Парадигма: стейблкойни є унікальними, і їх не слід включати в систему регулювання банківської діяльності та цінних паперів

Автор: Брендан Мелоун, Paradigm

Підбірка: Luffy, Foresight News

Стайблкойни — це унікальна можливість оновити та розширити платіжні системи в епоху цифрових технологій. Однак, незважаючи на технологічні досягнення в усьому світі та зростаючий попит клієнтів у цифровій економіці, нещодавні регуляторні дії та законодавчі пропозиції, які передбачають інтеграцію зашифрованих платіжних інструментів у існуючі системи банківського обслуговування та цінних паперів, є відступом**.

Якщо законодавство в цій сфері має рухатися вперед, законодавці повинні зосередитися на трьох ключових цілях:

• Щоб усунути ризики, з якими стикаються користувачі стейблкойнів у доларах США, законодавство може вимагати від централізованих емітентів стейблкойнів у доларах США відповідати відповідним стандартам управління ризиками. Для фіатних стейблкоїнів, які, як стверджує емітент, гарантують погашення за номінальною вартістю, емітент повинен мати резервні активи, які підтверджують, що вони відповідають непогашеним залишкам стейблкоїнів. Резервні активи, які можуть складатися з банківських депозитів і короткострокових казначейських векселів, відокремлені від власних активів емітента, захищені від кредиторських процедур і підлягають оцінці або аудиту. Важливо, що ці емітенти не обов’язково повинні бути банками або регулюватися як банки.
• Щоб сприяти зростанню та конкуренції, законодавство може віддавати пріоритет стейблкоїнам і пов’язаним послугам, а також упорядкованій та ефективній конкуренції з діючими банками. Це включає в себе встановлення чітких захисних огорож, щоб гарантувати, що нормативні рамки стейблкойнів, а також правила традиційної платіжної інфраструктури, мають об’єктивне, засноване на ризиках і публічно оголошене право на ліцензування, що дозволяє банкам і регульованим небанківським організаціям діяти чесно на рівні штату та федеральному рівні. отримати дозвіл. Права доступу для кінцевих користувачів (корпоративних чи особистих) також мають бути лібералізовані.
• Щоб заохочувати відповідальні інновації до стейблкойнів, законодавство може надати споживачам і компаніям широкий спектр платежів і пов’язаних послуг. Замість того, щоб наказувати, щоб усі стейблкойни були прив’язані до долара США, або забороняти алгоритмічні та мережеві стейблкойни з надлишковою заставою, регулювання повинно дозволяти експерименти та інновації в сфері захисту споживачів і додаткові правила, що відповідають рівню ризику.

фон

Хоча нещодавні пропозиції Конгресу США щодо стейблкоїнів дозволяють емісію не тільки банками, але й іншими організаціями, політичні дискусії щодо відповідних захисних огорож, як правило, зосереджені насамперед на традиційних принципах безпеки та надійності банківського регулювання, таких як вимоги до капіталу чи системи управління ризиками, пов’язані з цінними паперами.

Враховуючи унікальні ризики та поточні випадки використання стейблкойнів, традиційна законодавча база про банки та цінні папери має недоліки для регулювання стейблкойнів. Політики повинні розробити нову структуру, яка сприятиме відкритості та конкуренції більше, ніж поточна система банків або цінних паперів.

Зокрема, незважаючи на те, що врахування пруденційних і ринкових ризиків має вирішальне значення, ми вважаємо, що нормативна база повинна дозволяти платіжним стейблкоїнам функціонувати та процвітати. Регуляторні огорожі можуть допомогти зберегти довіру до стейблкойнів як форми грошей і гарантувати, що влада в нашій грошовій системі не потрапить до рук кількох учасників ринку.

Що таке стейблкойн?

Стайблкойни — це цифрові долари, випущені на загальнодоступних блокчейнах без дозволу. Завдяки природі блокчейнів вони здатні значно покращити екосистему цифрових платежів.

• Надійна спільна інфраструктура. Публічні блокчейни — це інфраструктура даних і мережі з більш відкритим доступом і тривалим часом безвідмовної роботи, що вимагає дуже обмежених початкових капітальних витрат для платежів і токенізації.
• Програмованість. Завдяки смарт-контрактам більшість публічних блокчейнів можна програмувати, що дозволяє прозоро виконувати складний код на основі довільних умов, встановлених користувачами.
• Компоновність. Програми та протоколи, створені на загальнодоступних блокчейнах, можна використовувати в поєднанні один з одним для створення нових можливостей.

Ці можливості дозволяють розробити нове покоління електронних платіжних систем, які можуть значно зменшити посередництво в банківських балансах і створити нові шляхи для ефективного потоку платежів. Використовуючи інший механізм для підтримки стабільності, стейблкойни менше покладаються на банківську систему та балансових посередників.

У той же час довіра і впевненість є основними характеристиками грошей. Регуляторна інфраструктура, яка підтримує довіру до стейблкоїнів, може допомогти стейблкоїнам процвітати. Однак, якщо стейблкойни ввімкнути в нормативну базу, яка не підходить для банків або фондів грошового ринку, вони в кінцевому підсумку виглядатимуть як банки або фонди грошового ринку, і вони будуть такими ж неефективними, як і існуючі фінансові послуги.

Стайблкойни не є банківськими депозитами з точки зору ризику

Банки відіграють центральну роль у фінансовій системі та економіці загалом. У їхніх книгах зберігаються заощадження незліченних домогосподарств і компаній. Окрім залучення депозитів, вони також надають кредити фізичним особам, підприємствам, державним установам та ряду інших клієнтів. Якщо підприємства можуть фінансувати лише самі себе, або фізичні особи можуть використовувати готівку лише для придбання таких речей, як будинок чи автомобіль, тоді підприємницька діяльність буде сильно обмежена.

Банківська діяльність також може бути дуже ризикованою. Банки беруть депозити клієнтів (які клієнти можуть зняти в будь-який час) і надають позики або інвестують в облігації чи інші довгострокові активи (здійснюючи так звану трансформацію строків погашення). У цьому процесі банки можуть зазнати збитків через неправильну оцінку. Якщо всі клієнти банку зосереджують свої кошти, а в банку може бути недостатньо активів, це може призвести до паніки, втечі з банків та розпродажів. Якщо банк погано керується і він зазнає збитків через погані кредити або погані інвестиції, це також може вплинути на його здатність виплачувати депозити клієнтів.

Стайблкойни за своєю природою стикаються з іншими ризиками, ніж банки. Емітенти стейблкойнів у доларах США (які, залежно від їхніх умов, можуть бути викуплені за номінальною вартістю на вимогу), можуть мати резервні активи для покриття викупів клієнтами. Ці резервні активи, які можуть бути зіставлені з випущеними стейблкойнами, складаються із зобов’язань центрального банку або короткострокових казначейських зобов’язань, які відокремлені від власних активів емітента, не підлягають процедурам кредиторів і підлягають оцінці чи аудиту. Можливо, федеральні правила, які впроваджуються згідно з новим законодавством, повинні включати спеціальні запобіжні заходи. Якщо так, то, на відміну від банківських депозитів, немає невідповідності строків погашення між короткостроковими зобов’язаннями (які власники стейблкойнів можуть викупити за номіналом у будь-який час) і довгостроковими або ризикованими активами.

У більш загальному плані, навіть для стейблкойнів, які не прив’язані до долара США або не обіцяють погашення за номіналом, емітенти за своєю суттю менше залучені до зміни строків погашення, ніж банки. Тут також можна запровадити запобіжні заходи для забезпечення захисту споживачів і підтримки фінансової стабільності. Ці обмеження можуть включати розкриття інформації, сторонні аудити та навіть основні правила захисту споживачів для централізованих фасилітаторів, які пропонують або просувають такі стейблкойни клієнтам.

По суті, система управління ризиками, що стосується стейблкойнів, має бути спрямована на управління унікальними ризиками, пов’язаними зі стейблкойнами, які відрізняються від ризиків традиційної банківської галузі.

Стайблкойни на практиці не те саме, що MMF

Регулятори, включаючи SEC, кажуть, що певні стейблкойни схожі на фонди грошового ринку (MMF), особливо коли вони тримають різні активи, такі як державні цінні папери та готівку, як резерви для підтримки їх вартості. Тому ці стейблкойни повинні регулюватися як фонди грошового ринку (MMF). Ми вважаємо, що це невідповідний спосіб регулювання, оскільки MMF – це не те саме, що фактичне використання стейблкойнів на ринку.

ФМФ є відкритою інвестиційною компанією, яка регулюється законодавством про цінні папери. Вони інвестують у високоякісні короткострокові боргові інструменти, такі як комерційні папери, казначейські векселі та угоди РЕПО. Вони сплачують відсотки, що відображають переважаючі короткострокові відсоткові ставки, можуть бути погашені на вимогу та зберігають постійну вартість чистих активів на акцію, як правило, 1,00 доларів США на акцію, відповідно до вимог правила SEC MMF. Як і інші пайові фонди, вони зареєстровані в SEC і регулюються Законом про інвестиційні компанії 1940 року. ФМФ — це публічно зареєстровані інвестиції, які купуються та продаються через посередника з цінних паперів, наприклад брокера чи банку, який має право торгувати на біржі.

Протягом багатьох років на ринку були запущені різні типи фондів грошового ринку, щоб задовольнити різні потреби інвесторів з різними інвестиційними цілями та толерантністю до ризику. Згідно з класифікацією SEC майже десять років тому, більшість інвесторів інвестують у високоякісні фонди грошового ринку, які зазвичай тримають різноманітні короткострокові боргові зобов’язання, випущені корпораціями та банками, а також угоди про зворотний викуп і комерційні папери, забезпечені активами. На відміну від цього, державні фонди грошового ринку здебільшого зберігають державний борг США, у тому числі борг Міністерства фінансів США, і угоди про зворотний викуп, забезпечені державними цінними паперами. Державні фонди грошового ринку зазвичай пропонують більшу гарантію основної суми, але нижчу прибутковість, ніж преміальні фонди.

Поєднання основної стабільності, ліквідності та короткострокової прибутковості, яке пропонують фонди грошового ринку, має певну схожість зі стейблкойнами в доларах США. Але важливо те, що стейблкойни мають зовсім інше практичне використання, ніж фонди грошового ринку, і більшість стейблкоїнів втратять свою корисність, якщо їх регулювати як фонди грошового ринку.

На практиці стейблкоїни в основному використовуються як засіб платежу в криптовалютних транзакціях, а не як варіант інвестування чи інструмент управління готівкою. Власники стейблкойнів у доларах США не отримують жодних прибутків від своїх резервів. Натомість стейблкойни використовуються як грошові еквіваленти. Власники стейблкоїнів у доларах США зазвичай не прагнуть викупити вартість своїх стейблкоїнів у емітента, а потім використовувати виручені кошти в транзакціях з криптовалютою. Вони просто передають сам стейблкоїн як платіжну частину криптовалютної транзакції в доларах США. Це було б неможливо чи практично, якби стейблкойни регулювалися як фонди грошового ринку (MMF) і вимагали від власників продажу через брокерів або банки.

Ми вважаємо, що обов’язкове включення стейблкойнів до нормативної бази MMF було б неправильним, особливо якщо законодавство має можливість створити більш відповідну структуру. Насправді Верховний суд відмовився поширити повноваження SEC на такі інструменти.

Іншими словами, подібно до того, як фонди грошового ринку регулюються інакше, ніж інші інвестиційні компанії через їх структуру та призначення, стейблкойни мають регулюватися відповідно до їх унікальної структури та призначення.

на закінчення

Ми вважаємо, що обмеження стейблкойнів у рамках існуючого законодавства про банківську діяльність і цінні папери ігнорує ключові принципи платіжної системи, зокрема ті, що стосуються справедливості та відкритого доступу. Унікальним для платіжних систем є динамічний характер мережевого ефекту, тобто вигода, яку користувачі отримують від системи, зростає зі збільшенням кількості користувачів системи. У поєднанні з бар’єрами для входу, включаючи надмірно обтяжливе та суворе банківське регулювання емітентів стейблкойнів, ці фактори, як правило, обмежують конкуренцію та зосереджують ринкову владу в кількох домінуючих сторонах. Якщо це не перевірити, це може призвести до зниження рівня обслуговування клієнтів, підвищення цін або недостатнього інвестування в системи управління ризиками.

Ця концентрація влади також була б анафемою для свободи вибору та децентралізації криптовалют. Емітент стейблкойнів або постачальник послуг із централізованою ринковою владою може приймати рішення щодо управління публічним блокчейном, а також може впливати на конкурентний баланс серед інших гравців. Він може поставити певних гравців (та їхніх клієнтів) у невигідне становище, обмеживши доступ, водночас винагороджуючи інших привілейованих постачальників крипто-послуг преференційним режимом, тим самим посилюючи свою власну ринкову владу.

З цих причин ми закликаємо Конгрес діяти негайно, щоб прийняти законодавство, яке усуває ризики, створені стейблкойнами, і водночас дозволяє платіжним стейблкоїнам функціонувати та продовжувати інновації. Ґрунтуючись на цих принципах, таке законодавство вирішуватиме ключові питання, водночас забезпечуючи працездатність стейблкойнів:

1. Захистіть користувачів стейблкойнів, встановивши розумні вимоги до управління ризиками для централізованих постачальників послуг;
2. Створення рівних умов, забезпечивши небанківським емітентам на федеральному рівні та рівнях штату життєздатні можливості;
3. За умови дотримання контрольних показників захисту споживачів і належного управління ризиками стейблкойни можуть приймати різноманітні моделі, сприяючи таким чином інноваціям.

• Подяка: особлива подяка Джесу Ченгу за допомогу в написанні цієї статті. *