Mua Crypto
Thanh toán bằng
USD
Mua nhanh
HOT
Mua và bán tiền điện tử qua Apple Pay, thẻ, Google Pay, chuyển khoản ngân hàng, v.v.
P2P tiền (P2P)
0 Fees
Mua và bán tiền điện tử với đa dạng tùy chọn
Thẻ Gate
Thẻ thanh toán tiền điện tử, cho phép giao dịch toàn cầu liền mạch.
Vay tiền pháp định
Tăng tài sản của bạn bằng cách đầu tư tiền pháp định
Giao dịch
Loại giao dịch
Giao ngay
Giao dịch tiền điện tử một cách tự do
Alpha
Point
Nhận các token đầy hứa hẹn trong giao dịch trên chuỗi được tối ưu hóa
Trước giờ mở cửa
Giao dịch các token mới trước khi chúng được niêm yết chính thức
Giao dịch ký quỹ
Tăng lợi nhuận của bạn với đòn bẩy
Giao dịch khối & Chuyển đổi
0 Fees
Giao dịch bất kể khối lượng, không mất phí, không trượt giá
Token đòn bẩy
Sản phẩm ETF có thuộc tính đòn bẩy, giao dịch giao ngay, không cần vay, không cháy tải khoản
Futures
Futures
Hàng trăm hợp đồng được thanh toán bằng USDT hoặc BTC
Quyền chọn
HOT
Giao dịch với các quyền chọn kiểu Châu Âu
Tài khoản hợp nhất
Tối đa hóa hiệu quả sử dụng vốn của bạn
Giao dịch demo
Bắt đầu với Hợp đồng
Nắm vững kỹ năng giao dịch hợp đồng từ đầu
Sự kiện tương lai
Tham gia các sự kiện để giành được những phần thưởng hậu hĩnh
Giao dịch demo
Sử dụng tiền ảo để trải nghiệm giao dịch không rủi ro
Kiếm tiền
Khởi động
Đầu tư
Simple Earn
VIP
Kiếm lãi từ các token nhàn rỗi
Đầu tư tự động
Đầu tư tự động một cách thường xuyên.
Sản phẩm tiền kép
Mua thấp và bán cao để kiếm lợi nhuận từ biến động giá
Quỹ định lượng
VIP
Đội ngũ quản lý tài sản hàng đầu giúp bạn kiếm lợi nhuận mà không cần lo lắng
Vay Crypto
0 Fees
Thế chấp một loại tiền điện tử để vay một loại khác
Trung tâm cho vay
Trung tâm cho vay một cửa
Trung tâm tài sản VIP
New
Quản lý tài sản tùy chỉnh giúp tăng trưởng tài sản của bạn
Staking
Thế chấp tiền điện tử để kiếm tiền từ các sản phẩm PoS
BTC Staking
HOT
Stake BTC và kiếm APR 10%
ETH Staking
HOT
Stake ETH và kiếm APR 10%
Đúc GUSD
New
Sử dụng USDT/USDC để đúc GUSD với lợi suất tương đương kho bạc
Thế chấp mềm
Kiếm phần thưởng với staking linh hoạt
Thêm
- Chủ đề thịnh hànhXem thêm
11.7K Phổ biến
4.7M Phổ biến
123.2K Phổ biến
78K Phổ biến
164.7K Phổ biến
- Ghim
Gate nghiên cứu viện: TVL vượt 870 tỷ USD, điểm danh các giao thức thế chấp thanh khoản chủ đạo.
Tóm tắt
Giới thiệu
Với sự phát triển của ngành công nghiệp blockchain, chứng minh quyền sở hữu (Proof of Stake, PoS) đã dần thay thế chứng minh công việc (PoW), trở thành cơ chế đồng thuận cốt lõi của các chuỗi công khai chính. Dưới mô hình PoS, người dùng cần phải đặt cọc tài sản (Staking) để hỗ trợ sự an toàn và vận hành của mạng lưới, đồng thời nhận được phần thưởng khối tương ứng. Tuy nhiên, cơ chế đặt cọc truyền thống gặp phải vấn đề thiếu tính thanh khoản: một khi đã đặt cọc, tài sản thường sẽ không thể tự do chuyển nhượng hoặc sử dụng cho các hoạt động tài chính khác trong một khoảng thời gian khóa dài. Sự ràng buộc này không chỉ hạn chế hiệu quả vốn mà còn phần nào kiềm chế sự tham gia của người dùng vào việc đặt cọc.
Để giải quyết mâu thuẫn này, giao thức Staking thanh khoản (Liquid Staking, LSD) đã ra đời. Nguyên lý cơ bản của nó là: người dùng sẽ đặt tài sản gốc (chẳng hạn như ETH) vào giao thức, giao thức sẽ trả lại các token đại diện cho tài sản đã đặt cọc và quyền lợi thu nhập của nó (chẳng hạn như stETH, rETH, frxETH, v.v.). Những token này có thể tự do lưu thông trên thị trường thứ cấp, hoặc được sử dụng làm tài sản thế chấp trong các ứng dụng DeFi, đạt được "cả việc nhận thu nhập từ staking và duy trì tính thanh khoản của tài sản". Do đó, staking thanh khoản được coi là cầu nối quan trọng giữa PoS và DeFi. Tính đến ngày 19 tháng 9 năm 2025, tổng số lượng locked trong lĩnh vực này đã vượt quá 85 tỷ USD.
Hiện tại, các giao thức staking linh hoạt như Lido, Jito, Rocket Pool đang chiếm ưu thế trong hệ sinh thái Ethereum và dần mở rộng sang các chuỗi công khai khác như Cosmos, Polkadot, Solana. Với sự phát triển nhanh chóng của thị trường staking linh hoạt, nó không chỉ thay đổi cách người dùng tham gia staking mà còn có ảnh hưởng sâu rộng đến tính bảo mật, mức độ phi tập trung và hệ sinh thái sản phẩm tài chính phái sinh của blockchain.
Báo cáo này nhằm mục đích nghiên cứu hệ thống về các giao thức ký gửi thanh khoản, phân tích thiết kế cơ chế, mô hình kinh tế, các yếu tố rủi ro và xu hướng phát triển trong tương lai. Bằng cách so sánh thực tiễn và hiệu suất dữ liệu của các giao thức khác nhau, bài viết hy vọng cung cấp thông tin tham khảo và gợi ý có giá trị cho những người tham gia ngành.
Nguyên lý cơ bản của staking thanh khoản
2.1 Hạn chế của staking truyền thống
Trong cơ chế chứng minh cổ phần (PoS), người dùng tham gia bảo trì an ninh mạng bằng cách đặt cọc token và nhận thưởng khối cũng như phí giao dịch. Tuy nhiên, mô hình đặt cọc truyền thống có những hạn chế sau:
Những vấn đề này đã hạn chế sự phổ biến của việc staking và cũng ảnh hưởng đến mức độ phi tập trung của mạng PoS.
2.2 Cơ chế cốt lõi của staking linh hoạt
Cung cấp tính thanh khoản thông qua việc phát hành các token phái sinh có thể chuyển nhượng, giải quyết vấn đề thanh khoản trong staking truyền thống. Quy trình cơ bản là:
Cơ chế này cho phép người dùng đồng thời hưởng lợi từ lợi suất staking và tính thanh khoản, nâng cao hiệu quả sử dụng vốn.
Phân tích các giao thức staking thanh khoản chính
Đến ngày 19 tháng 9 năm 2025, tổng cộng có 12 giao thức staking thanh khoản có TVL vượt quá 1 tỷ đô la Mỹ, trong đó Lido chiếm hơn 45% thị phần, chiếm gần một nửa thị trường. Lido được ra mắt vào tháng 12 năm 2020 và có lợi thế tiên phong rõ rệt. Cần lưu ý rằng TVL của các giao thức còn lại không chênh lệch nhiều, các giao thức staking có TVL dưới 1 tỷ đô la Mỹ chiếm 12,4% thị phần, cho thấy cấu trúc thị trường thanh khoản hiện tại vẫn chưa hình thành, vẫn còn tiềm năng phát triển và đổi mới sản phẩm lớn.
3.1 Lido
3.1.1 Giới thiệu
Lido là một giao thức staking thanh khoản Ethereum được quản lý bởi Lido DAO, nhằm giải quyết vấn đề hạn chế thanh khoản khi staking trong giai đoạn đầu của Ethereum 2.0. Việc staking Ethereum 2.0 truyền thống yêu cầu người dùng khóa 32 ETH vào các nút xác thực cho đến giai đoạn sau mới có thể rút, dẫn đến việc vốn bị đóng băng và thiếu thanh khoản.
Lido thông qua việc phát hành token stETH có tính thanh khoản, cho phép người dùng nhận phần thưởng staking trong khi vẫn giữ được tính thanh khoản của tài sản. Người dùng có thể gửi ETH vào hợp đồng thông minh của Lido để nhận stETH tương ứng, dùng để giao dịch, chuyển khoản hoặc làm tài sản thế chấp DeFi. Kiến trúc phi tập trung của Lido khiến việc staking của nó an toàn và minh bạch hơn so với các sàn giao dịch tập trung.
3.1.2 Cơ chế hoạt động
Cơ chế hoạt động của Lido được xây dựng dựa trên sự hợp tác giữa hợp đồng thông minh, các nhà điều hành nút và quản trị DAO, với mục tiêu cung cấp cho người dùng một giải pháp để nhận được lợi nhuận staking Ethereum 2.0 mà không cần phải khóa vốn, trong khi vẫn đảm bảo tính an toàn.
Trong quy trình cụ thể, người dùng sẽ gửi ETH vào hợp đồng thông minh được triển khai trên mạng Ethereum 1.0 của Lido, và số tiền này sau đó sẽ được chuyển vào hợp đồng staking của chuỗi Beacon trong Ethereum 2.0. Đổi lại, người dùng sẽ nhận được token stETH tương đương với số ETH đã gửi. Số dư stETH sẽ được điều chỉnh động theo phần thưởng mà các nút xác thực tạo ra và các tình huống bị phạt có thể xảy ra, nhằm đảm bảo giá trị của nó phản ánh đúng lợi nhuận và rủi ro của tài sản đã staking. Khác với staking truyền thống, người dùng không cần chờ đợi tính năng rút tiền của Ethereum 2.0 Phase 2 được ra mắt, họ có thể giao dịch stETH trên thị trường thứ cấp hoặc sử dụng làm tài sản thế chấp DeFi, từ đó tăng cường đáng kể tính thanh khoản và hiệu quả sử dụng vốn.
Trong lĩnh vực vận hành nút, Lido áp dụng cơ chế DAO để lựa chọn các nhà điều hành nút, những người này có trách nhiệm duy trì các nút xác thực và đảm bảo quá trình staking hoạt động bình thường. Các nhà điều hành nút không trực tiếp nắm giữ quỹ của người dùng, tất cả tài sản đều được kiểm soát bởi hợp đồng thông minh, từ đó giảm khả năng xảy ra hành vi xấu từ một điểm duy nhất. Đồng thời, Lido DAO sử dụng phương pháp ký hiệu ngưỡng BLS m-of-n để quản lý phân phối khóa rút tiền, thiết kế này an toàn hơn so với một khóa riêng lẻ, nhưng vẫn giữ được tính linh hoạt trong quản trị nhất định. Để giảm thiểu rủi ro vận hành hơn nữa, Lido sẽ phân tán quỹ staking vào nhiều nút chuyên nghiệp khác nhau nhằm giảm thiểu thiệt hại do sự cố hoặc hành vi xấu từ một nút đơn lẻ.
Phân phối phần thưởng và phí được thực hiện thông qua cơ chế oracle. Các oracle được chỉ định bởi DAO sẽ định kỳ giám sát hiệu suất của các nút xác thực trên chuỗi beacon và gửi dữ liệu phần thưởng hoặc phạt đến hợp đồng thông minh Ethereum 1.0. Dựa trên những dữ liệu này, tỷ lệ hoán đổi stETH sẽ tự động điều chỉnh. Khi phân phối phần thưởng staking, khoảng 10% phí giao thức sẽ bị trừ đi, phần phí này sẽ được chia sẻ giữa các nhà điều hành nút, kho tài chính DAO và quỹ bảo hiểm cắt giảm (slashing). Việc thành lập quỹ bảo hiểm nhằm bù đắp tổn thất do các cắt giảm quy mô nhỏ gây ra, từ đó nâng cao khả năng chống rủi ro tổng thể của hệ thống.
3.1.3 Mô hình token
Hệ thống token của giao thức Lido chủ yếu bao gồm hai loại token là stETH và LDO, chúng đảm nhận các chức năng định giá và trao quyền quản trị trong hệ sinh thái. stETH là chứng chỉ staking có tính thanh khoản cao, có thể giao dịch tự do hoặc tham gia vào các giao thức DeFi; giá trị của nó chủ yếu phụ thuộc vào lợi suất staking và mức độ chấp nhận của DeFi. LDO là token quản trị, người nắm giữ có thể tham gia vào các quyết định quan trọng của giao thức, chẳng hạn như lựa chọn nút, điều chỉnh phí và nâng cấp chức năng. Khi quy mô giao thức mở rộng và doanh thu tích lũy, giá trị quản trị và tiềm năng ảnh hưởng của LDO cũng tăng theo.
3.2 Jito
3.2.1 Giới thiệu
Jito là dịch vụ staking linh hoạt (liquid staking) trên Solana, nhằm kết hợp phần thưởng staking với lợi nhuận MEV (Maximum Extractable Value, giá trị có thể khai thác tối đa), cho phép người dùng tối đa hóa lợi nhuận trong khi duy trì tính thanh khoản của tài sản. Hiện tại, 97.8% trọng số staking của mạng Solana hoạt động trên máy khách xác thực Jito-Solana. Người dùng ủy thác SOL cho bể staking của Jito, có thể nhận được token staking linh hoạt JitoSOL, token này có thể được sử dụng trong DeFi và tự động phản ánh lợi nhuận staking + lợi nhuận MEV theo thời gian. Jito cũng thiết lập tiêu chuẩn nghiêm ngặt cho các xác thực, chỉ ủy thác cho những nút xác thực chạy máy khách hỗ trợ MEV và đáp ứng các tiêu chuẩn về hiệu suất và an toàn, nhằm đảm bảo lợi nhuận và sức khỏe của mạng.
3.2.2 Cơ chế hoạt động
Jito sử dụng một hệ thống tự động có tên là StakeNet để quản lý việc chọn lựa và phân phối staking cho các validator. Các validator phải đáp ứng một loạt các điều kiện đầu vào nhị phân, chẳng hạn như chạy một client có chức năng MEV, duy trì tỷ lệ hoa hồng thấp, giữ tỷ lệ bỏ phiếu cao và hiệu suất ổn định, tránh sử dụng các sửa đổi đồng thuận không an toàn, và không được nằm trong nhóm siêu thiểu số của các validator. StakeNet cũng kết hợp dữ liệu hiệu suất lịch sử và chương trình Steward để đánh giá và phân phối động cho các validator, đảm bảo rằng stake được định kỳ tái cân bằng giữa các validator đủ điều kiện, từ đó đảm bảo an ninh mạng và tối ưu hóa lợi nhuận.
Để nắm bắt hiệu quả giá trị MEV, Jito đã giới thiệu cơ chế đấu giá. Trong mô hình này, các nhà tìm kiếm MEV sẽ gửi các gói giao dịch, mà Block Engine của Jito sẽ mô phỏng và đánh giá lợi nhuận tiềm năng của chúng, từ đó chọn ra các tổ hợp giao dịch có giá trị cao nhất. Các gói được ưu tiên này sau đó sẽ được chuyển cho các xác thực viên chạy khách hàng MEV-enabled để đóng gói lên chuỗi. Cơ chế này không chỉ có thể giảm tắc nghẽn mạng và giao dịch rác trong điều kiện các giao dịch có giá trị cao được ưu tiên thực hiện, mà còn phân phối hợp lý lợi nhuận MEV và phí ưu tiên giữa các xác thực viên và những người đặt cược, thực hiện chia sẻ lợi nhuận.
Giá trị của JitoSOL được phản ánh qua việc tăng tỷ lệ quy đổi để tích lũy phần thưởng staking và lợi nhuận MEV. Khác với cách phát phần thưởng truyền thống, số lượng JitoSOL trong ví của người dùng giữ nguyên nhưng giá trị của nó sẽ tiếp tục tăng theo thời gian. Cơ chế này tránh việc phát hành token theo chu kỳ, cho phép người dùng nhận được hiệu ứng lãi kép một cách mượt mà. Đồng thời, JitoSOL có tính tương thích tốt với DeFi, có thể được sử dụng trong các trường hợp cho vay, cung cấp thanh khoản, từ đó nâng cao hiệu quả vốn. Các thao tác stake/unstake của Jito và quy trình quy đổi JitoSOL với SOL đã được tối ưu hóa để mang lại trải nghiệm có ít ma sát, quỹ và DAO cũng cung cấp API và công cụ để người dùng theo dõi tình hình tích lũy phần thưởng MEV và phí ưu tiên của họ theo thời gian thực.
3.2.3 Mô hình token
Mô hình token của Jito bao gồm hai phần JitoSOL và JTO, tương ứng với chức năng mang giá trị staking và quản trị giao thức.
JitoSOL là token staking có tính thanh khoản mà người dùng nhận được sau khi ủy thác SOL vào pool staking của Jito. Điều đặc biệt của nó là không phụ thuộc vào việc phát hành token mới để phản ánh lợi nhuận, mà thông qua tỷ lệ quy đổi với SOL liên tục tăng lên, thể hiện sự tích lũy của phần thưởng staking và phần thưởng MEV. Thiết kế này giúp JitoSOL giữ ổn định về số lượng, nhưng có tính chất tự động tái đầu tư về giá trị. Người dùng có thể giữ lâu dài để hưởng lợi từ staking và lợi nhuận MEV, hoặc có thể đưa JitoSOL vào các giao thức DeFi để cho vay, cung cấp thanh khoản hoặc giao dịch các sản phẩm phái sinh khác, nhằm nâng cao tính linh hoạt và hiệu quả sử dụng vốn. Do đó, logic định giá của JitoSOL không chỉ phụ thuộc vào sự vận hành ổn định của mạng Solana mà còn phụ thuộc vào cơ chế phân phối lợi nhuận MEV và mức độ chấp nhận của thị trường đối với nó trong các kịch bản DeFi.
JTO là token quản trị của giao thức Jito, chủ yếu trao quyền cho người sở hữu về quyền biểu quyết đối với các tham số và định hướng phát triển chính của giao thức. Phạm vi quản trị bao gồm tiêu chí lựa chọn người xác thực, cơ chế phân phối hoa hồng và phần thưởng, việc sử dụng quỹ của DAO, cũng như việc giới thiệu các chức năng mới. Khi quy mô staking mở rộng và doanh thu MEV tăng lên, nguồn lực tích lũy trong quỹ DAO cũng sẽ tăng, từ đó nâng cao ảnh hưởng thực tế của quyền quản trị. Mặc dù JTO không trực tiếp phân phối doanh thu cho người sở hữu, nhưng nó được liên kết với sự phát triển của giao thức thông qua quyền quản trị, có tiềm năng thu hút giá trị gián tiếp lâu dài.
Tổng số lượng token quản trị Jito JTO là 1 tỷ đồng, phân bổ chủ yếu bao gồm tăng trưởng cộng đồng (34,3%), phát triển hệ sinh thái (25%), người đóng góp cốt lõi (24,5%) và nhà đầu tư (16,2%). Trong đó, phần tăng trưởng cộng đồng được sử dụng để thúc đẩy xây dựng cộng đồng Jito, 10% đầu tiên (100 triệu đồng) đã được phân bổ cho các chủ sở hữu JitoSOL sớm, người dùng sử dụng JitoSOL trong DeFi, các xác thực chạy máy khách Jito-Solana và những người tìm kiếm sử dụng sản phẩm MEV một cách tích cực, phần còn lại sẽ được kiểm soát bởi quản trị DAO. Phần phát triển hệ sinh thái sẽ hỗ trợ các cơ sở hạ tầng như StakeNet và mở rộng mạng Solana; phần của nhà đầu tư và người đóng góp cốt lõi sẽ được thiết lập thời gian sở hữu 3 năm và có 1 năm cliff, để đảm bảo động lực dài hạn. Tổng cung sẽ được mở khóa dần theo thời gian, cuối cùng đạt được 1 tỷ token hoàn toàn lưu thông.
3.3 Rocket Pool
3.3.1 Giới thiệu
Rocket Pool là một trong những giao thức staking phi tập trung (LSD, Liquid Staking Derivatives) đầu tiên và tiêu biểu nhất trong hệ sinh thái Ethereum, được đề xuất lần đầu vào năm 2016 và được thành lập vào tháng 11 năm 2017 bởi David Rugendyke từ Úc. Sau nhiều năm phát triển và thử nghiệm, mạng chính của Rocket Pool cuối cùng đã chính thức ra mắt vào ngày 9 tháng 11 năm 2021, với định hướng là "một bể staking phi tập trung do cộng đồng điều hành", cung cấp cho người dùng giải pháp staking ETH an toàn và phi tập trung.
Sứ mệnh của Rocket Pool là giảm bớt rào cản tham gia staking Ethereum, tăng cường mức độ phi tập trung của mạng. So với cách staking truyền thống (cần chạy nút và đầu tư 32 ETH), Rocket Pool cho phép người dùng chỉ cần 0.01 ETH để tham gia staking, nhận token rETH đại diện cho chứng chỉ staking. Chỉ cần cung cấp tối thiểu 16 ETH (16 ETH còn lại sẽ được bổ sung từ pool staking) để trở thành nhà điều hành nút của Rocket Pool, đồng thời còn nhận được phần thưởng bổ sung.
3.3.2 Cơ chế vận hành
Cơ chế vận hành cốt lõi của Rocket Pool là kết nối người dùng staking thông thường với các nhà điều hành nút thông qua mô hình tham gia hai lớp. Người dùng thông thường chỉ cần gửi ETH vào giao thức để nhận chứng chỉ staking thanh khoản rETH, số lượng giữ nguyên, trong khi giá trị sẽ tăng lên theo sự tích lũy của phần thưởng staking, thể hiện hiệu ứng tái đầu tư tự động. Người dùng có thể giữ rETH lâu dài để thu lợi nhuận, cũng như sử dụng nó trong các giao thức DeFi để thế chấp, vay mượn hoặc cung cấp tính thanh khoản, nhằm nâng cao hiệu suất sử dụng vốn. Đối với các nhà điều hành nút, Rocket Pool cung cấp một ngưỡng đầu vào thấp hơn so với Ethereum gốc, chỉ cần đầu tư 16 ETH tiền đặt cọc và thế chấp một tỷ lệ nhất định của token RPL, họ có thể vận hành nút xác thực. Số ETH còn lại sẽ được bổ sung bởi pool staking, các nút không chỉ nhận phần thưởng staking từ mạng Ethereum mà còn có thể thu một phần hoa hồng từ pool staking như một phần thưởng, trong khi RPL thì đảm nhận vai trò bảo hiểm, nếu nút gặp sự cố hoặc phạm lỗi, RPL đã thế chấp sẽ bị cắt giảm để bồi thường cho những người dùng staking thông thường. Mô hình Minipool này không chỉ đảm bảo tính an toàn mà còn thúc đẩy tính phi tập trung của mạng Ethereum ở cấp độ cơ chế.
Trong bản nâng cấp Saturn vào năm 2025, Rocket Pool đã giảm thêm rào cản tham gia và tối ưu hóa cấu trúc lợi nhuận. Saturn-0 đã bãi bỏ yêu cầu các nút phải thế chấp RPL để tạo Minipool, đồng thời loại bỏ điều kiện Cliff trong phần thưởng, cho phép các nhà điều hành nút có thể nhanh chóng đạt được lợi nhuận tối đa. Hơn nữa, cấu trúc hoa hồng mới đã thiết lập tỷ lệ hoa hồng nút trong khoảng 10%–14%, tỷ lệ cụ thể phụ thuộc vào việc có thế chấp RPL hay không, từ đó đảm bảo công bằng và tăng cường nhu cầu đối với RPL. Quan trọng hơn, Saturn-1 trong tương lai sẽ giới thiệu ngưỡng thế chấp nút 4 ETH cũng như cơ chế Megapools, giảm đáng kể chi phí gia nhập cho các nhà điều hành nút nhỏ, và giảm chi phí vận hành thông qua hợp đồng tổng hợp. Đồng thời, giao thức cũng có kế hoạch giới thiệu cơ chế phân phối lợi nhuận động, giúp các động lực giữa các nút, người sở hữu rETH và người nắm giữ RPL linh hoạt hơn. Nhìn chung, bản nâng cấp Saturn sẽ đưa Rocket Pool từ một giao thức thế chấp thanh khoản đơn thuần, tiến hóa hơn nữa thành một cơ sở hạ tầng thế chấp kết hợp giữa rào cản thấp, phi tập trung và hiệu quả vốn.
3.3.3 Mô hình token
Hệ thống token của giao thức Rocket Pool chủ yếu bao gồm hai loại token là rETH và RPL, chúng lần lượt đảm nhiệm chức năng mang giá trị và quyền quản trị/cung cấp an ninh trong hệ sinh thái.
rETH là chứng chỉ staking có tính thanh khoản mà người dùng nhận được sau khi gửi ETH vào hợp đồng thông minh Rocket Pool. Khác với stETH của Lido, rETH không phản ánh lợi nhuận thông qua việc phát hành thêm số lượng mà thể hiện phần thưởng staking thông qua sự tăng lên của tỷ lệ hoán đổi, tức là mỗi rETH theo thời gian có thể đổi được nhiều ETH hơn. Người dùng có thể giữ rETH lâu dài để tự động tích lũy phần thưởng staking, cũng có thể tự do giao dịch trên thị trường thứ cấp, hoặc sử dụng làm tài sản thế chấp tham gia vào các hoạt động cho vay, sản phẩm phái sinh và khai thác thanh khoản trong các giao thức DeFi, từ đó nâng cao hiệu quả sử dụng vốn. Giá trị của rETH chủ yếu được xác định bởi độ ổn định của phần thưởng staking, độ an toàn của mạng lưới xác thực Rocket Pool, và mức độ chấp nhận của nó trong các tình huống DeFi. Do cơ chế hoán đổi rETH sang ETH dựa trên hợp đồng thông minh và tài sản trong pool, chứ không chỉ đơn thuần là cảm xúc thị trường, nên mối quan hệ neo giá của nó khá ổn định, nhưng trong các trường hợp cực đoan vẫn có thể xảy ra giảm giá do thiếu thanh khoản.
RPL là token quản trị và staking gốc của Rocket Pool, đóng vai trò kép trong việc bảo hiểm và quản trị trong giao thức. Các nhà điều hành nút khi khởi động Minipool cần phải đặt cọc một tỷ lệ nhất định của RPL để hình thành "quỹ bảo hiểm", một khi nút xảy ra gian lận hoặc bị phạt, RPL sẽ bị giảm để bồi thường cho những người staking thông thường, từ đó nâng cao độ an toàn và độ tin cậy của mạng. Đồng thời, RPL cũng là token quản trị, người nắm giữ có thể tham gia vào quyết định quản trị của giao thức, bao gồm việc thiết lập tỷ lệ hoa hồng của nút, điều chỉnh mô hình kinh tế token, bỏ phiếu cho các kế hoạch nâng cấp giao thức, v.v. Khi quy mô hệ sinh thái Rocket Pool mở rộng, việc tích lũy phí giao thức và quỹ thưởng sẽ tăng cường ảnh hưởng của người nắm giữ RPL trong quản trị và khuyến khích kinh tế, giúp RPL có khả năng thu hút giá trị tiềm năng.
So sánh các giao thức staking thanh khoản chủ yếu 3.4
Tóm lại, cả ba giao thức staking thanh khoản chính đều sử dụng mô hình hai token với token chứng nhận staking + token quản trị. Về TVL và lợi nhuận, Lido thể hiện tốt nhất, trong khi Jito có lợi suất hàng năm cao nhất.
3.4.1 So sánh TVL
Dựa trên hiệu suất hàng quý của TVL (Tổng giá trị bị khóa), Lido luôn chiếm ưu thế tuyệt đối. Kể từ năm 2023, TVL của Lido đã nhanh chóng tăng từ khoảng 9 tỷ đô la lên hơn 40 tỷ đô la vào năm 2024, mặc dù có sự biến động vào đầu năm 2025, nhưng vẫn tiếp tục hồi phục ổn định lên trên 42 tỷ đô la. Xu hướng này làm nổi bật nền tảng thị trường mạnh mẽ và sự gắn bó của người dùng của Lido trong lĩnh vực staking thanh khoản trên Ethereum. Quy mô khổng lồ của nó có nghĩa rằng nó không chỉ là cổng chính cho staking Ethereum, mà còn dần trở thành trụ cột quan trọng cho tính thanh khoản trong toàn bộ DeFi.
So với Lido, quy mô của Jito tuy không bằng nhưng tốc độ tăng trưởng cũng rất ấn tượng. Jito từ đầu năm 2023 chưa tới 100 triệu USD, nhanh chóng bùng nổ trong hệ sinh thái Solana, đến quý 3 năm 2025 đã gần 4 tỷ USD, trở thành một trong những giao thức staking thanh khoản tiêu biểu nhất trên Solana.
3.4.2 Lợi suất APY
APY trung bình của Lido khoảng 2,58%, gần như tương đương với 2,36% của Rocket Pool, phản ánh sự ổn định tương đối của lợi suất staking Ethereum trong các giao thức chính. Trong khi đó, APY trung bình của Jito cao tới 6,63%, vượt trội hơn hẳn so với các giao thức staking thanh khoản Ethereum, lợi thế này chủ yếu đến từ cơ chế thu thập và phân bổ MEV độc đáo trong mạng Solana, cho phép những người staking nhận thêm phần thưởng từ đấu giá không gian khối bên cạnh lợi nhuận staking thông thường. Điều này có nghĩa là, Jito hấp dẫn hơn về mặt tỷ suất lợi nhuận, nhưng đồng thời độ biến động của nó cũng có thể lớn hơn; ngược lại, lợi nhuận của Lido và Rocket Pool có xu hướng ổn định và bền vững hơn trong dài hạn.
3.4.3 Khả năng sinh lời
Xét về hiệu suất lợi nhuận trong gần 3 năm qua, Lido rõ ràng là nổi bật và ổn định nhất trong số ba bên. Kể từ khi phục hồi lợi nhuận vào giữa năm 2023, lợi nhuận hàng quý của nó hầu hết ổn định trong khoảng từ 20 triệu đến 27 triệu đô la, cho thấy quy mô thị trường lớn và khả năng chuyển đổi doanh thu mạnh mẽ. Mặc dù đã trải qua khoản lỗ lên đến -41 triệu đô la vào cuối năm 2022, nhưng nhờ vào cơ sở người dùng dẫn đầu và hệ sinh thái staking thanh khoản hoàn chỉnh, Lido đã nhanh chóng quay trở lại có lãi và duy trì tăng trưởng tích cực ổn định. Sự ổn định này giúp nó chiếm ưu thế trong lĩnh vực staking thanh khoản, trở thành tiêu chuẩn mà các giao thức khác khó có thể làm lung lay.
So với Jito và Rocket Pool, hiệu suất lợi nhuận của chúng có vẻ không ổn định hơn. Jito duy trì lợi nhuận nhỏ trong tổng thể, doanh thu hàng quý thường dao động từ 1 triệu đến 4 triệu đô la, nhưng vào đầu năm 2025 đã xảy ra một khoản lỗ lớn, cho thấy cấu trúc doanh thu và cơ chế khuyến khích của nó vẫn còn biến động. Tuy nhiên, với sự phát triển của hệ sinh thái Solana, Jito vẫn thể hiện một tiềm năng tăng trưởng nhất định. Trong khi đó, Rocket Pool liên tục ở trong tình trạng thua lỗ, lỗ hàng quý thường ở mức hàng triệu đô la, ngay cả trong năm 2025 cũng không thể có lãi, chi tiêu khuyến khích của nó vượt xa doanh thu từ giao thức, phản ánh rằng mô hình kinh tế của nó thiên về việc mở rộng cộng đồng hơn là lợi nhuận trực tiếp.
3.4.4 Hỗ trợ so sánh chuỗi công khai
Lido chủ yếu phục vụ cho Ethereum, hiện đang là người dẫn đầu tuyệt đối trong lĩnh vực staking thanh khoản của Ethereum. Ngoài Ethereum, Lido còn hỗ trợ staking cho một số blockchain khác như Polygon, Solana (nhưng đã dần rút lui), Polkadot và Kusama. Lido đã mở rộng khả năng tham gia staking của các chuỗi này bằng cách cung cấp các giải pháp thanh khoản, giảm bớt rào cản cho người dùng, đồng thời cũng đã tập trung quyền staking ở một mức độ nhất định, do đó đã gây ra những cuộc thảo luận về tính tập trung trong cộng đồng Ethereum.
Jito là một giao thức staking thanh khoản tập trung vào Solana, trong đó token JitoSOL được liên kết trực tiếp với cơ chế staking của Solana và hệ thống thu thập MEV. Điểm đặc biệt của Jito là nó không chỉ cung cấp phần thưởng cơ bản cho những người staking mà còn thông qua việc cải tiến khách hàng xác thực Jito-Solana để giới thiệu phân phối phần thưởng MEV, cho phép người dùng chia sẻ lợi ích bổ sung từ việc đấu giá không gian khối. Điều này có nghĩa là mối quan hệ giữa Jito và Solana là vô cùng chặt chẽ, sự tồn tại của nó không chỉ là một giao thức, mà còn là một phần quan trọng trong việc tối ưu hóa hiệu suất mạng Solana và cơ sở hạ tầng MEV.
Rocket Pool tập trung vào Ethereum, với sứ mệnh cốt lõi là tăng cường tính bảo mật và phân tán của Ethereum thông qua việc hạ thấp rào cản vận hành nút và thiết kế phi tập trung. Khác với Lido, Rocket Pool không phụ thuộc vào các nhà vận hành nút lớn mà cho phép các nút quy mô nhỏ tham gia, chỉ cần cung cấp 16 ETH tiền đặt cọc và một số lượng RPL nhất định để vận hành nút. Tuy nhiên, với việc lợi suất giảm, TVL đang dần giảm xuống.
Rủi ro tiềm ẩn
Với sự phát triển nhanh chóng của các giao thức staking thanh khoản trên các chuỗi công cộng như Ethereum, Solana, nó không chỉ cung cấp tính thanh khoản và hiệu quả vốn cho người dùng mà còn mang đến nhiều loại rủi ro đa chiều. Nhìn chung, các rủi ro này có thể được chia thành sáu loại sau:
Hợp đồng thông minh và rủi ro kỹ thuật Phụ thuộc nhiều vào hợp đồng thông minh, bất kỳ lỗ hổng nào trong hợp đồng, thao tác từ oracle hoặc kiểm toán an ninh không đủ đều có thể dẫn đến việc bị đánh cắp tài sản hoặc thất bại hệ thống. Xét rằng các giao thức staking thanh khoản thường quản lý hàng tỷ thậm chí hàng trăm tỷ đô la tài sản, rủi ro kỹ thuật của chúng có động lực tấn công rất mạnh.
Rủi ro của người xác nhận và việc staking Giá trị của token được gắn kết với tài sản thế chấp nền tảng. Nếu người xác thực có hành vi xấu, ngoại tuyến hoặc bị cắt giảm (slashing), điều này sẽ dẫn đến việc giá trị của tài sản tương ứng bị thu hẹp. Đặc biệt trong cơ chế có nhiều nút tham gia, sự cố của một người xác thực đơn lẻ có thể gây ra tổn thất dây chuyền rộng hơn.
Phi tập trung và rủi ro quản trị Một số giao thức phụ thuộc vào một số ít các xác thực viên lớn, có thể dẫn đến sự tập trung quyền staking, từ đó làm suy yếu tính an toàn phi tập trung của chuỗi công khai. Đồng thời, token quản trị tập trung trong tay một số ít người nắm giữ, có thể dẫn đến tấn công quản trị hoặc chuyển nhượng lợi ích, ảnh hưởng đến sự phát triển lâu dài và khỏe mạnh của giao thức.
Tính thanh khoản và rủi ro thị trường Mặc dù token có thuộc tính giao dịch, nhưng mối quan hệ neo với tài sản cơ sở không phải là tuyệt đối. Trong trường hợp thanh khoản thị trường căng thẳng hoặc tâm lý hoảng loạn lan rộng, có thể xảy ra tình trạng giảm giá rõ rệt (depeg), khiến người dùng không thể quy đổi tài sản cơ sở theo tỷ lệ 1:1. Trong lịch sử, stETH đã từng xuất hiện hiện tượng giảm giá trong những biến động của thị trường.
Rủi ro sinh thái Liên kết sâu với chuỗi công khai cụ thể, nếu chuỗi công khai cơ sở xảy ra sự cố kỹ thuật (như ngừng mạng, thất bại trong đồng thuận), sẽ trực tiếp truyền tải đến giao thức. Ngoài ra, quy định toàn cầu ngày càng nghiêm ngặt, giao thức thế chấp thanh khoản trong tương lai có thể bị coi là chứng khoán hoặc sản phẩm tài chính khác chịu sự quản lý, từ đó phải đối mặt với áp lực không chắc chắn.
Rủi ro cụ thể của thỏa thuận
Kết luận
Sự ra đời của giao thức staking linh hoạt đã giải quyết mâu thuẫn cấu trúc giữa việc khóa tài sản và thiếu tính thanh khoản trong staking PoS truyền thống, cho phép người dùng tối đa hóa hiệu quả vốn trong khi vẫn đảm bảo an toàn cho mạng. Với đặc tính lợi nhuận tương đối thấp rủi ro và ổn định, staking linh hoạt đã thu hút một lượng lớn người dùng và dòng vốn, đồng thời phát sinh ra các sản phẩm tài chính đổi mới như Pendle, không ngừng mở rộng ranh giới ứng dụng của tài sản tiền điện tử. Các giao thức chính như Lido, Jito, Rocket Pool lần lượt nổi bật với lợi thế tiên phong, đổi mới lợi nhuận MEV và thiết kế phi tập trung, cùng nhau thúc đẩy thị trường staking linh hoạt nhanh chóng mở rộng trong hệ sinh thái của các blockchain công cộng như Ethereum và Solana.
Tuy nhiên, sự phát triển nhanh chóng của các giao thức staking thanh khoản cũng đi kèm với những thách thức như rủi ro hợp đồng thông minh, tập trung quản trị, giá thị trường bị chiết khấu và sự không chắc chắn về quy định. Trong tương lai, xu hướng tiến hóa của nó chủ yếu thể hiện ở bốn khía cạnh: thứ nhất là nâng cao tính an toàn thông qua kiểm toán nghiêm ngặt hơn và quản lý khóa phân tán, giảm thiểu rủi ro hệ thống; thứ hai là giảm bớt rào cản gia nhập nút, tối ưu hóa cơ chế khuyến khích để sâu sắc hóa sự phi tập trung và tăng cường tính đa dạng của mạng; thứ ba là kết hợp sâu sắc với DeFi, sản phẩm phái sinh và ứng dụng chéo chuỗi, dần dần tiến hóa thành cơ sở hạ tầng tài chính tiền điện tử quan trọng; thứ tư là chủ động đối phó với việc siết chặt quy định toàn cầu, khám phá các con đường tuân thủ để đạt được sự phát triển bền vững lâu dài.
Tài liệu tham khảo
[Gate 研究院](https://www.gate.com/learn/category/research) là một nền tảng nghiên cứu blockchain và tiền điện tử toàn diện, cung cấp cho độc giả nội dung sâu sắc, bao gồm phân tích kỹ thuật, cái nhìn nóng, đánh giá thị trường, nghiên cứu ngành, dự đoán xu hướng và phân tích chính sách kinh tế vĩ mô.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm Đầu tư vào thị trường tiền điện tử có rủi ro cao, khuyên người dùng thực hiện nghiên cứu độc lập và hiểu rõ bản chất của tài sản và sản phẩm mà họ mua trước khi đưa ra bất kỳ quyết định đầu tư nào. Gate không chịu trách nhiệm về bất kỳ tổn thất hoặc thiệt hại nào do các quyết định đầu tư này gây ra.