З точки зору VC, обговоримо нещодавні зміни на ринку RWA.

У попередній частині ми обговорювали погляди на ринок з рівня перших осіб Сходу та Заходу. Сьогодні, в зв’язку з оголошенням YZi Labs про інвестиції в платформу Plume Network, я хочу поділитися своїми спостереженнями щодо недавніх змін у сегменті RWA.

Цю справу потрібно розділити на чотири частини.

1. Чи дійсно RWA має застосування, або кажучи інакше, PMF?

2. Які активи RWA підходять для блокчейну, а які не підходять

3. Які були рішення в минулому, а які є зараз?

4. Чи відчували ви напрямок RWA в останні кілька місяців?

По-перше, чи дійсно RWA має області застосування, або ж PMF - (тут спочатку виключимо стабільні монети на основі облігацій США, такі як Usual, MKR, які вже знайшли PMF) на прикладі токенізації акцій США, це найбільш обговорювана тема на Twi. Багато людей вважають, що токенізація акцій США - це зайва справа, адже якщо справді хочеться торгувати акціями США, у кожного є свої канали; будь-який актив на блокчейні має більшу волатильність, тому немає сенсу приходити на блокчейн для торгівлі акціями.

Я маю іншу думку з цього приводу, я особисто вважаю, що американський фондовий ринок має своє значення в блокчейні.

1. З точки зору каналів - дійсно, більшість великих гравців на A8 та A9 використовують такі фондові платформи, як Futu, FirstTrade та інші для диверсифікованих інвестицій у криптовалюти, акції, золото тощо. Але я вірю, що більшість роздрібних інвесторів у цій сфері не мають рахунків на американському фондовому ринку. Торгівля акціями на блокчейні принаймні може безперешкодно відкрити їм канали для покупок.

З іншого боку, ринкова капіталізація стабільних монет, таких як USDT/USDC, стає все більшою, що є ще одним шляхом поширення гегемонії долара в традиційній фінансовій системі. Якщо Crypto через стабільні монети + Payfi + досвід, подібний до Alipay, зможе реально досягти масового впровадження, як ви вважаєте, чи готові американці прийняти, щоб весь світ купував їхні акції? Чи готові люди з більшості інших країн відкривати рахунки в банках та брокерах, витрачати кілька днів на купівлю акцій своїх мертвих економік, чи їм простіше, як на Taobao, одним натисканням кнопки інвестувати в сім сестер найбільшої економіки світу?

2. З точки зору застосування, уявіть собі такий випадок: як молодий трейдер P, протягом останніх кількох днів ви заробили 100 тисяч U на Mubarak. Ви знаєте, що Tesla нещодавно впала в ціні вдвічі, і це гарний момент для покупки на дні, тому ви хочете обміняти ці 100 тисяч U на акції Tesla.

Навіть якщо у вас є рахунок на ринку США, спочатку вам потрібно обміняти ці 100 тисяч U на фіатні гроші, фіат через банк надіслати на рахунок брокера, а потім у брокера почати купувати акції. Уся ця процедура зазвичай займає 3-5 робочих днів (у 2017 році, перед тим як я познайомився з біткоїном, я купував акції на ринку США через FirstTrade в Австралії, лише Swift переказ займав 4-5 днів, а також стягувався великий комісійний, понад десяток доларів). Якщо одного дня акції Telsta зростуть, і ви захочете продати їх на BTC або U, цю процедуру потрібно буде пройти знову… Уявіть, якби на блокчейні були акції США, ви б могли миттєво обміняти зароблені U на Tesla. Зменшення витрат на цю процедуру - це не просто незначне покращення, а підвищення на порядок або навіть на кілька порядків.

Потім поговоримо про 2 - які активи RWA підходять для блокчейну

Так само, T-Bill, який вже довів свою ефективність, не обговорюється, інші активи RWA насправді залежать від конкретної цільової аудиторії.

Для сторони To C акції, безсумнівно, є найбільш підходящими. Більшість роздрібних інвесторів, ймовірно, ніколи не стикалися з первинним прямим капіталом, ви просто токенізуєте капітал компанії, що не котирується на біржі, і, за оцінками, мало хто може зрозуміти + купити + утримувати протягом тривалого часу. Існують також приватні кредитні застави, такі як Centrifuge, такі як перехідні кредити на ринку нерухомості, кредити на корпоративні дебіторська заборгованість тощо, які також не підходять для To C. Єдине, з чим знайома переважна більшість користувачів C-end, це акції. У більшій кількості сценаріїв це має бути відкриття активу через ланцюжок для користувачів, які не купували його раніше, що є процесом від 0 до 1

А для сегмента To B можна токенізувати набагато більше, але в порівнянні з To C, де йдеться про перехід від 0 до 1, для To B це, скоріше, зменшення тертя від 1 до 100. Як первинний венчурний капітал вже обертається між деякими установами та високими netto-інвесторами, так і заставлені мости на Centrifuge з великою ймовірністю можуть бути профінансовані в банку, просто цей процес обігу є відносно складним і має великі тертя. Розміщення на блокчейні, подібно до Payfi та Swift, може значно покращити користувацький досвід і швидкість обігу.

Коли мова заходить про це, згадую, що минулого року ми обговорювали один проект RWA, материнська компанія якого є однією з провідних управлінських компаній у США. Вони планують на основі первинних акцій своїх клієнтів на власній платформі управління активами, наприклад, акцій SpaceX від Маска, випустити токени на своїй власній торговій платформі, таким чином токени можуть легко обертатися і змінюватися, а в кінцевому підсумку, коли SpaceX вийде на біржу, буде проведено одноразовий розрахунок. Отже, для B2B, крім того, що цільова аудиторія трейдерів обмежена установами та підприємствами, суб’єкти випуску також відносно обмежені, як у наведеному вище прикладі, якщо у вас немає значної кількості акцій SpaceX у вашому управлінні, то ви просто є платформою STO або RWA, ви хочете залучити власників акцій SpaceX, щоб вони випустили токени, що представляють акції SpaceX, і це пов’язано з ресурсами, юридичними умовами та іншими аспектами, що створює багато тертя.

Є ще багато проміжних станів, які можуть бути як To C, так і To B, наприклад, такі як Story Protocol, де IP переходить на блокчейн, або роялті з певного роману, касові збори певного фільму, продажі певної гри - ці речі підлягають токенізації. Відчувається, що ми все ще на ранніх етапах дослідження, потрібно пробувати все по одному, щоб спростувати. Наприклад, токенізація впливу, FT зазнала невдачі, тоді як Kaito був відносно успішним. Токенізація часу знаменитостей,

Далі йдеться про 3 - які були рішення в минулому, а які рішення є зараз?

Все ще візьмемо приклад з американських акцій - минулі рішення в основному базувалися на синтетичних активів, представником яких є SNX, Mirror від Terra та GNS.

Ця дорога наразі, здається, практично спростована, згадані три платформи також рано зняли раніше виставлені синтетичні активи на американському ринку, причин дві. Перша – це те, що у всіх немає великого інтересу до «фальшивих активів», створених за допомогою стейблкоїнів або національної валюти (таких як SNX). Погляньте на співвідношення обсягів BTC, WBTC та SBTC, і ви зрозумієте про що йдеться. Синтетичні активи, чесно кажучи, менш надійні, ніж такі «відображені активи», як WBTC. Друга причина – у ті роки, коли SEC часто перевіряла, хоча синтетичні активи є фальшивими, SEC може перевіряти вас без жодної причини, тому краще уникнути зайвих проблем, і ці платформи також зняли ці синтетичні американські акції.

Зараз Трамп при владі, голова SEC змінився, наразі регулювання в цій сфері очевидно набагато краще, ніж у попередні два роки, нові рішення щодо токенізації американських акцій наразі мають два варіанти.

Один варіант — йти традиційним шляхом регульованого брокера-дилера, коли користувач на ланцюгу купує токенізовані акції, що автоматично викликає дії регульованого брокера поза ланцюгом на ринку акцій США; по суті це схоже на те, як Robinhood здійснює угоди, які виконує Citadel на фондовому ринку. Перевага полягає в тому, що ви купуєте “справжні акції”, або, принаймні, акції, які цей брокер підтверджує 1:1, що трохи схоже на WBTC відносно BTC. Недолік полягає в тому, що час торгівлі повністю прив’язаний до роботи фондового ринку, неможливо працювати 24/7, як у криптовалюті, і вам потрібно буде довіряти цьому брокеру або платформі. Крім того, при продажу виникає податковий захід; громадянам США, можливо, потрібно буде подати податкові форми, а не громадянам США, принаймні, доведеться пройти KYC та інші процедури, що може бути досить клопітно.

Друге – це практика Ondo Global Market, переглядаючи їхні документи, вони спочатку хотіли піти вищезгаданим шляхом Broker Dealer, але пізніше перейшли на аналогічний підхід до стейблкоїнів, тобто їм дозволено співпрацювати або дозволяти емітентам безпосередньо випускати токенізовані акції (так само, як Tether випускає USDT, а Circle випускає USDC). Я вважаю, що перевага в тому, що він більш гнучкий, і є можливість позбутися обмеження часу торгівлі акціями США, і нарешті розрахуватися в певний час через емітента. Недоліком є те, що існує висока ймовірність того, що його можна використовувати лише для користувачів за межами США, а не для користувачів із США. Потім будуть різні ЦА одного і того ж запасу, випущені різними емітентами (так само, як і новий ланцюжок з різними мостами, минулий USDC не сумісний один з одним), ці конкретні реквізити в документі не прописані, адже продукт вийде не раніше наступного року

Нарешті, платформи RWA, такі як Plume, більше нагадують Framework, що містить KYC/AML, зберігання/виконання даних, консенсус, верифікацію ZKTLS тощо. Теоретично, це може дозволити співпрацюючим установам випускати різні токенізовані активи RWA, що знову повертає нас до попередньої теми “які активи підходять для блокчейну”, не будемо повторюватися.

Наостанок скажу про напрямок 4 - RWA за останні кілька місяців, чи відчули ви це?

Якщо ви уважно спостерігаєте, то вітер RWA насправді дме досить сильно останні два місяці, я можу навести кілька “новин”, які я спостерігав.

1. Згідно з вищезазначеним, план Ondo буде запущено в кінці року або наступного року, включаючи глобальний ринок Ondo, ринок акцій на блокчейні, а також останні тісні зв’язки Ondo з WLFI Трампа, які призведуть до співпраці.

2. Sui нещодавно також тримається за WLFI.

3. Frax активно підтримує Cedefi, нещодавно запустив frxUSD у співпраці з BlackRock+Superstate

4. Новий продукт Ethena, випущений сьогодні, Converge - акцентує увагу на одному з двох найбільш важливих сценаріїв, на думку компанії, в області блокчейн-технологій - зберігання та розрахунки для стейблкоїнів та токенізованих активів.

5. AAVE планує випустити нову монету Horizen, що викликало великий резонанс у спільноті, Стні особисто вийшов з поясненням - “План Horizen спрямований на заповнення відсутнього сегмента RWA в Aave, цей план має шанс перевищити доходи від нинішніх бізнес-ліній Aave через 5 років”

6. У лютому 2025 року Комісія з фінансових послуг Південної Кореї опублікує реліз, в якому планується поетапно дозволити компаніям здійснювати торгівлю віртуальними активами. Я дізнався від друзів з корейського кола, що Корея, ймовірно, відновить план STO (назва попереднього циклу RWA). Ви хочете, щоб «компанії могли торгувати віртуальними активами», це, безумовно, не означає, що ваша компанія буде спекулювати на криптовалютах, це безсумнівно призначено для токенізації деяких реальних фінансових активів у «віртуальні активи», щоб вони могли циркулювати між компаніями.

7. YZi Labs сьогодні офіційно оголосила про інвестиції в нещодавно популярну платформу Plume Network RWA.

Ці повідомлення складають Momentum, ми не можемо ігнорувати їх, тому моя особиста думка щодо наступної основної арени Circle - це PayFI + RWA + Consumer APP у стилі Web2.5. Щодо AI + Crypto, можу лише сказати, що є надія, але все ще обговорюємо та спостерігаємо. Після того, як я закінчу наступну частину “Дещо про ETH та Solana”, я окремо напишу про свої роздуми щодо AI + Crypto, як четверту частину цього великого зібрання.