#BOJAnnouncesMarchPolicy

BOJ Чекав у березні, ринкові ціни у жовтні: нормалізація процентних ставок у Японії змальовує глобальну ліквідність

Банк Японії (BOJ) залишив свою політичну ставку без змін на рівні 0,50% на березневому засіданні. Це не стало несподіванкою; всі 64 економісти, опитані Reuters, очікували такого рішення. Однак рішення «чекати» не означає пасивність. У міру того, як BOJ рухається до нормалізації процентних ставок після десятиліть надмірно м’якої монетарної політики, він зважує як внутрішній цикл зростання заробітних плат і інфляції, так і невизначеність навколо тарифів і війн. І результати цього зважування впливають не лише на Токіо, а й на глобальні потоки капіталу.

Передумови березневого рішення: «Не поспішай, але й не зупиняйся»
BOJ підвищив ставки до 0,50% у січні, досягнувши 30-річного максимуму. З того часу інфляція перевищує цільовий рівень у 2% понад три роки, ціни на продукти (особливо рис) наполегливо зростають, а прогноз зростання заробітних плат у 2024 році становить 5,25%. Послання губернатора Казуо Уеди чітке: «Ми продовжимо підвищувати ставки, якщо економіка продовжить відновлюватися».

Однак віце-губернатор Рьоцо Хіміно нагадує нам натиснути на гальма, кажучи: «Глобальна невизначеність залишається високою». Тарифні мита США на Японію (до 25% на автомобілі та 24% на загальні товари) та війна на Близькому Сході, що впливає на ціни на нафту, ставлять BOJ у дилему «зробити занадто рано, зробити занадто пізно».

Календар ринку: жовтень, а не червень
60% економістів прогнозують, що наступне підвищення досягне 1,00% до кінця червня. Однак останні опитування показують зміщення ваги: більшість — 63% — тепер очікує щонайменше 25 базисних пунктів у четвертому кварталі (жовтень-грудень), причому жовтень є найсильнішим кандидатом із 38%.

Чому жовтень? Тому що саме цього місяця BOJ оприлюднює квартальний прогноз і проводить засідання керівників філій — тобто дані про заробітки та інфляцію будуть на порядку денному. На вересневому засіданні 2 з 9 членів (Хаджіме Такада, Наокі Тамура) вже висловили незгоду з підвищенням до 0,75%. «Яструбина» частина Ради розширюється.

Японська економіка: «Добродійний цикл» під перевіркою
Вся стратегія BOJ базується на «добродійному циклі заробітна плата — ціна». Зростання очікується сповільнитися до 1,4% у 2025 році, безробіття підвищиться до 4,5%, але цикл, за розрахунками, продовжиться, якщо зростання заробітних плат залишатиметься близько 5%.

Ризики двоякі: напружений ринок праці підвищує заробітні плати, тоді як тарифні мита США і уповільнення світового зростання чинять тиск на прибутки корпорацій. Це попередження Хіміно: «Вплив тарифів може бути більшим, ніж очікувалося».

Вплив на світову економіку: ієна, carry trade і ліквідність
Чому дії BOJ мають глобальний характер? З трьох причин:

1. Кінець ієни та carry trade: ієна знецінилася більш ніж на 6% щодо долара за останні 6 місяців. Якщо BOJ підвищить ставки, ієна зміцниться, руйнуючи «carry trade» — позики дешевої ієни та її вкладення у високодоходні активи протягом десятиліть. Це означає відтік капіталу з ринків, що розвиваються, і глобальну волатильність.

2. Різниця з Фед: хоча ринки очікують зниження ставок Фед у вересні, підвищення ставок BOJ звузить різницю у відсоткових ставках США і Японії. Це означатиме ослаблення долара і переоцінку цін на товари.

3. Ринок облігацій: BOJ сигналізував про скорочення балансового звіту та продаж активів ETF/J-REIT. Японія має найбільші у світі володіння облігаціями. Якщо BOJ зменшить покупки, глобальні доходності за облігаціями зростуть — це також вплине на вартість запозичень у США та Європі.

Аналіз: ціна «повільної нормалізації»
BOJ діє обережно. Адже Японія щойно вийшла з дефляції і заплатила ціну за помилку «раннього зжиття» у 2000-х. Однак інфляція залишається в’язкою, ціни на понад 20 000 продуктів зросли цього року, і компанії продовжують передавати витрати на ціни.

Ринок тепер закладає сценарій, що BOJ більше не у режимі «чекати і дивитися», а у режимі «підвищити, якщо дані підтвердять». Очікування — 0,75% у жовтні, 1,25% на початку 2027 року і 1,50% на початку 2028 року. Це означає, що вперше за десятиліття Японія діятиме як «нормальний центральний банк».

BOJ не змінював ставки у березні, але підтвердив шлях, який змінить світ. Напрямок ієни, доля carry trade і обсяг глобальної ліквідності тепер залежать від рішень Токіо. І коли Токіо каже «ми не поспішатимемо», фактично воно каже «ми не повернемо назад».