Майнери втрачають понад 19 тис. доларів США на кожен видобутий BTC: перебудова структури пропозиції на тлі ситуації, коли витрати вищі за надходження

Оцінити справжні витрати майнерів непросто. Вони принаймні включають три рівні: грошові витрати (електроенергія, операційне обслуговування, персонал), амортизаційні витрати (списання майнінг-обладнання) та сукупні витрати (з урахуванням фінансових витрат і капітальних витрат). За різними підходами розбіжності можуть сягати десятків тисяч доларів.

Згідно з майнінг-звітом CoinShares за І квартал 2026 року, зважена середня грошова собівартість виробництва однієї біткоїни для біржових майнінг-компаній у IV кварталі 2025 року зросла до приблизно 79,995 доларів. Якщо врахувати амортизацію, адміністративні витрати та капітальні видатки, деякі оцінки підвищують сукупні витрати до діапазону 83,000–90,000 доларів.

Станом на 8 квітня 2026 року, за даними котирувань Gate, ціна спотового біткоїна коливається близько 71,000 доларів, що означає, що теоретичний збиток майнінг-компаній на кожну добуту біткоїн становить від 12,000 до 19k доларів. Близько 15%–20% майнінг-установок уже працюють у збитковому режимі.

За різким зростанням витрат стоїть накладання кількох факторів: у квітні 2024 року халвінг зменшив винагороду за блок із 6.25 BTC до 3.125 BTC, а ключова дохідність майнерів була фактично розрізана навпіл; глобальні ціни на енергоносії продовжують зростати; оновлення майнінг-ASIC нового покоління підвищує капітальні витрати; наприкінці 2025 року мережеву складність було зафіксовано на історичному максимумі 156 T. Сукупно ці фактори перетворили майнінг із «друкарського верстата» на «сожирача капіталу».

Який масштаб розпродажів у майнінг-компаній насправді?

За кожен майже 2 десятки тисяч доларів грошового збитку баланси майнінг-компаній відчувають небувалий тиск. У І кварталі 2026 року біржові майнінг-компанії влаштували колективний сплеск розпродажів.

Riot Platforms упродовж кварталу продала 3,778 біткоїнів, середня ціна продажу становила 76,626 доларів за монету, і отримала прибуток приблизно 289.5 млн доларів. Цей показник означає, що обсяг продажів був приблизно в 2.6 раза більшим, ніж видобуток упродовж кварталу (1,473 BTC): біткоїн-холдинг компанії знизився приблизно з 19,223 BTC до 15,680 BTC, тобто на близько 18% порівняно з роком раніше.

MARA Holdings здійснює розпродажі ще масштабніше. У період з 4 березня до 25 березня компанія продала 15,133 біткоїни поетапним способом, виручивши близько 1.1 млрд доларів, головним чином для викупу конвертованих облігацій. Цей обсяг скорочення значно виходить за межі «обсягу нововидобутого за місяць продажів» — упродовж усього 2025 року MARA видобула лише 8,799 BTC, тоді як обсяг розпродажів за один березень уже наблизився до 1.7 раза від її річного видобутку.

Розпродажний шал не зупинився на топ-майнінг-компаніях. Bitfarms заявила, що очистить усі свої біткоїн-запаси, а кошти переорієнтує на будівництво AI дата-центрів. Core Scientific прямо повідомила, що планує продати весь приблизно 2,500 BTC власних біткоїн-активів у І кварталі 2026 року. Кілька біржових майнінг-компаній у сукупності продали понад 19k BTC у І кварталі 2026 року.

Тиск розпродажів майнерів уже передався на рівень мережі. Ціна майнінгових потужностей біткоїна (hashprice) з 63 доларів/PH/s/день приблизно в липні 2025 року впала до близько 28–30 доларів/PH/s/день на початку березня 2026 року, встановивши найнижчий рівень з моменту халвінгу.

Яку економіку пропозиції змінює те, що відбулося після халвінгу

За хвилею розпродажів стоїть структурна перебудова картини пропозиції після халвінгу.

Халвінг у квітні 2024 року зменшив винагороду за блок із 6.25 BTC до 3.125 BTC; кількість біткоїнів, що випускаються щодня, зменшилась приблизно з 900 монет до приблизно 450. Згідно з логікою традиційних циклів халвінгу, скорочення пропозиції мало б підштовхнути ціну вгору. Але реальність у 2025–2026 роках відхилилася від цього наративу: ціна біткоїна впала більш ніж на 45% із піку близько 126k доларів у жовтні 2025 року до діапазону 65k доларів.

Ключова причина — ефект шокової пропозиції від халвінгу був суттєво розбавлений ETF та інституційними потоками капіталу. Раніше халвінг означав зниження щоденного граничного тиску продажів на сотні BTC, але тепер обсяг інституційних позицій значно перевищує щоденне виробництво майнерів. Дії майнерів із продажами вже не домінують над ціною, однак їхній структурний вплив став глибшим.

З боку обчислювальних потужностей: після того як наприкінці 2025 року мережеві потужності біткоїна досягли приблизно 1,160 EH/s піку, у І кварталі 2026 року відбувся перший за шість років квартальний спад. Від початку року скорочення становить близько 4%–10%, а нещодавно показник стабілізувався у діапазоні 900–1,020 EH/s. Паралельно складність майнінгу біткоїна наприкінці березня пережила значне зниження на 7.76% — це найбільше падіння за понад рік.

Ці показники разом вказують на один сигнал: неефективні майнери витісняються з мережі системно. Як зазначають такі інституції, як CICC та GF Futures, загострення кривої витрат майнерів означає, що галузь проходить «очищення потужностей», і вихід слабких учасників прокладе шлях до оптимізації майбутньої структури пропозиції. Ефект скорочення пропозиції через халвінг не зник — його просто приховує низхідний ціновий цикл. Коли ціна відновиться, виведені з мережі потужності буде складно швидко повернути; еластичність пропозиції може бути нижчою за історичне середнє.

Які три шляхи реагування стоять перед майнерами

За умов грошового збитку майже 20k доларів на кожну монету простір вибору майнерів дуже обмежений. З динаміки галузі в І кварталі 2026 року шляхи зводяться переважно до трьох напрямів.

Шлях перший: продаж резервів заради готівки. Це нині найпоширеніший вибір. Riot продала 3,778 BTC і отримала близько 289.5 млн доларів, які головним чином пішли на покриття витрат на будівництво та операції Corsicana AI дата-центру. MARA продала 15,133 BTC, виручивши приблизно 1.1 млрд доларів, зменшивши обсяг непогашених боргів із 3.3 млрд до 2.3 млрд доларів — приблизно на 30%, і одноразово заощадивши приблизно 88.1 млн доларів відсоткових витрат. Ціна цього шляху — відмова від потенційних вигод від майбутнього зростання біткоїна, натомість купується життєвий простір уже зараз.

Шлях другий: перехід у бік AI та високопродуктивних обчислень (HPC). Кілька біржових майнінг-компаній уже оголосили про накопичені контракти з AI та HPC на понад 70 млрд доларів. Hut 8 уклала з Google договір оренди на 15 років вартістю 7 млрд доларів. Riot переорієнтовує дві третини потужностей майданчика Corsicana на AI-навантаження. AI-орієнтований хостинг забезпечує прогнозований дохід із вищою маржинальністю — зазвичай операційна маржа становить 80%–90% — через багаторічні контракти з фіксованою оплатою в доларах, що різко контрастує з волатильною винагородою за блок біткоїна. Для частини провідних компаній частка доходу, пов’язаного з AI, наразі вже становить близько 30% від загального доходу й, як очікується, підвищиться до максимуму 70% до кінця 2026 року.

Шлях третій: зупинка неефективних майнінг-установок. Це найбільш прямий, але й найбільш руйнівний вибір. Зараз близько 252 EH/s граничних обчислювальних потужностей перебувають в офлайні, здебільшого через застаріле обладнання, ефективність якого нижча за стандарт 25 J/TH. Цей шлях зменшує конкуренцію за потужності, покращуючи прибутковість для майнерів, що вижили, але також означає повний вихід цих майнерів із ринку.

Три шляхи не є взаємовиключними. Riot і MARA застосовують комбіновану стратегію «продажі + трансформація»; натомість Core Scientific і Bitfarms більше схильні до «розпродажу запасів + повної трансформації». У підсумку, AI-трансформація є нині найбільш стратегічно цінним напрямом — вона перетворює майнерів із пасивних приймачів цінової волатильності на активних постачальників сервісів інфраструктури обчислювальних потужностей.

Чому “капітал-утримання” (囤币主义) системно руйнується у 2026 році

«Капітал-утримання» біткоїн-майнерів — тобто довгострокове тримання після видобутку замість негайного продажу — історично займало майже релігійну позицію в галузі. Її ключова логіка така: виробнича собівартість майнерів рахується у фіаті, але вихід вимірюється в біткоїнах; якщо ви вірите, що біткоїн зростатиме в довгостроковій перспективі, то відкладення продажу дозволяє зафіксувати вищий фіатний дохід. Ця стратегія була масово підтверджена під час бичачого циклу 2020–2021 років.

Але у 2026 році ця віра системно розсипається. З точки зору даних: публічно торгувані біткоїн-майнінг-компанії в період із жовтня 2025 року по лютий 2026 року вже продали понад 15,000 BTC — це стало найбільш різким розпродажем “скарбниці” в межах цього циклу. На початку 2026 року MARA переглянула політику резервного зберігання біткоїна: замість дозволу продавати лише нововидобуте розширила можливість продавати за власним розсудом усі резерви, що утримуються на балансі. Core Scientific прямо заявила, що планує монетизувати переважну частину свого портфеля біткоїнів.

У руйнування “капітал-утримання” є глибока логіка. По-перше, гранична маржа прибутку в майнінгу перейшла з позитивної в негативну: продовження утримання нововидобутого BTC означає збиток близько 19k доларів готівкою на кожну монету — це складно витримати довгостроково для будь-якого балансу. По-друге, змінилася структура фінансування майнінг-компаній: тиск через погашення конвертованих облігацій, а також капітальні витрати, необхідні для AI-трансформації, змушують менеджмент розглядати біткоїн як ліквідний актив, доступний до використання, а не як довгостроковий резерв. По-третє, поява ETF на біткоїн змінила ринкову структуру: інституційні інвестори можуть отримувати експозицію до біткоїна через ETF, тож біткоїн, який утримують майнінг-компанії, більше не має премії через дефіцит.

Варто зазначити, що розпродажі майнінг-компаній не означають повного виходу галузі. Натомість ринок демонструє структурну сегментацію: Strategy купила 44,377 BTC за один місяць у березні; японська компанія, що публічно торгується, Metaplanet наростила позицію на 5,075 BTC у І кварталі. Попит на біткоїн не зник — він зміщується до учасників із сильнішим фінансовим ресурсом.

Чи може AI-трансформація стати довгостроковою альтернативою для майнерів

Перехід до AI — найбільша структурна зміна в біткоїн-майнінг-галузі у 2026 році. Але чи це справжній шлях виходу, чи лише тимчасовий прихисток?

З точки зору структури доходів логіка AI-трансформації є обґрунтованою. Дохід від майнінгу біткоїна дуже залежить від ціни монети та мережевих комісій за транзакції — він є різко волатильним; тоді як контракти з AI-хостингом, розраховані в доларах за багаторічним фіксованим тарифом, забезпечують прогнозований грошовий потік. CoinShares оцінює, що операційна маржа AI-хостингу може становити 80%–90%, що значно перевищує граничний прибуток від майнінгу біткоїна на поточному етапі. До кінця 2026 року для частини провідних майнінг-компаній частка доходів від AI може сягати 70%, фактично перетворюючи їх на операторів дата-центрів.

З точки зору розподілу капіталу AI-трансформація вже прискорює впровадження. Bitdeer розкрила дані свого бізнесу GPU cloud: уже розгорнуто 2,096 GPU, завантаженість становить 64%, а щорічний регулярний дохід — близько 21 млн доларів. Core Scientific отримала від Morgan Stanley кредитну лінію в 500 млн доларів для фінансування розширення в сегменті HPC-хостингу.

Але AI-трансформація не безмежна. Вартість трансформації дуже висока: переобладнання майданчика з майнінгу біткоїна на AI-майданчик може коштувати до 1.0–1.5 млн доларів за мегават. Це пояснює, чому трансформуватися можуть лише гравці з потужними ресурсами. Крім того, AI дата-центри висувають до електропостачання стабільність, вимоги до мережевої затримки та систем охолодження значно вищі, ніж у біткоїн-майнінгу, і не всі майданчики мають умови для трансформації.

Глибше питання таке: якщо в AI-інфраструктуру прийде велика кількість майнерів, чи не виникне перевищення пропозиції на ринку обчислювальних потужностей AI? Поки що попит з боку гігантських хмарних сервіс-провайдерів (зокрема Google) продовжує швидко зростати, тож перехід майнерів на AI більше схожий на заповнення дефіциту, що виникає «попит перевищує пропозицію». Поки цей розрив існує, AI-трансформація може забезпечити майнерам сталий шлях виходу.

Підсумок

Біткоїн-майнінг-галузь переживає найжорсткішу кризу прибутковості з моменту халвінгу у 2024 році. Зважена середня грошова собівартість для біржових майнінг-компаній становить приблизно 79,995 доларів, тоді як ціна спотового BTC перебуває в діапазоні 68,000–70,000 доларів; теоретичний збиток на кожну добуту біткоїн — близько 19k доларів. У І кварталі 2026 року Riot продала 3,778 BTC (що відповідає 2.6 раза від видобутку за квартал), MARA продала 15,133 BTC (приблизно 1.1 млрд доларів), а кілька біржових майнінг-компаній у сукупності розпродали понад 19,000 BTC. Мережеві обчислювальні потужності вперше за шість років показали квартальне зниження; близько 252 EH/s граничних потужностей перебувають в офлайні.

Перед майнерами стоять три шляхи: продаж резервів заради готівки, перехід до AI та HPC, зупинка неефективних майнінг-установок. Серед них AI-трансформація є найбільш стратегічно цінним напрямом: біржові майнінг-компанії вже оголосили про сукупні контракти з AI та HPC на понад 70 млрд доларів, і очікується, що до кінця 2026 року частка доходів від AI для частини компаній може досягти 70%. “Капітал-утримання” системно руйнується: ринок демонструє структурну сегментацію — майнінг-компанії продають через тиск на операційну діяльність, тоді як інституції на кшталт Strategy продовжують нарощувати позиції. Ефект скорочення пропозиції через халвінг не зник, але його приховує низхідний ціновий цикл; коли ціна відновиться, вже виведені потужності буде складно швидко відновити, а еластичність пропозиції може бути нижчою за історичне середнє.

FAQ

Запитання: Чому собівартість майнінгу біткоїна вже перевищила 80k доларів?

Собівартість майнінгу в основному складається з витрат на електроенергію, амортизації майнінг-обладнання, витрат на операційне обслуговування та фінансових витрат. Після халвінгу біткоїна у квітні 2024 року винагорода за блок знизилася з 6.25 BTC до 3.125 BTC, а дохід майнерів у перерахунку на одиницю був фактично розрізаний навпіл. Одночасно зростання глобальних цін на енергоносії та оновлення майнінг-ASIC нового покоління підвищують капітальні витрати; додатково мережеву складність наприкінці 2025 року було досягнуто історичного максимуму 156 T. У сукупності це підштовхнуло сукупні витрати вгору. Згідно з майнінг-звітом CoinShares за І квартал 2026 року, зважена середня грошова собівартість для біржових майнінг-компаній уже зросла до приблизно 79,995 доларів.

Запитання: Який вплив на ринкову пропозицію має розпродаж майнерами біткоїна?

Майнери є одним із найстабільніших джерел пропозиції на ринку біткоїна. У І кварталі 2026 року Riot продала 3,778 BTC, MARA продала 15,133 BTC, і кілька біржових майнінг-компаній у сукупності розпродали понад 19,000 BTC. Ці розпродажі збільшують короткостроковий тиск пропозиції на ринку, але водночас це також означає обмежений верхній поріг майбутнього тиску продажів — адже решта майнерів переважно мають енергетичні ресурси з низькою собівартістю та сучасну ASIC-інфраструктуру. З боку потужностей: після витіснення неефективних майнерів із мережі структура галузевої пропозиції стане більш оптимізованою.

Запитання: Чи означає падіння потужностей загрозу безпеці мережі біткоїна?

Мережа біткоїна має механізм коригування складності, який автоматично пристосовується до змін потужностей. Поточне падіння потужностей здебільшого спричинене тиском прибутковості, через який з мережі виходять неефективні майнінг-установки, а не проблемами із безпекою мережі. Глобальні потужності все ще стабільні в діапазоні 900–1,020 EH/s, що значно вище історичних рівнів. Складність мережі була знижена приблизно на 7.76% наприкінці березня — це дало можливість майнерам, що вижили, покращити прибутковість і демонструє саморегулювальну здатність протоколу біткоїна.

Запитання: Чи є AI-трансформація здійсненним виходом для всіх майнерів?

AI-трансформація доступна не всім майнерам. Вартість трансформації висока: переобладнання біткоїн-майнінг-майданчика на AI дата-центр може коштувати до 1.0–1.5 млн доларів за мегават, і до цього додаються вищі вимоги до стабільності електропостачання, мережевої затримки та систем охолодження. Лише біржові майнінг-компанії з потужними ресурсами мають умови для трансформації. Для малих і середніх майнерів закриття або перепродаж майнінг-обладнання все ще є реальним варіантом.