8.21 Щотижневий макрозвіт: Фінансовий ринок має короткострокову корекцію, і установи купують на падіннях

Огляд ринку

Основні світові фондові індекси знижувалися три тижні поспіль, причому S&P і Nasdaq досягли рекордних значень у березні, оскільки занепокоєння щодо вищої прибутковості державних облігацій та інфляції посилюються, а також занепокоєння щодо більшого, ніж очікувалося, уповільнення китайська економіка та боргова криза Криза промисловості та найбільший спад з кінця минулого року. Після надзвичайно оптимістичного липня ринкові настрої, здається, повернулися до нейтрального діапазону, а дані показують, що деякі установи купували на падіннях протягом останніх двох тижнів.

Фондова біржа

Індекс S&P 500 впав більш ніж на 5% з кінця липня, індекси Nasdaq 100 і Russell 2000 впали майже на 7%, індекси Shanghai і Shenzhen 300 впали на 5,7%, індекс Hang Seng впав майже на 11%. %, а індекс Nikkei 225 впав на 5,5%.Зниження Dow Jones Industrial Average було відносно приглушеним. Тим не менш, відкат поки що є здоровим і не спричинив значного погіршення настроїв, враховуючи, що фондовий ринок з початку року зріс приблизно на 20%.

Різниця в падінні в основному зумовлена всебічним відображенням змін у стилі інвестування, змін у середовищі процентної ставки та інфляції, а також перспектив прибутку.

Індекс Dow Jones Industrial Average складається здебільшого з великих, стабільних компаній із давнім існуванням. В умовах зростання інфляції та процентних ставок інвестори можуть бути більш схильні інвестувати в ці компанії з захисними характеристиками. Водночас у Nasdaq домінують акції технологій і зростання, тоді як у Russell 2000 домінують акції з малою капіталізацією, які можуть здатися більш ризикованими в поточних умовах. Високоцінні акції, що розвиваються, такі як багато складових Nasdaq, можуть зазнати більшого тиску, оскільки зростання капітальних витрат може підірвати перспективи майбутніх прибутків. Навпаки, багато компаній Dow Jones можуть працювати краще в інфляційному середовищі, оскільки вони, швидше за все, перекладають вищі витрати на споживачів.

З точки зору промисловості, минулого тижня хороші показники продемонстрували біомедицина, послуги зв’язку та енергетика, тоді як споживчі товари не першої необхідності, такі як автомобілі, товари тривалого користування, а також сектори транспорту та туризму відстали.

Через загальне зниження кореляція між акціями (0,15–0,18) і секторами (0,33–0,35) трохи відновилася:

Ринок процентних ставок

Підтримуючи тиск з боку пропозиції та гарячі економічні дані, дохідність 10-річних казначейських облігацій США досягла 4,33%, найвищого рівня з жовтня, минулого четверга, у порівнянні з незначними змінами в дохідності 1-12-місячних облігацій; все ще стабільно, але швидше - порівняно з очікуваним зростанням заробітної плати, прибутковість 10-річних облігацій Великобританії минулого тижня підскочила на 4,75%, що є найвищим рівнем з жовтня 2008 року:

Занепокоєння щодо загострення кризи нерухомості в Китаї та її впливу на мляву економіку Китаю також додали негативних настроїв.

Китайський гігант нерухомості Evergrande Group оголосив про банкрутство ввечері в четвер у Нью-Йорку. Проблеми з нерухомістю є серйозним гальмом для проблемної китайської економіки. Новини Evergrande з’явилися після того, як інший китайський гігант нерухомості Country Garden нещодавно попередив, що втратить мільярди доларів за перші шість місяців року. Moody’s знизило рейтинг компанії, посилаючись на «підвищення ризиків ліквідності та рефінансування».

Загалом відкат на фондовому ринку більше відображає переоцінку процентної ставки та цінових очікувань, ніж сигнал про повну втрату імпульсу в економіці. Протягом останніх кількох місяців ринок надто оптимістично оцінював перспективи економіки в умовах зростання процентних ставок. Європейська та американська економіки, як вимірюється індексом економічного сюрпризу Citigroup, відновилися цього літа, а макроекономічний імпульс є все ще тут:

Що стосується ринку відсоткових ставок, підвищення дохідності 10-річних казначейських облігацій не є сигналом того, що ФРС підвищуватиме відсоткові ставки в майбутньому, головним чином через те, що попереднє підвищення довгострокових процентних ставок не відповідало зростанню короткострокових процентних ставок. строкові відсоткові ставки. Нещодавнє коригування не є дивним, оскільки або короткострокові доходи впадуть, або довгострокові доходи зростуть. Структура ринку облігацій не повинна підтримувати довгострокові викривлення. Очікування ФРС щодо підвищення процентних ставок досягли кінець, а незначні зміни мають обмежений вплив на ринок процентних ставок. Крім того, можна побачити, що інверсія доходності довгострокових і короткострокових облігацій значно скоротилася з серпня, що фактично можна розглядати як сигнал відновлення довгострокових очікувань економічного зростання:

Валютний ринок

Долар слідував за зростанням прибутковості, минулого тижня DXY досяг двомісячного максимуму. USD/JPY ненадовго піднявся до 146,2, найслабшого рівня ієни з листопада, перевищивши зону, яка викликала інтервенцію японської влади у вересні та жовтні. Але минулого тижня міністр фінансів Японії Шунічі Сузукі заявив, що влада не втручається в абсолютні рівні валюти.

Минулого тижня курс юаня впав нижче 7,3, оновивши найнижчий рівень з жовтня минулого року. Проте в четвер і п’ятницю Народний банк Китаю захистив обмінний курс юаня та різке підвищення центрального паритетного курсу, що призвело до різкого відскоку USDCNY нарешті залишився на рівні 7,28.

В останні три дні минулого тижня Народний банк Китаю встановив центральний паритетний курс юаня по відношенню до долара США на рівні близько 7,2, що приблизно на 1000 базисних пунктів вище ринкової ціни. Це найбільший захист юаня в історії через його середню орієнтацію. Центральний паритетний курс юаня є орієнтиром для транзакцій, і його діапазон обмежений між +2% і -2%. У номінальному вираженні Народний банк Китаю прийматиме необмежену кількість замовлень у цьому ціновому діапазоні. На додаток до підвищення центрального паритетного курсу, інше джерело повідомило, що минулого тижня великий державний банк безпосередньо продавав долари, щоб купити юань на валютному ринку.

Народний банк Китаю щойно знизив процентні ставки минулого понеділка, і на шляху до нових заходів монетарного та фіскального стимулювання, але розширення різниці в процентних ставках може призвести до тривалого тиску на юань з метою знецінення. Але на даний момент основні установи не очікують, що не юань продовжить різко знецінюватися на поточній позиції.

Протягом багатьох років Китай був дуже чутливий до будь-яких різких коливань юаня, тому що спекулятивні атаки, які супроводжували девальвацію юаня вісім років тому, все ще яскраві (реформа обмінного курсу 811 року). Поточний песимізм на ринку зростає, і Китай стикається з відтоком капіталу, що може призвести до ризику порочного кола більш серйозного знецінення. Підкреслюється необхідність відповідного втручання.

У тренді

[Опитування ФРС: короткострокові інфляційні очікування споживачів у США досягли нового мінімуму з 2021 року]

Опитування, опубліковане Федеральним резервним банком Нью-Йорка в понеділок, показало, що однорічні короткострокові інфляційні очікування споживачів країни впали з 3,8% до 3,5% у липні, найнижчого рівня з квітня 2021 року та четвертого місяця поспіль. Інфляційні очікування споживачів за трирічний і п’ятирічний періоди також впали, обидва впали до 2,9 відсотка з 3 відсотків.

[Інфляція сектору послуг Банку Японії в липні досягла 2% вперше за 30 років]

Відповідно до очікувань, ІСЦ зріс на 3,3% у річному обчисленні, але «базовий ІСЦ», який не включає енергоносії та продукти харчування, зріс на 4,3% у річному обчисленні, все ще найшвидше з 1981 року.

[Протокол засідання Федеральної резервної системи є яструбиним: попереджає про великі ризики зростання інфляції та остерігається зростання фондових ринків]

Протоколи показують, що більшість політиків все ще вважають, що існує значний ризик підвищення інфляції, що може вимагати подальшого підвищення процентних ставок; багато людей вважають, що навіть якщо процентні ставки знизити, вони можуть не припинити скорочувати свої баланси; майже всі політики вважають що липень підходить для підвищення процентних ставок на 25 базисних пунктів, два підтримують збереження процентних ставок незмінними. Співробітники ФРС більше не очікують легкої рецесії цього року, очікують, що інфляція PCE впаде до 2,2% у 2025 році

На засіданні FOMC у липні співробітники ФРС зазначили, що ціни на акції загалом зросли, спред корпоративних облігацій звузився, тиск оцінки активів був «значним», а оцінка ризику в травні була «помірною»; і ціни на комерційну нерухомість, сказавши вони були «підвищені відносно основ». Політики ФРС також вказали на небезпеку того, що «оцінка комерційної нерухомості може різко впасти, що потенційно негативно вплине на деякі банки та інші фінансові установи, такі як страхові компанії».

[Після енергоносіїв і продуктів харчування знову з’явилися ознаки застійної інфляції в Сполучених Штатах, і ціни на вживані автомобілі зросли вперше за чотири місяці]

Згідно зі статистичними даними, дані про оптові продажі вживаних автомобілів у США в першій половині серпня зросли в порівнянні з попереднім місяцем вперше за чотири місяці. Ринок стурбований тим, що це ще одна ознака того, що інфляція може залишатися на місці протягом тривалого часу після енергетичних і ціни на продукти харчування відновилися.

[Роздрібні продажі в США в липні зросли на 0,7% за місяць, перевищивши очікування, найбільше зростання з січня]

Він досяг 696,4 мільярда доларів США, перевищивши попереднє значення на 0,3% (переглянуте до 0,2%), а також перевищивши очікування ринку на 0,4%, що є найбільшим зростанням за шість місяців. Роздрібні продажі становлять близько третини всіх споживчих витрат і часто розглядаються як один із лідерів економіки США. Завдяки безперервному зростанню реальної заробітної плати зростання роздрібних продажів у Сполучених Штатах перевищило очікування в липні, демонструючи стабільні показники економіки США.

[Облігації Китаю в США впали до мінімуму за 14 років]

У вівторок, 15 серпня за східним часом США, Міністерство фінансів США опублікувало Звіт про міжнародний рух капіталу (TIC), який показує, що до червня цього року боргові зобов’язання Китаю в США скоротилися третій місяць поспіль, причому місяць- місячне скорочення боргу США на 11,3 мільярда доларів США.Загальна позиція впала до 835,4 мільярда доларів США, що є рекордно низьким показником з червня 2009 року.

З квітня минулого року обсяг облігацій Китаю в США був нижчим за 1 трильйон доларів. Станом на лютий цього року Китай скорочував свої боргові зобов’язання США протягом семи місяців поспіль, і його загальні запаси досягли рекордно низького рівня за більш ніж 12 років протягом семи місяців поспіль.Після збільшення своїх запасів у березні та квітні в травні Китай досяг нового мінімуму з травня 2010 року.

Проте наприкінці червня валютні резерви Китаю зросли до 3,193 трильйона доларів США, і загальна тенденція до відновлення цього року:

【«Найпотужніша людська модель» Google Gemini вперше з’являється та може бути представлена восени】

ЗМІ поширили новину про те, що «новий великий вбивця» Google Gemini поєднує в собі можливості трьох основних моделей GPT-4, Midjourney і Stable Diffusion, а також може надавати діаграми аналізу, створювати графіку з текстовими описами та використовувати текст або голос команди для керування програмним забезпеченням.

[Флагманський фонд Bridgewater наприкінці липня негативно оцінює акції та облігації США]

Bridgewater опублікував звіт для інвесторів, у якому зазначено, що наприкінці липня провідний фонд Bridgewater, Pure Alpha, був «помірно» зниженим щодо американських акцій і облігацій. Серед 28 активів, проаналізованих фондом, 15 були зниженими, включаючи долар США, метали. і глобальні акції. Двома найбільш оптимістичними позиціями є сінгапурський долар і євро. Останній звіт 13F показує, що у другому кварталі цього року Bridgewater збільшив свої авуари в Pinduoduo та ETF у Китаї, значно утримував акції США та ETF на ринках, що розвиваються, а також очистив свої авуари від ETF Netflix та золота.

Ринкові настрої

На початку цього року на ринку було багато песимізму, і перехід від песимізму до оптимізму був паливом для зростання фондового ринку. Ми бачили, як це дуже швидко перетворилося з надто песимістичного на надто оптимістичне, і тепер ми починаємо бачити зворотний бік.

Індекс страху та жадібності CNN різко впав до рівня кінця березня, і поточне значення 45 знаходиться в нейтральному діапазоні:

В опитуванні інвесторів AAII коефіцієнт підвищення різко впав на 44,7%-35,9%, а коефіцієнт зниження відновився протягом двох тижнів поспіль, на даний момент на рівні 30,1%:

Індикатор інституційного позиціонування Goldman Sachs піднявся порівняно з попереднім тижнем (0,7–0,8):

Фінансова напруга досягла найвищого рівня з березня:

Опитування Bank of America: песимізм інвесторів найнижчий з лютого минулого року. Інвестори все ще очікують більш слабкого глобального зростання протягом наступних 12 місяців, але тим часом бачать, що центральні банки досягнуть м’якої посадки.

Зараз інвестори мають найменшу вагу акцій за останні 16 місяців і найбільшу вагу технологічних акцій за понад два з половиною роки:

Коефіцієнт розподілу готівки впав до 4,8% з 5,3% у попередньому місяці, що є найнижчим рівнем з листопада 2021 року:

Кошти та посади

Загальна позиція

Четвертий тиждень поспіль сукупні запаси акцій Deutsche Bank у США впали до двомісячного мінімуму (52-й процентиль в історії). Здебільшого падіння було зумовлене суб’єктивними стратегіями, і рівень позиції цієї частини опустився до трохи нижче нейтрального (41-й процентиль); позиції систематичних стратегічних фондів не сильно змінилися за останній тиждень, а загальна позиція залишилася на рівні кінець 2021 р. Найвищий рівень (історичний 70-й процентиль).

Позиції в галузі

Позиції в технологіях (73-й процентиль), споживчих продуктах (78-й процентиль), споживчих товарах (83-й процентиль) і комунікаційних послугах (84-й процентиль) залишаються надлишковими, але на цьому тижні спостерігали зниження.

Промисловість (72-й процентиль) також впала, залишаючись помірно надмірною, як і енергетика (70-й процентиль).

Нерухомість (40-й процентиль) була помірно зниженою вагою і в основному не змінилася, а фінансові показники (33-й процентиль) також мали меншу вагу і впали цього тижня.

Охорона здоров’я (37-й процентиль) і матеріали (33-й процентиль) мають меншу вагу та приблизно рівні, тоді як комунальні послуги (17-й процентиль) мають меншу вагу та мають низький тренд.

Потік коштів

Чистий відтік глобальних фондів акцій склав 2,1 мільярда доларів США, в основному зумовлений чистим відтоком у США в 5,2 мільярда. Європейський ринок мав чистий відтік (-1,3 мільярда) 23-й тиждень поспіль, тоді як ринки, що розвиваються (приплив 3,7 мільярда доларів США ) мав чистий приплив протягом 6-го тижня поспіль. Приплив у китайські фонди, але меншими темпами, ніж минулого тижня; приплив грошових фондів прискорився, досягнувши 21,8 мільярда доларів США, п’ятий тиждень притоку; чистий приплив фондів облігацій різко сповільнився до мінімум за п’ять місяців (+30 мільйонів доларів США).

Дані щодо ф’ючерсів: незважаючи на відкат на спотовому ринку, станом на минулий вівторок чиста довга позиція ф’ючерсів на акції США зростала третій тиждень поспіль, головним чином завдяки збільшенню чистої довгої позиції S&P 500 та Nasdaq 100, і зменшення чистої довгої позиції Russell 2000, яка дуже близька до нейтральної.

Особливо варто відзначити, що збільшення нетто-лонгів минулого тижня в основному було зумовлено більш чутливими, але залученими коштами:

На інших ф’ючерсних ринках чиста коротка позиція в облігаціях знизилася другий тиждень поспіль, головним чином через зменшення чистих коротких позицій у 5-річних і 30-річних термінах погашення та збільшення чистих коротких позицій у 2-річних і 10 -річні строки погашення. На валютному ринку чиста коротка позиція долара США зросла, головним чином за рахунок збільшення чистої довгої позиції євро та британського фунта та зменшення чистої короткої позиції швейцарського франка та єни. Чистий шорт CAD збільшився, як і AUD чистий шорт. Серед товарів чисті позиції на сиру нафту трохи впали. Срібні та золоті нетто-шорти зросли, скорочуючи золоті нетто-шорти четвертий тиждень поспіль, і мідні нетто-шорти також зросли.

Дані Goldman Sachs PrimeBook

Минулого тижня хедж-фонди скоротили ETF США найшвидшими темпами з вересня 2022 року, додавши понад 7% ринкової капіталізації за один тиждень на тлі падіння ринку. Але це не обов’язково може бути песимістичним сигналом, оскільки вони спостерігали активізацію торгівлі акціями США за останні кілька торгових днів, інвестиційні менеджери збільшили вплив на окремі акції, а також збільшили бета-хеджування, тоді як ETF загалом представляють ринок або галузь, але бета-версія.

Крипторинок Stablecoin Flow

Чистий відтік стейблкоїнів у ланцюжку спостерігався дев’ятий тиждень поспіль, минулого тижня він склав 1,13 мільярда доларів США, що стало найбільшим тижневим відтоком з тижня 2 квітня цього року:

Проте баланс стейблкойнів на біржі зріс через два тижні з чистим збільшенням на 240 мільйонів доларів США:

Підпишіться на цей тиждень

Основними каталізаторами, що рухали ринки цього тижня, були виступ Пауелла на економічному симпозіумі в Джексон Хоулі в п’ятницю та звіт Nvidia (NVDA) за другий квартал у середу.

Попередній перегляд симпозіуму Джексона Хоула

Він проходитиме з 24 по 26 серпня. Тема цього року – «Структурні зміни у світовій економіці», з особливим акцентом на силі світової економіки та потенційних ризиках інфляції. Симпозіум у Джексон-Хоулі може стати визначальним моментом, і ринок буде уважно стежити, щоб побачити, чи ФРС сигналізує про своє бажання отримати більш високу нейтральну ставку, оскільки це може бути інтерпретовано ринком як яструбина позиція, припускаючи, що вищі ставки сповільнять економіку .

Основні моменти виступу голови FED:

Очікується, що Пауелл буде значною мірою покладатися на останні дані, включаючи останні звіти про інфляцію CPI та основних витрат на приватне споживання (PCE).

Очікується, що він підкреслить певний прогрес у боротьбі з інфляцією, але залишиться при своїх нещодавніх коментарях щодо необхідності бути пильними. Ймовірно, він відносно оптимістично налаштований щодо стану економіки та продовжуватиме наголошувати на завершенні своєї роботи зі стабілізації цін, включаючи досягнення зростання нижче тренду.

UBS вважає, що Пауелл може залишатися настільки налаштованим, щоб постукати в двері для подальшого підвищення ставок, але впевнений, що він не підніме підвищення ставок у вересні.

Bank of America заявив, що Пауелл, швидше за все, підтвердить прихильність ФРС своїй цільовій інфляції в 2% і виступить проти ринкового ціноутворення в масштабах підвищення ставок наступного року. Банк заявив, що не очікує серйозних змін у погляді ФРС на нейтральну ставку на цьому засіданні, враховуючи високий ступінь невизначеності навколо оцінок нейтральної ставки.

Попередній перегляд прибутків Nvidia

Nvidia (NVDA) опублікує свій звіт за другий квартал після закриття біржі США в середу, що стане найбільшим тестом у циклі ажіотажу щодо штучного інтелекту. Це покаже, чи справді бум штучного інтелекту, який охопив ринок за останні вісім місяців, приносить економічну цінність. Тому що, хоча Google і Microsoft досягли позитивного зростання прибутку в минулому кварталі, вони не пов’язували це зростання зі штучним інтелектом, вони пов’язували це зі збільшенням доходів від свого існуючого бізнесу. Виручка підрозділу Microsoft New Bing, що базується на штучному інтелекті, також впала на 4% у минулому кварталі.

Показники NVDA включають наступне:

Дохід: Аналітики очікують, що дохід становитиме 11,1 мільярда доларів США порівняно з 6,7 мільярда доларів США роком раніше, що означає зростання продажів на 65% порівняно з минулим роком.

Рентабельність валового прибутку: минулого року вона знизилася та зросла до 66,8% у першому кварталі.

Дохід центру обробки даних: постійно зростає. Постійне зростання кількісно визначить імпульс Nvidia у сфері ШІ.

Дохід від ігор: різке зниження в другому кварталі минулого року, і тенденція до зниження триватиме до кінця 2023 фінансового року.

Прибуток на акцію: очікується, що EPS становитиме 2,07 дол. США у другому кварталі, що на 305% більше порівняно з 0,51 дол. США на акцію за той же період минулого року.

Поточне співвідношення ціни та прибутку Nvidia становить: 146-кратне співвідношення ціни-прибутку TTM, 222-кратне співвідношення ціни-прибутку за GAAP, 43-кратне співвідношення ціни до продажів і 45-кратне співвідношення ціни до книги. Це дуже висока оцінка. Звичайно, прогнозований ріст Nvidia також є дуже високим, і якщо компанія виправдає очікування, зростаючи з річними темпами зростання в декілька сотень відсотків всього за кілька років, вона справді може швидко наздогнати екстремальну оцінку.

Ринковий коментар

[Уолл-стріт попереджає, що 5% доходність облігацій США може стати новою нормою, а інфляція може змусити ФРС підвищити процентні ставки до 6%]

Bank of America попереджав інвесторів бути готовими до повернення до 5% прибутковості облігацій США, тобто до повернення на ринок облігацій США до фінансової кризи. Враховуючи, що інфляція витрат на особисте споживання в середньому становила 3,7% у другому кварталі, ФРС може бути змушена посилити свою політику як мінімум до 6%. У той же час інверсія прибутковості показує, що в короткостроковій перспективі ризик рецесії в США зберігається.

【JPMorgan Chase попереджає, що економіка США може втратити значний поштовх, а зайві заощадження споживачів будуть вичерпані】

За оцінками JPMorgan Chase, кумулятивні надлишкові заощадження споживачів у США досягнуть піку в 2,1 трильйона доларів США в серпні 2021 року та -91 мільярда доларів США в червні цього року; надлишок ліквідності домогосподарств, забезпечений готівкою та подібними до них активами, наразі становить близько 1,4 трильйона доларів США. вийде в травні наступного року, і ліквідність може не підтримувати поточне споживання вище трендового рівня.