Глибокий аналіз розбіжностей у очікуваннях щодо відсоткових ставок: інвестиційні банки залишаються прихильниками зниження ставок, ринок закладає цінову політику без послаблень протягом усього року

2026 року квітня на ринку очікувань щодо ставок з’явилася рідкісна розломна тріщина. З одного боку — інвестиційні банки на кшталт Goldman Sachs, Bank of America, Barclays та інших провідних установ з Волл-стріт і надалі зберігають прогноз щодо того, що Федеральна резервна система знизить ставки двічі протягом року, з іншого — інструмент CME FedWatch показує, що трейдери вже повністю відмовилися від будь-яких пом’якшень у цьому році й навіть почали серйозно розглядати імовірність підвищення ставок. Трьохрівневі розбіжності в очікуваннях щодо ставок — прогнози банків, діаграма точок ФРС та ринок ф’ючерсів на federal funds — за амплітудою відхилення між собою досягли найвищого рівня за останні роки, а макроціновий якір для криптоактивів переживає небачений хаос.

Чому учасники ринку так різко розходяться в поглядах на траєкторію ставок

Різниця між різними учасниками ринку в оцінках траєкторії ставок по суті зводиться до відмінностей у вазі інформації та логіці ухвалення рішень. Інвестбанки спираються на макроекономічні моделі та екстраполяцію історичних циклів: їхній прогноз зниження ставок ґрунтується на середньостроковому висновку, що ринок праці послаблюватиметься, а інфляція поступово спадатиме. У березні Goldman Sachs відсунув перший термін першого зниження ставок з червня на вересень, але все ще зберігає базовий прогноз на два зниження ставок протягом року, а друге вікно може припасти на грудень. Bank of America також вважає, що зниження відбудуться у вересні та грудні по 25 базисних пунктів кожне, і далі прогнозує, що протягом 2026 року загалом буде три зниження ставок. Barclays, своєю чергою, переносить друге зниження на березень 2027 року, але також зберігає базовий сценарій зниження.

На цьому різко контрастує ринок ф’ючерсів на federal funds. Станом на 8 квітня 2026 року інструмент CME FedWatch показує, що учасники ринку повністю виключили можливість зниження ставок у 2026 році: імовірність того, що протягом усього року ставки лишаться без змін, перевищує 70%, а імовірність підвищення ставок навіть зросла приблизно до 12.5%. Головний рушій цього «крутого» зламу полягає не в самих економічних даних, а в тому, що вибухнув середньосхідний геополітичний конфлікт.

Де в цьому між інвестбанками та ринком розташована діаграма точок ФРС

Як виробник монетарної політики, позиція Федеральної резервної системи не є ні агресивно-пом’якшувальною, ні м’яко-обережною: вона пропонує третій шлях між прогнозами інвестбанків і ринковими котируваннями. У діаграмі точок, оприлюдненій після засідання FOMC у березні, медіанний показник лишається на оцінці, що у 2026 році буде лише одне зниження ставок (25 базисних пунктів). Водночас важливо зауважити: кількість посадовців, які прогнозують, що цього року ставок не знижуватимуть, зросла з 4 до 7, а тих, хто прогнозує одне зниження — 7. Пауелл розкрив, що серед цих посадовців 4—5 осіб змінили свій попередній прогноз двох знижень на один. Це означає, що всередині ФРС розхитується «м’яка» (дружня до послаблення) домовленість щодо пом’якшення: дисперсія діаграми точок хоч і звужується, але напрям звуження — до меншої кількості знижень.

Зміна власної позиції ФРС також надзвичайно важлива. Хоча медіана діаграми точок і зберігає зовнішнє очікування одного зниження, розподіл показує, що кількість посадовців, які підтримують істотніше пом’якшення, помітно зменшилася. У новинній прес-конференції в березні голова ФРС Джером Пауелл чітко заявив: «Якщо ми не побачимо покращення в інфляції, зниження ставок не відбудеться». На тлі того, що конфлікт між США та Іраном підштовхує ціни на нафту, а core PCE залишається високим, її справжній яструбиний ухил уже дуже відчутний.

Як середньосхідний геополітичний конфлікт став каталізатором для розвороту очікувань щодо ставок

З січня 2026 року до квітня ринок почав оцінювати кількість знижень протягом року радикально: з двох-трьох до нуля. Такий крайній розворот очікувань стався менш ніж за три місяці. У січні інвестори вважали, що ймовірність того, що протягом року не буде жодного зниження, становить лише 5%, а щонайменше 50% — що буде два-три зниження. А станом на 8 квітня котирування показують, що імовірність збереження ставок без змін перевищує 72%, тоді як імовірність підвищення ставок зросла до 12.5%.

Ключовою змінною, яка спричинила цей розворот, є конфлікт на Близькому Сході. Іран фактично блокує Ормузьку протоку, через що глобально близько 20% перевезень сирої нафти опиняються під загрозою зриву; Brent після вибуху конфлікту виріс більш ніж на 40%. Стрімке зростання цін на нафту безпосередньо передається в інфляційні очікування: дані PCE та CPI показують, що процес охолодження інфляції помітно сповільнився. У січні core PCE зріс на 3.1% у річному вимірі — це найвищий рівень від березня 2024 року. Аналітики Deutsche Bank зазначили, що ФРС, ймовірно, врахує уроки 2021—2022 років, щоб уникнути повторення «помилки повільного реагування на інфляцію» і обрати більш активну яструбину позицію.

Як розбіжності в очікуваннях щодо ставок передаються в моделі оцінки криптоактивів

Логіка оцінки криптоактивів за останні два роки зазнала глибоких змін — кореляція між біткоїном і акціями технологічного сектору Nasdaq посилювалась, і дедалі більше ринку бачить у них активи з високою бетою (high-beta ризикові активи), а не лише інструмент для хеджування інфляції. Така структурна трансформація означає: щойно очікування щодо ставок змінюються, корекція криптоактивів часто буває різкішою, ніж у традиційних ризикових активів.

Коли очікування щодо зниження ставок відкладаються або зникають, зростає альтернативна вартість утримання активів без грошових потоків, і інвестори починають заново оцінювати системний вплив «високі ставки триватимуть довше» на оцінку криптоактивів. У логіці торгівлі, що раніше ґрунтувалася на «зниженні ставок заздалегідь», ефективність практично зникає: ставки на короткому кінці залишаються високими й навіть можуть мати липкість до підвищення. Це безпосередньо послаблює макроціновий якір у крипторинку, створюючи додатковий тиск на стиснення оцінок для активів з високою бетою, AI-нарративних монет і активів без грошових потоків.

Якщо розглядати конкретні канали передачі, то вплив розбіжностей в очікуваннях щодо ставок на крипторинок щонайменше відбувається через три механізми: по-перше, через обмінний курс долара та стан глобальної ліквідності, що впливає на приплив капіталу; по-друге, через зміни в ризик-апетиті, які змінюють перетікання капіталу з криптоактивів у безпечні активи; по-третє, через підсилення ринкової волатильності під тиском ліквідацій у високолевериджних угодах. Коли ринок одночасно стикається з невизначеністю щодо траєкторії ставок і геополітичними ризиками, ці три канали зазвичай накладаються один на одного, утворюючи складальний тиск на ціноутворення.

Коли між прогнозами інвестбанків і ринковими котируваннями виникає тріщина: з якими ризиками стикаються криптоактиви

Сам рівень розбіжностей в очікуваннях щодо ставок стає ризиковим індикатором, на який учасники крипторинку мають звертати особливу увагу. Коли інвестбанки тримають прогноз зниження ставок, а ринок уже відмовився від ставки на пом’якшення, будь-яке спростування очікувань однієї зі сторін здатне спричинити різкі ринкові коливання. Якщо прогноз інвестбанків щодо зниження ставок зрештою підтвердиться — тобто ФРС у вересні розпочне зниження ставок — ринок різко відскочить від нинішніх крайніх яструбиних котирувань, а криптоактиви можуть отримати серію відновлень оцінок, спричинених ліквідністю. Навпаки, якщо ринкова котировка «нуль знижень» виявиться правильною, прогнози Goldman Sachs, Bank of America та інших інвестбанків доведеться ще більше зсунути або ж вони фактично стануть нульовими; тоді сам факт корекції очікувань щодо ставок перетвориться на додаткове джерело тиску для крипторинку.

Паралельно з цим найяструбініший сценарій від JPMorgan — «протягом усього 2026 року ставок не знижують, а в третьому кварталі 2027 року підвищують на 25 базисних пунктів» — поступово переходить з периферійного припущення в мейнстрим-обговорення. Ймовірність кумулятивно знизити ставки на 25 базисних пунктів до грудня знизилася до 14.5%, а ймовірність збереження ставок без змін становить 72.9%. При цьому ймовірність підвищення на 25 базисних пунктів зросла до 12.5%, що означає: ринок уже почав серйозно розглядати можливість того, що ФРС повернеться до повторного підвищення ставок.

Підсумок

Нині крипторинок перебуває в рамках «високі ставки надовше + енергетичний шок + стиснення ліквідності» — трикратного макрогніту. Ринок уже завершив перший раунд швидкої переоцінки: ключове не в простому поділі «ризикові активи чи активи-убежища», а в новому впорядкуванні пріоритетів ліквідності.

З точки зору логіки оцінки, коли ставки на короткому кінці тримаються на високому рівні та зберігається липкість до зростання, це означає, що DCF-подібні моделі оцінки, засновані на припущенні «зниження ставок наперед», практично втратили ефективність. Для криптоактивів це означає: у вкрай несприятливих сценаріях BTC усе ще може отримувати користь від наративу про кредит довіри до фіатних грошей і суверенні ризики, але в типовому середовищі його ціна й надалі значною мірою залежить від напряму руху доларової ліквідності. Зростання цін на енергоносії стискає ризикові бюджети і домогосподарств, і інституцій, подовжує глобальний цикл високих ставок і створює системний гніт для всіх ризикових активів.

На рівні торговельної структури нинішній крипторинок входить у фазу «легка бета — важка структура». BTC через те, що він поєднує глибоку ліквідність і макронаратив, досі має відносну перевагу, але більшість альткоїнів усе ще перебувають у циклі повторної переоцінки вартості, і чіткої тенденційної спрямованості поки не видно. Прояснення макро-траєкторії — чи то значне спадання інфляційних даних, чи то послаблення геополітичного протистояння — стане ключовим каталізатором для наступного етапу переоцінки ринком.

Часті запитання

П: Чому Goldman Sachs, Bank of America та інші інвестбанки все ще зберігають прогноз двох знижень ставок у 2026 році?

Прогнози Goldman Sachs і Bank of America щодо зниження ставок спираються на базовий сценарій: ринок праці поступово слабшає, а базова (core) інфляція поступово спадає. Goldman Sachs вважає, що до вересня подальше ослаблення ринку праці та покращення потенційної інфляції разом сформують підстави для зниження ставок. Bank of America ж, спираючись на середньострокову оцінку економічних перспектив, вважає, що ФРС усе ще має простір для політичних маневрів, щоб здійснити два зниження ставок протягом 2026 року. Структурні економічні моделі, які застосовують ці інвестбанки, мають відносно низьку вагу для короткострокових геополітичних шоків, тому корекції прогнозів мають помітну затримку.

П: Чому ймовірність того, що 2026 рік не матиме знижень ставок, за ринковими котируваннями перевищує 70%?

Згідно з інструментом CME FedWatch, поточні котирування ринку ф’ючерсів на federal funds показують, що ймовірність збереження ставок без змін протягом усього 2026 року перевищує 72%, а ймовірність підвищення ставок зросла до 12.5%. Головний рушій цього крайноцінового сценарію — зростання цін на нафту через конфлікт на Близькому Сході: ціни на Brent зросли більш ніж на 40% від моменту вибуху конфлікту, а ринок вважає, що високі ціни на нафту пригнічуватимуть простір для зниження ставок з боку ФРС.

П: Що означає для криптоактивів розбіжність в очікуваннях щодо ставок?

Розбіжність в очікуваннях щодо ставок означає, що макро-ціновий якір для криптоактивів втрачає ефективність. Коли між прогнозами інвестбанків і ринковими котируваннями є істотна різниця, крипторинок стикається з подвійним ризиком: якщо очікування щодо зниження ставок не справдяться, ринок зазнаватиме тривалого пригнічення через середовище високих ставок; якщо зниження станеться несподівано, то нинішні вкрай яструбині ринкові котирування швидко коригуватимуться, а волатильність зростатиме. Поки розбіжності не зійдуться, оцінка криптоактивів залишатиметься під впливом макроекономічної невизначеності.