Cảnh báo đã được đưa ra: hàng đợi rút tiền của người xác thực Ethereum đã vượt qua 2.44 triệu ETH! Thị trường thế chấp thanh khoản đang đối mặt với rủi ro trễ 42 ngày.

Mạng thế chấp Ethereum đang phải đối mặt với thử thách cân bằng giữa thanh khoản và an ninh mạng. Tính đến ngày 8 tháng 10, hàng đợi rút tiền của các người xác thực đã tích lũy hơn 2,44 triệu Ethereum, trị giá hơn 10,5 tỷ USD, đạt mức cao thứ ba trong gần một tháng. Sự tích lũy này chủ yếu tập trung ở các nền tảng thế chấp thanh khoản (LST) như Lido, EtherFi, các CEX mainstream và Kiln. Kết quả là, những người thế chấp Ethereum hiện đang phải đối mặt với độ trễ rút tiền trung bình là 42 ngày 9 giờ. Mặc dù đồng sáng lập Ethereum, Vitalik Buterin, bảo vệ rằng sự trễ này là một thiết kế an toàn có chủ ý, nhưng các nhà phân tích trong cộng đồng cảnh báo rằng hàng chờ lâu dài có thể trở thành lỗ hổng hệ thống trong Tài chính phi tập trung, gây ra "thời gian bom" cho sự depeg và giải chấp LST.

Hàng đợi rút tiền lập kỷ lục: Thanh khoản mạng bị thử nghiệm áp lực

Nhu cầu rút tiền của người xác thực Ethereum đang tăng trưởng với tốc độ chưa từng thấy, gây áp lực thanh khoản lên mạng thế chấp.

· Quy mô tồn đọng rút tiền: Tính đến ngày 8 tháng 10, số lượng Ethereum đang chờ rút đã vượt quá 2,44 triệu, chỉ đứng sau mức đỉnh lịch sử 2,6 triệu vào ngày 11 tháng 9 và 2,48 triệu vào ngày 5 tháng 10, cho thấy sự bền vững của nhu cầu.

· Nền tảng tập trung: Theo dữ liệu từ Dune Analytics, việc rút tiền chủ yếu tập trung vào các nền tảng thế chấp thanh khoản lớn như Lido, EtherFi, CEX chính và Kiln. Những nền tảng này cho phép người dùng duy trì thanh khoản thông qua các token phái sinh (như stETH).

· Thời gian trễ: Người xác thực hiện đang phải đối mặt với thời gian rút tiền trung bình lên tới 42 ngày 9 giờ, phản ánh tính liên tục của sự mất cân bằng thanh khoản trên mạng kể từ tháng 7.

Vitalik biện hộ: Trễ là thiết kế an toàn có chủ ý

Người đồng sáng lập Ethereum, Vitalik Buterin, đã biện hộ cho thiết kế rút tiền hiện tại, cho rằng đây là một cơ chế bảo vệ nội tại. Ông so sánh việc thế chấp với dịch vụ kỷ luật đối với mạng lưới, cho rằng việc trễ rút tiền có thể tăng cường tính ổn định của mạng, ngăn chặn những nhà đầu tư đầu cơ ngắn hạn, và đảm bảo rằng những người xác thực giữ cam kết về an toàn lâu dài cho chuỗi.

Nhà phân tích cảnh báo: Rủi ro hệ thống của việc depeg LST

Nhà phân tích cộng đồng Robdog bày tỏ sự lo ngại sâu sắc về rủi ro hệ thống do xếp hàng dài gây ra, cho rằng điều này có thể đe dọa Tài chính phi tập trung.

· Lý thuyết "bom thời gian": Robdog cho rằng tình huống này là một "bom thời gian" tiềm ẩn, chỉ ra rằng thời gian rút lui càng dài, rủi ro kỳ hạn (Duration Risk) mà người tham gia thị trường thế chấp thanh khoản phải đối mặt càng lớn.

· Rủi ro depeg LST: Độ dài hàng đợi ảnh hưởng trực tiếp đến tính thanh khoản và sự ổn định giá của các token LST như stETH. Thông thường, LST sẽ giao dịch với giá hơi chiết khấu để phản ánh sự trễ trong việc hoàn lại.

· Cơ chế khuyến khích bị tổn hại: Khi thời gian rút tiền bị kéo dài từ 45 ngày lên 90 ngày, việc mua LST giảm giá và chờ đợi để rút tiền sẽ khiến lợi ích từ việc chênh lệch giảm từ khoảng 8% mỗi năm xuống khoảng 4%, điều này có thể mở rộng thêm khoảng cách giá giữa LST và Ethereum (Peg Gap).

Sự dễ bị tổn thương của hệ sinh thái Tài chính phi tập trung: Phản ứng dây chuyền của việc giảm đòn bẩy

Do vì stETH và các LST khác là tài sản thế chấp quan trọng trong các giao thức DeFi như Aave, bất kỳ sự sai lệch giá nào lớn đều có thể gây ra phản ứng dây chuyền trong hệ sinh thái rộng hơn.

· Rủi ro đòn bẩy cao: Tổng giá trị tài sản bị khóa (TVL) của stETH của Lido lên tới khoảng 13 tỷ USD, trong đó phần lớn liên quan đến các vị thế vòng đòn bẩy (Leveraged Looping).

· Sự chấn động thanh khoản: Robdog cảnh báo rằng sự chấn động thanh khoản đột ngột ở mức độ Terra/Luna hoặc FTX có thể dẫn đến việc nhiều người nắm giữ Ethereum rút lui khỏi vị trí của họ. Do phần lớn Ethereum đã được thế chấp, điều này sẽ kích hoạt quá trình giảm đòn bẩy nhanh chóng, đẩy lãi suất cho vay lên cao, và có thể làm lung lay sự ổn định của thị trường Tài chính phi tập trung, gây ra rủi ro "rút tiền ồ ạt".

· Kêu gọi quản lý rủi ro: Robdog kêu gọi Vault và thị trường cho vay cần một khung quản lý rủi ro mạnh mẽ hơn để đối phó với rủi ro kỳ hạn ngày càng tăng, nhấn mạnh thời gian thoát tài sản đã kéo dài từ 1 ngày lên 45 ngày, tính chất tài sản không còn giống nhau.

Kêu gọi nâng cấp

Các nhà phân tích khuyến nghị, các nhà phát triển nên đưa tỷ lệ chiết khấu theo thời gian vào việc định giá tài sản thế chấp và xem xét nâng cấp khả năng thông lượng của hàng đợi rút vốn.

Robdog cho rằng, do LST là cơ sở hạ tầng cơ bản và hệ thống cho Tài chính phi tập trung, việc nâng cao thông lượng của hàng đợi thoát là cần thiết. Ông cho biết, ngay cả khi thông lượng tăng 100%, vẫn có đủ lượng thế chấp để đảm bảo an toàn cho mạng.

Kết luận

Mạng thế chấp Ethereum đang đối mặt với hàng triệu yêu cầu rút tiền không chỉ là một rào cản kỹ thuật mà còn là một thách thức hệ thống đối với tính thanh khoản và sự ổn định cốt lõi của Tài chính phi tập trung. Mặc dù các đồng sáng lập Ethereum khẳng định rằng sự trễ là một đảm bảo an toàn, nhưng lo ngại về việc LST bị depeg và sự giảm đòn bẩy liên chuỗi ngày càng gia tăng. Khi thời gian trễ rút tiền kéo dài, trọng số rủi ro của các token LST phải được đánh giá lại. Các nhà phát triển và những người thiết kế giao thức có trách nhiệm xem xét việc nâng cao hiệu quả rút lui để giảm bớt "quả bom thời gian" tiềm ẩn này, đảm bảo sự phát triển bền vững lâu dài của hệ sinh thái thế chấp.

Thông báo miễn trừ trách nhiệm: Bài viết này là thông tin tin tức, không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào. Thị trường tiền điện tử biến động mạnh, nhà đầu tư nên thận trọng trong quyết định.