Регулювання та інновації: перспективи розгляду рамок відповідності криптовалют в Гонконзі

2024 року міжнародна спільнота досягне початкової згоди щодо регулювання цифрових фінансів, технології блокчейну, смарт-контракти та технологія розподіленого реєстру (DLT) стануть загальноприйнятими правилами для галузі. Гонконг, який є найбільшим офшорним центром юаня та міжнародним фінансовим центром, має унікальні переваги для розвитку фінансових технологій і є одним з перших регіонів, що впроваджують цифрові фінанси та технологію блокчейн.

Зі стрімким розвитком фінтех-інновацій та швидким розвитком технології блокчейну виникла багатопланова та багаторівнева взаємодія між цифровими фінансами та традиційними фінансами. На цьому тлі терміново потрібно впровадити регулювання для цифрових фінансів та криптовалютних активів. У 2018 році Гонконг був першою місцевістю, яка запропонувала комплексну політику захисту інвесторів у сфері цифрових фінансів, що було першою такою ініціативою в світі. У грудні 2023 року було офіційно опубліковано “Консультаційний документ з пропозиціями щодо законодавства з питань регулювання емітентів стабільних монет в Гонконзі”, а в березні 2024 року було запроваджено “пісочницю” для емітентів стабільних монет.[1]。

Як регулювати цифрові фінанси та шифрування активи? Хто регулюється? Які закони та режими застосовуються? Як ідентифікуються та регулюються цифрові транскордонні транзакції? Як можна захистити інвесторів? Ці проблеми є абсолютно новими в контексті Блокчейн технології, і це проблеми, з якими ніколи раніше не стикалися в регулюванні TradFi, і взаємозв’язок між регулюванням та інноваціями повинен бути збалансованим лонг г. У травні цього року Палата представників США проголосувала за прийняття Закону про фінансові інновації та технології для 21-го століття (FIT21), який став орієнтиром для розробки нормативно-правової бази в інших частинах світу. У контексті внесення законопроекту «FIT21» у поєднанні з ключовими пунктами відповідної нормативно-правової бази, яка була оголошена в Гонконзі, у цій статті розібрано конотацію та класифікацію шифрування активів, узагальнено ключові моменти та основні протилежні погляди законопроекту «FIT21», а також висунуто деякі думки та перспективи впровадження наступних регуляторних правил у Гонконзі.

Шифрування активів та стабільних монет

Шифрування активів є підмножиною цифрових активів. Шифровані активи не мають єдиного визначення, іноді їх також називають віртуальними активами, їх структура, властивості та призначення теж демонструють значні відмінності. Шифровані активи охоплюють дуже широкий спектр, включаючи пов’язані з інвестиціями токени, стабільні монети, функціональні токени та токени, що не є однорідними.

Серед криптовалют найбільш прямим чином пов’язаним з традиційною фінансовою сферою є цифрові стабільні монети. Цифрові стабільні монети, як правило, прив’язані до фіатної валюти або пов’язані з однією або декількома активами. Оскільки на сьогоднішній день немає спеціалізованої регуляторної рамки для цифрових стабільних монет у всьому світі, існують випадки, коли механізм підтримки вартості окремих стабільних монет не є прозорим, а деякі стабільні монети не є стабільними. Також траплялися випадки вибуху стабільних монет, наприклад, в травні 2022 року стався вибух стабільної монети Terra Luna.

З погляду механізму функціонування блокчейну, цифрові стабільні монети зазвичай мають три типи: перший - стабільна монета з фіатною підтримкою (наприклад, USDT, випущена компанією Tether, та USDC, випущена компанією Circle), такі монети зазвичай централізовані, їх ціна прив’язана до фіата і може обмінюватися з фіатом в співвідношенні 1:1. Другий тип - стабільна монета з криптовалютною підтримкою (наприклад, DAI, випущена компанією MakerDao). У цьому випадку резервні активи утримує смарт-контракт (протокол), це зазвичай децентралізована стабільна монета, типи та кількість резервних активів досить прозорі. Користувачі можуть обмінювати криптовалютні активи на цифрову стабільну монету, використовуючи їх як заставу, а також викуповувати цифрові заставні активи. Через те, що вартість криптовалютних активів, використовуваних як застава, зазвичай дуже змінюється, щоб забезпечити відносну стабільність ціни стабільної монети, користувачам часто потрібно вносити криптовалютні активи як заставу у пропорції, що перевищує 1:1. Третій тип - стабільна монета на основі алгоритму (наприклад, LUNA, випущена компанією Terra, та FEI, випущена компанією Fei Labs). Цей тип стабільних монет підтримується складними правилами та механізмами блокчейну, зазвичай в них немає резервних активів, що відповідають вартості стабільної монети, тому такі монети часто нестабільні. Регулятивне законодавство щодо стабільних монет - це найважливіший етап у формуванні та вдосконаленні цифрової фінансової регуляторної рамки. Поточні регуляторні рамки для стабільних монет, які планується впровадити урядами різних країн, переважно стосуються перших двох типів, які я вже згадував.

Рамки цифрового фінансового регулювання Гонконгської САР

Гонконг - один з перших регіонів, які розташувалися в галузі блокчейн-криптовалютних активів. Уже у 2016 році Гонконгське управління фінансів розпочало дослідження технології розподіленого реєстру (DLT) і випустило перший у своєму роді Білий Папір про блокчейн. У 2019 році Гонконгське управління фінансів спільно з Центральним банком Таїланду розпочало проект «міжнародної мережі для міждержавних цифрових валют центральних банків» (mCBDC Bridge Project), досліджуючи застосування міждержавних платежів на оптовому рівні з використанням цифрових валют центральних банків. Цей проект отримав значну підтримку від Інноваційного хаба Міжнародного розрахункового банку в Гонконзі та розширився в лютому 2021 року на Дослідницький інститут цифрових валют Народного банку Китаю та Центральний банк Об’єднаних Арабських Еміратів. У червні 2021 року Гонконгське управління фінансів оприлюднило стратегію «Фінансові технології Гонконгу до 2025 року», з метою сприяти розвитку цифрових фінансових технологій в Гонконгу.

В даний час міжнародний ринкова капіталізація шифрування активів значно зріс, що відображає все більш тісний зв’язок між індустрією активів шифрування і основною фінансовою системою. 27 грудня 2023 року Грошово-кредитне управління Гонконгу (HKMA) розпочало консультації щодо законодавчих пропозицій щодо впровадження режиму нагляду за стейблкоїн випуск особами та оголосило про запуск механізму «пісочниці», який встановлює низку домовленостей щодо нагляду за відповідними установами та діяльністю, заснованими на управлінні ризиками та принципі «однаковий ризик, однаковий нагляд». Запропонована нормативно-правова база для цифрових активів буде зосереджена на трьох впливах: (1) стабільність монет SAR та фінансової системи Гонконгу; (2) захист користувачів та інвесторів; (3) Шахрайство та Комісія за транзакцію дії, які можуть бути пов’язані з цифровий актив транзакціями. З точки зору конкретної імплементації регуляторної системи, поточна нормативно-правова база для шифрування активів буде зосереджена на трьох аспектах: (1) формулювання системи регулювання для «цифрових стейблкоїнів для платіжних цілей»; (2) наголошення на захисті інвесторів у шифрування галузі активів; (3) Наглядати за пов’язаним бізнесом та операціями між установами, що подають заявки, та шифрування активами для забезпечення стабільності монет та банківської системи в Гонконзі. Цей консультативний висновок та домовленість про «пісочницю» чітко виклали погляди та операційні стандарти Гонконгу щодо фінтеху, цифрових фінансів та шифрування активів, а також сприяли формуванню галузевого консенсусу та міжнародних стандартів. У зв’язку з нещодавнім прийняттям американського законопроекту «FIT21» у Палаті представників, САР Гонконг також має запровадити власні регуляторні деталі на тлі поглибленого обговорення міжнародних правил.

Дискусія про погляди на законопроект “FIT21” в США

Міжнародно існує немало суперечок щодо регулювання криптовалютних активів, пов’язаних з обговоренням власності цифрових активів, таких як вони є товаром чи цінним папером? Які типи активів повинні підлягати регулюванню комісією з цінних паперів і бірж, які категорії належать до регулювання комісії з товарних ф’ючерсних контрактів, а також питання перетинного регулювання обох органів.

22 травня 2024 року за результатами голосування, в якому 279 голосів підтримали і 136 голосів проти, палата представників США схвалила законопроект H.R.4763 “Фінансові інновації та технології для XXI століття” (FIT21), який відновить існуючі правила регулювання цінних паперів та товарів в США для сприяння застосуванню цифрових активів.

Законопроект FIT21 викликав широку міжнародну дискусію, формально підштовхнувши регуляторне питання індустрії активів шифрування до законодавчого процесу та ініціювавши дискусії на політичному рівні з деяких найбільш суперечливих питань. В даний час законопроект «FIT21» офіційно не прийнятий, і в майбутньому він буде проголосований в Сенаті, а нинішній свічка з довгим хвостом законопроекту все ще гаряче обговорюється і викликає суперечки. По-перше, SEC (SEC) висловив рішучу опозицію законопроекту FIT21, а SEC голова Гері Генслер виступив із заявою (оригінальна заява SEC), в якій стверджував, що законопроект завдасть шкоди системі захисту інвесторів і що новий законопроект про цифрове регулювання не дуже потрібен. По-друге, президент США Джо Мерфі. Байден також не підтримка законодавство в його нинішньому вигляді. Перед голосуванням у Палаті представників Білий дім опублікував Заяву виконавчої влади (оригінальна заява Білого дому), в якій вказується, що Білий дім виступає проти ухвалення FIT21. SAP», заявивши, що «уряд прагне співпрацювати з Конгресом, щоб побудувати поточну систему, щоб забезпечити всеосяжну та збалансовану нормативно-правову базу для цифрових активів, але «FIT21» не має належного захисту для споживачів та інвесторів».

Ми детально вивчили положення законопроекту “FIT21” і, враховуючи політичні комунікації, що оприлюднюються різними урядовими установами США, узагальнили основні позиції щодо підтримки або протидії цьому законопроекту. Законопроект “FIT21” надасть корисні вказівки для розробки власних нормативних актів у галузі регулювання Гонконгу в майбутньому. Узагальнюючи, головні аргументи на користь законопроекту “FIT21” вважають: (1) законопроект “FIT21” чітко визначає компетенцію Комісії з цінних паперів і бірж (SEC) та Комісії з торгівлі товарними ф’ючерсами (CFTC), уникнення непорозумінь та суперечок у сферах регуляції; (2) законопроект заповнює прогалину у регулюванні ринку цифрових товарів у сфері фізичних поставок; (3) цей законопроект може сприяти інноваціям у сфері цифрових фінансів, оскільки визначає відповідальність та обов’язки для посередників у галузі криптовалют та підприємців; (4) законопроект чітко визначає, що посередники у сфері цифрових грошей підпадають під вплив Закону про банківську таємницю, що вирішує проблему боротьби з відмиванням грошей; (5) законопроект захищає інтереси інвесторів, наприклад, установлює правила функціонування посередників у галузі цифрових активів, включаючи заборону змішаних джерел фінансування та посилення вимог до розголошення інформації щодо цифрових активів.

У той же час, основні аргументи проти FIT21 полягають у наступному: (1) законопроект порушує існуючі цінні папери, оскільки FIT21 надає криптовалютним компаніям та цифровим активам більш прогнозовані правила, ніж традиційні фондові ринки; (2) законопроект не забезпечує належного захисту інвесторів цифрових активів та клієнтів компаній з цифрових активів; (3) законопроект не розв’язує проблеми нелегального фінансування повністю.

Оскільки індустрія криптовалют має багато відмінностей від традиційної фінансової сфери, «FIT21» визначив нормативні акти для нових проблем, які не виникають у традиційному фінансовому секторі, і висловив свою позицію щодо загальновідомих проблем, ми підсумовуємо ключові пункти та інновації проекту «FIT21». Перш за все, «FIT21» чітко визначає нормативну рамку для цифрових стабільних монет, що є корисним посібником для системи «пісочниці», яку незабаром запустять у Гонконзі. «FIT21» визначає «стабільну монету, призначену для оплати», як цифровий актив, що випускається емітентом, що регулюється федеральними або державними регулюючими органами і має наступні характеристики: (1) використовується або призначений для використання як засіб оплати або розрахунковий інструмент; (2) емітент зобов’язаний здійснювати викуп за фіксованою вартістю валюти, зберігаючи стабільну вартість цифрового активу (відносно фіксованої вартості валюти); (3) не включає (a) валюту країни або (b) цінні папери, що випускаються зареєстрованими інвестиційними компаніями.

Друге, законопроект “FIT21” чітко визначає різницю між “цифровими активами” та “цифровими товарами”. Основні критерії поділу полягають у наступному: (1) рівень та функціональність децентралізації блокчейн-системи, на якій базується цифровий актив; (2) способи отримання цифрових активів кінцевими користувачами; (3) характер користувачів, які володіють цифровими активами. Наприклад, якщо випуск цифрових активів не є метою залучення коштів, а лише стосується обміну цифрових активів на номінальну вартість з усіма учасниками або користувачі отримують цифрові активи через обмін цифровими товарами, то цифрові активи, ймовірно, відповідають критеріям “цифрових товарів”. Наприклад, якщо випуск цифрових активів не залежить від децентралізованого блокчейн-протоколу і має мету залучення коштів, то його, ймовірно, визначать як “обмежені цифрові активи”.

Крім того, «FIT21» створив програму самоствердження для «цифрових товарів», за якою будь-хто може надіслати докази Комісії з цінних паперів і бірж (а не Комісії з торгівлі товарними ф’ючерсами) для підтвердження, що блокчейн, пов’язаний з цифровими активами, є децентралізованою системою. До тих пір, поки активи на такій системі не будуть вважатися «цифровими товарами», що підпадають під юрисдикцію Комісії з торгівлі товарними ф’ючерсами, Комісія з цінних паперів і бірж матиме 60 днів на відхилення автентифікації. Згідно з цією процедурою, «обмежені цифрові активи» спочатку можуть бути випущені як цінні папери (тобто підлягають вимогам щодо розкриття та випуску, схожим на традиційні цінні папери), а потім, завдяки програмі самоствердження, перетворитися на «цифрові товари». Наразі в Гонконзі були схвалені заявки на випуск фондів обміну на біткойн і етеріум, а принципи регулювання таких продуктів в майбутньому залежатимуть від їх класифікації як цінних паперів чи товарів. Рекомендовані правила автентифікації «FIT21» є важливим документом для подальшого лістингу та регулювання блокчейн-продуктів в Гонконзі.

У третьому розділі FIT21 вперше чітко визначено відповідальність за регулювання цифрових активів Комісії з цінних паперів і бірж (SEC) та Комісії з торгівлі товарними ф’ючерсами (CFTC), які раніше часто «билися», а також вимагає оновлення та доповнення діючого законодавства про цінні папери та товари, для створення федеральної рамки регулювання цифрових активів для різних застосувань технологій блокчейну (включаючи різноманітні децентралізовані протоколи). Згідно з цим законопроєктом, «обмежені цифрові активи» підлягають регулюванню SEC; «цифрові товари» підлягають регулюванню CFTC; «стабільні монети для платежів» підпадають під юрисдикцію SEC або CFTC залежно від характеру посередника в торгівлі. На даний момент в Гонконзі вже одобрено запит на випуск біткоїнів та ефірів ETF, а принципи регулювання таких продуктів залежать від того, чи вони вважаються цінними паперами чи товарами, а також від розділу відповідних процедур регулювання. Операційні правила, розроблені FIT21, є важливим посібником для майбутнього лістингу та регулювання продуктів блокчейну в Гонконзі.

Четверте, “FIT21” чітко визначає визначення та вимоги до реєстрації цифрових активних посередників. Цей закон вимагає, щоб посередники цифрових активів (тобто установи, які здійснюють угоди з цифровими активами, трансфер, сприяють угодам, ліквідують або здійснюють управління цифровими активами) реєструвалися в США відповідно до типів цифрових активів, з якими вони торгують (“обмежені цифрові активи” або “цифрові товари”), у американській комісії з цінних паперів (SEC) або комісії з торгівлі товарними ф’ючерсами США (CFTC). Це включає: (1) SEC буде наглядати кваліфікованих кураторів обмежених цифрових активів, брокерів цифрових активів, торговців цифровими активами та систем цифрових активів; (2) CFTC буде регулювати “цифрові товари”, біржі цифрових товарів, брокерів цифрових товарів, торговців цифровими товарами “кваліфікованих кураторів цифрових активів”; (3) цей закон вимагає від SEC та CFTC розробляти правила подвійної реєстрації посередників та відповідних установ; (4) цей закон чітко визначає, що посередникам цифрових активів необхідно дотримуватися вимог антибілингового законодавства, а також вимог Закону про банківську таємницю щодо “фінансових установ”.

Роздуми та перспективи

На сьогоднішній день розвиток технології блокчейн вже вступив на швидкісну смугу, екосистема починає набувати форми і поступово встановлюється міжнародний консенсус щодо правил. Щодо глобальних ланцюжків блокчейнів, світовий ланцюжок Conflux Network, розроблений професором Чжао Цзюнь з Китайської Академії Наук та Університету Цинхуа, широко зацікавив увагу міжнародної спільноти. Багато китайців та компаній web 3.0 займаються розгортанням блокчейнів другого рівня і відповідних додатків на платформі Conflux Network. Гонконг, як один з перших регіонів, що впроваджував цифрові фінанси, привертає увагу світового співтовариства своєю відкритістю та толерантністю на ринку. Ініціатива Гонконгського монетарного відділу щодо регулювання цифрових фінансів, що впроваджена раніше за всіх, стала потужним показником міжнародної конкурентоспроможності Гонконгу.

Регулювання та інновації - це процес динамічного балансу. Міжнародна спільнота в цілому визнає глибокий вплив технології блокчейн на трансформацію фінансового ринку, але не впевнена, чи всі традиційні фінансові послуги будуть перенесені на блокчейн та реалізовані за допомогою смарт-контрактів та технології розподіленого реєстру (DLT). Це також означає, що регулювання цифрових фінансів - це постійно оновлюваний і вдосконалюваний процес, а міжнародний досвід є важливим джерелом відповідних висновків.

Гонконг здійснює консенсус щодо «однакового бізнесу та контролю», та з обережністю ставиться до технологій з нейтральною позицією, що є основним контрольним мисленням для збалансованого інноваційного та регулювального середовища. Щодо цифрових фінансів, Гонконг в основному дотримується принципу регулювання, який є однаковим для регулювання бірж та брокерів, та застосовує однакові вимоги до ліцензованих установ. З введенням законопроекту США FIT21 у законодавчий процес, цифрова фінансова галузь швидко досягне загального міжнародного консенсусу щодо основних елементів, а ринок сформує більш чіткі правила галузі на основі цього консенсусу. У Гонконзі необхідно чітко визначити регулятивні принципи на міжнародних правилах, щоб створити конкурентоспроможне екологічне середовище для цифрових фінансів та подальшого зміцнення статусу міжнародного фінансового центру.

Пісочниця – це новий регуляторний термін у фінтех-просторі. Первісне значення «пісочниці» полягало в тому, щоб маленькі друг могли грати в багнюці та піску, дозволяючи людям грати та займатися творчістю в обмеженому діапазоні та в безпечному середовищі. У фінтех-секторі «пісочниця» в основному стосується регулятора, який дозволяє фінансовим установам проводити тестування та збирати дані та думки користувачів у контрольованому ризиком та невеликому середовищі перед запуском нових послуг та продуктів, щоб прискорити запуск відповідних продуктів та послуг та забезпечити відповідність послуг та продуктів нормативним вимогам.[1]