Gate 深度報導與加密市場分析

KB Securities 的資本市場部門（CM Division）在今年初進行組織重組，整合股票衍生品銷售與營運職能後，正擴大衍生品對沖解決方案。此舉旨在因應市場波動帶來的獲利風險；該券商上半年錄得 1.0676 兆韓元稅前盈餘，其中 80% 來自容易受到交易量波動影響的經紀與資產管理業務。分析師維持 KB Financial 的 3 個月共識目標價格為 226,278 韓元，相較於 23 日的 174,100 韓元收盤價，代表 30% 的上漲空間，同時預測第三季淨利將達到創紀錄的 1.835 兆韓元。Hana Securities 於本月 14 日將目標價格從 220,000 韓元上調至 235,000 韓元，理由是 Kookmin Bank 的貸款成長可抵銷預期中的經紀佣金下滑。CM Division 的策略聚焦於管理與股票部位、利率、油價及匯率相關的風險，因國內股票市場交易量正在下降。 分析師預測 KB Financial 第三季獲利創紀錄，達 1.835 兆韓元 根據金融數據提供商 FnGuide 27 日的資料，KB Financial 的 3 個月共識目標價格估值為 22

韓國證券集中保管院將於本月底推出結算便利存款的證券抵押品制度，讓國內外機構降低投資韓國股市所需的強制現金準備。KSD 一名官員於 27 日表示，新制度接受政府債券作為抵押品，抵押品認定比例最高達 98%；KOSPI 大型股則採用透過風險值模型計算的每日浮動認定比例。這項變革旨在解決資本市場長期存在的瓶頸：過去，機構每天必須鎖定數兆韓元現金，以符合結算期限；外國機構則經常在清晨時段於離岸外匯市場以高利率借入韓元，以滿足上午 7-9 點的存款要求。 KSD 將政府債券抵押品認定比例設為 98% 根據新的結算便利存款證券提交制度，政府債券將以最高 98% 的抵押品認定比例被接受。持有 100 億韓元政府債券的機構，最多可將其中 98 億韓元作為抵押品。KSD 一名官員表示，該機構計畫綜合考量政府債券與貨幣穩定債券的剩餘到期期間、種類及信用評等，以適用相應的抵押品認定比例。股票方面，KOSPI 大型股符合抵押品資格。該制度將採用透過風險值模型計算的每日浮動認定比例，用以衡量危機情境下的最大預期損失。 制度納入即時抵押品重新評價與追加保證金通知 KSD 將在每個結算日執行即時抵押品重新評價及追加

截至 25 日，韓國散戶投資人持有的美國股票市值達 1962 億美元，在連續下滑兩個月後，再次接近 2000 億美元門檻。持股市值在 5 月達到 2041 億美元的高峰，隨後於 6 月降至 1948 億美元、7 月降至 1714 億美元，之後於 8 月反彈至 1883 億美元。根據韓國證券集中保管機構的數據，這次復甦反映出投資人重新買進美國國債 ETF、高股息股票及科技股。 韓國投資人的美國股票持股在 7 月低點後反彈 根據韓國證券集中保管機構 Seibro 平台的數據，截至 25 日，韓國散戶投資人的美國股票託管資產總值為 1962.49 億美元。這一持股市值較 7 月低點 1714.6 億美元有所回升，並在 5 月達到 2041.6 億美元的高峰後，連續兩個月成長。6 月數據為 1948.4 億美元，8 月則為 1883.6 億美元，本月持股增加後重新接近 2000 億美元水準。 SGOV ETF 與 SCHD 領先本月淨買入 從本月 1 日至 25 日，韓國投資人淨買入最多的是 iShares 0-3 Month Treasury Bond ETF（SGOV），淨流入金額為 2.

川普總統的政府週六批准了新的燃油經濟性標準，標誌著政策開始偏離拜登時期的電動車強制規定，並為汽車製造商在車輛生產方面提供更大的彈性。川普在 Truth Social 貼文中宣布政策變更，指出自其政府上任以來，汽車業投資已超過 1,000 億美元，並聲稱新規定將降低製造商成本，同時讓美國家庭在購買新車時節省數千美元。此舉推翻了拜登政府於 2024 年制定的燃油經濟性標準，該標準以在 2031 年達到每加侖 50.4 英里為目標，並旨在透過更嚴格的效率要求及擴大充電基礎設施來加速電動車普及。 川普政府宣布 $100B 汽車業投資與政策變更 川普表示，新的燃油經濟性標準將讓汽車製造商在決定生產哪些車輛時擁有更大的彈性，同時降低符合更嚴格效率要求所涉及的成本。川普表示，這些變更將轉化為消費者更低的價格，並聲稱美國家庭在購買新車時可能節省數千美元。 川普指出，預計新建及擴建的工廠將支持包括密西根州、俄亥俄州、印第安納州及南卡羅來納州在內各州的就業。「從 General Motors 到 Ford，再到 Stellantis，每一家製造商都打電話給我，想要在這裡建廠，而現在他們可以了！」他說。川普

Eleva Therapeutics 是在 KOSDAQ 上市的 HLB 的美國子公司，於 5 月 23 日（當地時間）獲 FDA 核准 Ryfictu（lirafugratinib）作為具有 FGFR2 融合或重排的膽管癌患者的二線治療。此次核准是韓國製藥公司首次直接提交全球抗癌藥物的新藥申請（NDA）並取得 FDA 核准。這項里程碑是在 HLB 於 2024 年 5 月、2025 年 3 月及 2025 年 7 月，連續三次收到 FDA 針對其肝癌藥物 rivoceranib 發出的完整回覆函（CRL）後達成的。 Eleva Therapeutics 於 5 月 23 日獲 FDA 核准 Ryfictu Eleva Therapeutics 於 5 月 24 日宣布，FDA 已於 5 月 23 日（當地時間）核准 Ryfictu，適用於具有 FGFR2 融合或重排的膽管癌患者，作為二線治療。根據 HLB 的說法，這是韓國製藥或生技公司首次直接向 FDA 提交全球抗癌藥物的新藥申請（NDA）並獲得核准。此前韓國獲得 FDA 核准的案例，例如 Yuhan Corporation 的 L

韓國交易所今年將生技公司首次公開募股（IPO）的審查期間縮短至 2022 年的一半。生技公司以技術為基礎上市的平均審查時間，已從 2022 年的 140 個營業日降至今年的 70 個營業日。這項縮減源於韓國交易所於 2024 年 7 月引入的產業別審查制度。過去，生技公司通常面臨較長的審查期間，因為並非以當期銷售額或獲利為依據，而是必須評估候選藥物技術、臨床開發進度，並接受獨立專家驗證。時程縮短減輕了新藥開發商在上市過程中的負擔。 生技 IPO 審查時間從 140 天降至 70 天 根據韓國交易所 27 日公布的資料，生技公司以技術為基礎上市的平均審查期間，今年為 70 個營業日，是 2022 年 140 個營業日的一半。年度縮短趨勢持續：2023 年為 126 個營業日、2024 年為 102 個營業日，去年則為 76 個營業日。同一期間，所有以技術為基礎上市公司的平均審查時間，從 110 個營業日降至 64 個營業日，減少 41.8%。生技公司與一般上市公司的差距也大幅縮小。2022 年，生技公司的審查期間比以技術為基礎上市公司的平均時間多 30 個營業日，但今年差距已縮小至 6

根據 Hanwha Investment & Securities，南韓五大銀行在第四季（10 月至 12 月）面臨創紀錄的 27.1 兆韓元銀行債券到期，約為過去 10 年平均 11.8 兆韓元的兩倍，並超過 2022 年第四季創下的 20.6 兆韓元前次高峰。分析師警告，隨著投資人需求轉向評級較高的銀行債券，評級較低的公司債將更難吸引買家，這波到期量激增可能對公司債市場造成排擠效應。再融資壓力源自存款流入放緩，迫使銀行增加債券發行量。 五大銀行第四季面臨 27.1 兆韓元債券到期，12 月另有 21 兆韓元證券到期 Hanwha Investment & Securities 報告指出，五大銀行第四季的銀行債券到期總額為 27.1 兆韓元，創下歷史新高。這一數字約為過去 10 年平均 11.8 兆韓元的兩倍，並超過 2022 年第四季創下的前次紀錄 20.6 兆韓元。 12 月另有 21 兆韓元的存款擔保證券到期。除 3 月的 23.5 兆韓元外，這是過去三年來最大的到期量。存款擔保證券是以銀行定期存款作為抵押品發行的短期工具。若到期資金未重新存入，銀行就必須透過發行債券或其他方式

韓國各家券商的證券分析師在最近 3 個月（6 月 22 日至 9 月 22 日）調整了多個產業的目標價格。當時，KOSPI 在下半年大幅修正後於箱型區間內交易。K-beauty 與煉油產業受出口成長及強勁煉油利差帶動，目標價格上調；鋼鐵與娛樂產業則因利息長期維持高檔及國內需求疲弱而面臨下調。這種分化反映了各產業特有的基本面：化妝品 OEM/ODM 公司受惠於獨立品牌出口激增，煉油商掌握強勁利差，而鋼鐵生產商則受到建築需求低迷及融資成本上升的拖累。 K-Beauty OEM/ODM 公司目標價格上調 15–40% 根據金融資料提供商 FnGuide 27 日公布的資料，Kolmar Korea 的目標價格在最近 3 個月上漲近 40%，從 121,789 韓元升至 170,200 韓元。同一期間，Cosmax 的目標價格上調 22.89% 至 306,737 韓元，Cosmekakorea 則上漲 15.45% 至 135,200 韓元。21 日，Korea Investment & Securities 將 Cosmax 的目標價格從 300,000 韓元上調至 340,000 韓元。

根據金融資料提供商 FnGuide 涵蓋 6 月 22 日至 9 月 22 日的分析，隨著國際油價與匯率波動，韓國主要上市公司的第 3 季獲利預估出現分歧。煉油與航空股因中東地緣政治風險推高煉油利潤，以及韓元升值帶來的收益，獲利預估大幅上升；電力公用事業與石化產業則因能源成本高漲而面臨展望惡化。三星電子與 SK 海力士引領第 3 季獲利預估改善，其中三星電子第 3 季營業利益預估在 3 個月期間從 105.9030 兆韓元上升 5.4742 兆韓元至 111.3772 兆韓元，主要受記憶體半導體出貨穩定及價格上漲推動。獲利分歧源於 7 月以來中東衝突升級，加劇供應中斷並推動油價大幅上漲，為煉油業創造意外的高額利潤，卻加重能源密集型產業的負擔。 煉油業第 3 季預估因利潤激增而翻倍 根據 FnGuide，SK 創新的第 3 季營業利益預估在截至 9 月 22 日的 3 個月期間，從 8486 億韓元增加逾一倍至 2.0187 兆韓元。S-Oil 的第 3 季營業利益預估在同一期間從 5572 億韓元近乎翻倍至 1.0853 兆韓元。HD 現代與 GS 的第 3 季營業利益預估則分別增加

南韓的外國投資者與散戶投資者在 5 月 1 日至 23 日採取了相反的 ETF 策略，外國投資者集中投資槓桿產品，而散戶投資者則透過反向 ETF 押注市場下跌。外國投資者淨買入 2144 億韓元的 KODEX Leverage，該產品追蹤 KOSPI200 指數每日變動的兩倍；散戶投資者則累積買入 1217 億韓元的 KODEX 200 合約反向 2X，該產品提供 KOSPI200 合約每日報酬兩倍的反向報酬。兩者的分歧發生在 KOSPI200 指數於此期間上漲 5.06% 之際，使外國投資者偏好的 KODEX Leverage 上漲 9.24%，而散戶投資者偏好的反向產品下跌 12.99%。這兩種相反策略反映了不同的市場展望。外國資金流入聚焦半導體的槓桿 ETF，包括 KODEX SK 海力士 Single Stock Leverage 的 1570 億韓元及 TIGER SK 海力士 Single Stock Leverage 的 1104 億韓元；與此同時，散戶投資者分別賣出這些相同產品 3175 億韓元及 2225 億韓元。 外國投資者淨買入 2144 億韓元槓桿 ETF 根據

南韓金融當局正考慮擴大固定利率政策貸款的供應，包括 Bogeumjari Loan 和 Didimdol Loan，以因應市場上浮動利率貸款占比過高的情況。金融當局於 27 日表示，金融服務委員會正在討論增加政策住房貸款產品，以及針對低收入民眾的政策金融產品供應，例如 Haetsalloan。7 月，存款銀行新增住房貸款中，浮動利率房貸占比達 68.1%，創下自 2014 年 2 月以來 12 年 5 個月的新高。儘管韓國央行連續升息，導致利率環境持續上升，借款人仍越來越多選擇浮動利率，以降低當下的利息負擔。 7 月浮動利率房貸占比達 68.1% 7 月，存款銀行新增住房貸款中的浮動利率房貸占比達 68.1%，創下 12 年 5 個月來的新高。浮動利率貸款通常每 6 個月至 1 年重新計算利率，其利率最高可比固定利率貸款低近 1 個百分點。隨著利率大幅上升，越來越多借款人選擇浮動利率，以降低當下的利息支付負擔。 金融當局考慮擴大固定利率政策貸款 當局正研究透過擴大固定利率政策貸款，將市場對浮動利率貸款的部分需求轉向固定利率貸款；這類貸款的利率在到期前維持不變。Akim e-Bogeum

Tether 披露，其存放於離岸銀行合作夥伴 EQIBank 的資產，占這家穩定幣發行商集團資產總額不到 0.034%；此前，美國當局已採取行動，尋求扣押與 EQIBank 的支付處理商 Capstone Limited 相關的資產。聯邦檢察官正尋求沒收與 Capstone 相關的數千萬美元資產，其中包括銀行帳戶內約 8,300 萬美元，以及加密貨幣地址中的約 118 萬 USDT。Tether 表示，其不知悉檢察官所指控的行為，並確認 EQIBank 曾為 USDT 的購買與贖回提供銀行服務。這起事件凸顯了穩定幣基礎設施中的交易對手風險：基於區塊鏈的代幣仍依賴傳統金融機構進行儲備管理與法定貨幣流動。 Tether 披露對 EQIBank 的曝險低於資產總額的 0.034% Tether 披露，其對 EQIBank 的曝險占公司集團資產總額不到 0.034%。根據 Tether 最近公布的約 1,877.5 億美元資產規模，這一比例意味著金額上限低於約 6,400 萬美元。該公司尚未披露存放於這家離岸銀行合作夥伴的實際金額。 美國當局尋求沒收與 Capstone 支付處理商相關的資產

Strategy 共同創辦人兼執行董事長邁克爾·塞勒週六在 X 上發表了一篇文章，概述一項針對數位資產的「數位權利法案」提案，主張 AI 時代需要更好的貨幣與資本市場，而不是施加限制。塞勒的公司是全球持有 Bitcoin 數量最多的企業。他表示，AI 可以提高生產力，但需要更完善的金融基礎設施才能發揮其潛力。這篇文章發表之際，Strategy 於週一恢復購買 Bitcoin，以 7570 萬美元購入 950 枚 Bitcoin，使其 Bitcoin 持有量達到 846,000 枚，累計購入總額約為 638 億美元。 塞勒為數位資產提出五項基本權利 塞勒的文章為數位資產建立了由五項基本權利組成的框架。第一項權利是自由創造新的數位資產。第二項是自由向市場發行這些資產，為企業與生產力提供融資。第三項權利是持有數位資產或選擇託管機構。第四項是轉移這些資產，讓資產能在個人、公司、錢包與服務提供者之間流動。第五項權利是使用這些資產，包括消費、投資、賺取收益，以及以數位資產作為抵押品借款。 塞勒表示，這些權利應同時適用於個人與公司。他在文章中表示：「資產的價值取決於其所有者能用它做什麼。限制其效用，

比特幣網路算力在 9 月 26 日降至三週低點。根據 Mempool.space 的資料，算力降至 915,844,520 TH/s。7 日移動平均值較前一週下降約 34,862,758 TH/s，創下自 9 月 3 日以來的最低水準。此次下降反映出比特幣在 2024 年 4 月 20 日減半事件後，挖礦需求有所降低。該事件使區塊獎勵減半，並壓縮了礦工的獲利能力。 礦工比特幣持有量一週內下降 1,530 BTC 根據 CryptoQuant 的資料，截至 9 月 26 日下午 2 點，比特幣礦工持有量為 1,192,766 BTC（約 137.17 兆韓元）。與 7 天前相比，這代表持有量減少了 1,530 BTC（約 1,760 億韓元）。這一下降表明，礦工正在出售、借出比特幣，或將其用作抵押品。 比特幣算力降至三週低點 9.158 億 TH/s 截至 9 月 26 日下午 2 點，比特幣算力的 7 日移動平均值為 915,844,520 TH/s，較前一週下降約 34,862,758 TH/s。這是該指標自約三週前的 9 月 3 日以來首次降至此水準。這一下降表明，礦工的挖礦需求有

KODEX200 是追蹤南韓 KOSPI 200 指數的交易所交易基金。根據 Daishin Securities 於 27 日發布的資產績效數據，1 月 2 日至 9 月 20 日期間的報酬率達 80.76%，價格從 60,460 韓元上漲至 109,285 韓元。相比之下，南韓五大銀行一年期定存的報酬率為 1.99%，該 ETF 的報酬約為其 40.6 倍。KOSPI 200 指數由代表國內股票市場的 200 檔大型股組成，而該 ETF 旨在追蹤其走勢。 銀行定存的 1.99% 報酬率，是按照 1 月 1 日至 9 月 20 日共 262 天的期間比例計算，依據 NH Nonghyup、KB Kookmin、Shinhan、Hana 及 Woori 銀行平均年基本利率 2.77% 得出。報酬率為扣除管理費與稅款前的數值。 KODEX200 表現優於銀行定存與大宗商品 西德州中級原油的報酬率排名第二。同期，紐約市場的 WTI 近月期貨價格從每桶 57.41 美元上漲至每桶 96.08 美元，漲幅達 67.36%。 資產管理規模超過 100 億韓元的南韓國內主動型股票基金共有 272

追蹤三星電子和 SK 海力士的單一股票 2 倍槓桿 ETF 與 ETN 產品，在 5 月 27 日至 9 月 23 日的 4 個月期間內下跌幅度最高達 50%，儘管同期標的股票僅下跌個位數百分比。槓桿產品受到累積每日波動造成的「負複利效應」影響，虧損幅度遠超過 2 倍槓桿比例所顯示的程度。韓國金融主管機關自 5 月 27 日起核准單一股票槓桿 ETF/ETN 上市，以提供多元投資選項並防止資金外流至海外市場，但散戶投資者的高風險集中投資促使監管收緊，包括自 7 月 31 日起將現金保證金要求從 1000 萬韓元提高至 3000 萬韓元。 三星電子和 SK 海力士槓桿產品下跌 30%至50%，而標的股票僅下跌個位數百分比 根據 MPDoctor 彙整的 5 月 27 日至 9 月 23 日數據，KODEX Samsung Electronics Single-Stock Leverage 下跌 35.52%，從 21,635 韓元降至 13,950 韓元。其他三星電子槓桿產品也出現類似跌幅：TIGER 下跌 36.52%、ACE 下跌 35.91%、RISE 下跌 35.23%，PLUS

Lido DAO 投票 #214 已通過，在 Ethereum 主網上實施 Dual Governance V1 參數，並將緊急治理延遲期延長至 14 天。該投票獲得 5,820 萬枚參與投票的 LDO 支持。此次實施為 stETH 持有者提供了對特定治理行動提出異議的機制，解決了流動質押治理中的結構性缺口：LDO 代幣持有者控制著會影響使用者存入 ETH 的協議決策。 Dual Governance 為 LDO 持有者引入第二道制衡 傳統 DAO 治理會將投票權賦予治理代幣持有者。對 Lido 而言，該代幣就是 LDO。結構性問題在於，因質押協議承受經濟風險的個人，不一定與持有大量 LDO 的個人相同。stETH 持有者可能在 Lido 中擁有大量資產，但對於阻止可能影響協議的治理決策，卻幾乎沒有直接能力。 Dual Governance 縮小了這一缺口。該框架讓 stETH 持有者能夠在特定治理行動執行前，對其提出異議或予以延遲。這並不取代 LDO 投票，而是在其周圍建立額外的制衡機制。這項機制對流動質押協議尤其重要，因為治理掌控著處理大量使用者存入 ETH 的智能合約。 緊急治理

KB Securities 研究員 Jang Moon-jun 表示，韓國建設股目前各家公司都提供多元的投資機會。根據 Jang 的分析，國內與海外業務部門都已轉變為建設股的投資驅動因素，不再像過去一樣同時扮演負擔因素的角色。在國內，住宅成本率正常化，以及作為新成長支柱的資料中心業務，創造了投資機會；在海外市場，美國核電、中東大型專案及 LNG 領域則展現出具體的業務機會。Jang 將目前的建設業環境形容為各方面都具備樂觀結構性理由的市場，顯示該產業的投資特徵已發生根本性轉變。 國內住宅成本率正常化，資料中心增添成長動能 根據 Jang 的評估，近期主要建設公司的住宅成本率已進入明確的改善軌道，達到可考慮結構性正常化的水準。Jang 表示：「雖然與未售單位及提列準備相關的額外成本可能性仍然存在，但鑑於住宅專案是多數建設公司最大的營收來源，成本率穩定的重要性相當重大。」該研究員指出，資料中心業務彌補了預售量難有增長預期的限制。住宅業務是多數建設公司的主要營收來源，因此成本率穩定對產業盈利能力尤其具有意義。 美國核電與中東專案推動海外擴張 海外業務機會預計將在美國核電、中東大型專案及 LN

據投資銀行業界消息人士及 9 月 27 日的報導，管理 1,900 兆韓元退休資產的南韓國民年金公團，將在數日內針對前房地產投資辦公室主任安某召開懲戒委員會。此程序源於一項長期稽核，調查安某涉嫌濫用對外部資產管理公司的權力、干預人事決策，以及作出涉及數兆韓元的可疑投資決策。國民年金公團稽查室根據針對房地產投資辦公室的舉報與投訴展開稽核，目前已進入最後階段，但具體懲戒建議尚未定案。代表超過 300 個團體的公民組織已開始關注此案，並敦促新任首席投資官李奎洪推動系統性治理改革，而非將此事視為個別不當行為。 國民年金公團前主任面臨干預招聘及投資爭議指控 在安某領導下，房地產投資辦公室因外部資產管理公司的人事安排及投資決策，屢次陷入爭議。相關指控包括利用國民年金公團的大額資金承諾，向資產管理公司施壓，要求更換或解雇高階主管、聘用特定人士，以及對拒絕相關要求的業界人士進行言語虐待，並禁止其進入相關設施。 涉及數千億韓元的投資決策也浮現利益衝突。國民年金公團房地產投資辦公室曾推動更換位於驛三、價值 4 兆韓元的 Centerfield Seoul 普通合夥人，將其由 Aegis Asset Man

韓國交易所將於 11 月 2 日公布首份低股價淨值比（PBR）公司名單，標誌著該國企業估值改善計畫進入新階段。企業可在 10 月 22 日前提交 PBR 改善計畫，以避免列入名單，並獲得為期一年的公開揭露豁免。該制度針對在 KOSPI 累計三年 PBR 排名位於後 25%，以及在 KOSDAQ 排名位於後 10% 的企業，旨在向估值偏低的公司施壓，促使其提升股東價值。這項揭露要求源自 2024 年 5 月推出的自願性企業價值提升計畫參與率偏低，尤其是 KOSDAQ 上市企業。證券業界觀察人士預期，強制揭露將對企業的資本配置決策產生重大影響，包括股利政策、股票回購及股權融資方式。 韓國交易所設定 10 月 22 日為低 PBR 改善計畫期限 據證券業界 27 日消息，韓國交易所將於 11 月 2 日首次公開揭露低 PBR 公司名單。股價淨值比是衡量公司市值相對於其淨資產的指標。該制度著重於公開確認在所屬產業內持續處於低估值狀態的公司，以鼓勵企業提升價值。 2024 年 5 月啟動的企業價值提升計畫，其揭露機制仰賴自願參與，導致 KOSDAQ 公司的參與度偏低。然而，一旦低 PBR 公司名