Galaxy：Детальний опис ризиків та моделі коригування Етеріуму звинувачення

Написав: Крістін Кім, віце-президент Galaxy Research

Компіляція: Луффі, Новини передбачення

Цей звіт повністю описує принципи дії застейкати та ключові питання, пов’язані з участю зацікавлених сторін у застейкати на ETH та важливі питання, пов’язані з участю у застейкати. Це перша частина серії звітів про застейкати (3 частини), в яких будуть детально розглянуті ризики та вигоди різних застейкати активностей, включаючи повторне застейкати та ліквідність повторного застейкати. Друга частина звіту описує принципи дії повторного застейкати та ключові ризики, пов’язані з застейкати на ETH та Cosmos.

Вступ

Ethereum є блокчейном Доказу Стейкінгу (PoS), який обчислюється за загальною вартістю застави. На 15 липня 2024 року ходлери Ethereum застейкали вартість понад 111 мільярдів доларів США, що становить 28% від загального обсягу поставок Ethereum. Кількість заставленого ETH також називається “бюджетом безпеки” Ethereum, оскільки заставники можуть бути покарані мережею у випадку атак на Подвійні витрати та інші порушення протоколу. В якості винагороди за забезпечення безпеки мережі Ethereum заставники можуть отримувати винагороду шляхом емісії, пріоритетних витрат та максимальної вартості, що видобувається (MEV) шляхом протоколу. Користувачі можуть заставити ETH легко через пул стейкінгу, не жертвуючи ліквідністю активів, що призводить до понадмірного попиту на заставлені активи Ethereum, що перевищує очікування розробників Ethereum. З огляду на поточний стан заставлення, розробники очікують подальшого зростання заставлення ETH протягом наступних кількох років. Для пом’якшення цієї тенденції розробники розглядають значні зміни політики емісії протоколу.

Цей звіт надасть огляд ситуації з застейкати на платформі ETH, включаючи типи користувачів застейкати на платформі ETH, ризики та винагороди застейкати, а також прогнози застейкати відношення кредиту до вартості. Звіт також надасть відомості про пропозиції розробників щодо змін випуску мережі для стримування попиту на застейкати.

Тип заставника

Існує шість основних типів користувачів Ethereum, які можуть отримати винагороду за застейкані ETH. Нижче наведено детальний опис кожного з них:

Серед цих застейкатів, найбільш лонг - це застейкатів, які здійснюють заставу під управлінням, тобто ті, які доручають ETH професійним операторам нод застави. Хоча кількість професійних операторів нод не є дуже великою, вони є найбільш лонгими заставними сутностями, які керують заставою ETH.

Протоколи застейкання ліквідності, перезастейкання та пулів перезастейкання не були враховані в цьому аналізі, оскільки ці сутності не безпосередньо забезпечують інфраструктуру застейкання або надають фінансування для її використання. Однак ці сутності дійсно отримують певний відсоток винагороди від застейкуючих, що використовують їхню платформу; вони є посередниками, які сприяють взаєминам між застейкуючими та професійними (або аматорськими) застейкуючими, що забезпечує їх важливу роль у екосистемі застейкання ETH. Lido є провайдером послуг пулу перезастейкання ліквідності і є найбільшим оператором пулу перезастейкання на ETH-ланцюжку з 29% застейканого ETH. Однак, з урахуванням використання та ключової ролі пулів перезастейкання ліквідності на ETH, важливо розуміти ризики таких пулів.

У наступній частині цього звіту ми розглянемо ризики Застейкати на основі технологій та організацій, які використовуються для отримання винагород Застейкати.

застейкати ризику

Ризики, пов’язані з застейкати, в значній мірі залежать від методів та техніки застейкати. Ось три великі категорії визначення методів застейкати та відповідних ризиків:

Пряма застейкання: користувач або сутність безпосередньо працює зі своєю власною апаратурою та програмним забезпеченням застейкання. Ризики прямого застейкання ETH включають покарання застейкання та ризики зменшення. Покарання застейкання може призвести до втрати користувачем частини винагороди за застейкання через причини, такі як довгий простій машини тощо. Крім того, події зменшення, спричинені помилками програмного забезпечення валідаторів, можуть призвести до втрати частини балансу ETH застейкання користувача, що дорівнює максимум 1 ETH.

Delegating: користувач або сутність делегує свій ETH професійним або аматорським заставникам для застави. Ризики делегування включають усі ризики прямої застави, а також контрагентський ризик, оскільки сутність, якій ви делегуєте заставу, може не виконати свої обов’язки або зобов’язання. Власники ETH можуть делегувати свій ETH найменш ризикованим заставникам, таким як сутності, що контролюються кодом Смарт-контракту, але це призводить до додаткових технічних ризиків, оскільки код може містити вразливості або бути вторгненим Хакер.

Ліквідність стейкати: користувачі або сутності довіряють професійним або любительським стейкерам стейкати та отримують Токени Ліквідності, які представляють їхні стейки ETH. Ризики Ліквідності стейкання включають у себе всі ризики прямого стейкання та делегованого стейкання. Крім того, через коливання на ринку та затримки входу або виходу валідаторів, ризики Ліквідності можуть призвести до депегування, що може призвести до значного відхилення вартості Токенів Ліквідності стейкання від вартості базових стейканих активів.

Загальна кількість ETH, застейканого трьома різними методами

Ще одним ризиком, на який потрібно звернути увагу при цих трьох методах застейкати, є ризик регулювання. Чим більше віддалений ходлер ETH від активів, які він застейкав, тим більший ризик регулювання застейкати діяльності. Для делегування застейкати та застейкати з ліквідністю потрібно, щоб ходлер ETH залежав від різних типів проміжних суб’єктів. З точки зору законодавців та регулюючих органів, ці суб’єкти можуть потребувати виконання певних правил та рамок регулювання для своєї діяльності, в залежності від їх структури та бізнес-моделі.

Крім ризику регулювання, також потрібно детально пояснити ризики, пов’язані з протоколом, що стосуються цих трьох типів застейкання. Ризики протоколу виникають тоді, коли мережа може покарати користувачів Ethereum Consensus протоколу, які навмисно чи ненавмисно порушують стандарти та правила. Покарання в основному мають три типи. Вони розташовані за ступенем важливості від найнижчого до найвищого наступним чином:

• Офлайн-карні: покарання, яке отримує Нода, яка відключена від мережі та не виконує свої обов’язки (наприклад, запропонувати Блок або підписати Блок-підтвердження). Зазвичай валідатори отримують кілька доларів на день як покарання.
• Початкове зменшення покарання: валідатори отримують покарання за порушення правил мережі, виявлені іншими валідаторами. Найпоширенішим прикладом є, коли валідатори пропонують два блоки для слоту або підписують дві підтвердження для одного блоку. Покарання становить від 0,5 ETH до 1 ETH, залежно від дійсного балансу валідатора, і наразі максимум становить 32 ETH. Розробники протоколу розглядають можливість збільшення максимального дійсного балансу валідатора до 2048 ETH та зменшення початкового зменшення покарання в межах мережі в наступному оновленні Pectra.
• Пов’язане покарання за зменшення: після початкового зменшення покарання, валідатори можуть бути покарані вдруге на основі загальної кількості зменшених за останні 18 днів заблокованих ставок. Мотивацією пов’язаного покарання є порушення правил мережі керованих валідаторами кількості заблокованих ставок. Пов’язане покарання обчислюється на основі ефективного балансу, загального балансу та коефіцієнта зменшення пропорційно до злочинної діяльності валідаторів.

Крім вищезазначених трьох видів покарань, якщо мережа не може досягти остаточності, можна застосовувати спеціальні покарання до валідаторів. (Для докладного огляду остаточності Ethereum, див. звіт Galaxy Research.) Коли мережа не може досягти остаточності, вона накладатиме більш суворі покарання на відсутніх валідаторів. Шляхом поступового знищення частки застейкати валідаторів, які не сприяли Консенсусу мережі, мережа зможе знову збалансувати колекцію валідаторів та досягти остаточності. Чим довше мережа не може досягти остаточності, тим суворіше покарання.

Нагорода за застейкання

Звісно, учасники застейкання можуть отримати приблизно 4% річного доходу від застейканого ETH, при цьому несучи ризики. Ці нагороди походять з нового випуску ETH, пріоритетних оплат за участю користувачів Ethereum у їх угодах та MEV.

ETH застейкати名义收益率

Будь ласка, зверніть увагу, протягом останніх 2 років винагорода для застейкати знижувалася стійким темпом, що має дві основні причини. По-перше, загальна кількість ETH, застейкатих та кількість валідаторів зросла. Коли вартість застейкатого ETH зростає, винагорода за випуск, отримана валідаторами, розподіляється, як показано на наступному графіку:

Відсоткова ставка доходу, яка сплачується тільки за застейкані ETH

Хоча можна розрахувати нагороду для випуску на основі загальної кількості активних валідаторів та кількості ETH, зарахованих на блоці ETH, два інші джерела доходу для валідаторів є складними для передбачення, оскільки вони залежать від мережевої активності здійснення операцій.

За останні два роки активність угод зменшилася, що призвело до зменшення базової плати, пріоритетної плати та MEV від валідаторів. Зазвичай, чим вища вартість активів, що перекладаються у блокчейні, тим більша готовність користувачів платити комісію, щоб вони були оброблені першими у наступному блоку, тим вище прибуток від MEV, який отримує пошуковик від переупорядкування блоку. Як показано на наступному графіку, щоденне значення переказів ETH в доларах пов’язане з пріоритетною комісією угоди.

За розрахунками Galaxy, MEV може збільшити рівень доходів валідаторів на приблизно 1,2%. Порівняно з іншими видами доходів валідаторів (включаючи нові випуски ETH та попередні витрати), винагорода валідаторів від MEV становить близько 20%. Деякі люди вважають, що MEV призводить до додаткової вартості для пропонентів Блок, яка не походить від попередніх витрат або випуску ETH. Однак інші люди вважають, що якщо витрати на попередні витрати залежать від успішного фронт-ранінгу або зворотного обміну, то вони самі можуть представляти прибуток MEV. Для пояснення факту того, що попередні витрати можуть містити MEV, порівнюються значення Блоків, побудованих за допомогою програмного забезпечення MEV-Boost, та Блоків, побудованих без такого програмного забезпечення.

На зображенні показано, що розмір MEV може бути значно більшим за нагороди валідаторів у 20%. Згідно з аналізом Тоні Варштеттера, дослідника Ethereum Foundation, в жовтні 2023 року, якщо валідатори отримують блоки через MEV-Boost замість будівництва блоків локально, медіанна нагорода за блок збільшиться на 400%.

прогноз співвідношення кредиту до вартості

Якщо попит на заставу на Ethereum буде рости лінійно, як це було протягом останні два роки, то очікується, що до 2024 року ставка застави перевищить 30%. Як було зазначено в цьому звіті, вища ставка застави зменшить прибуток від нового випуску ETH. Сервіс застави на Ethereum дозволяє користувачам легко заставляти та обходити обмеження застави черги та інше. Користувачам потрібно лише придбати stETH, щоб отримати прибуток від застави. Масове придбання stETH може призвести до дисбалансу вартості на відкритому ринку stETH та базового заставного активу, що призведе до переплати за stETH, поки застава на Ethereum не стане довшою за ETH. У відміну від придбання stETH, заставна діяльність на Ethereum матиме затримку. Кожен епох (тобто 6,4 хвилини) може додавати на Ethereum лише 8 нових валідаторів або максимум 256 ETH ефективного залишку. Тому, якщо припустити, що кількість валідаторів в кожній епосі до кінця 2025 року досягне максимального значення, то Ethereum знадобиться рівно один рік (точніше 466 днів), щоб досягти 50% ставки застави.

З історичної точки зору, попит на застейкати в чергу ETH перевищує попит на вибуття. Навіть з останніми днями активність валідаторів, які вступають у чергу, трохи зменшилася, але через різноманітні причини попит на застейкати очікується знову зростати, включаючи, але не обмежуючись, отримання додаткового доходу через повторне застейкання, збільшення MEV, спричинене відновленням діяльності Децентралізованих фінансів, а також регуляторні зміни в продуктах TradFi, таких як ETF, які підтримують застейкання.

Вихідна черга перевіряючого

Розробники знають, що зростає співвідношення кредиту до вартості і знижується дохід з застейкання, це лише питання часу, тому вони розглядають кілька варіантів змін випуску мережі, щоб стримати попит на застейкання.

Нове обговорення змін ETH випуску

Ходлер ETH повинен знати, що в майбутньому співвідношення кредиту до вартості зазнає великої зміни. Розробники Ethereum розглядають багато варіантів, щоб забезпечити досягнення цільового порогу співвідношення кредиту до вартості, такого як 25% або 12,5%. Caspar Schwarz Schilling, дослідник Ethereum Foundation, пояснює, що головною причиною збереження низького співвідношення кредиту до вартості є:

• Домінуюча позиція токенів забезпечення ліквідності (LST): якщо співвідношення кредиту до вартості збільшується, то кількість ETH, сконцентрована в одному пулі стейкінгу (наприклад, Lido), може збільшитися, що призведе до централізаційного ризику для конкретних сутностей або смарт-контрактів, а також може великою мірою підірвати безпеку Ethereum.
• Зниження довіри: Відноситься до занепокоєнь щодо домінуючого становища LST, велика кількість випуску, що надходить на один об’єкт або Смарт-контракт може призвести до великого зниження довіри до Ethereum. Наприклад, якщо станеться зниження, що вплине на більшість ходлерів, протокол може зазнати тиску від ходлерів ETH, які можуть бажати змінити стан, щоб відновити покарані заставні баланси ETH. Ethereum має історію лише одного нерегулярного зміни стану, яке відбулося після відомої Хакерської події DAO в 2016 році. Хоча це малоймовірно, проте нерегулярна зміна стану відповідно до великого зниження не є неможливим. Насправді, деякі дослідники Ethereum вважають, що в таких умовах великої кількості випуску це більш імовірний результат.
• ETH є недовіреним базовим криптовалютним активом: велика кількість випуску може призвести до дефіциту еталонного ETH у обігу і значного збільшення ліквідності стейкінг-токенів, що видані сторонніми суб’єктами. Дослідники Ethereum висловлюють перевагу використання еталонного ETH для діяльності, що виходить за межі стейкінгу, а не менш децентралізованих ліквідних стейкінг-токенів.
• Мінімальний обсяг випуску (MVI): Навіть якщо в порівнянні з витратами на Майнінг, витрати на застейкати є незначними, їх не можна ігнорувати. Професійні постачальники застейкати повинні мати апаратне та програмне забезпечення для запуску валідаторів, тому вони повинні сплачувати витрати на операції. Щоб скористатися послугами цих постачальників застейкати, користувачам потрібно сплатити вартість. Крім того, навіть якщо користувачі отримали ліквідні Токени застейкатиТокен шляхом застейкати оригінальний ETH, вони також несуть додатковий ризик через використання сторонніх постачальників застейкати у разі виникнення неполадок з застейкати. Тому важливо зберігати витрати на застейкати на мінімальному рівні в інтересах мережі, оскільки додаткові витрати на підтримку застейкати означають більший обсяг випуску, що в свою чергу призводить до розширення обсягу поставок ETH.

Розробники та дослідники Ethereum вивчають різні пропозиції зниження ставок забезпечення ETH, включаючи, але не обмежуючись:

• На короткий термін, зменшення заставного ставок: У лютому 2024 року дослідники фонду Ethereum Ansgar Dietrichs та Caspar Schwarz-Schilling знову запропонували пропозицію щодо одноразового зменшення заставного відсотку. Цю ідею спочатку запропонував дослідник фонду Ethereum Anders Elowsson. У найновішій статті Dietrichs та Schilling пропонують зменшити заставний відсоток на 30%. Однак цифра залежить від заставного відсотку Ethereum. Беручи до уваги те, що заставний відсоток постійно зростає з лютого місяця, дослідники вважають, що рекомендований рівень зменшення вигоди повинен бути вищим теоретично. Ця пропозиція виконується простим зміненням коду і призводить до зменшення випуску нагород на короткий термін, щоб стримати економічні стимули заставного. Ця пропозиція спрямована на тимчасовий захід, щоб підготувати шлях до довгострокового рішення (наприклад, цільової політики).
• На довгостроковий період цільове співвідношення кредиту до вартості: впровадження нової кривої випуску ETH, чим вище співвідношення кредиту до вартості (наприклад, 25% загального обсягу ETH у заставі), тим вище витрати для валідаторів застави та отримання винагороди. Ця ідея базується на дослідженнях Еловссона, Дітріхса та Шварц-Шиллінга. Існує кілька механізмів для досягнення цільового співвідношення, кожен з яких відрізняється за часовим графіком випуску та рівнем зменшення обсягу випуску. Для отримання докладнішої інформації про криву випуску ETH за моделлю цільового співвідношення кредиту до вартості, будь ласка, прочитайте цю дослідницьку статтю про Ethereum.

Всі запропоновані вище пропозиції не будуть включені в наступний хардфорк Pectra ETH. Однак розробники ETH, ймовірно, запропонують зміни випуску ETH у наступних оновленнях. До цього часу в спільноті ETH існує значний спір щодо змін випуску, і не було досягнуто широкої згоди. Основні обговорювані питання щодо змін випуску включають у себе турботу про зменшення прибутку від застейкання, що може завдати шкоди прибутковості великих застейкати-провайдерів і індивідуальних застейкати. Інші протестувальні пропозиції до змін випуску включають в себе недостатню кількість досліджень і аналізу на основі даних. На даний момент не є зрозумілим, яка повинна бути точна цільова застейкати-рівень для виконання MVI і чи будуть зменшуватися страхи щодо централізації розподілу застейкання або погіршення проблеми через процвітання незалежних застейкати. Щоб вирішити деякі питання щодо довготермінової прибутковості незалежних застейкатів на ETH, співзасновник ETH Віталік Бутерін поділився попередніми дослідженнями в березні 2024 року, щоб дослідити введення нових антикореляційних нагород та покарань, що допоможуть контролювати менш кількість Нод-операторів.

Політика випуску Ethereum з Доказом Стейкінгу та Сигнальною Мережею не змінювалася з моменту її створення в грудні 2020 року. Проте перед об’єднанням з сигнальною мережею політика випуску ETH пройшла кілька ревізій за її близько сім років історії. Початкова нагорода за блок в Ethereum була встановлена на рівні 5 ETH/Блок. У метрополітен-апгрейді в вересні 2017 року вона була знижена до 3 ETH. Пізніше, у Константинопольському апгрейді в лютому 2019 року, вона була знижена до 2 ETH. Потім у Лондонському апгрейді в серпні 2021 року винагорода для майнерів з плати за транзакції була спалена, а потім у об’єднаному апгрейді в вересні 2022 року нагорода за Майнінг була повністю відмінена на мережі.

Під зміну політики випуску в умовах Доказ стейкінгуМеханізм консенсусу може бути більше суперечливості, ніж зміни мережі в умовах Доказ роботи, оскільки користувачі, яких стосується зміна, стають все більш довгосрочними. На відміну від Майнер, зміни випуску впливають на все більше довгострокових ETH ходлерів, постачальників послуг зазастейкати, власників Токенів зазастейкати та інвесторів зазастейкати. Оскільки спільнота захисників інтересів ETH постійно розширюється, розробники ETH ймовірно не будуть так часто змінювати політику випуску ETH, як раніше. Суперечливий характер цієї дискусії може призвести до затвердження політики та винагород зазастейкати з плином часу. Отже, з розвитком та становленням галузі зазастейкати на базі ETH, можливість зміни коду ETH постійно зменшується, і ймовірно, це не буде тривати довго.

Висновок

Економіка з блокчейн-платформою Ethereum, на якій заснована стейкінгова мережа, ще на етапі зародження. Користувачі, які ставлять на стейкінг ETH, коли було запущено ланцюг знаків у 2020 році, не мали гарантії, що зможуть вивести свій ETH або повернути свої кошти назад на блокчейн Ethereum. При злитті ланцюга знаків із блокчейном Ethereum у 2022 році, користувачі отримують додаткову винагороду за стейкінг через оплату пріоритету транзакцій та MEV. Коли функція виведення стейкінгового ETH буде запущена в 2023 році, користувачі зможуть вийти зі стейкінгу та отримати прибуток від своїх операцій. На дорожній карті розвитку блокчейну Ethereum є ще безліч змін, які вплинуть на стейкінговий бізнес та окремих стейкерів. Хоча більшість з цих змін не вплинуть на економічні стимули для стейкінгу, наприклад, максимально допустимий залишок для валідаторів у платформі Pectra під час оновлення, деякі зміни матимуть вплив.

Отже, з розвитком шляху розвитку ETH та його реалізації через хардфорк, важливо ретельно оцінити ризики та вигоди, пов’язані з застейканням на ETH. Оскільки економіка застейкання ETH охоплює більше зацікавлених сторін, ніж епоха PoW ETH, з плином часу може стати складніше вплинути на динаміку застейкання. Однак ETH все ще є відносно новим блокчейном з Proof of Stake, і очікується, що в найближчі місяці та роки відбудуться значні зміни, і людям потрібно ретельно розглянути вплив зміни динаміки застейкання на всіх зацікавлених сторін.