 DFI 詳述涉嫌的合規違規事項 這份於 8 月 26 日發布的 13 頁指控文件稱，Coinflip 缺乏充分的反洗錢控制措施，並允許部分客戶在未提供必要身分資訊的情況下進行交易。該文件指出，Coinflip 的交易監控不足、限制措施未獲執行、監管報告不準確、貨幣交易報告延遲、費用揭露不清，且交易警示

韓國央行研究員 Yoon Jin-woon 發布了一份 BOK Economic Research Insight 報告，主張貨幣政策必須精確反映金融脆弱性以及經濟主體的預期形成方式。報告指出，當發生干擾時，高度的金融脆弱性可能放大對金融與實體經濟的衝擊。全球金融危機表明，僅憑價格與經濟穩定無法實現總體經濟穩定，促使學界開始討論如何適當結合貨幣政策與宏觀審慎政策，以應對金融脆弱性。 政策組合框架減輕貨幣政策負擔 政策利率廣泛影響整體經濟的需求與價格，而宏觀審慎政策則能直接處理金融部門的槓桿與風險累積。報告指出，宏觀審慎政策可以抑制金融脆弱性的累積，使貨幣政策能更專注於價格與經濟穩定，從而減輕貨幣政策的負擔。 國內研究顯示，降息前先強化宏觀審慎政策可降低房價壓力 根據報告引用的國內研究，當宏觀審慎政策的強化先於降息時，可以顯著降低房價與家庭貸款的上行壓力。 預期形成與前瞻指引在政策傳導中的作用 報告指出，即使採取適當的政策組合，貨幣政策也不一定總能產生預期效果，原因在於經濟主體的預期。預期作為貨幣政策傳導渠道，將未來政策與經濟狀況的資訊連結至當前的消費與投資決策。前瞻指引代表了運用預期來

Anthropic 正尋求於 9 月至 10 月進行首次公開募股，預期企業價值最高達 2 兆美元，據 5 日多家外國媒體報導。摩根士丹利和高盛被指為此次發行的主承銷商，可能籌集 1,000 億美元。這次首次公開募股已成為影響包括三星電子和 SK 海力士在內韓國半導體股票的新變數，因為其結果可能影響 AI 投資的資金流向，以及市場對 AI 基礎設施需求的評估。 Anthropic 任命摩根士丹利和高盛為首次公開募股主承銷商 據 5 日多家外國媒體消息，Anthropic 正尋求於 9 月至 10 月進行首次公開募股。摩根士丹利和高盛被指為此次上市的核心主承銷商，而摩根大通、花旗集團和 Barclays 也被提及可能扮演重要角色。 預期企業價值最高達 2 兆美元，發行規模約為 1,000 億美元。若 2 兆美元的企業價值成真，Anthropic 將立即躋身全球市值第一梯隊。 Anthropic 年化經常性收入超過 650 億美元，市銷率為 30 倍 據報導，Anthropic 近期的年化經常性收入（ARR）已超過 650 億美元。以此數字計算，若企業價值達 2 兆美元，市銷率（PSR）約為

首爾外匯市場參與者在 6 月下旬至 9 月初期間逆轉美元交易立場，從 6 月 26 日以高於市場平均匯率（MAR）0.15 韓元的溢價支付美元，轉為在 9 月 4 日接受低於市場平均匯率 0.15 韓元的折價。美元兌韓元匯率在此期間下跌 212 韓元，從 6 月高點 1,561.50 韓元跌至 9 月 4 日盤中低點 1,349.50 韓元。這一逆轉源於創紀錄的半導體出口、託管機構出售美元，以及進口付款需求延後所推動的美元供應增加。MAR 交易是指銀行以每日成交量加權平均匯率加上或減去協議點差執行客戶訂單，可作為市場供需平衡的即時指標。 美元兌韓元 MAR 交易從溢價逆轉為折價 根據韓聯社 Infomax 的每日交易資料，美元兌韓元匯率在 8 月 31 日至 9 月 4 日連續 5 個帶單天數創下年度低點。該貨幣對從 6 月高點 1,561.50 韓元跌至 9 月 4 日盤中低點 1,349.50 韓元，跌幅達 212 韓元。比較 7 月 1 日的高點 1,559.20 韓元與 9 月 4 日的低點，可見其在約兩個月內下跌 209.70 韓元。 隨著匯率進入下行趨勢，現貨 MAR 價格

韓國土地住宅公社（LH）面臨債務預測大幅上升的情況。根據該公共機構發布的中長期財務管理計畫，Shinhan Investment Securities 分析師警告稱，債券市場將面臨巨大的存幣壓力。LH 2029 年的預計債務，從前一份計畫估計的 261.9 兆韓元大幅上升至 334.8 兆韓元，增幅超過 100 兆韓元；2030 年的預測則達到 372.8 兆韓元。這一增幅源於 8·13 房地產政策措施後資金費用需求增加，包括加快新公共住宅項目的遴選與補償時程，以及租賃房產收購計畫成本上升。分析師 Kim Sang-in 和 Cha Joo-hee 指出，LH 每年潛在的 20 兆韓元淨債券發行量，可能占韓國債券市場總存幣量的 30-50%；自 2022 年以來，韓國債券市場的年度存幣量平均為 50-60 兆韓元。 修訂計畫中 LH 債務預測增加超過 100 兆韓元 修訂後的中長期財務管理計畫顯示，LH 的債務軌跡比先前預期更加陡峭。去年的計畫預測 2029 年債務為 261.9 兆韓元，而目前的計畫預測 2029 年為 334.8 兆韓元、2030 年為 372.8 兆韓元。Shin

Arbitrum Foundation 發布其 2026 年上半年財務報告，揭示來自費用與金庫管理的 610 萬美元收入。該報告適逢 Arbitrum One 五週年；Arbitrum One 是以太坊的第二層擴容解決方案。該基金會在一則推文中披露了相關數據，強調其營運框架中的各項收入來源。 Arbitrum Foundation 報告 2026 年上半年來自費用與金庫的 610 萬美元收入 Arbitrum Foundation 的 2026 年上半年財務報告顯示，來自費用與金庫管理活動的收入為 610 萬美元。該基金會營運 Arbitrum，這是一項旨在提升以太坊交易速度並降低使用者與開發者成本的第二層擴容解決方案。該報告發布之際，Arbitrum One 正值成立五週年。 Robinhood Chain $27M 累計收入達 2700 萬美元，同時代幣化資產持續增長 根據該報告，Robinhood Chain 的累計收入達到 2700 萬美元。生態系統中的股票代幣市值達到 2 億美元。平台上的現實世界資產估值為 10 億美元。這些指標反映了 Arbitrum 生態系統去中心化金融

據 iM Securities 9 月 5 日發布的分析，韓國銀行預計將在 10 月維持基準利率不變，之後於 11 月升至 3.25%。分析師 Kim Myung-sil 指出，包括家庭負債與房市不穩定在內的持續金融失衡風險，是緊縮週期延續的推動因素。韓國央行在 7 月和 8 月連續升息，在國內需求持續成長的情況下維持貨幣緊縮立場。 iM Securities 預測 11 月升息至 3.25% iM Securities 分析師 Kim Myung-sil 在 9 月 5 日的報告中表示，考量成長與金融穩定後，10 月維持利率不變、接著在 11 月再升至 3.25% 的情境最具可能性。Kim 指出，如有必要，明年上半年進一步升息至 3.50% 的可能性仍存在。儘管國內消費趨勢穩定，家庭負債水準與房市波動的持續疑慮仍反映在這項預測中。 分析師建議針對不同期限採取差異化債券策略 Kim 評估，3 年期與 5 年期韓國國債具有相對優勢，原因在於政策路徑的可見度高，且預期可獲得持有收益與期限縮短效應。該分析師建議，在升息期間採取分批買進 3 年期債券的策略，預期其波動將受限於區間內，反映最終利

Hana Securities 研究員 Park Jun-woo 評估指出，南韓 2027 年預算案避開了債券市場的最壞情境，但與其對利率造成下行壓力，更可能造成上行壓力。在題為「2027 年預算案——改善財政平衡的悖論」的報告中，Park 主張，大規模支出可能提升明年的成長展望，而透過未來應對基金進行的投資，可能提高中期成長率與財政風險溢價。政府計畫將 2027 年國債淨發行額從今年的 109.4 兆韓元降至 96.3 兆韓元，減少 13.1 兆韓元；與此同時，總支出將達到 820.9 兆韓元。該分析是在這一背景下發布的。 國債發行量減少對利率方向的影響有限 Park 的分析指出，國債淨發行額減少對供給條件構成正面因素，但不太可能決定利率方向。13.1 兆韓元的減幅約占 GDP 的 0.4%，Park 認為這一規模並不大。財政結構顯示，赤字將自 2028 年起再次擴大，限制供給改善的可持續性。 財政平衡比率預計較去年的計畫改善 4 個百分點，但到 2029 年，這項改善幅度將縮小至 1.6–1.7 個百分點。Park 指出，在考量半導體週期下行的風險時，採取保守評估可能是適當的。 P

儘管宏觀經濟環境不利，Bitcoin 仍守住 80,000 美元關卡。根據 CoinGecko 數據，Bitcoin 在 5 月 31 日至 6 月 3 日期間多次跌至 77,000 美元區間，隨後於 6 月 4 日上午 6:35 反彈至 82,107 美元。根據 Bitfinex 分析，隨著這款加密貨幣接近投資者估計的平均持倉成本 76,350 美元，散戶與機構參與者均開始逢低買進，促成了此次復甦。此次反彈發生之際，聯準會升息預期升溫、油價飆升；聯準會主席凱文·華許在傑克遜霍爾的演講未能為 9 月利率政策提供明確指引，而美國 10 年期國債殖利率則自 2023 年以來首度突破 4.8%。 巨鯨投資者在下跌期間累積逾 20,000 BTC 主要加密貨幣持有者在價格測試支撐位時增加了 Bitcoin 持倉。Coinbase、Binance、Kraken 以及大型流動性提供者所管理的錢包，其持倉在價格下跌期間大幅增加。據估計，巨鯨投資者在此次下跌期間至少累積了 20,000 BTC，吸收了 2 月和 3 月在接近損益兩平點時買入 Bitcoin 的投資者所帶來的賣壓。76,350 美元水平

Revolut 已獲得美國貨幣監理署對美國銀行執照的有條件核准，這是其朝成為全方位服務美國銀行邁進的重要一步。這家總部位於英國的金融科技公司服務超過 8,000 萬名客戶，並在六個月內取得核准，目標是在 2027 年上半年推出總部位於康乃狄克州斯坦福的 Revolut Bank US。這項核准讓 Revolut 更接近降低對 Lead Bank 等合作銀行的依賴，並在美國市場提供直接受聯邦存款保險公司承保的存款、貸款、信用卡、外匯、穩定幣及更廣泛的加密貨幣服務。在這項有條件核准公布之際，Revolut 報告稱其 2025 年營收為 60 億美元，稅前盈利為 23 億美元，同時持續在多個全球市場拓展銀行業務版圖。Revolut 在開始營運前，仍需取得聯邦存款保險公司、聯準會的核准，以及 OCC 的最終許可。 Revolut 獲得美國銀行執照的 OCC 有條件核准 Revolut 已獲得美國貨幣監理署對 Revolut Bank US 的有條件核准。這家擬設銀行的總部位於康乃狄克州斯坦福。Revolut 創辦人兼執行長 Nik Storonsky 表示：「OCC 的有條件核准是成立擬設 R

根據 Token Terminal，現實世界資產（RWA）市場已達 450 億美元，目前有八種資產類別的鏈上市值各自超過 10 億美元。這家分析服務供應商證實，這一里程碑反映出市場對傳統產業代幣化資產的興趣日益增加，包括美國國庫券、黃金、房地產和股票。RWA 市場在過去三年擴大了 17.3 倍，顯示出將傳統資產整合至區塊鏈平台的更廣泛趨勢。 八種資產類別的鏈上市值超過 10 億美元 Token Terminal 的數據證實，八種不同的資產類別已跨越鏈上市值 10 億美元的門檻。美國國庫券、黃金、股票和房地產都包括在已達到這一估值里程碑的代幣化資產之中。目前，更廣泛的加密貨幣市場呈現混合訊號，活躍地址數量和交易量在不同領域之間波動。 RWA 市場在三年內擴大 17.3 倍 根據 Token Terminal 的追蹤數據，RWA 領域在過去三年經歷了 17.3 倍的增長。這一擴張凸顯出傳統金融領域對代幣化投資的採用日益增加。Token Terminal 是一家負責追蹤鏈上資產表現和增長的分析服務供應商。將現實世界資產整合至區塊鏈平台，代表傳統金融工具正轉為數位化形式，以供交易。 常見問題

Meritz Securities 將銀行列為韓國金融股中最看好的產業，優先於保險和證券，原因是該券商預測基準利率將上升，韓元兌美元匯率將下跌。在 6 日發布的「透過宏觀變數解讀金融股」報告中，Meritz Securities 表示，考量其宏觀展望與股東回饋能力，對金融產業的偏好依序為銀行、保險和證券。該券商維持對銀行和證券的「加碼」評級，並將保險的評級上調至「加碼」。Meritz Securities 預測，今年基準利率為 3.25%，明年為 3.5%，實質 GDP 年增率為 3.4%，第四季韓元兌美元匯率為 1360 韓元。 Meritz Securities 對韓國經濟的宏觀預測 Meritz Securities 預測，今年基準利率為 3.25%，明年為 3.5%，顯示利率環境將趨於上升。該券商預測今年實質 GDP 年增率為 3.4%。至於第四季，Meritz Securities 預期韓元兌美元匯率將下跌至 1360 韓元。 銀行產業受惠於利率上升與經濟復甦 Meritz Securities 評估，在目前的宏觀環境下，銀行產業最為有利。市場利率上升將改善銀行的淨利差（NI

Sangsangin Securities 預測，今年下半年國際油價平均將達每桶 89 美元，第四季平均價格可能達到每桶 91 美元，原因是 11 月美國期中選舉前波動性增加。分析師 Choi Ye-chan 在 9 月 3 日發布的大宗商品投資策略報告中表示，穩定價格的措施正逐漸耗盡。西德州中級原油（WTI）僅在 1 日當天就飆升逾 5%，突破每桶 90 美元，原因是美伊對峙再起，且石油波動率指數（OVX）同日反彈至 49。 美國戰略石油儲備降至 1982 年低點 根據報告，美國戰略石油儲備（SPR）目前為 2.9 億桶，是自 1982 年以來的最低水準。3 月獲授權釋出的 1.72 億桶中，目前僅剩 4600 萬桶。Choi 指出，按照目前每週釋出 450 萬桶的速度，現有獲授權釋出的數量將在 11 月初的期中選舉前後耗盡。這位分析師表示，現階段難以重現 2022 年的情況，當時拜登政府釋出了 1.8 億桶，汽油價格在選前下跌了 20%。 期中選舉前汽油價格超過每加侖 4 美元 美國普通汽油價格已超過每加侖 4 美元，使政府在 11 月 3 日期中選舉前承受壓力。根據 RealCl

KB Securities 分析師 Kim Min-gyu 在近期報告中表示，主要半導體公司持續實施的股東回饋政策，正成為韓國股市支撐股價的關鍵。三星電子宣布第三季實施約 90 兆至 110 兆韓元的股東回饋計畫，其中包括 30 兆韓元的現金股利；SK 海力士則宣布註銷價值 40 兆韓元的庫藏股。Kim 分析指出，儘管股東回饋政策受到關注，被視為可能推動股價上漲的催化劑，但推動股價持續上漲的核心條件，是透過持續執行建立明確的信任，蘋果和 TSMC 就是例子。 三星電子與 SK 海力士宣布重大股東回饋計畫 三星電子宣布第三季實施約 90 兆至 110 兆韓元的股東回饋計畫，其中包括 30 兆韓元的現金股利。SK 海力士則宣布註銷價值 40 兆韓元的庫藏股。Kim 將股東回饋政策形容為「能夠在長期內穩定且強力推動股價上漲的最佳牌」。 蘋果於 1996 年暫停發放股利，並在 Tim Cook 任內恢復持續性的股東回饋政策 蘋果在 1987 年至 1995 年間發放股利，但因銷售表現不佳，於 1996 年暫停發放。Tim Cook 成為執行長後，無論業務狀況如何，該公司的股東回饋政策都持續實施

美國公債殖利率在 5 月 3 日（當地時間）停止急升，此前聯準會理事 Christopher Waller 表示願意維持目前的政策利率，為全球債券市場帶來暫時喘息。美國 10 年期公債殖利率收於 4.761%，較前一交易日下降 3 個基點，此前在 5 月 2 日一度飆升至 4.821%，創下自 2023 年 11 月以來的最高水準，約為 2 年 10 個月以來新高。Waller 對近期通膨放緩的鴿派評論促成了這次暫停，但 30 年期殖利率仍高於 5%，反映累積的財政赤字以及企業為 AI 基礎設施投資進行大規模借款所帶來的持續結構性壓力。日本、英國、德國和法國的債券市場殖利率也升至數十年高點，其中日本 10 年期公債殖利率自 1996 年以來首次突破 3%，英國 30 年期殖利率盤中升破 5.9%，創下 1998 年以來最高水準，凸顯此次拋售的全球性。 聯準會理事 Waller 釋放維持政策利率訊號 廣泛被視為央行內部主要鷹派人物的聯準會理事 Christopher Waller，成為短期殖利率下滑的催化劑。根據 5 月 5 日的主要外國媒體報導，Waller 提到近期數據顯示通膨正在放

韓國證券存管院於 9 月 5 日發布的數據顯示，韓國散戶投資者在 8 月 28 日至 9 月 3 日期間買入 9296 萬美元的 SGOV ETF（iShares 0-3 Month Treasury Bond ETF）。此次買入主要受到利率長期維持高位的擔憂所推動。SGOV 投資於到期日為 3 個月或更短的美國國債，在該週韓國投資者買入的美國上市證券中淨買入額排名第一，超越 Alphabet、Meta 和 Vanguard S&P 500 ETF。全球債券殖利率上升，促使投資者將資金轉向短期美國國債 ETF；這類產品能提供穩定的利息收入，並降低升息期間面臨的債券價格下跌風險。 SGOV ETF 以 9296 萬美元居韓國投資者買入額之首 SGOV ETF 在 8 月 28 日至 9 月 3 日期間獲得韓國散戶投資者 9296 萬美元（約 1256 億韓元）的淨買入。該 ETF 在韓國投資者買入的所有美國上市證券中排名第一，領先 Alphabet（5573 萬美元）、Meta（5525 萬美元）和 Vanguard S&P 500 ETF（5225 萬美元）。該 ETF 在 8 月初（

美股於 9 月 4 日下跌，此前 8 月非農就業人口增加 162,000 人，遠超市場預估的 56,000 人。道瓊工業平均指數下跌 271.86 點至 53,414.25 點，標普 500 指數下跌 29.11 點至 7,718.60 點，納斯達克綜合指數下跌 77.07 點至 26,506.99 點。意外的就業增長引發市場對聯準會升息的押注升溫，9 月升息的機率由前一日的 49.4% 上升至 58.4%。中東地緣政治緊張局勢，包括葉門政府軍與胡塞叛軍在曼德海峽附近的衝突，加劇了市場波動，並推動油價連續第五個交易日上漲。 美股因就業數據超出預期而下跌 美國三大股指在紐約證券交易所收低。美國勞工部報告顯示，8 月非農就業人口增加 162,000 人，幾乎是市場共識 56,000 人的三倍。失業率維持在 4.1%，符合預期。6 月和 7 月的就業數據合計上修 55,000 人。7 月最初公布的就業人數減少 23,000 人，後修正為增加 21,000 人。 8 月就業增長創下 3 月以來最強勁的增幅，當時非農就業人口增加 214,000 人。Janus Henderson 組合經理 Br

南韓金融服務委員會（FSC）遷往世宗市的可能性，在政府於3日宣布中央行政機關遷移計畫後再次浮現。該公告正式確定，法務部、性別平等與家庭部及其他位於首都圈的機關將於明年上半年以前遷往地方，但FSC並未明確列入此次遷移對象。行政安全部長尹浩重表示，未被提及的機關並不代表被排除在遷移對象之外，最終決定將於第4季作出。這項可能性重新受到關注，源於政府更廣泛的政策，即盡量減少公共機關集中於首都圈。世宗市政府官員曾目睹去年圍繞FSC的組織改革爭議，如今正對其可能遷移展現正面反應。 政府宣布中央機關遷移計畫 政府於3日正式宣布，包括法務部及性別平等與家庭部在內、目前仍位於首都圈的中央行政機關，將於明年上半年以前遷往地方。依據「盡量減少留在首都圈的機關」原則，約350個位於首都圈的公共機關也將從明年起遷往地方。包括FSC、金融監督院及政策性銀行在內的金融機關，其遷移狀態未列入此次公告。部長尹浩重在記者會上澄清，未被提及的機關並不代表被排除在遷移對象之外，並表示最終遷移對象將於第4季確認。 FSC內部對遷往世宗的氛圍轉變 據報導，FSC內部目前已認為遷往世宗不可避免，與去年的立場形成對比。由於仍記得去年

南韓政府於 8 月建議，確定給付制（DB）退休金管理者將目標報酬率設定為至少與薪資成長率相當，該建議由雇用勞動部和金融監督院提出。截至 2025 年底，DB 退休金在該國退休金總資產 501.4 兆韓元中占 228.9 兆韓元。此舉旨在解決結構性落差：DB 退休金年報酬率在 2024 年達到 3.5%，五年累計為 15.9%，落後於同期 18.9% 的薪資成長率，而 91.9% 的 DB 資產集中於保本型產品。當投資報酬低於薪資增幅時，雇主必須透過額外提撥填補資金缺口，增加企業財務負擔。政府此項措施旨在將 DB 資產配置分散至股票和 ETF 等績效型產品，但在 DB 架構下，任何由此產生的損失均由雇主承擔全部責任。 轉向績效型產品下的企業損失責任疑慮 DB 退休金架構將所有投資收益和損失都歸由雇主承擔。較高的報酬率會降低企業提撥負擔，但市場波動或跑輸會迫使公司透過額外資金填補缺口。如果雇主依照建議，將資產從保本型產品轉向股票基金或 ETF，而市場下跌，所造成的資本損失便會直接成為企業負債。一名銀行業官員表示，許多勞工和公司選擇保本型產品，是因為「至少可以保住本金」，並補充說，追求較高報

投資顧問쁘띠리치（金恩雅）於 4 日在 COEX 舉行的 Money Today「Single FIRE Money Show」上，針對美國成長股投資發表演講。她是《美國成長股的第一次投資》作者，也是 Naver 咖啡廳「재린스라이프」的經營者，向約 450 名追求財務獨立的與會者發表演說。金恩雅從透支帳戶起步，累積了 400 億韓元的淨資產，並在早期投資輝達時創下 8,000% 的報酬率；她強調，當前市場仍有利於投資美國股票。本場研討會聚焦於透過長線累積股票資產，追求自願提早退休的投資策略。 쁘띠리치 建議不要擔心市場時機 金恩雅在演講中表示：「不要擔心現在是不是市場高點。現在搭上雲霄飛車，是致富的捷徑。沒必要煩惱『這是高點嗎？我該買進嗎？』」這位顧問強調，美國市場呈現長期上升趨勢，因此妥善分散的投資不太可能失敗。 金恩雅提出三項有利因素：匯率下跌（目前已回到一年前、1,500 韓元高點之後的水準）、期中選舉後的週期，以及即將推出的大型企業 IPO。演講中呈現的歷史數據顯示，根據 1932 年以來的資料，總統任期週期中期中選舉後的第 3 年，平均報酬率為 16.3%；相較之下，期中選