Чи загрожуватиме зростання екосистеми Bitcoin вартості Ethereum?

作者 | Майкл Надо та Токен Термінал

Вернакулярний блокчейн

Останнім часом стрімке зростання екосистеми Bitcoin, оскільки деякі маршрути можуть перетинатися з екологією Ethereum, що викликає занепокоєння у деяких криптоспільнот, тож чи справді зростання екосистеми Bitcoin послабить Ethereum?

Незаперечним є той факт, що нинішній розвиток Інтернету приніс нам нескінченний достаток. Але йому не вистачає двох ключових елементів:

• Користувачі мережі Інтернет не мають прав на цифрову власність.
• В Інтернеті немає надійної, нейтральної, спільної, безпечної, інклюзивної глобальної системи бухгалтерського обліку – для обліку стану користувачів і забезпечення глобальної торгівлі в загальному реєстрі.

І ці два пункти є основною ціннісною пропозицією блокчейну, і революція в Інтернеті вже на порозі.

01, побудова Ethereum відображає побудову Інтернету

Біткоїн – це перший публічний блокчейн. У перші дні, якщо ви хотіли скористатися цим новим технологічним проривом для створення нового додатку, вам потрібно було запустити власний блокчейн. Наприклад, спочатку Namecoin (peer-to-peer nameming system) був форком мережі Bitcoin. Ця ера публічних блокчейнів схожа на перші дні Інтернету, коли для створення веб-сайту потрібно було розмістити власний сервер.

Заснований у 2015 році як «Географічне місто публічних блокчейнів», Ethereum дозволяє розробникам створювати програми на основі блокчейну, використовуючи спільну інфраструктуру, яка є дешевшою та ефективнішою. **

Однак створення додатків для особливих випадків використання вимагає великої гнучкості. Перехід на блокчейни L2 і додатки дозволив людям почати створювати сервіси виконання «поверх» Ethereum, який служить базовим рівнем розрахункової інфраструктури.

Таким чином, Ethereum стає «мережею мереж». Це як інтернет. L2 зовні дуже схожий на сервіси Taobao – забезпечує гнучкість і масштабованість, зберігаючи при цьому спільну інфраструктуру. **

Крім того, розширена масштабованість L2 розробляється разом із доказами з нульовим розголошенням, які забезпечують конфіденційність публічним блокчейнам – так само, як HTTPS приносить шифрування в Інтернет, забезпечуючи електронну комерцію.

02, бізнес-модель Ethereum

Інвестори повинні думати про мережу Ethereum як про дві різні речі:

ETH – нативний токен, який живить мережу та створює економічні стимули для її децентралізованої роботи.

Ethereum – обчислювальна мережа та система обліку, яка служить інфраструктурою базового рівня, на якій інші підприємства будують свої додатки «зверху».

1) Огляд даних

Ненульові адреси: сукупна сума зросла в геометричній прогресії за останні 8 років. Станом на 30 вересня 2023 року відбулося понад 107 мільйонів приростів, що на 26% більше, ніж рік тому, і на 4,9% більше, ніж у попередньому кварталі.

Активні адреси: У 3 кварталі середньодобова кількість активних адрес Ethereum становила близько 400 000, що на 4% менше, ніж у попередньому кварталі, і аналогічне зниження спостерігалося під час криптоспаду минулого року, але в міру того, як ринкові умови покращилися, почали прибувати нові користувачі.

Середньодобовий обсяг торгів: У 3 кварталі середньодобовий обсяг торгів Ethereum дещо зріс, а мережевий попит продовжував перевищувати пропозицію, тоді як мережі L2, такі як Optimism, Arbitrum і Base, обробляють більший відсоток транзакцій у міру масштабування мережі, при цьому обсяг транзакцій на L2 збільшився більш ніж на 3,438% за останні кілька років, що підкреслює роль закону Мура в мережі Ethereum.

Середня кількість розробників: середня кількість основних розробників, які працюють над Ethereum, вирівнялася в 3 кварталі. Згідно зі звітом розробників Electric Capital, екосистема Ethereum налічує понад 5 946 активних розробників, що на 51% більше, ніж за останні два роки, що більш ніж у 3 рази більше, ніж у найближчого конкурента. Зауважте, що ці цифри можуть бути недооціненими, оскільки вони не відображають жодного внеску у власний криптобізнес, побудований на Ethereum.

Середнє щоденне використання газу: Середнє споживання газу, яке служить індикатором попиту на блоковий простір на Ethereum L1, подібне до щоденного обсягу транзакцій, з невеликим нещодавнім збільшенням, і ліміт газу збільшився в 5 разів з моменту створення мережі, з кожним збільшенням, щоб задовольнити попит на блоковий простір, і очікується, що цей зв’язок продовжуватиметься з подальшим розвитком рішень L2 та розширенням обчислювальних ресурсів Ethereum.

Середні комісії за транзакції:** Середня комісія за транзакції Ethereum у 3 кварталі становила 4,85 долара США, що на 46% менше, ніж у попередньому кварталі, що вказує на те, що недостатня пропозиція простору для блоків у часи високого попиту призвела до стрибка комісій, тоді як мережа досягла сплеску комісій за допомогою рішень L2 та сайдчейнів, таких як Arbitrum, Optimism, Base and Polygon) для залучення додатків L2 з транзакційними витратами в діапазоні від 1 цента до 13 центів, і очікується, що впровадження EIP4844 призведе до подальшого зниження комісій у четвертому кварталі.

**ETH***Стейкінг:**Зростання ставки застави ETH має вирішальне значення для здоров’я мережі Ethereum, яка відстежує відсоток ETH в обігу, який знаходиться в стейкінгу в мережі, і власники ETH поступово демонструють довгострокові перспективи, оскільки участь у стейкінгу різко зростає, і ETH наразі є єдиною публічною блокчейн-мережею, яка досягла позитивного коефіцієнта реального капіталу (3,6%).

Ціна ETH: Криптовалютний ринок надзвичайно рефлексивний, ціна ETH тісно корелює з індикаторами в мережі, демонструючи різку річну волатильність з 2015 року, такі як цінове дно в 83,79 долара в 2018 році та пік 57-кратного зростання в 2021 році, з більш глибоким аналізом оцінки, наведеним нижче.

Щоденний обсяг торгів: Обсяги торгів продовжували знижуватися в 3 кварталі, знизившись на 56% в порівнянні з аналогічним періодом минулого року, в той час як маркет-мейкерські операції Jane Street і Jump Trading на ринку США скоротилися через регуляторну невизначеність, а роздрібні інвестори втратили інтерес до простору, оскільки криптозима тривала.

TVL (USD) :* DeFi-додатках Ethereum мав TVL у розмірі 3,9 мільярда доларів, що на 12% менше, ніж у попередньому кварталі, але все ще в 5,8 раза вище, ніж у найближчого конкурента, а TVL має рекордно високий показник у 32% ETH, що зберігаються в смарт-контрактах, що свідчить про стан активів під управлінням.

Юніт-економіка: Щоденний дохід на одну активну адресу збільшився на 87% у 2 кварталі порівняно з попереднім кварталом, але знизився на 24,9% порівняно з аналогічним періодом у 22-му році, показуючи, що збільшення щоденних комісій для активних користувачів відповідає збільшенню комісій за транзакції, що вказує на те, що користувачі готові платити вищі комісії, коли мережа перевантажена через цінність часу та чутливість транзакцій у мережі.

Завдяки рішенню L2 ми спостерігаємо значне зниження плати за користування. Коли це станеться, очікується, що обсяг торгів зростатиме в геометричній прогресії.

2) Бізнес-модель

Незважаючи на те, що економічна та ринкова структура Ethereum децентралізована, його бізнес-модель проста, він стягує невелику комісію за розрахунок/розрахунок, і в міру розширення його додатків мережа стає все більш прибутковою, а фінанси Ethereum детально аналізуються.

Загальний дохід: Комісія за транзакції Ethereum відноситься до загальної комісії, яку сплачують користувачі в мережі, і очікується, що в майбутньому програми сплачуватимуть комісії від імені користувачів, охоплюючи однорангові платежі, позики DeFi, транзакції на біржових платформах, ігровий досвід, карбування NFT та будь-які інші операції, які використовують блокчейн Ethereum, тоді як програми, що використовують рішення 2, зрештою розраховуватимуться за транзакціями з даними для базового рівня Ethereum, і мережа все ще залишається прибутковою, незважаючи на зниження доходу на 47% у третьому кварталі порівняно з другим кварталом.

Вартість доходу: Цей рядок представляє суму, сплачену стороні постачальника (валідатору), який обслуговує мережу, схвалюючи транзакції та забезпечуючи безпеку мережі, при цьому 80% плати за користувача спалюється протягом кварталу, а решта 20% представляють пріоритетні збори та витрати на MEV.

Заохочення токенів: Заохочення токенів являють собою субсидію на блок, яку мережа виплачує валідаторам, і після «Злиття» 2022 року комісії за безпеку Ethereum були значно знижені на 87%, привівши мережу в прибутковий стан, компенсуючи валідаторам і пасивним власникам комісію користувача.

Існують різні погляди на заохочення токенів, із загальною точкою зору, що це «плата», яку мережа виплачує валідаторам, але її суть відрізняється від традиційного сенсу комісії, оскільки валідатори не виплачують цю винагороду безпосередньо, концепція, яку може бути важко точно визначити кількісно в поточній ситуації.

Прибутковість блокового простору: З точки зору ончейн, чистий дохід Ethereum за квартал склав 78,7 мільйона доларів, що на 81% менше, ніж у 2 кварталі, і, незважаючи на скорочення, Ethereum залишається єдиним прибутковим публічним блокчейном, оскільки плата за користувачів перевищує плату за заохочення мережевих токенів.

03. Відносна оцінка: аналіз “ВВП”

Одним із способів порівняти оцінки Ethereum з іншими мережами L1 є використання аналізу «ВВП». У цьому випадку ми будемо кількісно оцінювати та прогнозувати економічні можливості чи ВВП мережі. ВВП блокчейн-мережі – це сума всіх доходів, отриманих від додатків, побудованих на основі L1.

З цієї точки зору, ми розглядаємо блокчейни L1 як «країни», а не мережі чи компанії. Сила валюти країни залежить від її економіки/ВВП, прав власності та правової системи (інфраструктури країни) та попиту на валюту (сплата податків, закупівля товарів, споживання послуг, зберігання вартості тощо). ）

У публічній блокчейн-мережі нативний токен L1 є валютою мережі. Права власності та правова система в публічній мережі блокчейн походять від її механізму консенсусу, децентралізації, безпеки, спільноти та цінності. Як і у випадку з країнами, сила валюти пов’язана з економікою/ВВП, що підтримується інфраструктурою L1, і попитом на токени для доступу до послуг у мережі.

Згідно з даними, отриманими з Token Terminal, «ВВП» Ethereum за минулий рік склав $2,6 млрд. Наша розбивка річного доходу за галузями виглядає наступним чином:**

Наразі Ethereum лідирує серед конкурентів за показниками «ВВП» та TVL ($39 млрд). У міру того, як мережа розширюється за рахунок рішень L2, ми очікуємо, що економічна можливість (або ВВП) зростатиме в геометричній прогресії в найближчі роки за рахунок нових варіантів використання, які будуть забезпечені розширеною пропускною здатністю та рішеннями конфіденційності з нульовим розголошенням («широкосмуговий зв’язок» + «конфіденційність»).

Порівняйте попит ETH з попитом у доларах США

Щоб розширити концепцію ETH як валюти, ми проаналізували силу однієї валюти щодо інших. ** Долар США зайняв сильні позиції в усьому світі завдяки структурним вимогам, таким як торгівля нафтою та податкові надходження, демонструючи відносну силу валюти. Долар сам по собі не має ніякої корисності, але вони нам потрібні, щоб отримати бажане. **

Таку ж картину ми бачимо і в Ethereum. Для того, щоб отримати доступ до мережі, обчислювальні ресурси повинні бути оплачені в ETH. Якщо користувач хоче надсилати стейблкоїни через кордони, йому потрібна певна кількість ETH. Щоб користуватися послугами DeFi, платежі потрібно здійснювати в ETH. Щоб грати в ончейн-ігри, користувачі повинні мати певний ETH. Щоб карбувати або купувати NFT, вам краще мати трохи ETH. Крім того, якщо ви хочете захистити мережу Ethereum і отримувати прибуток, вам потрібно буде мати трохи ETH.

Ми навіть зараз бачимо, що ETH використовується для забезпечення економічної безпеки додаткового рівня технологічного стека за допомогою Eigen Layer – нового рішення для повторного стейкінгу, яке створює більший попит на ETH.

Загалом, ми бачимо схожість між ETH і традиційними валютами, такими як долар США. Ми вважаємо, що якщо Ethereum зможе продовжувати розширювати свій глобальний мережевий ефект, користувачі та компанії матимуть високий попит на володіння активом, враховуючи вимогу доступу до послуг у мережі.

04, прихід наступного циклу

Існує три основні рушійні сили криптоциклу:**

• Глобальна ліквідність/бізнес-цикл: процентні ставки та монетарна політика
• Інноваційний цикл: розвиток інфраструктури та додатків
• Bitcoin Halving: Дата халвінгу нового випуску Bitcoin (у цьому циклі ми перейшли від випуску 900 BTC на день до 450)

Використовуючи біткойн як орієнтир, ми спостерігали значну послідовність у часі та ціновій дії протягом останніх трьох циклів:**

Відсоткове просідання за пік циклу: приблизно 80%

Час від закінчення циклу: 1 рік від піку

Час відновлення історичних максимумів: 2 роки

Крім того, кожен цикл майже точно узгоджується з циклічними змінами ділового циклу, що вимірюються індексом ділової активності виробника ISM, що також узгоджується з глобальним циклом ліквідності.

Забігаючи наперед, ми вважаємо, що всі три фактори, ймовірно, знову зійдуться, оскільки ми готуємося до наступного халвінгу Bitcoin, який відбудеться у квітні 2024 року.

05. Споживання ончейн-газу за роками

Наведені вище дані про споживання газу ілюструють розвиток Ethereum як обчислювальної інфраструктури. Примітно, що ми можемо побачити впровадження DeFi у 2017 році, стейблкоїнів як платежів і застави у 2019 році, NFT у 2020 році та мостів у 2021 році, що полегшило перевантаження Ethereum на той час.

Ми очікуємо, що в майбутньому більша частина споживання газу Ethereum припадатиме на рішення L2, що сприятиме вибуховому зростанню нових варіантів використання, оскільки витрати будуть скорочені.

06. Конкуренція між модульними та інтегрованими блокчейнами

Як ми знаємо, Ethereum дозріває та розвивається як «мережа мереж» або «модульний» технологічний стек, де розрахунки (L1) та виконання (L2) є окремими, але взаємопов’язаними.

На противагу цьому, Solana (третє місце) працює в монолітних або інтегрованих архітектурах. У цій архітектурі поселення і виконання поєднуються.

Ми вважаємо, що і Ethereum, і Solana мають можливість процвітати, і деякі порівнюють їх з Android та iOS. У цьому випадку Ethereum більше схожий на Android, який цінує модульність і працює на безлічі різних пристроїв, виготовлених сотнями виробників по всьому світу. Гнучкість і виразність Android дозволяє розробникам апаратного забезпечення створювати що завгодно, від смартфонів до телевізорів, без необхідності інвестувати в створення власної операційної системи.

Solana більше схожа на iOS тим, що вона може надати користувачам і розробникам більш інтегрований досвід зі складністю, необхідною для безперешкодного підключення різних мереж L2. Як єдина мережа, Solana має нижчі транзакційні витрати та вищу пропускну здатність, ніж операційні системи Ethereum та EVM. Це дозволяє розробникам зосередитися на наданні додатків з єдиною високопродуктивною платформою без необхідності мати справу зі складнощами, пов’язаними зі швидкістю транзакцій або сумісністю між різними мережами. Це також усуває клопоти, пов’язані з мостом активів або роботою з непослідовними гаманцями, роблячи роботу користувача більш безперебійною.

Однак ми вважаємо, що є місце для альтернативних архітектур, таких як Solana. Ми віримо, що вони можуть йти пліч-о-пліч.

07. Каталізатори та драйвери для впровадження Ethereum

У короткостроковій перспективі (2-3 роки) ми бачимо, що масштабованість, рішення щодо конфіденційності та нормативна ясність сприяють прийняттю. У довгостроковій перспективі Ethereum має кілька сприятливих факторів, що підтримують впровадження мережі протягом цього десятиліття:

1. Технологія з відкритим вихідним кодом: Мережа Ethereum знаходиться в центрі руху Web3, і, як лідер у технології з відкритим вихідним кодом, вона створила нові стандарти, керувала наступним поколінням Інтернету завдяки своїй компонуванню та децентралізації, а також отримала вигоду від розгалуженої мережі талантів та швидкої ітерації інновацій та розвитку.

2. Демографія: Найбільші демографічні зрушення у світі формують майбутнє США та за їх межами, і в міру того, як останні бебі-бумери виходять на пенсію, молоде покоління все більше змінює ландшафт з точки зору сприйняття та кар’єрного шляху.

3. Глобальне розповсюдження гаманців: У міру того, як продукти та послуги web3 вдосконалюються, ми вважаємо, що темпи впровадження, ймовірно, будуть масштабуватися нелінійно через характер технології з відкритим вихідним кодом і той факт, що будь-хто, хто має смартфон, може взяти участь. За оцінками, сьогодні 83% населення світу володіють смартфонами (порівняно з 49% шість років тому).

4. Зовнішній розподіл токенів і вартості: криптомережі, такі як Ethereum, закладають основу для нових бізнес-моделей, а механізм розподілу токенів керує розподілом вартості, надаючи більше цінності користувачам, творцям і сторонам пропозиції, а також досягаючи більш рівномірного розподілу власності.

5. Інтернет-культура: Ми не забули, що у Bitcoin немає ні генерального директора, ні зали засідань. Немає ні відділу продажів, ні відділу маркетингу, ні «дорожньої карти». Однак біткойн оцінюється в 1 трильйон доларів швидше, ніж будь-яка компанія в історії. Це також привносить основні переконання в такі мережі, як Ethereum та інші.

6. Відсутність довіри до інститутів: Згідно з опитуваннями Gallup, нинішні глобальні інститути в Сполучених Штатах, такі як організована релігія, Верховний суд, державні школи, газети, Конгрес, телевізійні новини, президент, поліція, Світовий банк, Міжнародний валютний фонд, НАТО, Європейський Союз, Світова організація торгівлі та інші, були створені після Другої світової війни. ** Історія показує, що десятиліття відносної стабільності можуть кардинально змінитися всього за десятиліття. **

7. Макроекономіка: Історія також вказує на існування довгострокових боргових циклів, які в даний час знаходяться в кінці фази, що віщує можливість геополітичних потрясінь, періоду, який може спровокувати швидкі соціальні зміни і нові можливості для мереж Web3 і Ethereum.

8. Рішення для масштабування L2: Розрахункова мережа Ethereum все ще повільна та дорога, але зростання мереж масштабування L2, таких як Arbitrum, Optimism, Base і Polygon, а також майбутній запуск EIP-4844, віщує значне збільшення пропускної здатності транзакцій, що призведе до ширшого впровадження та кращого користувацького досвіду для Ethereum, потенційно збільшивши його базу користувачів до 1 мільярда в найближчі роки.

9. Фінансові інновації: Інтернет зруйнував майже всі бізнес-моделі, які тільки можна собі уявити. Але бізнес-модель індустрії фінансових послуг відносно незмінна. Публічні блокчейни розглядаються як рушійна сила реформи фінансової системи, і, зокрема, очікується, що запуск EY L2 на основі конфіденційності на Ethereum під назвою Nightfall стане каталізатором для переходу установ на публічні блокчейни.

10. Нові бізнес-моделі, орієнтовані на Інтернет: Як ми розглянули в цій статті, Ethereum уможливив багато нових бізнес-моделей в Інтернеті, запровадивши дані, контрольовані користувачем, смарт-контракти, однорангову взаємодію та глобальну бухгалтерську книгу.

08, Висновок

**У 2021 році загальна капіталізація крипторинку досягла $3 трлн. Незважаючи на волатильність у цьому просторі, ми вважаємо, що криптовалюти перебувають у довгостроковому експоненціальному циклі прийняття. В результаті, якщо галузь буде слідувати минулим моделям зростання, загальна ринкова капіталізація може досягти 10 трильйонів доларів у наступному циклі впровадження. За простою логікою та історичними даними, понад 50% цього показника можуть регресувати до Bitcoin та Ethereum (68,1% поточного ринку криптовалют). Якщо припустити, що Ethereum захоплює $1-2,5 трлн, то в наступному циклі прийняття ціна буде в діапазоні $8300 – $20800.

Зрештою, Ethereum демонструє сильні мережеві ефекти, чітке генерування доходів/розподіл вартості, а також високоякісну економіку токенів «після злиття». Основна команда продемонструвала здатність виконувати свою дорожню карту, а екосистема/спільнота Ethereum є найпотужнішою, яку ми бачили на платформі смарт-контрактів.

Ми вважаємо, що ETH являє собою найкращий потенціал прибутковості з поправкою на ризик у криптоекосистемі на сьогоднішній день. Інвестори можуть думати про ETH як про індексний фонд, який представляє опціони колл web3. S&P 500 обертається між новими компаніями. Ethereum обертає нові L2, програми та протоколи. Враховуючи сильний мережевий вплив Ethereum, ми вважаємо, що цінність ETH, ймовірно, зростатиме з впровадженням web3, подібно до того, як Google, Amazon і Apple зросли з прийняттям Інтернету.

本文节选自《Інвестиційна структура Ethereum》

Оригінальне посилання:

原文作者:Michael Nadeau & Token Terminal

Компіляція: Firefire