Прибутковість 30-річних казначейських облігацій перевищила 5%, і настає золотий вік активів, що приносять відсотки

Автор: Доктор Ї, спеціальний дослідник Ouke Cloud Chain

Наразі, з огляду на довгострокові зміни в структурі робочої сили Сполучених Штатів, а також постійні високі ціни на ресурсні блага, викликані дисбалансом між попитом і пропозицією енергоносіїв, у поєднанні зі швидким розширенням фіскальної шкали різних країн, зумовленими теорією фіскальної монетизації, час і вплив високої інфляції значно перевищать очікування ринку. Вплив кардинальних змін макросередовища на розподіл широких класів активів буде більш глибоким: облігації США, які є якорем глобального ціноутворення на ризикові активи, залишатимуться високими протягом тривалого часу, високі показники фінансових активів по відношенню до реальних активів за останні 30 років відкривають переломний момент, і настає золотий вік активів, що приносять відсотки. У такому макросередовищі також відбудеться системний зсув інвестиційного мислення на традиційних та альтернативних інвестиційних ринках.

Камбек 70-х 20 століття - втілення фантома інфляції

Озираючись на історію, ми побачимо, що причини довгострокової інфляції походять переважно з трьох джерел: профспілки, війни та Федеральна резервна система. Вони відображають базову інфляцію (витрати на робочу силу) та небазову інфляцію (ціни на ресурси) та монетарні фактори (процентні ставки) відповідно. З 70-х років до кінця 20-го століття ці три фактори разом визначали довгу еру стагфляції в Сполучених Штатах, і в нинішню епоху після пандемії ці три фактори, ймовірно, повернуться.

1) Сутінки імперій – кінець американських демографічних дивідендів

З 2010 року старіння населення США стало неминучою проблемою, а витрати на робочу силу в США неухильно зростають у міру старіння бебі-бумерів. Хоча Сполучені Штати часів Обами розпочали нову імміграційну політику, яка частково пом’якшила зростання тиску на робітників до 2016 року, з коригуванням політики епохи Трампа та впливом нової епідемії корони, тиск на пропозицію робочої сили в Сполучених Штатах став більш очевидним. На цьому тлі висока кількість вакансій, зростання погодинної оплати праці та відродження влади профспілок стануть проблемами, які ще довго мучать ринок праці США.

! [Прибутковість 30-річних казначейських облігацій впала на 5%, наближається золотий вік активів, що приносять відсотки] (https://cdn-img.panewslab.com//panews/2022/10/13/images/e0ef531a996d42850f9761e0af2fac97.)

Рисунок 1: Компенсація є основним фактором, що впливає на інфляцію в Сполучених Штатах (%), Джерело: Wind, Ouke Cloud Chain Research Institute

** Старіння Сполучених Штатів Америки збільшилося з 2010 року. **Дані показують, що в період з 2010 по 2020 рік кількість людей старше 55 років у Сполучених Штатах зросла на 27%, що в 20 разів перевищує загальний темп зростання населення на 1,3% у віці до 55 років. Найбільша причина такої розбіжності криється в поколінні «бебі-бумерів». Населення у віковій групі 65-74 роки за останнє десятиліття скоротилося вдвічі. Зростання чисельності населення старше 55 років можна очікувати у всіх штатах США, мегаполісах і більшості округів. Навіть у районах, де зростання населення застопорилося, «старіння» покоління бебі-бумерів призвело до значного збільшення населення похилого віку.

! [Прибутковість 30-річних казначейських облігацій впала на 5%, наближається золотий вік активів, що приносять відсотки] (https://cdn-img.panewslab.com//panews/2022/10/13/images/46451045cb97a186841a69f26773cde1.) Рисунок 2: Демографічні зміни в США (%), Джерело: Wind, Ouke Cloud Chain Institute

Ринок праці США переходить від ціноутворення покупця до ціноутворення продавця. Вивчаючи кореляцію між рівнем трудової участі та середньою погодинною заробітною платою в Сполучених Штатах з 2000 року, можна також виявити, що перші значні зміни відбулися приблизно в 2010 році, а до 2010 року був вищий рівень трудової участі, а рівень трудової участі показав позитивну кореляцію із заробітною платою, а це означає, що вища заробітна плата може залучити більше працівників до участі в економічній діяльності. Після 2010 року цей взаємозв’язок перетворився на нижчий рівень участі в робочій силі та значну негативну кореляцію між оплатою праці та рівнем участі в робочій силі, що означає, що переговорна сила робітників на ринку праці значно зросла, і прямим наслідком цієї зміни є зростання влади профспілок та збільшення страйкової активності.

! [Прибутковість 30-річних казначейських облігацій впала на 5%, наближається золотий вік активів, що приносять відсотки] (https://cdn-img.panewslab.com//panews/2022/10/13/images/a8a98bb2187ceae9a1d63a22e195e8e2.) Кореляція між рівнем участі в робочій силі США та зростанням погодинної заробітної плати змінюється з 2000 рокуДжерело: Wind, Ouke Cloud Chain Institute

2) Серйозний дисбаланс між попитом і пропозицією сирої нафти – жертва американської політкоректності

** Для цін на енергоносії фактор США залишається ключовим фактором, що сприяє високим цінам на нафту. **З точки зору поточного видобутку в основних виробниках сирої нафти, Сполучені Штати є найбільшим у світі виробником нафти з часів сланцевої нафтової революції 2013 року, при цьому видобуток сирої нафти досяг 21,5 мільйона барелів станом на травень 2022 року, навіть більше, ніж Саудівська Аравія (11,5 мільйона барелів) і Росія (9,95 мільйона барелів) на третьому місці разом узяті. Таким чином, розуміння змін у потужностях з видобутку сирої нафти в США є ключовим фактором для розуміння коливань цін на нафту.

! [Прибутковість 30-річних казначейських облігацій впала на 5%, наближається золотий вік активів, що приносять відсотки] (https://cdn-img.panewslab.com//panews/2022/10/13/images/c9d319fdde726a6a0ddd6e3392f5d5e4.) Рисунок 4: Зміни у видобутку в основних світових країнах-виробниках сирої нафти (тис. барелів), Джерело: Wind, Ouke Cloud Chain Research Institute

** Політика адміністрації Байдена щодо зеленої енергетики стала вузьким місцем, що обмежує потужності з видобутку сирої нафти в США. **З моменту приходу до влади адміністрації Байдена концепція зелених інвестицій, орієнтована на ESG, була більш схильна до інвестицій у чисту енергію та має сильний інгібуючий вплив на традиційні інвестиції в нафту та газ, з одного боку, для досягнення мети вуглецевої нейтральності доступність фінансування для нафтогазових компаній значно зменшилася порівняно з попереднім, з іншого боку, вимоги ESG призвели до того, що компанії, що котируються на біржі сланцевої нафти, повинні витрачати більше грошей на контроль викидів метану, зменшення спалювання метану, уловлювання вуглецю тощо. Крім того, зміни в політиці щодо розробки нових свердловин також стримуватимуть довгострокову стійку діяльність з розвідки сланцевої нафти. У той час як видобуток сирої нафти в США продовжує бити рекорди з травня 2023 року, кількість бурових установок у США почала знижуватися, що відображає виснаження потенційних потужностей сирої нафти в США.

! [Прибутковість 30-річних казначейських облігацій впала на 5%, наближається золотий вік активів, що приносять відсотки] (https://cdn-img.panewslab.com//panews/2022/10/13/images/8f73fabc4fc6fff3f9243175fb6ecd54.) Малюнок 5: Ціни на сиру нафту та кількість бурових установок у США, Джерело: Wind, Ouke Cloud Chain Research Institute

З іншого боку, довгострокова тенденція російсько-українського конфлікту також ускладнила подальше розширення російських потужностей з видобутку сирої нафти. Після російсько-українського конфлікту у 2022 році виробництво та продаж енергії в Росії певною мірою постраждали, і хоча експорт відтоді перемістився з Європи до країн Східної та Південної Азії, загальну пропозицію сирої нафти все ще важко відновити до доконфліктного рівня. Принаймні поки що впливу цього фактора не видно кінця, а потужності енергопостачання Росії можуть залишатися обмеженими ще тривалий час.

У такій обстановці в поєднанні з нещодавнім оголошенням країн ОПЕК на чолі з Саудівською Аравією скорочення видобутку трьох найбільших світових виробників сирої нафти було придушено, а підтримка поставок цін на сиру нафту збережеться ще довго. Це також забезпечить постійну підтримку світових цін на ресурси.

3) Виродок під теорією СТГ - “Великий стрибок” глобальних фінансів

Сучасна монетарна теорія (СТГ) є відносно новою економічною теорією, яка стверджує, що уряди повинні впливати на економіку за допомогою фіскальної політики, а не монетарної. Наголошується, що накопичення дефіциту державного бюджету та державного боргу не обов’язково призводить до економічної кризи, але може бути використане як важливий інструмент у сучасній економічній системі для досягнення вищої зайнятості та економічного зростання. На думку СТГ, урядова практика контролю над економікою за допомогою запозичень і податків є непотрібною – уряд може зробити все можливе для створення нових робочих місць та економічного зростання, доки економіка не буде перегріта (тобто інфляція).

Саме під керівництвом цієї ідеології розвинені економіки, представлені Сполученими Штатами, відкрили двері для фіскальної експансії з неймовірною швидкістю. **З того часу, як Єллен стала міністром фінансів США у 2021 році, розмір бюджетного дефіциту США продовжує залишатися на рекордно високому рівні, особливо з 2023 року, коли швидке зростання облікової ставки США призвело до швидкого зростання бюджетних процентних витрат, знову підштовхнувши дефіцит бюджету США до високого рівня. Історично склалося так, що фіскальна і грошово-кредитна політика США мають тенденцію до високої синхронізації, тобто активна фіскальна політика в циклі пом’якшення і більш розсудлива фіскальна політика в циклі скорочення грошово-кредитної політики. Нинішня надмірна залежність від фінансів змушує дефіцит бюджету продовжувати зростати в період посилення грошово-кредитної політики, і тоді фіскальні проблеми можуть бути вирішені лише шляхом збільшення випуску державних облігацій, особливо довгострокових облігацій, подальше розширення масштабів фінансування продовжить підтримувати тенденцію до зростання процентних ставок.

! [Прибутковість 30-річних казначейських облігацій впала на 5%, наближається золотий вік активів, що приносять відсотки] (https://cdn-img.panewslab.com//panews/2022/10/13/images/4e6043e7b3719e5afe8617fe73ff7c0a.) Рисунок 6: Розмір бюджетного дефіциту США все ще високий (мільйони доларів), Джерело: Wind, Ouke Cloud Chain Institute

! [Прибутковість 30-річних казначейських облігацій впала на 5%, наближається золотий вік активів, що приносять відсотки] (https://cdn-img.panewslab.com//panews/2022/10/13/images/2f7ba0278622e9170d8c8c144591335a.)

Малюнок 7: Випуск казначейських облігацій США (мільярд юанів), Джерело: Wind, Ouke Cloud Chain Research Institute

Від паніки до реагування – зміни у світовому фінансовому середовищі

В умовах швидкої зміни макропроцентних ставок з 2022 року ринки капіталу поступово переходять від початкової паніки до активного реагування.

1) Зміни якоря глобальних ризикових активів – довгостроковий розвиток середовища високих процентних ставок

** Підвищення ставки наближається до завершення, але сказати про це складно. ** 23 вересня ФРС провела вересневе засідання ФРС, щоб призупинити темпи підвищення процентних ставок, але водночас переглянула свої прогнози реального ВВП та PCE, і шлях майбутніх очікуваних процентних ставок, показаний точковим графіком, також зріс і став більш плоским. З огляду на очікування торгів на фінансовому ринку, хоча з наступного року (2024 року) очікується, що ФРС розпочне цикл зниження ставок, але негативна сторона відсоткових ставок становить лише 125 базисних пунктів – з максимуму в 5,45% у листопаді цього року до 4,20%, а потім в умовах відновлення економіки центр процентних ставок знову підніметься до 4,83% у 2028 році – іншими словами, у найближчі 5 років прибутковість казначейських облігацій США від 4% до 5% буде нормою.

! [Прибутковість 30-річних казначейських облігацій впала на 5%, наближається золотий вік активів, що приносять відсотки] (https://cdn-img.panewslab.com//panews/2022/10/13/images/4cbf6da31ba3f6a3e5767e29d801cd17.) Рисунок 8: Прихована ставка ф’ючерсів на федеральну ставку ФРС (%), Джерело: CME, Eurotech Cloud Chain Institute

Довгострокові процентні ставки в США виходять на новий висхідний канал. Якщо подивитися на це з довгострокової перспективи, то прибутковість казначейських облігацій США пробивається через довгостроковий канал зниження з 20-х років і починає новий висхідний тренд. Серед них демографічні зміни в самих Сполучених Штатах, повернення закордонного капіталу в умовах змін у міжнародних відносинах, вплив епідемії нової корони на традиційну економічну модель – все це є підтримуючою силою для висхідного зміщення центру процентних ставок.

! [Прибутковість 30-річних казначейських облігацій впала на 5%, наближається золотий вік активів, що приносять відсотки] (https://cdn-img.panewslab.com//panews/2022/10/13/images/af0c6c33b897e0720b7eac29bde5995d.)

Рисунок 9: Прибутковість казначейських облігацій США пробивається через низхідний канал (%) за останні 20 років, Джерело: Wind, Ouke Cloud Chain Institute

2) Розподільча вартість фізичних активів є великою точкою перегину відносно фінансових активів

** Реальні активи вкрай недооцінені по відношенню до фінансових активів. **Незважаючи на те, що ціни на реальні активи, представлені сировинними товарами, швидко відновилися після пандемії у 2020 році, реальні активи все ще вкрай недооцінені порівняно з фінансовими активами, представленими S&P 500. Частково це пов’язано зі зниженням частки розподілу нерухомості в секторі домогосподарств США після кризи субстандартної іпотеки в 2008 році, а з іншого боку, це також пов’язано з систематичним зниженням цінового центру ресурсних товарів після революції сланцевої нафти в 2013 році, включаючи зниження попиту на традиційні ресурсні товари в процесі структурної трансформації економіки Китаю. Однак, з поточної точки зору, зі стійкістю економіки США, особливо ринку праці, і далекосяжними змінами в структурі попиту і пропозиції ресурсних товарів, включаючи зміни в політиці Китаю в галузі нерухомості, вартість розподілу реальних активів стає помітною в порівнянні з фінансовими активами, оцінки яких все ще знаходяться на високому рівні.

! [Прибутковість 30-річних казначейських облігацій впала на 5%, наближається золотий вік активів, що приносять відсотки] (https://cdn-img.panewslab.com//panews/2022/10/13/images/6c76e900737bd7a0623beeeb9187bc93.) Рисунок 10: Вартість фізичних активів по відношенню до фінансових активів знаходиться на історично низьких рівнях, Джерело: Wind, Ouke Cloud Chain Institute

Для інвесторів не потрібно надмірно боятися в умовах високих процентних ставок - навіть в 70-80-х роках 20 століття, в епоху нестримної інфляції, вона не була повністю позбавлена інвестиційних можливостей - з 1970 по 1979 рік американські акції в особі S&P 500 все одно зросли на 17,2%, в той час як ціни на реальні активи, представлені золотом і сирою нафтою, досягли величезного зростання на 1428% і 1481%; У той же час середовище високих процентних ставок також породило бурхливий розвиток ринку взаємних фондів США, особливо валютні фонди та іпотечні фонди REIT досягли великого розвитку в 70-х роках. В умовах макросередовища, подібного до того, що було в 70-х роках 20-го століття, пошук більшої кількості фінансових активів, які сильно пов’язані з реальною інфляцією або активами, що приносять відсотки, стане зброєю для боротьби з високими процентними ставками та перемоги над ними.