Gate 深度報導與加密市場分析

韓國信用評等公司根據 20 日發布的一份報告指出，有 6.8 兆韓元被分類為「正常」或「關注」的房地產專案融資（PF），在壓力情境下可能降級為「次級」。該分析題為「부동산 PF 리스크 재조명: 줄어든 익스포져, 남겨진 위험」（重新審視房地產 PF 風險：縮減的曝險、留下的風險），檢視了 51 家證券與資本公司持有的約 3,600 個 PF 專案，涵蓋該產業總計 52 兆韓元曝險的 96%。報告指出，雖然 PF 重組降低了整體曝險，但專案銷售與處分長期延宕，加上反覆展延到期日，使大量潛在風險在金融公司的帳面分類中未被辨識。資深分析師 Yeo Yun-ki 表示，對於長期未能回收的專案，應更保守地評估實際回收前景，而非依賴展延到期日或正常化計畫等過去的分類標準。儘管存在根本性的脆弱性，約半數高風險本金 PF 仍被分類為正常或關注，顯示帳面健康程度與實際專案層級風險之間存在落差。 韓國信用評等公司分析 3,600 個專案、總額 50 兆韓元的 PF 曝險 韓國信用評等公司分析了 51 家證券與資本公司持有、分布於約 3,600 個專案場址的約 50 兆韓元 PF 曝險。分析的曝險占證券

根據 Samsung Securities 的分析，美國聯準會將基準利率上調 25 個基點，這是 3 年 2 個月來首次升息。此次升息是在經濟強勁成長與油價上漲的背景下，為因應持續性通膨而採取的措施。Samsung Securities 預期，12 月將再升息一次，接著在明年年底前降息兩次。此舉加重了美股的利率負擔，不過分析師指出，市場今年已提前反映約 1.4 次升息。儘管借貸成本上升，Samsung Securities 仍認為 AI 投資週期將持續，並受到大型科技公司穩健的財務狀況，以及 S&P500 成分股強勁的企業獲利成長所支持。 Samsung Securities 分析升息對市場的影響 Samsung Securities 表示，此次升息大致已被市場預期。聯準會考量油價上漲與美國經濟強勁成長，展現出對未來利率政策的鷹派立場。Samsung Securities 研究員 Park Hye-ran 指出，通膨的持續性與長期升息，是當前市場情緒面臨的主要限制。分析指出，聯準會透過此次升息抑制通膨的意願，應有助於穩定持續推升債券殖利率的期限溢價。今年市場已提前反映 1.4 次升息，

Korea Zinc 在股東投票中擊敗 Youngpoong 和 MBK Partners，取得關鍵勝利；據業界消息人士 20 日表示，隨著經營權爭議進入第三年，本月初舉行的臨時股東會上，由 Korea Zinc 董事會推薦的審計委員會委員候選人 Baek In-kyu，按出席股東所持表決權計算，獲得 81.8% 的贊成率，而 Youngpoong/MBK 候選人 Park Yu-kyung 則獲得 27.9%。這場爭議源於兩年多前發起的敵意收購企圖，當時 Youngpoong 顧問 Jang Hyung-jin 與 MBK Partners 合作，並以股東利益為理由。Korea Zinc 在股東投票中持續獲勝，包括在 3 月定期股東會中，其提案勝過 Youngpoong/MBK 的提案。這反映出，在一場雙方於韓國股市均持有約 40% 友好持股的公司治理戰爭中，一般股東支持現任管理層。 外國及國內股東壓倒性支持 Korea Zinc 候選人 參與臨時股東會的外國投資者及外國機構投資人中，有 98.3% 投票支持 Baek In-kyu。國內個人股東則有 79.1% 支持 Baek。不包

外國投資人截至本月18日賣出 9.9492 兆韓元的三星電子與 SK 海力士現貨股票，同時買入 2.3456 兆韓元的這兩家公司合約，根據韓國交易所於20日發布的數據。這種分歧部位是在前一個月現貨賣超 7.2189 兆韓元之後出現，並代表相較於前一個月合約賣超 2.3817 兆韓元的策略轉變。證券業界人士將此模式解讀為降低波動並準備反彈，其中一名分析師表示，這項舉動顯示在近期 GPU 租賃價格上漲及資料中心擴建承諾確認 AI 運算基礎設施需求持續的情況下，這些股票正在建立價格底部。 外國投資人截至18日賣出 9.9 兆韓元現貨股票 根據韓國交易所數據，外國投資人自本月初至18日賣出 9.9492 兆韓元的三星電子與 SK 海力士現貨股票，延續前一個月達到 7.2189 兆韓元的激進賣超。相比之下，同一批投資人在相同期間買入 2.3456 兆韓元的三星電子與 SK 海力士合約。合約部位扭轉了前一個月衍生品市場 2.3817 兆韓元的賣超。 合約要求交易雙方在未來特定日期以預先決定的價格買入或賣出特定資產。雖然合約交易中沒有實際股票易手，但強勁的買進活動顯示投資人押注未來價格上漲。 本月放

三星電子與 SK 海力士預計將在 10 月中旬前完成大規模股票回購計畫，早於原先預期的 11 月期限。這是根據截至 20 日韓國交易所企業公告頻道的資料得出的結果。這兩家韓國股票巨頭合計已投入 34.6978 兆韓元進行回購，其中三星電子已買回 3980 萬股，占其 5328.5968 萬股目標的 74.69%；SK 海力士則已買回 1415 萬股，占其 2407 萬股目標的 58.79%。完成時程加快，源於每日執行速度迅速提升——三星電子平均每日買回 200 萬股，SK 海力士每日約買回 65 萬股——明顯快於市場預期。這項 35 兆韓元的回購計畫，已在持續高利率、中東地緣政治風險及 AI 產業成長疑慮等全球逆風下，成為穩定 KOSPI 市場的關鍵機制。 三星電子與 SK 海力士執行 34.7 兆韓元股票回購 根據韓國交易所截至 20 日的企業公告頻道資料，三星電子自上月 24 日起，在 20 個交易日內買回 3980 萬股。這相當於 5328.5968 萬股目標回購量的 74.69%，累計支出達 10.3078 兆韓元。SK 海力士自上月 20 日起，在 22 個交易日內買回 14

韓國交易所（KRX）於 5 月 14 日推出盤後交易平台，但截至 5 月 18 日的首週交易金額為 5.738 兆韓元，落後現有的 Nextrade（NXT）盤後交易市場 7.236 兆韓元，差距約為 1.498 兆韓元。NXT 憑藉營運優勢維持領先，包括比 KRX 下午 4 點開始交易早 20 分鐘、於下午 3:40 開盤，以及承接一般交易時段訂單的連續性。這場競爭反映出韓國股市正擴展至延長交易時段，KRX 提供所有 KOSPI 與 KOSDAQ 上市標的，而 NXT 則聚焦於高流動性的主要股票。 KRX 首週交易金額低於 NXT 根據韓國交易所於 5 月 20 日公布的數據，KRX 盤後交易市場在 5 月 14 日至 5 月 18 日期間的總交易金額為 5.738 兆韓元，而 NXT 盤後交易市場同期達到 7.236 兆韓元。每日平均交易金額方面，KRX 為 1.1476 兆韓元，NXT 則為 1.4472 兆韓元，差距約為 2,996 億韓元。 KRX 盤後交易市場的交易金額在推出當日後連續 4 個交易日低於 NXT。5 月 14 日，KRX 領先 281 億韓元，但 5 月 1

Bybit 執行長 Ben Zhou 表示，由於持續面臨波動性挑戰，比特幣距離達到成熟的「數位黃金」地位仍相當遙遠。Zhou 強調，比特幣目前的價格波動，使傳統金融機構難以將這種加密貨幣視為可靠的價值儲存工具。加密貨幣評論員 @WuBlockchain 報導了這些言論，而比特幣的市值主導率近期已飆升至 45%，反映出在穩定幣需求波動之際，市場訊號與交易員情緒呈現複雜局面。 Zhou 強調波動性是關鍵障礙 加密貨幣交易所 Bybit 執行長 Ben Zhou 表示，比特幣的波動性對原本可能將其視為可靠資產並接受比特幣的傳統金融業者而言，構成重大障礙。Zhou 的這番話凸顯了比特幣在獲得機構投資者更廣泛接受方面所面臨的挑戰。鑑於 Bybit 作為領先加密貨幣交易所的地位，以及其促成各種數位資產交易所發揮的作用，這位執行長的觀點具有重要影響力。 穩定幣定位於交易用途 Zhou 指出，穩定幣可能更適合日常交易，這意味著加密貨幣在商業活動中的使用方式可能出現轉變。這項觀察反映了加密貨幣產業內部持續進行的討論，即不同類型數位資產的實際應用。Zhou 的言論顯示，比特幣作為潛在價值儲存工具的角色，與

南韓政府確認，儘管立法延宕且基礎設施不足，仍將從明年開始實施加密貨幣課稅。財政部長提名人李亨一於16日表示，課稅將按原定計畫進行，要求投資人針對年度獲利超過250萬韓元的部分，繳納包含地方稅在內的22%稅款。此公告發布之際，美國《Clarity Act》最近未能通過參議院終止辯論程序表決，而南韓《數位資產基本法》政府草案仍未提交國會，使市場在課稅措施推進之際仍缺乏監管框架。 美國《Clarity Act》未通過參議院表決 據加密貨幣業界及政界人士於20日表示，被視為全球加密貨幣市場結構基準的美國《Clarity Act》，最近在參議院終止辯論程序表決中未獲通過。考量美國國會在11月中期選舉前的議程，該法案今年內通過實際上已無望。 南韓《數位資產基本法》提交延宕 南韓政府原定作為第二階段加密貨幣立法的《數位資產基本法》草案，面臨提交國會的延宕。金融委員會目前正在準備政府草案，但尚未將其提交至國會。該法旨在建立投資人保護及產業發展的框架。 財政部長提名人16日確認課稅時程 財政部長提名人李亨一於16日的任命聽證會上闡明政府立場，表示「時程已經大幅延後」，並確認課稅將從明年起按原定計畫開始。

OpenAI 與 Anthropic 在兩家 AI 公司準備進行首次公開募股之際，面臨投資者對營收可持續性與現金消耗的審視。根據《金融時報》19 日（當地時間）引用的近期投資者資料，OpenAI 預計 2026 年至 2030 年累計現金流出 2780 億美元，儘管預期同期營收將達 8400 億美元。負現金流源自總額達 8560 億美元的基礎設施投資。Anthropic 已連續兩季實現盈利，7 月年化營收達 650 億美元，但投資者對這一成長軌跡能否持續存在分歧。兩家公司都面臨包括低成本中國開放權重模型在內的競爭對手所帶來的定價壓力，而近期指控協調放緩 AI 開發的法律行動，也為其公開募股時程增添監管不確定性。 OpenAI 預計截至 2030 年現金流出 2780 億美元 OpenAI 在近期投資者資料中披露，2026 年至 2030 年累計現金流出將達 2780 億美元（約 386.42 兆韓元）。公司預計同期累計營收為 8400 億美元，但運算資源與基礎設施投資總額將達 8560 億美元（約 1,190 兆韓元）。年營收預計將從今年的 360 億美元成長至 2030 年的 350

據市場分析師表示，KOSPI 預計將在 9 月 21-25 日當週經歷加劇的波動，因 9 月 24 日和 25 日秋夕假期休市在即。NH Investment Securities 預測，在包括 9 月 24 日（當地時間）預定舉行的美中峰會、中東衝突風險，以及美國聯準會升息後續影響在內的外部不確定性持續存在之際，該指數將在 6400 至 7500 之間波動。該指數於 9 月 18 日收於 6894.23 點，較前一週收盤的 6909.91 點下跌 15.68 點（0.23%）；在 9 月 14-18 日期間，外國投資人淨賣出 8.7627 兆韓元，個人投資人拋售 2713 億韓元，而機構投資人淨買入 8799 億韓元。上週 FOMC 會議結束後，貨幣政策不確定性暫時緩解，油價也趨於穩定；市場在 AI 產業獲利了結和 FOMC 會議前的謹慎情緒導致早盤下跌後，於週末前反彈。分析師指出，儘管今年 80.6 兆韓元和明年 104.8 兆韓元的共識獲利預測仍呈上升趨勢，KOSPI 的 12 個月遠期本益比為 5.5 倍，處於歷史低點。 NH Investment Securities 預測

據 Decrypt 報導，美國商品期貨交易委員會（CFTC）昨日允許加密貨幣錢包和應用程式營運商將使用者連接至衍生品市場，而無需註冊為經紀商。此前，促成衍生品交易的營運商必須向 CFTC 註冊，相關合規義務為企業設下了進入門檻。此決定擴大了 CFTC 於 3 月針對加密貨幣錢包 Phantom 所建立的監管豁免先例；而就在參議院程序性投票阻擋界定 SEC 和 CFTC 對數位資產管轄權的《Clarity Act》、導致該法案陷入停滯之際，這項決定也隨之出台。 CFTC 允許錢包營運商將使用者連接至衍生品市場，而無需註冊為經紀商 根據 CFTC 的新指引，錢包和應用程式營運商可以將使用者連接至已註冊的衍生品交易所，而無需註冊為經紀商，前提是他們不直接參與交易。使用者可以透過加密貨幣錢包或應用程式查看並下達期貨和永續合約訂單，實際交易則在已向 CFTC 註冊的交易所執行。 營運商必須向使用者揭露所連接的交易實體及費用，並保存交易紀錄，才能符合豁免條件。CFTC 首次於 3 月將這種監管方式應用於加密貨幣錢包 Phantom，如今已將其擴大至其他企業。 Digital Chamber 執行長

KOSPI 市場已連續 21 個交易日未觸發熔斷側車機制，創下今年最長的此類期間。根據韓國交易所 9 月 20 日在揭露系統 KIND 上發布的資料，上一次側車機制啟動是在 8 月 21 日，此後便未再觸發，儘管今年迄今已啟動 49 次。市場分析師將波動性降低主要歸因於三星電子和 SK 海力士的大規模股票回購，兩家公司分別於 8 月 24 日和 8 月 20 日開始回購。V-KOSPI200 波動率指數本週收於 43.56，較最近一次側車機制啟動日 8 月 20 日下降 23.9%，為 2025 年 6 月 29 日創下的 96.94 峰值的一半。 KOSPI 側車機制創下最長平靜期紀錄 KOSPI 側車機制是一種抑制波動的機制，當 KOSPI200 期貨價格較前一日收盤價上漲或下跌 5% 以上，且維持該水準至少一分鐘時，會暫停程式交易委託五分鐘。截至今年 9 月 20 日，該機制已觸發 49 次——其中買方啟動 24 次、賣方啟動 25 次——平均每 3.6 個交易日觸發一次。 目前連續 21 個交易日未啟動的紀錄，與今年 1 月 2 日至 1 月 30 日的年初期間相當，並超過 4

南韓核能與電纜股在最近一週經歷劇烈波動，原因是市場對該國可能在大規模雙邊投資框架下參與美國核電廠建設項目的預期反覆變化。16日，南韓產業通商資源部要求延期舉行原定的國會報告，而原定於18日簽署、作為2000 億美元美國投資計畫首個項目的諒解備忘錄也被取消。根據政府消息人士及李在明總統18日在記者會上的說法，分歧集中於美國建造韓國型 APR1400 反應爐、持有 Westinghouse 股權，以及投資特殊目的公司的營運架構。這些談判是南韓在與美國進行關稅談判期間所承諾的2000 億美元投資的一部分。 反應爐型號分歧持續，產業通商資源部延期報告 據政界消息人士透露，產業通商資源部於16日要求國會產業通商資源中小企業委員會及財政經濟企劃委員會延期舉行原定報告。延期的原因是兩國在投資談判期間，未能縮小對大型核反應爐及核廢料後處理項目的分歧。南韓政府原計畫於18日簽署諒解備忘錄，並公布2000 億美元美國投資計畫第一階段的項目，但該活動已被取消。 核心分歧涉及將在美國建造的8座大型反應爐之組成。南韓與美國協調出一項由6座 Westinghouse AP1000 型反應爐及2座韓國自主開發的 A

資產管理公司在下半年增加了以海外市場為主的 ETF 發行。根據截至 9 月 18 日統計的金融投資業數據，自 7 月以來發行的新產品中，有 40.5% 瞄準海外市場。這項轉變發生在 KOSPI 自 6 月下旬起連續三個月維持在 6000 點區間之後，促使資產管理公司在上半年以國內 ETF 為主的情況下，重新將重點轉向以美國股票為主的產品。從 1 月 1 日至 9 月 18 日，在發行的 137 檔 ETF 中，有 32 檔（30.88%）以海外市場為主；相較之下，上半年發行的 99 檔產品中，有 27 檔（27.2%）以海外市場為主。 下半年 ETF 發行中有 40.5% 以海外市場為主 在 7 月至 9 月 18 日發行的 37 檔 ETF 中，有 15 檔產品（40.5%）以海外市場為主，較上半年的 27.2% 大幅增加。2023 年，發行的 168 檔 ETF 中，有 109 檔（64.8%）以海外市場為主。2023 年上半年，在 KOSPI 開始上漲之前，72 檔產品中有 59 檔（81.9%）瞄準海外市場。2023 年下半年，隨著 KOSPI 上漲帶動國內 ETF 發行增加，

韓國交易所（KRX）盤後交易時段在營運首週（14 日至 18 日）錄得平均每日 1.1476 兆韓元的成交量，占正常交易時段成交量的 4.5%。盤後交易時段的交易時間為下午 4 點至晚上 8 點，並於 14 日啟動，作為 KRX 提升資本市場競爭力及吸引全球投資者計畫的一環。新的交易時段面臨現有 Nextrade（NXT）盤後交易時段的競爭，後者同期平均每日成交量為 1.4472 兆韓元。 KRX 盤後交易時段首週錄得每日平均 1.1476 兆韓元成交量 根據韓國交易所 20 日公布的資料，KRX 盤後交易時段（KOSPI 和 KOSDAQ）在 14 日至 18 日期間平均每日成交量為 1.1476 兆韓元。同一期間，正常交易時段平均每日成交量為 25.5433 兆韓元。盤後交易時段占總成交量的比重在啟動首日（14 日）達到 6.57%，其後分別為 4.25%（15 日）、3.81%（16 日）、4.26%（17 日）及 2.90%（18 日）。 營運首日，KRX 盤後交易時段錄得 1.8177 兆韓元的成交量。然而，成交量在 16 日（營運第三日）降至 1 兆韓元以下的 8865 億

根據國會議員朴成勳辦公室對 2022 年至 8 月期間數據的分析，韓國交易所指定為投資警示或投資風險的股票中，每 4 起就有 1 起在 20 個交易日內下跌超過 30%。在此期間的 1,548 起指定案例中，有 398 起在 20 個交易日後跌幅超過 30%。儘管機構與外資淨賣出，散戶投資人仍在 8 月每 3 起指定案例中就有 1 起淨買入股票。韓國交易所採用三級市場警示制度——投資注意、投資警示及投資風險——當股票快速上漲或交易集中於少數帳戶時，提醒投資人注意潛在的不公平交易。 68% 的指定股票在 20 個交易日後下跌 自 2022 年至 8 月期間，韓國交易所將 1,548 起案例指定為投資警示或投資風險股票，其中包括 1,429 起投資警示及 119 起投資風險指定。在這些案例中，有 1,050 檔股票（68%）在指定後 20 個交易日的價格較指定日下跌。共有 636 起案例下跌 20% 或以上，其中 398 起在此期間內下跌 30% 或以上。在 119 起最高警示級別的投資風險指定案例中，相關股票在 20 個交易日後平均下跌 15.6%。 儘管機構賣出，散戶投資人在 8 月淨

韓國散戶投資人於 9 月第三週恢復淨買入美股。根據韓國證券集中保管院於 9 月 20 日發布的數據，他們在 9 月 14 日至 18 日期間淨買入價值 11.189 億美元（約 1.5541 兆韓元）的股票。這一反轉發生在 9 月初連續兩週淨賣出總額達 1.31 億美元之後。同期間，NASDAQ 100 指數上漲 1.28%，而 KOSPI 下跌 3.14%；半導體產業復甦預期則推動資金集中流入晶片相關股票。 韓國投資人 9 月 1 日至 18 日淨買入 9.8789 億美元美股 根據韓國證券集中保管院的數據，韓國投資人在 9 月 1 日至 18 日期間淨買入 9.8789 億美元（約 1.37 兆韓元）的美股。期間買入總額達 104.6176 億美元，賣出總額則為 94.7387 億美元。 在 9 月第一週和第二週（9 月 1 日至 11 日），投資人淨賣出 1.31 億美元（約 1,800 億韓元）。然而，在第三週（9 月 14 日至 18 日），他們大規模買入 11.189 億美元（約 1.5541 兆韓元），轉為淨買入。 NASDAQ 上漲與韓元貶值推動美股買盤 NASDAQ

S&P Global 已同意收購 OpenZeppelin。OpenZeppelin 是一家智能合約安全公司，其開源軟體支援的區塊鏈合約所涉及的累計轉移價值超過 37 兆美元。這項交易擴大了 S&P Global 在數位資產領域的布局，因為金融機構、穩定幣發行商和去中心化金融平台日益將金融活動轉移至區塊鏈網路上。OpenZeppelin 將在 S&P Global 內作為獨立業務部門運作，同時保留現有名稱和營運架構。 OpenZeppelin 為 DeFi 和金融機構提供安全評估 OpenZeppelin 成立於 2015 年，為去中心化金融協議以及傳統金融機構提供安全評估和安全開發服務。其技術產品組合包括 OpenZeppelin Contracts，這是一個包含代幣和智能合約標準化實作的開源函式庫。 該函式庫已在數位資產產業廣泛使用，包括主要穩定幣和代幣化投資基金。超過 37 兆美元的數字，代表透過使用該函式庫建構的合約所轉移的累計價值。 OpenZeppelin 自成立以來已完成超過 900 項安全服務。其中一項知名的安全評估，是 2021 年底對 Convex Finance

Robinhood Chain 在 9 月 3 日收取了 450 萬美元的每日交易費，而 Ethereum 僅因資料發布與證明成本獲得 400 美元，Digital Asset 的一項分析指出。這一懸殊的收入差距凸顯出，Layer 2 活動增加並不會直接改善 Ethereum 的財務表現，因為費用收入是在 Layer 2 生態系內流通，而非流向 Ethereum。隨著 Layer 2 網路持續擴張，Ethereum 在更廣泛的市場不確定性中面臨關鍵價格水平的考驗，這一日益擴大的收入差距也引發了人們對 Ethereum 經濟模式的疑問。 Robinhood Chain 在 9 月 3 日收取 450 萬美元的每日費用 Robinhood Chain 在 9 月 3 日收取了 450 萬美元的每日交易費用。Ethereum 同日僅因資料發布與證明成本獲得 400 美元。Digital Asset 的分析顯示，Layer 2 網路產生的費用收入主要留在 Layer 2 生態系內。隨著 Layer 2 解決方案持續成長，這一差距引發了人們對 Ethereum 收入模式的擔憂。 Layer 2

韓國南方電力於 1 月 15 日發行 3 億美元氣候轉型債券，這是該公司首次發行此類外幣債券，也是其時隔三年重返美元債券市場。最終點差定為高於美國國債 50 個基點。此次發行符合南韓的去碳化政策，因該國五大發電公司正加速發行 ESG 債券。韓國南方電力表示，此次發行吸引了歐洲 ESG 投資者和 SSA 機構的新需求。 韓國南方電力發行 $300M 氣候轉型債券 韓國南方電力於 1 月 15 日完成 3 億美元氣候轉型債券發行。最終點差確定為高於美國國債 50 個基點。這是韓國南方電力首次以外幣形式發行氣候轉型債券，也是該公司三年來首次發行美元債券。 韓國南方電力強調，此次發行是對能源轉型政策的回應。該公司表示，已獲得歐洲 ESG 投資者和 SSA（主權、超國家及機構）機構的新需求。 韓國西部電力於 1 月 10 日發行 500 億韓元五年期綠色債券。該公司計畫將募集資金用於符合綠色債券原則（GBP）的環保及低碳轉型專案。韓國東南電力於 6 月發行了 1,000 億韓元綠色債券。 韓國西部電力啟用龜尾天然氣發電廠 韓國西部電力社長李正福在龜尾天然氣發電廠啟用典禮上致詞［來源：韓國西部電力