Щотижневий звіт із даними Glassnode on-chain (2-й тиждень вересня): ліквідність має тенденцію до висихання, а діяльність у мережі замовкає

Автор: UkuriaOC, Glassnode

Упорядник: Deep Wave TechFlow

Ліквідність на ринку цифрових активів продовжує висихати, причому обсяги транзакцій як у мережі, так і поза мережею досягають історичного мінімуму. Хоча HODLing залишається найкращим вибором на ринку, значний відсоток пропозиції знаходиться на межі великих втрат.

Резюме

• Ліквідність, волатильність і обсяг торгів на ринках цифрових активів продовжують скорочуватися, причому багато показників падають до рівня бичачого ринку до 2020 року.
• Пропозиція стейблкойнів продовжує скорочуватися, причому всі основні активи стейблкойнів, крім USDT, зазнають погашення.
• Довгострокові власники міцно тримають активи та рідко торгують.
• З іншого боку, короткострокові власники знаходяться на межі втрати грошей, придбавши більшу частину своєї пропозиції за цінами, вищими за поточний ціновий діапазон.

Ринок цифрових активів повернувся до дуже вузького торгового діапазону, і ми переживаємо період стиснення волатильності та надзвичайно низькі обсяги торгів. У цьому випуску ми детальніше розглянемо виснаження ліквідності та те, як можна використати дані в ланцюжку, щоб краще описати структуру ринку.

Пропозиція невпинно скорочується

Ми досліджуватимемо надходження коштів у галузь з макроперспективи. Тут ми розглядаємо загальний інвестиційний капітал у трьох основних активах: біткойн, ефіріум і стейблкойни.

• 🟢 З квітня 2022 року пропозиція стейблкоїнів продовжувала скорочуватися, оскільки викуп почався після краху LUNA-UST.
• 🟠 Біткойн (BTC) і 🔵 Ethereum (ETH) відчули чистий приплив капіталу з початку року, причому їх реалізована ринкова капіталізація зросла на колосальні 6,8 мільярда доларів США (BTC) і 4,8 мільярда доларів США на місяць відповідно.
• Проте з кінця серпня за всіма трьома активами відбулося повернення до нейтрального або негативного притоку, що свідчить про певну стагнацію та невизначеність.


Якщо ми проаналізуємо стейблкоїни окремо, то побачимо, що загалом було викуплено 43 мільярди доларів, що еквівалентно падінню на 26% з рівня березня 2022 року. Це можна пояснити як результатом відходу капіталу під час ведмежих ринкових умов, так і відображенням альтернативної вартості вищих процентних ставок, які не переносяться на неприбуткові стейблкойни.


Розбираючи три найбільші стейблкойни, ми бачимо, що ця динаміка розподілена нерівномірно:

• 🟢Пропозиція USDT фактично зросла на 13,3 мільярда доларів після мінімуму циклу в листопаді 2022 року.
• 🔵 Пропозиція USDC скоротилася майже на 16,7 мільярда доларів США, що може частково відображати переміщення коштів установами США на ринки з вищими процентними ставками.
• 🟡 Пропозиція BUSD значно впала на 20,4 мільярда доларів (89%), насамперед через те, що емітент Paxos перейшов у режим лише погашення після виконання SEC.


Якщо ми подивимося на це з точки зору відносного домінування, то побачимо, наскільки важливим є розширення частки ринку Tether. Зараз на частку Tether припадає 69% ринку стейблкойнів, що різко контрастує з його мінімумом у червні 2022 року в 44%.

Домінування BUSD впало до 2,1%, а домінування USDC становить лише 21,7%, що є значним зниженням порівняно з піком у 38% трохи більше року тому.


У короткостроковій перспективі ми можемо спостерігати відносних покупців і продавців трьох основних активів, що надходять на біржі. Тут ми робимо простий набір припущень:

• Ми припускаємо, що доларова вартість біткойна та ефіріуму, що надходять на біржі, є тиском «з боку продажу».
• Ми припускаємо, що вартість стейблкойнів, які надходять на біржі, у доларах США є тиском «покупця».

На діаграмі нижче розраховано чисту різницю в доларах США між надходженнями стейблкойнів (+вартість) і надходженнями біткойнів і ефіріуму. Ми зосереджуємося не на величині абсолютних чисел (оскільки ці припущення матимуть похибку), а на будь-яких значних змінах.

• 🟢 Позитивні значення вказують на систему нетто-покупців, де покупці стейблкойнів перевищують продавців біткойнів та Ethereum.
• 🔴 Від’ємні значення вказують на систему нетто-продавця, де менше покупців стейблкойнів, ніж продавців біткойнів та Ethereum.

Підвищувальний цикл 2021 року чітко визначається тиском чистих продавців, коли інвестори фіксують прибуток у божевільному висхідному тренді. Крах LUNA-UST і 3AC у середині 2022 року ознаменував повернення до чистого накопичення, оскільки інвестори намагалися встановити дно ринку.

Проте з квітня цього року ринок повернувся до відносно нейтрального рівня, що відповідає уповільненню припливу біткойнів і ефіріуму, а ринок стає все більш апатичним і невизначеним.


Дуже тихо на ланцюзі…

Незважаючи на падіння ціни до 26 000 доларів під час нещодавнього розпродажу та відновлення волатильності після успішного виклику Grayscale SEC, фактична волатильність залишається дуже низькою. Ринок залишається в історично низькому середовищі волатильності, що часто є передвісником зростання волатильності в майбутньому.


Ця низька ліквідність і низька волатильність також відображаються на обсязі розрахункових транзакцій мережі Bitcoin. Обсяг торгів біткойнами в доларах США зупинився на мінімумі циклу в 2,44 мільярда доларів США на день і повернувся до рівня жовтня 2020 року.


Якщо ми подивимося на реалізовану вартість у ланцюжку (тобто різницю між ціною покупки та продажу монети), ми побачимо, що це все ще дуже спокійно. Ринок в цілому має дуже незначний прибуток або збиток, що свідчить про те, що більшість монет, що торгуються, близькі до початкової ціни покупки.

Реалізовані прибутки та збитки були порівнянними з ринковими рівнями 2020 року**, що підкреслює, що бурхливе зростання ринку 2021 року могло повністю зникнути. **


Ми також можемо відстежувати низьку ліквідність і апатію в ланцюжку, дивлячись на частку багатства найбільш активної та ліквідної частини ринку – групи «гарячої пропозиції» (монети, які змінилися за останній тиждень).

Наразі реалізована вартість групи «гарячих поставок» знаходиться на історично низьких рівнях, що вказує на те, що в даний момент торгується небагато монет старше тижня.


Також дуже тихо поза ланцюгом…

На позабіржовому ринку деривативів ми бачимо, як обсяги ф’ючерсних торгів спіткали подібну долю, досягнувши історичного мінімуму в 12 мільярдів доларів на день. Єдиним періодом із меншим обсягом торгів було затишшя наприкінці 2022 року, коли ціна біткойна коливалася в діапазоні 557 доларів більше двох тижнів.


Однак ми помітили цікаву дивергенцію на ринку опціонів: у 2023 році обсяг торгів значно зріс і зараз досяг 437 мільйонів доларів США на день. Це може відображати більшу тенденцію ринку використовувати кредитне плече та ефективність капіталу опціонів, щоб висловити свою думку в періоди більш жорсткої загальної ліквідності.

Важливо зазначити, що хоча ринок опціонів зараз має порівняльні розміри позицій щодо ф’ючерсного ринку, обсяг торгівлі опціонами все ще на порядок менший.


Подібним чином, незважаючи на кілька днів диких коливань минулого місяця, припущена волатильність на ринку опціонів залишається відносно низькою. Початкове підвищення надбавок за волатильність було короткочасним, і припущена волатильність за 1 місяць знову повернулася до свого історичного мінімуму в 33,9%.


Довгострокові власники

У зв’язку з незвичайним затишшям як у біржовому, так і поза біржовому секторах пропозиція біткойнів у спільноті довгострокових власників досягла нового історичного максимуму, досягнувши 14,74 мільйона BTC. І навпаки, пропозиція короткострокової групи власників, яка представляє більш активну частину ринку, впала до найнижчого рівня з 2011 року.

Холдинг залишається домінуючим кроком на ринку, що демонструє тверду впевненість існуючих власників і підкреслює, що ці інвестори можуть бути єдиними, хто залишився.


Ми можемо знайти узгодженість у показнику «Активність», який елегантно порівнює загальний баланс знищених коін-днів із згенерованими коін-днями. Іншими словами, «активність» представляє відносний баланс «часу утримання інвестора» на ринку.

Відповідно до ринку чистих продавців, про який ми згадували вище, у 2021 році спостерігалося значне зростання «активності», оскільки старі монети витрачалися та отримували прибуток. З появою ведмежого ринку між травнем і груднем 2022 року сформувався сильний спадний тренд. Це знаменує собою точку перегину від ринку трейдерів до ринку власників.

Зараз «Активність» повернулася до рівня кінця 2020 року та демонструє поступову тенденцію до зниження. Це свідчить про те, що загальний «час утримання інвестора» збільшується, а інвестори дедалі неохоче витрачають і розлучаються зі своїми активами.


Ключовим висновком цієї роботи є розробка справжніх середніх ринкових цін, які, на нашу думку, є найточнішою моделлю «орієнтиру вартості» для активних інвесторів у біткойни. Наразі модель коштує 29 600 доларів США, і з квітня цього року вона сформувала рівень психологічного опору. З традиційною реалізованою ціною 20 300 доларів обидві моделі обмежили більшість цінових дій цього року.


Чутливість ринку

Якщо ми застосуємо ці дві моделі ціноутворення до діаграми URPD і використаємо їх як психологічні межі, ми зможемо краще описати ситуацію з пропозицією між цими двома моделями. Наразі понад 4,81 мільйона BTC мають базову вартість від 20 300 до 29 600 доларів США.

Ми також бачимо, що з ціною трохи менше 26 000 доларів на момент написання статті короткострокові власники 🔴 майже повністю в мінусі. Достатньо сказати, що це трохи нервує цю групу, яка більше цінує.


На діаграмі нижче показано відсоток короткострокової пропозиції власників, яка є прибутковою. Ми бачимо, що переважна більшість їх пропозиції застрягла в нереалізованих збитках, і лише 16,3% холдингів все ще залишаються «прибутковими».


Для групи довгострокових утримувачів їх прибутковість поступово зростає, хоча вона все ще знаходиться на історично низькому рівні та лише кілька місяців тому вийшла за межі від’ємного діапазону стандартного відхилення. Незважаючи на те, що це позитивна тенденція, понад 26,7% довгострокових пропозицій утримувачів є збитковими порівняно з ціною їх придбання, що значно нижче середнього історичного рівня.

Незважаючи на те, що 2023 рік являє собою досить прийнятне відновлення для біткойнів і цифрових активів, ці висновки свідчать про те, що ще потрібно подолати кілька психологічних перешкод для порівняння витрат.


Підведіть підсумки

Волатильність, ліквідність, обсяг торгів і обсяг розрахунків у мережі знаходяться на історично низьких рівнях. Це збільшує ймовірність того, що ринок увійде в період крайньої апатії, втоми або навіть нудьги.

Група довгострокових власників залишається непохитною і майже не відмовилася від своїх токенів. З іншого боку, група короткострокових утримувачів балансує на межі прибутковості, при цьому багато монет мають бази вартості вище поточного торгового діапазону в 26 000 доларів США. Це свідчить про те, що ця група стає все більш чутливою до цін і що існує багато психологічних рівнів цін, які ще потрібно подолати.