Нова інвестиційна стратегія відомого хедж-фонду: довгий BTC, коротка мікростратегія?

Хедж-фонд Kerrisdale Capital оприлюднив сьогодні тонку інвестиційну тезу: довгі BTC і короткі акції MicroStrategy.

Передумовою цього кроку є те, що мікростратегічна компанія, яка позиціонує себе як засіб інвестування BTC, торгує з явно невиправданою премією порівняно з основними криптоактивами, які в основному становлять її вартість. **

Аналіз Kerrisdale Capital уточнив: «Акції MicroStrategy різко зросли через нещодавнє зростання цін на BTC, але, як це часто буває з криптоактивами, все вийшло з-під контролю».

Керрісдейл також підкреслив ключову різницю, зазначивши, що ціна акцій MicroStrategy передбачає вартість BTC «понад 177 000 доларів США, або в 2,5 рази вище спотової ціни BTC».

Обговорюючи причини високої ціни акцій MicroStrategy, Керрісдейл відкинув деякі аргументи на користь ринкової оцінки компанії.

У звіті це прямо сказано: «Жодне з виправдань премії за акції MicroStrategy не виправдовує сплату більш ніж подвійної ціни за ту саму монету».

**Це твердження підкреслює позицію Керрісдейла про те, що фірми, що розробляють мікростратегії, переоцінені з точки зору прямого впливу BTC. **

Починаючи з 1989 року під керівництвом генерального директора Майкла Сейлора, MicroStrategy активно накопичує BTC і робить його основою своєї інвестиційної стратегії.

З серпня 2020 по 2023 рік компанія здійснила значні фінансові операції для збільшення своїх активів, які наразі перевищують 214 000 BTC.

**Методологія оцінки Kerrisdale враховує бізнес корпоративного програмного забезпечення MicroStrategy та її резерви BTC. **

Аналіз прийшов до висновку, що програмне забезпечення, незважаючи на те, що продовжує працювати, «більше не створює значущої цінності для загального підприємства», підкреслюючи величезний вплив BTC на оцінку компанії.

Ключовим моментом критики Kerrisdale є те, що акції MicroStrategy торгуються із занадто високою премією до вартості чистих активів (NAV).

«Акції MicroStrategy торгуються з незвично високою премією в 2,6 рази», — зазначається у звіті.

Керрісдейл вважає, що якщо премійна ставка акцій MicroStrategy історично зміниться на більш стабільний рівень, акції MicroStrategy зазнають значного зниження порівняно з ефективністю BTC. **

У звіті розглядається потенційний вплив фінансових стратегій мікростратегічних компаній, включно з їхньою залежністю від левериджу та розмиваючим ефектом їхніх механізмів фінансування.

Аналіз Kerrisdale показує, що хоча MicroStrategy успішно збільшила свої авуари в BTC завдяки активній діяльності на ринку капіталу**, у той же час кількість BTC на акцію стагнувала через розмивання впливу боргового фінансування та випуску акцій. **

Нарешті, Kerrisdale Capital оцінив: «Якщо поточний преміальний контракт 2,6x скоригувати до більш стабільного 1,3x історично, тоді MSTR впаде на 50% відносно BTC».

Цей висновок був зроблений після вивчення взаємодії між преміями на акції мікростратегічних фірм, холдингами BTC і більш широкою динамікою ринку.

**Реакція спільноти була досить гострою. **

Bit Paine коментує: «Мікростратегія, ви продаєте квитки на свій похорон заздалегідь?»

Трей Селлерс, інший аналітик криптовалютних активів, сказав: «Мені це здається логічною позицією, хоча ринок може залишатися ірраціональним довше, ніж ви можете залишатися платоспроможним, як кажуть».

OSF додав: «Немає нічого більш дурного, ніж опублікувати вашу ідею торгівлі на середній кривій групі ірраціональних дегенератів, які візьмуть за мету всього життя — ліквідувати вас».