Таймер запуску ліцензії: повний огляд регуляторної рамки для торгівлі стабільними монетами та віртуальними активами у Гонконгу

25 лютого 2026 року фінансовий секретар уряду Спеціального адміністративного району Гонконгу Пол Чан оголосив два ключові сигнали при оголошенні урядового бюджету на фінансовий рік 2026-2027: система ліцензування для емітентів фіатних стейблкоїнів впроваджена, і перша партія ліцензій буде видана у березні; Водночас уряд впровадить Законопроєкт про політику щодо цифрових активів протягом цього року, щоб встановити комплексний режим ліцензування для постачальників послуг торгівлі віртуальними активами та зберігання.

Це означає фінальний етап спринту у процесі створення замкненого циклу регулювання цифрових активів. Від стейблкоїнів, «наріжного каменя платежів», до всеохопного покриття торгівлі та зберігання — Гонконг намагається створити виконану та регуляторну базу для глобальної індустрії цифрових активів на принципі «ті ж дії, ті ж ризики та однакові регулювання».

Огляд заходу: Встановлено графік, завершено нормативну базу

У бюджеті Чан чітко зазначив, що Гонконг запровадив режим ліцензування для емітентів фіатних стейблкоїнів, а регулятори допомагатимуть ліцензованим емітентам досліджувати кілька сценаріїв застосування в рамках відповідності та контрольованих ризиків. Водночас законопроєкт, внесений цього року, розширить сферу регулювання з існуючих платформ для торгівлі віртуальними активами на дилерів цифрових активів (OTC) та постачальників послуг кастодіанів.

Це означає, що нагляд Гонконгу над віртуальними активами більше не обмежуватиметься транзакціями на вторинному ринку, а поширюватиметься на випуск стейблкоїнів на платіжній стороні та забезпечення зберігання активів у зворотному напрямку, утворюючи повний замкнений регуляторний цикл, що охоплює капітальну та активну сторону.

Передумови та хронологія

Регулювання цифрових активів у Гонконгу відбувається чітким еволюційним шляхом, з темпами та інтенсивністю, які можна описати як радикальні серед основних фінансових центрів:

• Червень 2023: Гонконг запровадив обов’язковий режим ліцензування платформ для торгівлі віртуальними активами (VATP), вимагаючи, щоб усі централізовані біржі, що працюють у Гонконзі або обслуговують гонконгських інвесторів, мали ліцензію або ліцензію.
• Серпень 2025 року: Набрав чинності Ординанс про стейблкоїни, який встановлює обов’язковий режим ліцензування для емітентів стейблкоїнів із фіатним посиланням у межах Гонконзького монетарного управління (HKMA), зобов’язуючи емітенти, які не відповідають вимогам, подавати заявки до кінця жовтня 2025 року.
• Грудень 2025: Фінансові послуги, Бюро казначейства та SFC оприлюднили консультаційні висновки, підтверджуючи створення нових класів ліцензування для торгівлі, консультування, управління активами та зберігання віртуальних активів, що не є цінними паперами.
• Лютий 2026: Бюджет офіційно визначає тон: ліцензії на стейблкоїни будуть видані в березні, а комплексне законодавство, що стосується торгівлі та зберігання, буде подано протягом року.

Аналіз даних і структур: майбутній поріг відповідності

Згідно з попередніми консультаційними документами та аналізом галузі, майбутня ліцензія на стейблкоїни та майбутнє законодавство встановлять суворі пороги входу, що безпосередньо відсіюватиме велику кількість невідповідних організацій.

Коли йдеться про випуск стейблкоїнів, емітенти повинні мати достатні фінансові ресурси. З огляду на вимоги до постачальників послуг віртуальних активів згідно з AMLO, ліцензіатам доведеться підтримувати високі стандарти захисту активів клієнтів у майбутньому. Наприклад, ліцензовані платформи торгівлі віртуальними активами тепер зобов’язані зберігати 98% активів своїх клієнтів у холодних гаманцях, використовувати протоколи мультипідпису та проводити щоквартальні аудити підтвердження резерву затвердженими аудиторами. Для емітентів стейблкоїнів це означає, що управління, аудит і розкриття їхніх резервних активів мають відповідати стандартам прозорості традиційних банків.

Щодо торгівлі та зберігання, нове законодавство запровадить ліцензії дилерів віртуальних активів та ліцензії на зберігання віртуальних активів для віртуальних активів, що не є безпекуними. Серед них мінімальна вимога до сплаченого акціонерного капіталу для кастодіанів становить 10 мільйонів гонконгських доларів, і вони повинні мати можливість належним чином зберігати приватні ключі. Це свідчить про те, що зберігання відповідності в майбутньому стане професійною послугою, яка буде як капіталомісткою, так і технологічною, і малим установам може бути складно брати участь самостійно.

Руйнування громадської думки

Існують дві основні інтерпретації регуляторної промоції ринку «комбінований удар» у Гонконзі:

• Оптимістичний погляд: вважає, що впровадження регулювання буде «вичерпано». Чітка система випуску стейблкоїнів у фіатній валюті привабить традиційні фінансові установи (такі як банки та фірми з цінних паперів) виходити на ринок у відповідності. SFC планує створити «акселератор цифрових активів» і забезпечити більш диверсифікований спектр продуктів і послуг для професійних інвесторів, що розглядається як прелюдія до зростання ліквідності.
• Обережні занепокоєння: Високі стандарти дотримання можуть відштовхнути малих і середніх інноваторів, що призведе до монополізації ринку кількома ліцензованими гігантами. Водночас суворі вимоги до холодного зберігання та страхування на 98%, одночасно захищаючи безпеку активів користувачів, значно збільшують операційні витрати, які можуть зрештою перекласти на користувачів.

Перевірка автентичності наративу

Загальний наратив про те, що «Гонконг стає глобальним центром цифрових активів», наповнюється конкретними юридичними положеннями та термінами. Відмінності, які слід робити, такі:

• Факт: Перша партія ліцензій на стейблкоїни буде видана у березні, а законопроєкт буде подано протягом року, що є адміністративним графіком, затвердженим Фінансовим секретарем.
• Думка: Це «зміцнить статус Гонконгу як міжнародного фінансового центру» — це політичне бачення регулятора.
• Спекуляції: На ринку широко припускають, що першими установами, які отримають ліцензії на стейблкоїни, можуть бути традиційні банки або великі фінтех-групи, але це очікується на офіційне оголошення та підтвердження списку. Щодо «велика сума грошей буде втечена в Гонконг у відповідь», то це залежить від подальшого розвитку пісочниці, багатства продуктів і глобального макроліквідного середовища.

Аналіз впливу на галузь

Структурний вплив законодавчого прогресу Гонконгу на криптоіндустрію переважно відображається на трьох рівнях:

По-перше, витрати на відповідність стали основною конкурентоспроможністю. Чи то випуск стейблкоїнів, чи зберігання активів, до мільйонів або навіть десятків мільйонів гонконгських доларів у вигляді сплаченого акціонерного капіталу, страхування професійної відповідальності та регулярні аудити підтвердження резерву створюють надзвичайно високі бар’єри для галузі. Це змушує гравців галузі переходити від «технологічно-орієнтованих» до «відповідно-відповідних».

По-друге, відкрийте «канал депозиту» між фіатною валютою та цифровими активами. Відповідні емітенти стейблкоїнів створюють регульований міст між банками та крипторинком. Коли фіатні стейблкоїни випускаються ліцензованими установами та зберігаються банками, співпраця між традиційними фінансовими установами та криптобізнесами стає більш гладкою, що сприяє зниженню системних ризиків на загальному ринку.

По-третє, встановлення стандартів опіки залучить інституційні кошти. Чіткі вимоги щодо приватного зберігання, сегрегації активів та аудиту є передумовою для традиційних великих установ, таких як пенсійні фонди та сімейні офіси, щоб увійти у розподіл цифрових активів. Розміщення окремого законодавства в Гонконгу цього разу фактично закладає інфраструктуру для надходження більших фондів на дотримання вимог.

Багатосценарна еволюційна дедукція

Виходячи з поточної інформації, майбутнє регулювання цифрових активів у Гонконзі може запропонувати два еволюційні шляхи:

Сценарій 1: Ринок «якості» за інволюцією комплаєнсу (ситуація з бенчмарком)

Високий поріг призвів до того, що велика кількість менших бірж і стейблкоїнів виходять з гонконгського ринку або виходять за кордон. Установи, які залишаються в межах ліцензованої системи, зосереджуватимуться на обслуговуванні професійних інвесторів із високим рівнем доходу та інституційних клієнтів, а інновації продуктів — переважно на цілях відповідності, таких як токенізація RWA (реальні активи) та структуровані нотатки. Обсяг торгівлі на ринку може скоротитися в короткостроковій перспективі, але якість транзакцій (ліквідність, прозорість, безпека) значно покращилася. Гонконг став «шоурумом» Азії для відповідних вимог активів.

Сценарій 2: Трансграничний арбітраж і регуляторна гра (сценарій ризику)

Оскільки глобальні регуляторні стандарти ще не гармонізовані (наприклад, у ЄС MiCA, Сінгапурі, у Дубаї є власні правила), суворі вимоги до зберігання та резервування в Гонконзі можуть поставити місцеві продукти у невигідне економічне становище. Деякі кошти можуть продовжувати надходити до регіонів із більш гнучким регулюванням, і Гонконг стикається з ризиком «островів дотримання вимог». Це вимагає від Гонконгу швидкого розвитку зв’язку з материковим та міжнародним ринками, а також захиститися від впливу високих витрат на дотримання вимог, розширюючи свій капітальний пул.

Висновок

З видачею ліцензій на стейблкоїни в березні та завершенням законодавства протягом року, Гонконг перетворює свою зобов’язання щодо цифрових активів на юридичні норми. Для учасників індустрії наступне ключове питання вже не «чи приймає Гонконг Web3», а «як знайти власну екологічну нішу за новими правилами гри комплаєнсу». Це і виклик, і біль, який індустрія має пережити, щоб дозріти.