Đợt lao dốc mạnh của thị trường cùng chuỗi thanh lý đã gây ra một cuộc tranh luận công khai.

Nhà sáng lập Hyperliquid, Jeff Yan, công khai phát biểu trên mạng xã hội: “Một số sàn giao dịch tập trung đã báo cáo thiếu nghiêm trọng số lượng lệnh thanh lý của người dùng. Ví dụ, trên Binance, dù hàng nghìn lệnh thanh lý diễn ra cùng lúc, chỉ có một lệnh được công bố. Do thanh lý là sự kiện đột ngột, trong nhiều trường hợp, số liệu bị báo cáo thiếu có thể cao gấp 100 lần thực tế.”

Nhận định này là lời phản biện trực diện gửi tới CZ, người sau đó phản hồi Jeff: “Khi các bên khác tìm cách bỏ qua, che giấu, né tránh hoặc công kích đối thủ cạnh tranh, các thành viên chủ chốt trong hệ sinh thái BSC—Binance, Venus và đối tác—đã chi hàng trăm triệu đô la từ nguồn vốn riêng để bảo vệ người dùng. Sự khác biệt về giá trị.”

Tranh luận này nhanh chóng chia lĩnh vực thành các nhóm khác nhau. Andre Cronje, chuyên gia DeFi, đứng về phía Binance; còn Mert—thành viên chủ chốt cộng đồng Solana, CEO Helius Labs—ủng hộ Hyperliquid. Toàn ngành bị phân chia thành hai nhóm rõ rệt.

Bản chất của vấn đề này phản ánh sự khác biệt cơ bản giữa sàn phi tập trung và sàn tập trung—thể hiện rõ trong cách tiếp cận cơ chế ADL.

Nếu không xảy ra biến động mạnh và thanh lý diện rộng, phần lớn người tham gia sẽ không nhận ra sự khác biệt giữa các mô hình ADL của Hyperliquid và Binance. Thực tế, những điểm khác biệt này minh họa cho hai triết lý quản trị rủi ro trái ngược giữa các nền tảng phi tập trung và tập trung.

ADL: Tuyến phòng thủ cuối cùng

ADL (Auto-Deleveraging) là lớp bảo vệ cuối cùng của các nền tảng giao dịch tài sản số. Khi khoản lỗ thanh lý vượt quá khả năng chi trả của quỹ bảo hiểm, nền tảng sẽ kích hoạt cơ chế này, chủ động đóng các vị thế đang có lãi để duy trì khả năng thanh toán.

Mặc dù cơ chế này có thể nghiêm ngặt, nhưng là biện pháp cần thiết. Nếu không có ADL, nền tảng có thể phá sản, khiến toàn bộ tài sản người dùng đối mặt rủi ro.

ADL của Hyperliquid: Hiếm gặp, minh bạch

Tìm hiểu cơ chế ADL trên Hyperliquid.

ADL tại Hyperliquid được thiết kế như một hệ thống bảo vệ nhiều tầng, chỉ kích hoạt khi các lớp bảo vệ khác đều thất bại. Khi vị thế của nhà giao dịch giảm xuống dưới mức ký quỹ duy trì—thường từ 2% đến 5% giá trị danh nghĩa—hệ thống sẽ ưu tiên thanh lý thông thường qua sổ lệnh. Nếu thanh khoản không đủ, vị thế và tài sản đảm bảo được chuyển sang quỹ HLP (Hyperliquid Liquidity Provider).

Chỉ khi quỹ HLP hoặc tài khoản biệt lập bị âm—tức là lỗ chưa thực hiện vượt quá các bộ đệm—ADL mới được kích hoạt. Điều kiện cụ thể: số dư quỹ bảo hiểm + ký quỹ vị thế + lãi/lỗ chưa thực hiện ≤ 0. Không có ngưỡng phần trăm cố định; việc kích hoạt phụ thuộc vào việc vi phạm ký quỹ duy trì. Ví dụ, với đòn bẩy 2x, cần giá giảm trên 50% mới kích hoạt ADL.

Hyperliquid thiết kế ADL xuất hiện rất hiếm. Lần đầu tiên toàn hệ thống bị kích hoạt ADL là ngày 11 tháng 10 năm 2025, hơn hai năm sau khi dự án ra mắt. Trước đó, ADL chỉ xuất hiện rải rác ở chế độ ký quỹ biệt lập.

Khi ADL được kích hoạt, hệ thống sẽ đưa các vị thế vào hàng đợi thanh lý theo thứ tự ưu tiên (vị thế lớn xếp trước). Công thức: giá mark ÷ giá vào lệnh × vị thế danh nghĩa ÷ giá trị tài khoản. Tỷ lệ giá mark/giá vào lệnh thể hiện tỷ suất sinh lời—càng cao càng bị thanh lý trước; tỷ lệ vị thế danh nghĩa/giá trị tài khoản phản ánh đòn bẩy—vị thế càng lớn so với tài khoản, càng ưu tiên ADL.

Thuật toán này tích hợp ba yếu tố: lãi/lỗ chưa thực hiện (chính), đòn bẩy (phụ), quy mô vị thế (bổ sung). Mỗi tài sản hay hợp đồng perpetual đều có hàng đợi ưu tiên on-chain riêng, cập nhật động mỗi ba giây dựa trên giá mark và dữ liệu oracle. Toàn bộ quá trình thực hiện thông qua đồng thuận HyperBFT cho xác nhận dưới một giây. Lưu ý: do hỗ trợ ký quỹ chéo, một số trường hợp chỉ một phía của vị thế phòng hộ bị đóng.

Khác với các nền tảng tập trung, ADL của Hyperliquid được thực hiện hoàn toàn phi tập trung—tất cả đều tự động qua smart contract trên Hyperliquid L1, không có engine ngoài chuỗi hay can thiệp thủ công. Nhờ đó, mọi hoạt động thanh lý và ADL đều minh bạch, kiểm toán thời gian thực qua blockchain explorer, loại bỏ hoàn toàn rủi ro “hộp đen”.

Việc tích hợp HLP cũng là điểm nổi bật. Lợi nhuận từ ADL được chuyển về quỹ cộng đồng, 97% phí giao dịch dùng để mua lại HLP và HYPE token. Để khuyến khích thanh khoản, Hyperliquid không thu phí thanh lý, và quỹ HLP không chọn lọc giao dịch chỉ có lãi, hạn chế hiện tượng thanh khoản không lành mạnh.

ADL của Binance: Thường nhật, thiếu minh bạch

Tiếp theo là cách Binance vận hành ADL.

Trên nền tảng futures ký quỹ USDT của Binance, ADL là lớp bảo vệ cuối cùng, chỉ kích hoạt khi quỹ bảo hiểm đã cạn. Các điều kiện cần thiết: vị thế bị phá sản (lỗ vượt ký quỹ duy trì và tài khoản bị âm); lệnh thanh lý khớp ở giá bất lợi tạo ra khoản lỗ vượt ký quỹ; và quỹ bảo hiểm không đủ để bù phần thiếu hụt.

Binance không công bố ngưỡng phần trăm cố định; cơ chế này động, tùy thuộc vào từng hợp đồng và điều kiện thị trường. Trên thực tế, ADL được kích hoạt khi quỹ bảo hiểm không đủ để bù khoản phá sản. Mỗi hợp đồng perpetual có quỹ bảo hiểm riêng, tài trợ bởi phí giao dịch và thặng dư thanh lý.

Binance sử dụng điểm ADL để xếp hạng ưu tiên thanh lý. Với vị thế có lãi, điểm ADL = tỷ lệ lãi/lỗ × đòn bẩy hiệu quả (tỷ lệ lãi/lỗ là lãi/lỗ chưa thực hiện ÷ ký quỹ ban đầu × 100, đòn bẩy hiệu quả là vị thế danh nghĩa ÷ số dư ví). Với vị thế lỗ, xếp hạng là tỷ lệ lãi/lỗ ÷ đòn bẩy hiệu quả, ưu tiên thấp hơn. Điểm ADL của người dùng chia cho tổng số người dùng đủ điều kiện xác định thứ tự cuối cùng.

Ví dụ, mức lợi nhuận 50% với đòn bẩy 20x tạo điểm ADL là 1.000—cao hơn so với người giao dịch lãi 20% với đòn bẩy 10x (điểm 200), nên người đầu tiên sẽ bị thanh lý trước.

Binance cung cấp chỉ báo rủi ro năm mức dưới chi tiết vị thế—màu xanh lá cho rủi ro thấp (80% cuối hàng chờ), vàng cho rủi ro vừa (60%-80%), cam cho rủi ro cao (20%-40%), đỏ cho rủi ro cực cao (top 20%), nghĩa là bạn sẽ thuộc nhóm bị thanh lý sớm nhất khi thị trường giảm mạnh.

Sau khi ADL kích hoạt, hệ thống kiểm soát trường hợp phá sản sau thanh lý và kích hoạt hàng đợi nếu quỹ bảo hiểm không đủ. Các vị thế có lãi ngược chiều được xếp hạng theo điểm ADL, hệ thống buộc đóng vị thế xếp hạng cao nhất tại giá phá sản hoặc giá mark tốt hơn—chỉ vừa đủ để bù phần thiếu hụt. Quy trình lặp lại cho tới khi hết thâm hụt hoặc hết hàng đợi. Trong trường hợp cực đoan, nếu đã đóng hết vị thế mà vẫn chưa bù đủ, khoản lỗ sẽ được phân bổ cho toàn bộ người dùng.

Sau khi vị thế đóng, lãi/lỗ của người dùng được ghi nhận, quỹ bảo hiểm có thể nhận thêm thặng dư. Quá trình này thực hiện bởi engine tập trung, nhanh chóng nhưng không hiển thị trên sổ lệnh công khai. Hàng đợi mỗi hợp đồng được cập nhật liên tục, các vị thế phòng hộ hoặc đòn bẩy thấp bị loại trừ tự động, không cho phép người dùng từ chối.

Hệ thống thông báo của Binance đầy đủ: khi xảy ra ADL, người dùng nhận thông báo tức thời qua ứng dụng, email và SMS, ghi rõ số thanh lý, ảnh hưởng lãi/lỗ và nguyên nhân. Các chỉ báo rủi ro năm mức cảnh báo trước ADL, người dùng có thể bật thông báo đẩy khi trong nhóm rủi ro cao.

Sau sự kiện, toàn bộ thao tác ADL được ghi nhận trong lịch sử giao dịch dưới dạng “executions” riêng biệt, hệ thống tự động tạo ticket hỗ trợ cho người dùng khiếu nại. Các thông báo này là bắt buộc, không thể tắt.

So sánh cơ chế then chốt

Hyperliquid thực hiện ADL hoàn toàn qua smart contract on-chain, đảm bảo phi tập trung; Binance dựa trên engine rủi ro tập trung và máy chủ nội bộ. Khác biệt cốt lõi là tính minh bạch: Hyperliquid cho phép kiểm chứng, kiểm toán on-chain mọi dữ liệu. Binance dù công bố công thức xếp hạng, quy trình thực hiện lại thiếu minh bạch—một “hộp đen” bán công khai.

Ví dụ, trong biến động ngày 11 tháng 10, Hyperliquid kích hoạt ADL nhưng Jeff Yan xác nhận uptime 100% và không phát sinh nợ xấu, toàn bộ dữ liệu thanh lý được công bố. Cộng đồng coi đây là chuẩn mực minh bạch. Người dùng nhận xét ADL của Hyperliquid có thể không chọn lọc, nhưng đảm bảo tính minh bạch hơn so với các nền tảng tập trung thường che giấu thông tin quan trọng.

Ngược lại, quy trình “hộp đen” của sàn giao dịch tập trung làm dấy lên nghi ngờ. Trong đợt giảm giá ngày 11 tháng 10, nhiều người cáo buộc Binance có “thỏa thuận không ADL” với khách hàng lớn, chuyển rủi ro ADL cho nhà đầu tư nhỏ—giảm tính trung lập. Một số trader cho rằng sổ lệnh tập trung có thể bị thao túng, nền tảng lợi dụng giá thanh lý và báo cáo thiếu các lệnh thanh lý do hạn chế truy cập API.

Về công thức xếp hạng: Hyperliquid dùng giá mark ÷ giá vào lệnh × vị thế danh nghĩa ÷ giá trị tài khoản. Binance áp dụng tỷ lệ lãi/lỗ × đòn bẩy hiệu quả cho vị thế có lãi, tỷ lệ lãi/lỗ ÷ đòn bẩy hiệu quả cho vị thế lỗ.

Cấu trúc quỹ bảo hiểm: Hyperliquid có quỹ cộng đồng HLP khoảng 3,5 tỷ USD với các kho phụ độc lập. Binance tách quỹ bảo hiểm cho từng hợp đồng, lấy phí giao dịch làm nguồn chính; các hợp đồng lớn như BTC USDT có hàng triệu USD.

Ngưỡng kích hoạt: Hyperliquid chỉ kích hoạt ADL khi giá trị tài khoản ≤ 0, sau khi thanh lý thông thường và takeover HLP đều thất bại. Binance kích hoạt ADL khi quỹ bảo hiểm không đủ bù khoản phá sản—không có mức phần trăm cố định.

Phí: Hyperliquid miễn phí thanh lý để hỗ trợ thanh khoản; Binance thu phí maker 0,015% và taker 0,04% để nuôi quỹ bảo hiểm. Về cảnh báo rủi ro, giao diện Hyperliquid hiển thị điểm ADL on-chain thời gian thực; Binance có chỉ báo năm mức cập nhật liên tục.

Can thiệp thủ công: Hyperliquid gần như không cho phép thao tác thủ công, trừ bỏ phiếu validator khẩn cấp (ví dụ sự cố token JELLY). Binance không thừa nhận chính thức, nhưng có cáo buộc về “thỏa thuận không ADL” cho khách VIP.

Khả năng kiểm chứng dữ liệu là điểm khác biệt lớn: Hyperliquid minh bạch hoàn toàn on-chain qua block explorer; dữ liệu Binance chỉ do nội bộ công bố, không xác thực độc lập. Về tốc độ, Hyperliquid đạt độ trễ dưới một giây nhờ HyperBFT (công suất lý thuyết 100.000 TPS); engine tập trung của Binance gần như tức thời, nhưng có thể chậm khi quá tải.

Tần suất: Hyperliquid thiết kế ADL rất hiếm gặp, lần đầu toàn hệ thống bị kích hoạt sau hai năm, đồng thời giới hạn vị thế và tăng độ sâu sổ lệnh để giảm rủi ro ADL. Với Binance, ADL là công cụ quản trị rủi ro thông thường, tỷ lệ thanh lý dẫn đến ADL lịch sử dưới 0,1%.

Hai mô hình phản ánh hai triết lý đối lập: Hyperliquid áp dụng kiến trúc kỹ thuật để đảm bảo minh bạch, hạn chế gian lận; Binance ưu tiên tốc độ, hiệu quả, dựa trên kiểm soát tập trung và niềm tin từ người dùng.

Trong điều kiện thị trường bình thường, khác biệt này khó nhận ra. Tuy nhiên, ở các sự kiện cực đoan—như ngày 11 tháng 10—sự khác biệt trở nên rõ nét.

Tuyên bố:

1. Bài viết này được đăng lại từ [BlockBeats] và bản quyền thuộc về tác giả gốc [律动小工]. Nếu có thắc mắc về việc đăng lại, vui lòng liên hệ đội ngũ Gate Learn để được xử lý theo quy trình.
2. Lưu ý: Quan điểm và ý kiến trong bài viết hoàn toàn thuộc về tác giả, không cấu thành tư vấn đầu tư.
3. Các bản dịch ngôn ngữ khác do đội ngũ Gate Learn thực hiện, nghiêm cấm sao chép, phát tán hoặc đạo nhái nếu không ghi nguồn Gate.