GENIUS Stablecoin pháp luật gây sốc với lỗ hổng! Cục Dự trữ Liên bang (FED) cảnh báo: có thể tái diễn sự sụp đổ của FTX

Hội đồng Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang Michael Barr đã có bài phát biểu vào thứ Năm tại Tuần lễ Công nghệ Tài chính Washington, cảnh báo rằng dự luật ổn định GENIUS đã phơi bày những rủi ro cung cấp “kích thích kinh doanh chênh lệch giá”. Ông nhấn mạnh rằng dự luật để lại khoảng trống cho những sản phẩm được gọi là ổn định nhưng không được bảo vệ bởi GENIUS, có thể gây ra sự nhầm lẫn và dẫn đến việc người tiêu dùng phụ thuộc vào các công cụ thanh toán mà họ cho là được quản lý nhưng thực tế không có các biện pháp bảo vệ cẩn trọng.

Nội dung cốt lõi của dự thảo GENIUS Stablecoin

Đạo luật Hướng dẫn và Thành lập Đổi mới Stablecoin Mỹ (GENIUS) mà Tổng thống Donald Trump đã ký vào mùa hè năm nay nhằm thiết lập khung quy định liên bang cho Stablecoin. Đạo luật này yêu cầu Stablecoin phải được hỗ trợ hoàn toàn bởi đô la Mỹ hoặc các tài sản thanh khoản tương tự, bắt buộc các nhà phát hành có giá trị thị trường trên 50 tỷ đô la phải chấp nhận kiểm toán hàng năm, và xây dựng hướng dẫn phát hành ở nước ngoài.

Bahl thừa nhận rằng dự luật Stablecoin GENIUS là một cải tiến có ý nghĩa, giúp giảm thiểu rủi ro rút tiền. Nếu được thiết kế đúng cách, Stablecoin có thể giảm chi phí chuyển tiền và tăng tốc thương mại toàn cầu. Tuy nhiên, Bahl nhấn mạnh rằng các cơ quan ngân hàng liên bang và các bang nên cùng nhau xây dựng một bộ quy tắc để lấp đầy những khoảng trống lớn nhằm bảo vệ người dùng và giảm thiểu rủi ro trong hệ thống tài chính.

Ba yêu cầu cốt lõi của dự luật GENIUS Stablecoin:

Hỗ trợ hoàn toàn dự trữ: Stablecoin phải được hỗ trợ 100% bởi đô la Mỹ hoặc tài sản có tính thanh khoản tương tự.

Cơ chế kiểm toán bắt buộc: Các nhà phát hành có giá trị thị trường trên 50 tỷ đô la Mỹ phải trải qua kiểm toán độc lập hàng năm

Quy định phát hành ra nước ngoài: Xây dựng hướng dẫn phát hành xuyên biên giới rõ ràng, ngăn chặn kinh doanh chênh lệch giá

Những yêu cầu này có vẻ nghiêm ngặt, nhưng Ball chỉ ra rằng dự luật vẫn còn những lỗ hổng đáng kể ở cấp độ thực thi.

Rủi ro kinh doanh chênh lệch giá trong quản lý: Thiếu sót chết người của dự luật stablecoin GENIUS

Bahl cho biết, dự luật Stablecoin GENIUS đã tiết lộ rủi ro của việc khuyến khích “Kinh doanh chênh lệch giá”. “Thực tế, các nhà phát hành có thể lập luận rằng miễn là họ đưa ra các tuyên bố liên quan và thực hiện kế toán thích hợp, dự luật này cho phép họ thực hiện tất cả các hoạt động mà FTX đã tiến hành,” Bahl cho biết. Câu nói này tiết lộ lỗ hổng nguy hiểm nhất: khả năng tuân thủ hình thức nhưng vi phạm thực chất. Sự sụp đổ của FTX bắt nguồn từ việc lạm dụng tiền của khách hàng để đầu tư vào các khoản đầu tư rủi ro cao, trong khi báo cáo tài chính bề ngoài cho thấy tình trạng sức khỏe.

“Trừ khi các cơ quan tiểu bang và liên bang phối hợp chặt chẽ, điều này có thể dẫn đến việc một số cơ quan quản lý tiểu bang hoặc liên bang cho phép một loạt các hoạt động có thể khiến các nhà phát hành Stablecoin phải đối mặt với rủi ro lớn hơn,” Bal cảnh báo. Hệ thống quản lý kép liên bang và tiểu bang của Mỹ vốn đã phức tạp, dưới dự luật GENIUS về Stablecoin, các nhà phát hành có thể chọn đăng ký tại các tiểu bang có quy định lỏng lẻo nhất, sau đó hoạt động trên toàn quốc. Sự cạnh tranh quy định này sẽ khiến toàn bộ thị trường Stablecoin phải đối mặt với rủi ro hệ thống.

Nghiêm trọng hơn, có thể có sự khác biệt trong cách giải thích của các cơ quan quản lý khác nhau về “kế toán hợp lý” và “các tuyên bố liên quan”. Một nhà phát hành stablecoin được coi là tuân thủ tại một bang có thể có mức độ rủi ro thực tế vượt xa tiêu chuẩn của một bang khác. Sự không nhất quán này sẽ tạo ra không gian lớn cho việc kinh doanh chênh lệch giá, và cuối cùng nạn nhân sẽ là những người tiêu dùng và doanh nghiệp phụ thuộc vào các stablecoin này.

Dự thảo trống: sản phẩm “Stablecoin” không được bảo vệ

Bahl chỉ ra rằng dự luật Stablecoin GENIUS để lại khoảng trống cho những sản phẩm được gọi là stablecoin nhưng không được sự bảo vệ của GENIUS. “Điều này có thể gây ra sự nhầm lẫn và có thể khiến người tiêu dùng phụ thuộc vào những công cụ thanh toán mà họ cho là được quản lý, nhưng những công cụ này lại không có bất kỳ biện pháp bảo vệ thận trọng nào,” Bahl cho biết.

Sự mơ hồ trong định nghĩa này có thể dẫn đến sự xuất hiện của nhiều sản phẩm “gần giống như stablecoin” trên thị trường, chúng tuyên bố rằng được gắn với đô la Mỹ, nhưng thực tế không đáp ứng các yêu cầu quy định của đạo luật GENIUS về stablecoin. Ví dụ, một số nhà phát hành có thể phát hành “stablecoin theo thuật toán” hoặc “stablecoin được đảm bảo một phần”, những sản phẩm này có thể không hoàn toàn đáp ứng yêu cầu của đạo luật về việc “hoàn toàn được hỗ trợ bởi đô la Mỹ hoặc tài sản thanh khoản tương tự.”

Điều đáng lo ngại hơn là các sản phẩm không được bảo vệ bởi dự luật GENIUS Stablecoin có thể tận hưởng sự linh hoạt lớn hơn và chi phí tuân thủ thấp hơn trên thị trường, từ đó giành được lợi thế trong cạnh tranh. Sự khuyến khích ngược này sẽ khuyến khích các nhà phát hành tránh xa khuôn khổ quy định của GENIUS, làm yếu đi hiệu quả của dự luật này.

Yêu cầu về độ tin cậy của Stablecoin: Cơ chế mua lại là yếu tố then chốt

Bahl cảnh báo rằng, Stablecoin phải đáng tin cậy. “Stablecoin chỉ có thể giữ ổn định nếu nó có thể được đổi lại theo giá trị một cách đáng tin cậy và kịp thời dưới một loạt các điều kiện, bao gồm cả trong áp lực thị trường, ngay cả khi giá trị của các khoản nợ chính phủ có tính thanh khoản cao cũng chịu áp lực, và trong trường hợp các phát hành riêng lẻ hoặc các thực thể liên quan của họ gặp áp lực,” Bahl cho biết.

Đoạn văn này tiết lộ một vấn đề tiềm ẩn khác của dự luật GENIUS Stablecoin: mặc dù dự luật yêu cầu hỗ trợ dự trữ hoàn toàn, nhưng không quy định rõ ràng cơ chế rút tiền trong điều kiện thị trường cực đoan. Khi thị trường xảy ra khủng hoảng thanh khoản, ngay cả những tài sản có tính thanh khoản cao như trái phiếu kho bạc Mỹ cũng có thể phải đối mặt với áp lực giá và khó khăn trong việc rút tiền.

Ngoài ra, nếu nhà phát hành hoặc các thực thể liên quan của họ gặp phải áp lực tài chính, khả năng đổi lại stablecoin cũng có thể bị ảnh hưởng. Mặc dù luật yêu cầu kiểm toán hàng năm, nhưng kiểm toán chỉ là giám sát sau khi sự việc đã xảy ra, không thể ngăn chặn kịp thời việc nhà phát hành biển thủ tiền hoặc gánh chịu rủi ro quá mức. Việc thiếu giám sát thời gian thực và cơ chế cảnh báo sớm có thể dẫn đến việc các vấn đề tích tụ đến mức không thể khôi phục mới được phát hiện.

Quan điểm quản lý của Baal và vai trò của Cục Dự trữ Liên bang (FED)

Trước khi dự luật GENIUS về Stablecoin được thông qua, Barr đã thúc đẩy việc quản lý Stablecoin và cho biết Ngân hàng trung ương “rất muốn đảm bảo rằng bất kỳ việc phát hành Stablecoin nào cũng hoạt động trong khuôn khổ giám sát thận trọng của liên bang phù hợp”. Barr trước đó đã được cựu Tổng thống Biden bổ nhiệm làm Phó Chủ tịch phụ trách quản lý của Cục Dự trữ Liên bang, sau đó đã từ chức nhưng tiếp tục giữ chức vụ thành viên Hội đồng Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang.

Cảnh báo của Barr tiết lộ một vấn đề sâu sắc: Dự thảo luật GENIUS Stablecoin có thể là sản phẩm của một thỏa hiệp chính trị, thay vì là một hành lang pháp lý dựa trên các thực tiễn quản lý tốt nhất. Chính quyền Trump thúc đẩy thông qua dự luật này, có thể nhằm thiết lập một khuôn khổ quản lý cơ bản mà không quá hạn chế đổi mới. Tuy nhiên, sự thỏa hiệp này có thể để lại những lỗ hổng nguy hiểm, cuối cùng có thể cần phải được khắc phục thông qua việc sửa đổi luật hoặc các quy định quản lý bổ sung.