#WalshSaysToCautiouslyShrinkBalanceSheet |

Існує особливий вид напруги, який існує лише у тихих моментах центрального банку. Він не проявляється у паніці від миттєвого краху або у ейфорії від рекордного максимуму. Замість цього, він живе у буденних рішеннях щодо того, чи переобліковувати облігацію сьогодні ввечері, чи дозволити їй погаситися і повернути готівку.
Кевін Вош, виконавчий віце-президент Федерального резервного банку Нью-Йорка, нещодавно увійшов у цю напругу з фразою, яка звучить просто, але несе вагу всієї фінансової системи: зменшити баланс, але обережно.
Для непідготовленого вуха "зменшення балансу" звучить як бухгалтерія. Це звучить як прибирання. Але для тих із нас, хто бачив, як ліквідність зникає з екрана у реальному часі, це звучить зовсім інакше. Це ніби зменшувати подачу кисню у кімнаті, де щойно навчилися дихати нормально знову.
Вош не є політиком; він — оператор. Він — той, хто фактично виконує операції, що роблять монетарну політику відчутною. Коли він говорить про кількісне звуження, він не дискутує теорії. Він дивиться на труби. І зараз він пропонує повільно відкривати вентиль — дуже повільно — бо труби мають схильність тріскатися, коли тиск змінюється занадто швидко.
Ми провели майже п’ятнадцять років у світі достатку. Баланс ФРС зріс з менше ніж $1 трильйонів до майже $9 трильйонів у піковий момент. Це була приплив, що підняв усі човни, але водночас занурив камені.
Зараз, коли Вош пропонує продовжити процес зменшення, ми фактично знову відкриваємо морське дно. Питання не в тому, чи є там камені; питання в тому, чи наші корпуси достатньо міцні, щоб витримати удар.
Що робить коментар Воша таким вражаючим, так це не місце призначення, а швидкість. Він не виступає за зупинку нормалізації.
ФРС має зменшити свої активи, щоб відновити свою амуніцію для наступної кризи. Але він попереджає про зарозумілість швидкості. У середовищі високого боргу ліквідність — це не просто мастило; це клей, що тримає разом позикові операції, корпоративні викупи та споживчу довіру.
Забирайте її занадто швидко, і вся мозаїка починає ковзати.
У цьому є людський аспект. Це звучить як порада фермера, який відмовляється збирати врожай рано, знаючи, що він ще не готовий. Уолл-стріт за своєю природою нетерпляча. Вона хоче, щоб ФРС зірвав пластир, щоб швидко зняти біль і почати новий цикл.
Але Вош знає, що це не поріз паперу; це глибока рана, яка зажила недосконало. Тягніть занадто сильно — і ви не просто відкриваєте шрам, а знову відкриваєте рану.
Ми також повинні врахувати систему трубопроводів, якою він керує. Ринок нічних зворотних договорів — це насос-сепаратор фінансової системи. У вересні 2019 року ми побачили, що трапляється, коли цей насос висихає. Ставки зросли, настала хаос, і ФРС був змушений швидко втрутитися. Вош це пам’ятає. Його обережність — це пам’ять про той вересень, закодована у політиці.
Крім того, важливий склад балансу. Це не лише розмір, а й розподіл. Дозволяючи активам поступово зменшуватися, Вош дозволяє приватному сектору поступово поглинати пропозицію казначейських облігацій і цінних паперів, забезпечених іпотекою. Це різниця між падінням важкого ваги на ваги і дозволом піску повільно просочуватися через пісочний годинник. Остаточна вага однакова, але структурна цілісність ваги залишається цілісною.
Також існує психологічний рівень. Ринки — це машини розпізнавання шаблонів. Коли ФРС зменшує баланс надто агресивно, алгоритм кричить "трапінгова істерика". Коли він рухається обережно, він сигналізує про уважність. Вош фактично говорить ринку, що ФРС стежить за екранами, а не лише за моделлю. Цей людський елемент вартий сотні базисних пунктів пом’якшення у сенсі настрою.
У світі, дедалі більшому підпорядкованому автоматизованій торгівлі та алгоритмічним реакціям, ідея центрального банкіра, що проявляє обережність, здається майже антикварною. Але саме ця старомодна чутливість запобігає новим катастрофам.
Вош не намагається бути героєм. Він не намагається нормалізувати все за будь-яку ціну. Він намагається вийти з найбільшого монетарного експерименту в історії, не розбивши вазу на виході.
Зі все глибшим входом у 2024 рік дебати неминуче зсувуться до кінцевої точки. Наскільки низьким може стати баланс? Вош прямо не відповідає на це, але його тон натякає на вищий рівень, ніж хотіли б яструби. Він, здається, приймає, що ми ніколи не повернемося до передкризового рівня. Ми створюємо нову норму, і вона вимагатиме більше резервів, ніж раніше вважалося розумним.
Зрештою, #WalshSaysToCautiouslyShrinkBalanceSheet — це не політична заява; це філософія. Це віра в те, що скромність — це інструмент, а сила — останній засіб недосвідчених. У соборі центрального банкінгу, де вітражі зроблені з таблиць і гімни пишуться у базисних пунктах, Кевін Вош просто нагадує нам бути обережними. Вівтар близько, але підлога слизька.