MSX Q1 завершено: підсумки · Перспективи цілей на Q2: зосереджуйтеся на основних трендах американського ринку, методологія точного відбору акцій

Оригінал | Odaily зоряний щоденник ( @OdailyChina )

_Автор | Цін Сяофен ( _@QinXiaofeng 888 __ )

Щой квартал, що щойно минув, на ринку криптовалют складався мляво: через посилення геополітичної напруженості (наприклад, конфлікт в Ірані), макроекономічну невизначеність і зниження схильності до ризику біткоїн із початку року впав приблизно з 87 500 доларів США до близько 66 700 доларів США — падіння приблизно на 23%. Це був найгірший старт кварталу з 2018 року; інші альткоїни взагалі виглядали ще сумніше. Окрім токенізації традиційних активів і зростаючого сегмента AI, вся ринкова наративна картина завмерла.

Натомість ринок акцій США, здається, працює за зовсім іншим сценарієм. Навіть якщо «сімка магнатів» усі разом падала двозначними відсотками, а Microsoft різко впала на 23% і показала найгірші квартальні результати з 2008 року, ефект заробітку не зник: деякі «гарячі» сектори швидко ротували, і там були непогані результати. Ці якісні активи — децентралізована RWA-платформа для торгівлі Mak通 MSX — вийшли в стрімкій першій хвилі.

Згідно з даними, у І кварталі 2026 року платформа MSX запустила 39 нових токенізованих біржових інструментів на базі акцій США. Вони охопили американські індивідуальні акції, галузеві ETF та макроінструменти, розпростершися по п’яти основних лініях: оборонна аерокосмічна галузь, енергетичні ресурси, AI-хардвер, оптичні комунікації та регіональний розподіл. Судячи з результатів, ці інструменти показали загалом яскраві результати. Станом на час публікації, лише 1 із 39 інструментів зафіксував від’ємну дохідність (CRDO.M, -7.81%), а решта всі — додатна. Серед тих, чиє зростання протягом року перевищило 100%, таких було 4: AXTI.M (+318.59%), AAOI.M (+174.70%), LITE.M (+117.58%) і LWLG.M (+108.95%). Усі вони концентруються на двох лініях — AI-хардвер і оптичні комунікації. Поза цим, інструментів із зростанням понад 50% теж є 7, що становить майже п’яту частину.

Увечері 2 квітня Odaily зоряний щоденник запросив до студії дослідника Frank із дослідницького інституту MSX, щоб разом розібратися з результатом MSX Mak通 за Q1 і зробити погляд наперед на нові токени, що виходитимуть у Q2, допомагаючи слухачам чітко «взяти в оберт» головні лінії ринку акцій США та точно підбирати акції.

Odaily зоряний щоденник: MSX у Q1 додав 39 інструментів, з них 38 — з додатною дохідністю, середнє зростання досягло 37.6%. Така ставка перемог у нинішньому ринку коливань трапляється доволі рідко. Питання: який ключовий підхід до відбору активів лежить в основі цього «залікового» звіту?

**Frank: **Я, власне, хочу спочатку виправити формулювання: Q1 — це не «ринок коливань», а справжнє падіння в повному сенсі.

Протягом усього кварталу S&P 500 (-4%) і Nasdaq (-7%) не «просто ходили боком», а реально спускалися вниз. Особливо сильно тиснули важкі технологічні акції: як-от Microsoft, Tesla, Meta, Google, Nvidia, Amazon, Apple — ключові активи загалом зазнали відкатів різного рівня, і навіть пробили рівень 200-денної лінії.

Тобто фон, на якому мак通 MSX показав цей звіт «Q1: 39 нових, 38 з додатною дохідністю, 8 — із зростанням понад 50%», був таким: індекс падав, а вагові активи «різали» оцінки.

Якщо розкласти логіку цього результату далі, чесно кажучи, влучний таймінг — безумовно одна з причин: частина моментів запуску справді припадала на напередодні старту. Але окрім удачі, важливіше інше: Mak通 MSX у відборі активів постійно має відносно стабільний принцип:

Ми не беремо ті папери, де простір виглядає великим, але напрям індустрії нечіткий, і не робимо ставок на те, коли саме ринкові блакитні фішки досягнуть дна. Натомість ми воліємо шукати середньо- й малокапіталізовані інструменти з чіткими індустріальними трендами, зрозумілою ланцюжковою передачею капіталу та такими, де прибутки мають поступово втілюватися в цифрах.

Простіше кажучи, ми не ставимо на те, чи раптом перевернеться якийсь великий напрям, а копаємо глибше в ту частину певного ланцюга, де детермінованість найсильніша. Хто тримає замовлення, хто приймає капітальні витрати, хто реально виграє від розширення індустріальних трендів — за цього ми й тримаємося.

Скажу ще пряміше: ми не ворожимо, чи раптом зміниться будь-який масштабний наратив; ми йдемо за ланцюгом індустрії з найбільшою визначеністю. Хто бере замовлення, хто підхоплює Capex, хто насправді виграє в розширенні галузі — той легше входить у поле спостереження й майданчик запуску MSX. Саме тому навіть у середовищі, де індекс і вагові компоненти загалом під тиском, ми все одно можемо зробити відносно гарний «заліковий» звіт за Q1.

Odaily зоряний щоденник: Ви групуєте інструменти, додані в Q1, у п’ять основних ліній: AI-хардвер, оптична комунікація, енергетичні ресурси, оборонна аерокосмічна галузь і інструменти для регіонального розподілу. Питання: як ці п’ять ліній були ідентифіковані та визначені як «напрями, які можна торгувати» на початку кварталу? Чи є підтримка у вигляді кількісних або макроіндикаторів?

**Frank: **Насправді ці п’ять ліній не були «сплановані» на початку кварталу. Точніше кажучи, вони поступово проявилися в процесі безперервного відстеження динаміки індустрії, фінзвітних даних і ринкових зсувів.

У Mak通 MSX є команда досліджень, яка має дуже ключову щоденну дію: безперервно стежити за фінзвітами великих технологічних компаній, за їхніми Capex-guidance, за даними ланцюга постачання, а також за новими гарячими наративами та сегментами, де відбуваються зміни в потоках капіталу.

Наприклад, коли Meta, Microsoft, Google та Amazon дедалі частіше підвищують капітальні витрати, пов’язані з AI-інфраструктурою, ці цифри в фінзвітності виглядають ніби просто холодним бюджетом, але по суті вони обов’язково передаватимуться вниз по ланцюгу постачання: у чипи, у оптичні модулі, у електрообладнання, у ланки охолодження та тестування.

Тому, якщо вже говорити, ми не стільки «робимо макро-прогноз», скільки відстежуємо рух грошей і шлях реалізації в індустрії. Бо реальні гроші, які великі технології витрачають, часто мають більше пояснювальної сили, ніж багато абстрактних макроіндикаторів — PMI, очікування щодо ставок, макро-канонічні параметри, звісно, важливі. Але найбільш тверді сигнали — це коли підписують контракти, роблять замовлення, запускають розширення потужностей.

На цьому тлі ми робимо ще один крок: відділяємо, які компанії в цих напрямках справді отримують замовлення, а згодом їх доходи й прибутки починають відображатися в цифрах; а які лише рухаються «на концепті», де спочатку йде емоційна/настрійна торгівля.

Що до енергетичних ресурсів і оборонної аерокосмічної сфери, то їхній драйв і структура AI-індустріального ланцюга не повністю збігаються: там більше політики, геополітики та циклічної логіки. Але по суті це все одно відповідає тим самим критеріям відбору Mak通 MSX: спершу дивимося, чи драйв є реальним; далі — чи вигода конкретна; і врешті — чи на цій основі виникає торгова можливість.

Odaily зоряний щоденник: Із того, що AI-хардвер та оптична комунікація стали найсильнішою парою ліній у Q1, питання: у який момент ви підтвердили, що це «системні можливості», а не просто короткостроковий торговий сюжет?

**Frank: **Лінія AI-хардвер: наш інститут почав на неї звертати увагу ще з минулого Q2 і Q3. На тому етапі майже вся увага ринку була зосереджена на Nvidia. Але Mak通 MSX раніше почав дивитися «вниз і вгору» по ланцюгу постачання: хто робить пакування, хто займається охолодженням, хто керує живленням, і хто підхоплює більш деталізовані потреби в підкомплектах.

Бо є дуже проста логіка: ринкова капіталізація Nvidia — вже на рівні кількох трильйонів, тож при високій визначеності її потенціал «еластичності» обмежений. Натомість її постачальники рівня Tier 2 та Tier 3 перебувають на ранній стадії сплеску результатів. Тут є два типи передачі сигналів: одна — це реальна передача замовлень, доходів і прибутків по ланцюгу індустрії; друга — ротація ринкової уваги, преференції капіталу та «жар» наративу. Перше формує фундаментали, друге — визначає переоцінку ціни. І обидва потребують часу.

Підтвердження для оптичної комунікації прийшло пізніше — приблизно між минулим Q4 і січнем цього року. Ключовий перелом стався після того, як фінзвітність великотехнологічних компаній Q3 та Q4 почала поступово розкриватися, а керівництво щодо Capex ставало дедалі більш агресивним. Коли ви порахуєте цю бухгалтерію, стає ясно: дата-центри розширюватимуться, щільність обчислень зростатиме. Тоді інфраструктура, яка з’єднує ці вузли обчислень, включно з оптичними модулями, оптичними волокнами, комутаторами та ланками взаємоз’єднання, — попит виникає не «можливо», а на практиці.

Тому, коли Mak通 MSX оцінює, чи має певна лінія системну можливість, ключовий стандарт ніколи не зводиться до питання, «чи модна концепція». Йдеться про те, чи є в цій індустріальній ланці справжні замовлення, які передаються далі; чи є реальні гроші в потоці; чи є «вузькі місця» на ключових етапах; і чи це вже відображено в зростанні доходів компаній.

Лише якщо ці умови виконані, це не стає темою для короткого підйому, а є можливістю системно тримати й додавати в портфель. Якщо це просто історія без опори на фундамент, у такому напрямку ми зазвичай не працюємо.

Odaily зоряний щоденник: Натомість оборонна аерокосмічна галузь і інструменти регіонального розподілу не демонструють яскравих відсотків зростання, але їх усе одно включили в систему. Як оцінити їхню реальну цінність у комбінації?

**Frank: **Саме те, що їхнє зростання не таке помітне, означає, що вони виконують роль не «фронтового списа для атаки».

Для зрілого логічного каркасу платформного продукту неможливо поставити всі експозиції на високоволатильні сегменти. Наприклад, якщо в користувача зараз весь портфель складається з AI-хардверу та оптичної комунікації, то за бек-тестом у Q1 йому було б дуже комфортно. Але щойно на головних лініях трапиться відкат, він стає вразливим. Як от сьогодні побачили статтю про Кеті Вуд («木头姐»): її інвестстиль доволі агресивний. Хоч вона й працює на вторинному ринку, але підходить до цього так, як у VC — за базовою логікою радикальних ставок.

Це легко перетворюється на двосічний меч: коли ставку влучено (зліва), вона може злетіти дуже сильно. Як у 2020–2021 на тлі різких зниження ставок у сторону зволоження ліквідності, коли технологічні акції розганялися в «фінансовий бум», і це підіймало Кеті Вуд до статусу «жіночого Баффета», а активи під її управлінням доходили до 59 млрд доларів. Але коли падає — теж падає дуже жорстко: зараз, наприклад, вона вже втратила близько 70%, і сотні мільярдів випаровуються…

Зрештою, висока волатильність — це перевага, але без структурного хеджування й диверсифікації вона теж стає двосічним мечем.

Тому цінність оборонної аерокосмічної галузі та інструментів регіонального розподілу полягає в наданні експозиції «іншого напряму». Бо в оборонній сфері є власні незалежні драйвери, низька кореляція з AI-циклом — ескалація геополітичного протистояння, зростання оборонних бюджетів у різних країнах. Це логіка, зовсім не синхронізована з технологічним циклом. А інструменти регіонального розподілу більше схожі на інструментальність: наприклад, вони дозволяють користувачам зручно сконфігурувати експозицію на ринки, відмінні від США.

Ці інструменти не обов’язково потрібні, щоб дати найбільший приріст. Але вони дозволяють користувачам на платформі Mak通 MSX будувати більш повний за структурою та більш стійкий портфель. Ми робимо платформу не лише для того, щоб дати користувачам те, що найбільше росте; нам потрібно надати достатньо багато й досить зручні інструменти конфігурації, щоб допомогти користувачам адаптуватися до різних ринкових умов.

Саме в цьому й полягає одна річ, яку Mak通 MSX завжди втілює в системі нових запусків: мати як атакувальну «пружність», так і структурну цілісність.

Odaily зоряний щоденник: Ритм запусків у Q1 виглядає як чітке поетапне просування: у січні — макро-«нижній» каркас, у лютому — глибоке копання AI-інфраструктури, у березні — додавання інструментів і матеріалів. Як ви розумієте цю динаміку та те, як працює випадковість/рандом? Скажіть, це результат активного дизайну чи динамічне коригування відповідно до ринкових настроїв і руху капіталу?

**Frank: **І те, і те. Але якщо вже розставляти ваги, то динамічне коригування важливіше за «наскільки це заплановано заздалегідь».

Січень більше про макро-каркас, тому що на старті року перше «розігрівається» те, що пов’язане з енергією, ресурсами та геополітичними сигналами, і ринок першими відгуками дає саме на ці напрями. У лютому, коли фінзвіти великотехнологічних компаній починають виходити один за одним, а Capex-дані постійно перевершують очікування, тоді вже можна з більшою впевненістю глибше копати в деталях AI-інфраструктури: хто робить оптичні модулі, хто робить рідинне охолодження, хто постачає електро-оснастку, хто реально отримав замовлення, які передають логіку розширення потужностей.

А в березні — додавання інструментів і матеріалів — багато в чому тому, що головні тикери вже пройшли хвилю ринку, і капітал природно починає шукати периферійні ланки, які ще недостатньо оцінені, логіку «підтягування/дорасті» (catch-up) та відносно недооцінені активи, що виграють. Плюс з’являються каталізатори на кшталт GTC та великих галузевих конференцій з оптичних комунікацій — і фокус ринку поступово розширюється: від лідерів до комплектуючих і прикладних рівнів.

Тому можна трактувати ритм запусків Mak通 MSX як таке: великі напрями — із випереджальним прогнозом, але конкретика щодо того, що саме додавати щомісяця, в яких обсягах і який тип активів додавати першим — просувається динамічно разом із темпом реалізації індустріальних даних та ринковими уподобаннями капіталу.

Це не «план на місяць, який придумали в голові». Це радше механізм, схожий на: «коли сигнал прийшов — тоді просуваємо». Саме тому запуск MSX не виглядає механічно, а більше схожий на постійну високочастотну взаємодію з ринком.

Odaily зоряний щоденник: В умовах, коли глобальна ліквідність скорочується (переважно стягується), рентабельність між ринком акцій США та Crypto зараз заново переоцінюють. Як ви дивитеся на цю тенденцію «вибірковості капіталу: два варіанти — один» у Q2: чи вона триватиме?

**Frank: **Альткоїни справді увійшли в «час мудрості». За минулі два роки в ринку акцій США було надто багато тикерів, які за кілька місяців давали вдвічі або навіть у десятки разів. Наприклад, LITE, доданий у Q1, лише за короткий проміжок часу виріс більше ніж у 2 рази.

Тому я вважаю, що це не зовсім просто «два варіанти — один». Це радше новий розподіл пріоритетів капіталу. У Crypto-перших користувачів є дуже чітка крива навчання: наприклад, спочатку вони живилися суто MEME та спекуляцією «на ланцюгу», а з часом почали більше дивитися на макро, на те, що робить ФРС, і на фінзвітність великих технологій.

Як тільки відбувається таке оновлення розуміння, воно вже незворотне. Коли вони бачать, що в акціях США є можливості з більшою визначеністю та відносно керованою волатильністю, певна частина позицій природно перемикається сюди.

Чи продовжиться це в Q2? Я думаю, що, ймовірно, так, навіть може прискоритися. Причина проста: у Crypto-ринку зараз немає нового великого рівня наративу, ончейн-активність знижується, а в акціях США цикл реалізації прибутків AI-індустрії лише починається. Дорослий/розумний капітал піде туди, де визначеність вища.

Орієнтуючись на цю тенденцію, Mak通 MSX нещодавно спеціально запустив контент-активність під назвою «Університет акцій США» («美股大学习»). (Якщо вам цікаво, у вебсайті в розділі «Mak点» можна знайти вхід «для новачків і освіти».) Мета — допомогти користувачам із Crypto-бекграундом зрозуміти базову логіку ринку акцій США: як читати фінзвітність, як розуміти оцінку (valuation), як аналізувати ланцюг постачання. Це допоможе системно підсилити базові навички «дивитися фінзвітність, дивитися оцінку, дивитися індустріальний ланцюг».

Цей контент не просто для поширення інформації. Ми справді побачили зміну попиту: люди не хочуть «відмовитися від Crypto», вони просто хочуть у поточних ринкових умовах ефективніше й заробітковіше розміщувати капітал. Тому їм потрібно вчитися й свідомо додавати собі новий «арсенал» інструментів для розуміння акцій США.

Саме ця зміна — більш важлива як тенденція.

Odaily зоряний щоденник: Після запуску токенізації цінних паперів ринок акцій США «зменшує поріг входу». Як ви вважаєте, як це змінить майбутню структуру роздрібних інвесторів на ринку акцій США?

**Frank: **Найпрямішою зміною буде те, що поріг знизився — тож ті, хто прийде, природно змінять і структуру. Раніше роздрібний інвестор з Азії, щоб долучитися до ринку акцій США, зазвичай проходив через безліч тертя: відкриття рахунку в традиційному брокері, поповнення/виведення коштів, облікова система, мінімальний поріг коштів тощо. А коли токенізація цінних паперів поступово впроваджується, користувачі можуть брати участь у відповідних інструментах більш легким ончейн-способом, а також тримати позиції більш гнучко й «фрагментарно».

По суті, це не просто «перенести торговий інтерфейс на ланцюг», а розблокувати нову групу користувачів, яких раніше відсікали інфраструктурні пороги.

З точки зору структурних змін, у нашому MSX дослідницькому інституті є дві тенденції, які виглядають досить визначеними.

Перше: зростатиме частка роздрібних інвесторів з Азійсько-Тихоокеанського регіону та з ринків, що розвиваються. Потреби в них раніше не були відсутні — їх просто зупиняли канали, витрати та процеси. Коли ці обмеження зменшаться, природно прийдуть нові користувачі.

Друге: спосіб торгівлі цієї нової хвилі користувачів, ймовірно, буде більше схожий на «керування через індустріальні теми», а не на пасивну індексну купівлю у класичному сенсі. Бо ці користувачі від природи звикли мислити через треки/сектори, через наративи та через тематичні інвестиції. У Crypto вони стежать за новими наративами й женуться за новими треками. А коли вони заходять у токенізований ринок цінних паперів, вони, скоріш за все, не просто купуватимуть індекс і надовго лягатимуть «у спокій», а активно шукатимуть більш гнучкі за ризиком і можливістю підсегменти в ланцюгу індустрії.

Це, до речі, дуже добре узгоджується з логікою відбору активів у Mak通 MSX: ми не робимо універсальний вхід, який просто дає інструменти для широкого ринку. Наша мета — будувати більш відповідну для нової генерації ончейн-користувачів тему-типову та структурно-типову торгову платформу, яку легко розуміти й якою легко користуватися.

Інакше кажучи, змінюється не лише питання «як купувати» через токенізацію цінних паперів, а також «хто купує», «що саме купує» і «чому купує».

Odaily зоряний щоденник: Стартуючи з Q2, як ви дивитеся на подальшу наступність головних напрямів на ринку акцій США та ризик їхньої ротації/перемикання? Чи залишаються AI-хардвер і оптична комунікація атакувальним ядром? Чи з’являються нові головні лінії, які вже заходять у поле запусків MSX?

**Frank: **Я вважаю, що AI-наратив, найімовірніше, триватиме, але його форма вже змінюється.

Ринок у Q1 фактично вже почав виходити з моделі мислення «якщо Nvidia росте — отже це AI-ралі». Натомість почали дивитися: після розширення AI-інфраструктури кому насправді дісталося збільшення обсягу/«дельти» (incremental)? Це означає, що AI-хардвер і оптична комунікація все ще залишаться ядром атакувальних напрямів у Q2, але саме ринкова динаміка може перейти від «повсюдного спільного зростання» до «відбору й диференціації».

Тобто напрям може й не слабшати, але складність підбору акцій явно зросте. В майбутньому буде змагатися не лише «чи є AI-експозиція», а хто стоїть на більш ключовій і такій, що реалізується швидше, ланці.

Крім цього, є два напрями, на які наш MSX дослідницький інститут радить звернути особливу увагу.

Перший — авіація та космос. Це не зовсім абсолютно нова головна лінія, але після входу в Q2 її визначеність вища, ніж у Q1. Причина в тому, що геополітичне середовище триває та змінюється, а графіки виконання оборонних бюджетів і відповідних замовлень стають чіткішими; також зростає видимість результатів у деяких вузьких компаній. Mak通 MSX нещодавно чутливо зловив цей тренд і завчасно додав кілька комерційних авіаційних інструментів із середньо- та малими капіталізаціями. Загалом вони отримали двозначні відсотки зростання; особливо в ці дні, коли ринок загалом слабкий, вони все одно змогли показати відносно незалежну поведінку. Це вже фактично демонструє, що напрям має цінність для подальшого спостереження та планування позицій.

Другий — сегмент SaaS-провайдерів із «продажем через емоції» у Q1. У Q1 багато софтверних акцій часто скидали «одним махом»: ринок спершу цінив ризик через risk appetite, а вже потім розбирався в базовій якості. Але серед цього обов’язково знайдуться компанії з високою утримуваністю клієнтів, здоровими грошовими потоками та чіткими бар’єрами у своїх нішах. Їх могли тягнути вниз разом із загальною панікою в секторі. Коли ж настає етап виправлення оцінок (valuation repair), еластичність (potential upside) часто буває дуже суттєвою.

Тому розуміння Mak通 MSX щодо Q2 таке: головні лінії залишаються, але стиль з «широкого розкидання» перемикається на «глибокий відбір». З одного боку, далі тримаємося за високодетерміновані лінії на кшталт AI-хардверу й оптичної комунікації. З іншого боку — починаємо шукати нові структурні можливості в напрямах авіації та космосу, а також у відновленні софтверного сегмента.

Odaily зоряний щоденник: На поточному макро-фоні (траєкторія ставок, геополітичне середовище, цикл прибутків) ви більше схиляєтеся до атакувальних інструментів чи до інструментів для конфігурації/розміщення (hedge/defense)? Як балансувати еластичність і захист?

**Frank: **Я думаю, ключ у цьому питанні не в тому, щоб просто відповісти: більше атаки чи більше оборони. Ключ — у розумінні того, що відбувається на цьому макроетапі.

• Перше: щодо траєкторії ставок — очікування на зниження ставок ринок вже не раз переглядав. Тож стратегія, надто вибудована на припущенні «точно в якийсь момент знизять ставки», насправді є небезпечною;
• Друге: невизначеність із геополітичного боку все ще висока;
• Третє: у циклі прибутків капітальні витрати великих технологій продовжують зростати, але швидкість, з якою доходи реалізуються, не повністю синхронізована. Це означає, що ринок дедалі більше думатиме про те, «коли витрачені гроші перетворяться на реальний прибуток»;

Тому в такому контексті Mak通 MSX радше не робить ставку «все в атаку» чи «все в захист», а намагається бити в атаку з елементами оборони.

Конкретніше: ядро позиції залишатиметься пріоритетно у найбільш визначеній ланці AI-інфраструктури, тому що за цими компаніями стоять більш реальні замовлення та логіка зростання доходів. Паралельно ми збережемо частину захисних експозицій, які менш корелюють із технологічним циклом: енергетика, оборона, а також певна частка інструментів інструментального типу для конфігурації.

Це й є нова загальна ідея Mak通 MSX на платформі: ми не будемо витрачати всі ресурси на високоволатильні атакувальні тикери. Ми постійно будемо доповнювати портфель захисними та інструментальними активами, щоб користувачі могли в різних ринкових умовах знаходити відповідні способи відповіді.

Зрештою, справді тривало ефективна система — це не «в якийсь період влучили в найбільш гарячу головну лінію», а здатність завжди знаходити баланс між атакувальністю, визначеністю та стабільністю портфеля. Цей звіт Q1 за своєю суттю — відображення саме цієї логіки на певному етапі.