Глибокий аналіз Usual Money: остерігайтеся роздрібних інвесторів, ліквідність honeypot, термін блокування 4 роки USD0++

Автор:@Web3Mario(_mario)

Резюме: Цього тижня продовжував вивчати відповідну документацію Telegram API, трошки критикуючи, що стиль документації Telegram дійсно не викликає захоплення, має деякі «російські жорсткі» відчуття. У вільний час спілкувався з другом, і ми обговорили досить цікаве, яке, здається, останнім часом також стало популярним проектом стейблкоїн, Usual Money. Оскільки автор завжди зберігав інтерес до проектів стейблкоїн, я відразу витратив трохи часу, щоб провести дослідження. Є кілька спостережень, якими хочу поділитися, сподіваюся, це дозволить всім більш обережно ставитися до або брати участь у цьому проекті. Загалом, я вважаю, що основна інновація Usual Money полягає в дизайні токеноміки, шляхом використання прибутку від забезпечення, яке приносить відсотки, як ціннісну підтримку для його治理 токена $Usual, а також шляхом упаковки 4-річного облігаційного продукту USD0++, що знижує ліквідність USD0 та забезпечує відносну стабільність згаданого прибуткового потоку. Однак для роздрібних інвесторів з меншими сумами, USD0++ є своєрідним ліквідним honeypot, тому потрібно дотримуватися обережності під час участі.

**Аналіз механізму та основних переваг Usual Money

Після початку акції з накопичення балів минулого місяця в китайському Інтернеті з’явилося кілька PR-статей, які представляють Usual Money, зацікавлені партнери можуть ознайомитися самостійно. Тут я коротко підсумую і додам деяку цікаву інформацію. У всіх інших статтях, що представляють Usual Money, згадувалося, що засновник - колишній французький політик, я спочатку думав, що це має бути людина похилого віку, яка в кінці своєї політичної кар’єри використовує свій вплив, щоб забезпечити собі щедру пенсію. Але насправді цей засновник дуже молодий, П’єр Персон, він народився 22 січня 1989 року, з 2017 по 2022 рік був депутатом Національних зборів Парижа шостого округу. У своїй політичній кар’єрі він здебільшого працював як виборчий радник і політичний союзник президента Франції Макрона, він належить до Соціалістичної партії Франції, його політичний спектр - лівий, під час його перебування на посаді розглядалися такі законопроекти, як медичне обслуговування ЛГБТ та легалізація канабісу, тому він в основному відповідає типовому образу “білої лівої еліти”.

Враховуючи його політичний бекграунд, цьогорічний вибір “покинути політику і зайнятися бізнесом” також можна зрозуміти, оскільки партія відродження (центристів), яку очолює Макрон, програла на виборах до Національної асамблеї в 2024 році лівим альянсом “Новий народний фронт”, і відстань до праворадикальної партії Національний альянс, яка зайняла третє місце, також не була великою. Це в основному означає, що політичне середовище Франції, подібно до більшості західних країн, стає екстремістським, тому як представник системи, важливий політичний союзник Макрона, П’єр Персон, у цей час вибрав зміну професії, це також можна вважати мудрим вибором.

Причина, чому я додаю цю інформацію, полягає в тому, щоб допомогти всім зрозуміти, яке бачення у засновника цього проєкту, оскільки це визначає, які ресурси він готовий вкласти в нього. Повертаючись до Usual Money, це протокол стабільної монети, основний механізм якого складається з трьох токенів: перший USD0 — це стабільна монета, випущена в співвідношенні 1:1 з активами RWA як резервом; другий USD0++ — це облігація USD0 терміном на 4 роки, що є обіговим документом; третій Usual — це токен управління.

Ми знаємо, що поточний ринок стейблкоїнів за напрямами розвитку поділяється на три основні категорії. Основні включають:

• Високоефективний засіб обміну: Цей тип проектів в основному стосується USDT, USDC та інших видів фіатних забезпечених стейблів, їхнє основне використання полягає в тому, щоб з’єднати реальні активи з активами у блокчейні, тому основна увага цих проектів зосереджена на тому, як створити більше ліквідності для випуску активів, щоб надати користувачам кращий торговий досвід і підвищити рівень прийняття;
• Антицензура: Ці проекти в основному стосуються DAI, FRAX та інших шифрування активів, які є забезпеченими децентралізованими стабільними монетами. Їхня основна цінність полягає в можливості зберігати вартість та хеджувати ризики за умов антицензури, надаючи фінансам з високими вимогами до конфіденційності. Тому будівництво цих проектів зосереджено на тому, як забезпечити децентралізацію протоколу, максимально підвищуючи стабільність протоколу та підвищуючи стійкість до ризиків, таких як банкопад.
• Документ про інвестиційні продукти з низьким коливанням доходу: Ця категорія проектів в основному стосується USDe та інших, які упакують свідоцтво про низькоризиковий інвестиційний продукт з нейтральним до Delta ризиком у стабільну монету. Їхня основна цінність полягає в тому, щоб забезпечити користувачам більше доходів та максимально зберегти капітал з низьким коливанням. Тому основна мета цих проектів полягає в тому, щоб знайти більше низькоризикових і високодохідних інвестиційних портфелів.

В процесі фактичного розвитку проекту ці атрибути переплітаються, але зазвичай основна інновація певного проекту є однією з трьох вищезазначених. Usual Money належить до третьої категорії. Таким чином, його основна перевага полягає в тому, що він приносить дохід користувачам через USD0. Давайте розглянемо, як спроектовано Usual Money. Щоб оцінити проект стабільної монети, зазвичай потрібно аналізувати з двох вимірів: по-перше, стабільність, по-друге, зростання. І такі продукти, як USD0, зазвичай мають відносно сильний потенціал зростання, тоді як стабільність може бути трохи слабшою.

По-перше, у плані стабільності USD0 використовує поточний досить поширений дизайн з 100% резервуванням, а не надмірне забезпечення. Серед подібних проєктів є Fei, поточна версія FRAX, Grypscope тощо. Простими словами, ви вносите певну суму коштів, щоб з протоколу мінтити еквівалентну стабільну монету, при цьому ваша частина коштів буде зберігатися як 100% резерв для нової випущеної стабільної монети, таким чином забезпечуючи її цінність. Механізм, обраний USD0, передбачає вибір типів резервів; він обрав кошик активів RWA як резерв для USD0, де активи RWA специфічно стосуються короткострокових державних облігацій США та облігацій зворотного викупу на ніч у США. На нинішньому ранньому етапі резерв USD0 має лише один вид активу – USYC, випущений Hashnote, що є RWA активом у блокчейні, що відповідає наведеним вимогам. Користувачі можуть вибрати використання USYC для еквівалентного мінтингу USD0 в Usual Money, звісно, також можна використовувати USDC, але в такому випадку обмін буде здійснюватися через агента на USYC.

Таким чином, є дві переваги:

• При забезпеченні надзвичайно низького ризику, протокол отримав реальне джерело доходу;
• Шляхом агрегування надає ліквідність для активів RWA, які ще перебувають на ранній стадії.

У першому пункті насправді більшість аналогічних проєктів приблизно такі ж, навіть проєкти, як USDT, USDC, насправді також так працюють, тому основна інновація Usual Money полягає в тому, як розподіляються отримані доходи, це і є його механізм, USD0++, простіше кажучи, це облігація з терміном на 4 роки на суму USD0. Варто звернути увагу, що володіння USD0 насправді не приносить жодного доходу, лише обмінявши USD0 на USD0++, що потребує блокування на 4 роки, можна отримати прибуток. Це схоже на дизайн Ethena. Звичайно, протягом терміну дії користувач може продати USD0++ на вторинному ринку, щоб отримати ліквідність заздалегідь.

Тут варто звернути увагу на джерела доходу та спосіб розподілу доходу USD0++. По-перше, слід підкреслити, що джерела доходу USD0++ відповідають лише доходу RWA, що відповідає вашим вкладеним активам. А не по частках розподіляти загальний дохід, отриманий від усіх резервів. По-друге, щодо способу розподілу доходу, Usual Money пропонує два варіанти: по-перше, ви можете тримати USD0++, тоді винагорода буде видаватися у формі токенів Usual, що відповідає середній ставці доходу RWA на даний момент; по-друге, ви можете вибрати заблокувати його на 6 місяців, після закінчення терміну блокування ви можете вибрати отримати всі токени у формі USD0 або токенів Usual, але якщо ви розблокуєте під час терміну блокування, ви не зможете отримати дохід, отриманий під час блокування.

Конкретно наведемо приклад: припустимо, що середня APY резервів Usual Money становить 4,5%, ви придбали 100 USD USD0 і конвертували їх в USD0++, у вас є два варіанти:

• Якщо ви утримуєте, ви можете щодня отримувати винагороду у вигляді Usual Токенів вартістю 0.0123 долара (100 * 4.5% / 365). Звичайно, якщо ви приєднаєтеся до Usual зростання вартості, ваш прибуток може збільшитися, і навпаки, може зменшитися, це і є так зване USD0++ Alpha Yield.
• Ви можете вибрати заблокувати його на 6 місяців, за умови, що середня APY протягом цих 6 місяців залишиться незмінною на рівні 4.5%. Тоді після закінчення 6 місяців ви можете вибрати отримати 2.214 доларів США в USD0 або токен Usual вартістю 2.214 доларів США. Це дозволяє уникнути ризику зменшення доходу через коливання ціни Usual протягом терміну дії. Це називається Гарантією базового відсотка (BIG).

Це означає, що лише прибуток від активів RWA, що відповідають USD0++ в період 6-місячної блокування, може бути дійсно виплачений, і очікувана дохідність буде лише на середньому рівні RWA. Окрім цього, решта активів RWA, відповідних прибутків, буде використовуватися як підтримка вартості токена Usual, що резервується та управляється протоколом. Звичайно, як ці активи будуть конкретно пов’язані з токеном Usual, стане відомо лише після публікації більшої кількості деталей механізму, але, швидше за все, це буде у вигляді викупу.

Звичайні гроші: інтереси всіх сторін та чому це локвітний honeypot, створений для роздрібних інвесторів

Після ознайомлення з механізмом дизайну Usual Money, давайте проаналізуємо зацікавлені сторони, залучені в Usual Money, та їхні інтереси. Ми можемо умовно поділити їх на шість ролей: VC або інвестор, емітент RWA, KOL, Кит, вечірка проєкту та роздрібний інвестор;

По-перше, для VC або інвесторів їхньою основною вигодою є цінність Токена Usual, ми бачимо, що інвестиційні установи Usual Money та обсяги збору коштів все ще досить добрі. Це також відображає впевненість у всій механіці дизайну, що забезпечує підтримку цінності Токена Usual. Можна оцінити, що цей проект має досить сильну здатність активізувати VC або інвесторів Usual. Через підтримку досвідчених осіб залучення більшої кількості людей до протоколу USD0, або навіть безпосередня блокування в USD++, суттєво допоможе стабільності цінності Usual Money. Тому вам буде досить легко побачити підтримку від відповідних осіб у соціальних мережах.

По-друге, щодо емітентів RWA, в попередньому представленні ми також дізналися, що для емітентів RWA Usual Money є непоганим рішенням для ліквідності. Чесно кажучи, в поточному ринку використання токенів RWA не є високим, причини полягають у тому, що дохідність активів у реальному світі зазвичай нижча, ніж у сфері Web3, тому їхня привабливість для фінансів у світі шифрування не є високою. Але після інтеграції Usual Money, оскільки фокус участі користувачів переміщується з RWA на потенційний дохід Alpha, залучені кошти користувачів будуть безшовно і непомітно конвертовані в відповідні RWA, що, таким чином, створює попит і ліквідність для RWA, і тому вони охоче підтримують це.

Далі йдеться про KOL, тут потрібно звернути увагу на те, чи має KOL мислення покупця, чи мислення продавця, оскільки в рамках поточної акції Usual Money з балами, через механізм запрошення з комісією, якщо KOL сподівається отримати цю частину вигоди, звичайно, після того, як отримають кілька лайків, вони додадуть свій код запрошення.

Для китів користувачів, зазвичай, завдяки фінансовій перевазі, вони будуть контролювати значну частину стимулів токенів Usual, особливо враховуючи, що у дизайні токеноміки Usual, схоже, що частка, виділена для спільноти, є надзвичайно великою, складаючи 90%. Після вище наведеного аналізу ми знаємо, що через те, що термін USD0++ становить 4 роки, це означає, що учасники будуть порівняно легко піддаватись значним ризикам коливання знижуючої ставки. Однак для китів існує цікаве рішення в Usual Money, щоб уникнути цієї проблеми — Права Паритетного Арбітражу (PAR), простими словами, коли USD0++ на вторинному ринку відчуває значне відхилення, DAO вважає за необхідне раніше розблокувати частину USD0++, щоб відновити ліквідність USD0++ на вторинному ринку. І в цьому процесі, звичайно, вплив китів є більшим, коли вони вважають за необхідне запустити це раніше, вони можуть легко скористатись цим положенням, щоб знизити знижуючу ставку, або ж знизити прослизання угоди.

Вищезгаданий механізм також є важливим для проекту, оскільки в процесі відновлення ліквідності фактично відбувається арбітражна торгівля, а відсотки, отримані від цієї частини біржі, будуть належати управлінню проектного фонду. Тому підтримка певної дисконтування може приносити дохід для проекту, що безпосередньо відповідає витратам на вихід роздрібного інвестора.

Врешті-решт для роздрібного інвестора це єдина слабка і пасивна сторона в цьому протоколі. По-перше, якщо ви оберете участь у USD0++, це означає 4-річний період блокування. Ми знаємо, що на ринку облігацій чим довший термін існування, тим більше ризику зазвичай пов’язано з ним, проте потенційна прибутковість USD0++ лише на рівні короткострокових державних облігацій США. Іншими словами, ви берете на себе більший ризик, але отримуєте найнижчий дохід. А при виході роздрібний інвестор не матиме переваг, які мають кит-користувачі в управлінні DAO, тому це обов’язково означатиме, що потрібно нести значну вартість дисконту. Оскільки ці витрати є важливим джерелом доходу вечірки проєкту, то навряд чи можна розраховувати на увагу з боку вечірки проєкту.

Особливо враховуючи, що в майбутньому Федеральна резервна система вже перейшла до циклу зниження ставок, і з огляду на все нижчі відсоткові ставки, ефективність капіталу роздрібних інвесторів, які беруть участь у USD0++, буде подальше знижена. Оскільки зниження ставок означає, що ціни на облігації також зростуть, то прибуток від зростання RWA стане живленням для зростання Usual, і роздрібні інвестори не отримають вигоду. Тому я вважаю, що це є прекрасна ліквідність для роздрібних інвесторів, яку плетуть багато еліт. Учасники повинні підходити з обережністю. Можливо, для користувачів з невеликим капіталом доцільно розподілити частину коштів у Usual, ніж заробити на USD0++.