Труднощі підвищення Ethereum: чому зміцнення фундаментальних показників не може стримати цінове зниження?

2025 рік, Ethereum пережив типову кризу «фундаментальні показники і ціна розходяться». Технології зростають, екосистема процвітає, але ціна падає — це незручна реальність для всіх власників. У серпні ціна ETH досягла історичного максимуму $4.95K, ринковий настрій досяг рівня «надмірної жадібності»; зараз вона опустилася близько до $3.01K. За останній рік падіння склало 9.69%, волатильність досягла 141%.

Дивно, але за цей рік Ethereum показала вражаючі результати: успішно реалізувала два важливих оновлення Pectra і Fusaka, які кардинально перебудували можливості масштабування мережі; екосистема Layer 2 демонструє вибуховий ріст, а річний дохід базового ланцюга перевищує багато інших публічних мереж; гіганти на кшталт BlackRock через фонд BUIDL закріпили за Ethereum статус основної розрахункової платформи для реальних активів (RWA), обсяг фонду перевищує 2 мільярди доларів.

З одного боку — зростання технологій і екосистеми, з іншого — стрімке падіння ціни монети. Що ж стоїть за цим розходженням?

Загибель дефляції: коливання економіки токенів через оновлення Dencun

Щоб зрозуміти цю розбіжність, потрібно почати з оновлення Dencun 13 березня 2024 року.

Головна новина — введення EIP-4844, яке через Blob-транзакції забезпечує спеціальний рівень доступності даних для Layer 2. Технічно це ідеально — транзакційні витрати L2 знизилися більш ніж на 90%, користувацький досвід у мережах Arbitrum, Optimism значно покращився. Але в економіці токенів це спричинило сильні коливання.

За механізмом EIP-1559, кількість знищених ETH (дефляційний драйвер) безпосередньо залежить від рівня навантаження на блокчейн. Dencun значно збільшила пропозицію доступних даних, але попит не зрівнявся. Хоча обсяг транзакцій Layer 2 зростав, пропозиція Blob-даних перевищувала попит, і ціна Blob залишалася близькою до нуля.

Найкраще ілюструє проблему статистика. До оновлення, у пікові періоди ETH знищувалося тисячами ETH на добу; після Dencun, через зниження цін Blob, загальний обсяг знищень різко впав. Ще важливіше — кількість емісії ETH (близько 1,800 ETH/день за блок) почала перевищувати знищення, і Ethereum повернулася до стану інфляції.

За даними ultrasound.money, у 2024 році річна інфляція Ethereum з негативної стала позитивною, що означає, що загальний запас ETH перестав зменшуватися і почав щоденно зростати. Це повністю руйнує концепцію «суперзвукової валюти» (Ultra Sound Money).

Двоїстий ефект Layer 2: процвітання екосистеми і зниження цін на основний ланцюг

Жорстка реальність — чим успішніше Layer 2, тим слабше захоплення цінності основного ланцюга; чим кращий користувацький досвід, тим більше страждає власник ETH.

З точки зору фінансової звітності, стан Ethereum Layer 1 викликає занепокоєння. Базовий ланцюг Coinbase — Base — у 2025 році приніс понад 75 мільйонів доларів доходу, що становить майже 60% прибутку всього сегмента Layer 2. У той час як у серпні активність транзакцій Ethereum Layer 1 була високою, дохід протоколу склав лише 39.2 мільйона доларів, і навіть менше, ніж у кварталі Base.

«Layer 2 — паразит, що висмоктує кров з Ethereum». Це поширена думка на ринку.

Але глибший аналіз показує, що все не так просто. Вся економічна активність Layer 2 в кінцевому підсумку оцінюється у ETH. На Arbitrum або Base користувачі платять газ у ETH, а основні заставні активи у DeFi — ETH. Чим більш процвітає Layer 2, тим сильніше ліквідність ETH як «грошового засобу».

Ethereum переживає фундаментальну зміну бізнес-моделі. Від безпосереднього обслуговування користувачів — до обслуговування мереж Layer 2. Витрати Blob, які Layer 2 сплачує Layer 1, — це по суті купівля безпеки і доступності даних Ethereum. Хоча зараз ціна Blob низька, з ростом кількості Layer 2 ця B2B-модель може стати більш стійкою, ніж залежність від роздрібних користувачів.

Аналогія — Ethereum вже не роздрібний продавець, а оптовий. Хоча прибуток з кожної транзакції зменшується, масштабний ефект може бути більшим. Проблема у тому, що ринок ще не усвідомив глибокого сенсу цієї зміни бізнес-моделі.

Конкурентна динаміка: як Ethereum зберігає лідерство у фінансовій сфері

За даними Electric Capital за 2025 рік, Ethereum залишається беззаперечним лідером за кількістю активних розробників — 31,869, і кількістю повністю зайнятих розробників, що важко конкурувати іншим екосистемам.

Але у боротьбі за нових розробників Ethereum втрачає перевагу. Solana має 17,708 активних розробників, що на 83% більше, ніж торік, і демонструє високий приріст серед нових входжень.

Конкуренція стає більш очевидною. У сфері PayFi (платіжні фінанси) Solana закріпила лідерство завдяки високій пропускній здатності (TPS) і низьким комісіям. Випуск PayPal USD (PYUSD) на Solana стрімко зростає, а Visa та інші інституції починають тестувати масштабні платіжні рішення на цій мережі.

У сегменті DePIN (децентралізована фізична інфраструктура) Ethereum зазнає серйозних втрат. Через фрагментацію між L1 і L2 і коливання газових цін, провідні проєкти, такі як Render Network, у листопаді 2023 року переїхали на Solana. Helium, Hivemapper та інші провідні DePIN-проєкти також обрали Solana.

Але Ethereum не повністю програє. У сфері RWA (реальні активи) і корпоративних фінансів Ethereum зберігає абсолютне домінування. Фонд BlackRock BUIDL обсягом 2 мільярди доларів переважно працює на Ethereum. Це свідчить, що при обробці великих активів для розрахунків традиційні фінансові інституції довіряють безпеці і юридичній визначеності Ethereum.

У ринку стабільних монет Ethereum займає 54% — близько 170 мільярдів доларів, залишаючись головним носієм «мережевих доларів». Ethereum має найбільш досвідчених архітекторів і дослідників, що робить її ідеальною для побудови складних DeFi і фінансових інфраструктур; конкуренти ж залучають багато розробників із Web2, орієнтованих на створення споживчих додатків.

Випадок входження інституцій: складність умов

«Здається, що провідні фінансові інституції Уолл-стріт не дають сильного визнання.» Це не просто відчуття.

За даними The Block, станом на кінець року чистий потік інвестицій у ETH ETF склав близько 9.8 мільярдів доларів, тоді як у Bitcoin ETF — 21.8 мільярдів. Чому інституції так «холодно» ставляться до Ethereum?

Основна причина — через регуляторні обмеження, у 2025 році запущені фізичні ETF виключили функцію стейкінгу. У Уолл-стріт найбільше цінують грошовий потік. Внутрішня ставка доходу ETH у 3-4% — це ключова конкурентна перевага проти американських облігацій. Але для таких гравців, як BlackRock або Fidelity, володіння «безвідсотковим» ризиковим активом (ETH у ETF) менш привабливо, ніж безпосереднє володіння держоблігаціями або високодохідними акціями.

Глибша проблема — розмитість позиціонування. У циклі 2021 року ETH розглядали як «технологічний індекс» крипторинку, високобета-актив. Але у 2025 році ця логіка вже не працює. Якщо потрібно стабільність — обирають BTC; якщо високий ризик і високий дохід — переходять до інших високопродуктивних публічних ланцюгів або AI-токенів. «Альфа»-прибуток ETH вже не очевидний.

Проте, інституції не цілком відмовляються від Ethereum. Фонд BlackRock BUIDL обсягом 2 мільярди доларів повністю інвестований у ETH, що дає чіткий сигнал: при обробці великих активів для розрахунків традиційні фінансові інституції довіряють безпеці і юридичній визначеності Ethereum. Їхній підхід — «стратегічне визнання, тактичне очікування».

Шлях до зростання: п’ять ключових драйверів для переформулювання історії Ethereum

Що може підняти Ethereum із нинішнього стану?

Перший — прорив у ETF із стейкінгом. У 2025 році ETF — це лише «напівготовий продукт», і інституції не отримують доходу від стейкінгу ETH. Як тільки схвалять ETF із функцією стейкінгу, ETH миттєво перетвориться на актив із річною доходністю 3-4% у доларах. Для глобальних пенсійних фондів і суверенних фондів це стане стандартним активом у портфелі — поєднання технологічного зростання (ціна) і фіксованого доходу (стейкінг).

Другий — бум RWA. Ethereum стає новим бекендом для Уолл-стріт. У 2026 році, коли на блокчейн перейдуть державні облігації, нерухомість, приватні фонди, Ethereum зможе обробляти трильйони доларів активів. Ці активи не обов’язково генерують високі Gas-платежі, але будуть закріплені за великими обсягами ETH як ліквідність і застави, що суттєво зменшить обіг у ринку.

Третій — зміна попиту на Blob. Зараз використання Blob-даних становить лише 20-30%. З появою популярних застосунків Layer 2 (Web3-ігри, SocialFi) Blob-дані заповнять простір. Коли Blob-ринок насититься, ціна зросте експоненційно. Аналіз Liquid Capital показує, що до 2026 року ціна Blob може становити 30-50% від загального знищення ETH. Тоді ETH повернеться до стану «суперзвукової валюти» і стане дефляційною.

Четвертий — прорив у міжмережевій сумісності Layer 2. Фрагментація екосистеми — головна перешкода масштабування. Superchain від Optimism і Polygon’s Aggregation Layer створюють єдину рівень ліквідності. Важливою є технологія спільного порядку L1, яка дозволить усім Layer 2 працювати з одним децентралізованим пулом сортувальників, що вирішить проблему атомарних обмінів між ланцюгами і поверне цінність L1 (потребує стейкінгу ETH).

П’ята — дорожня карта 2026 року. Glamsterdam (перша половина 2026) зосереджена на оптимізації виконувального шару, підвищенні ефективності та безпеки смарт-контрактів, зниженні Gas. Hegota (друга половина 2026) і Verkle Trees — ключові для кінцевої боротьби. Verkle Trees дозволять запуск безстанних клієнтів, що означає, що користувачі зможуть верифікувати Ethereum на смартфоні або у браузері без завантаження терабайтів даних.

Від платформи для роздрібних інвесторів до глобального розрахункового шару

Незважаючи на «незадовільний» стан у 2025 році, Ethereum не провалився, а проходить через болісну трансформацію від «платформи для роздрібних спекулянтів» до «глобальної фінансової інфраструктури».

Вона пожертвує короткостроковим доходом від L1, щоб отримати безмежне масштабування Layer 2. Вона відмовиться від короткострокового зростання ціни, щоб забезпечити відповідність регуляторним вимогам і безпеку для активів RWA. Це фундаментальна зміна бізнес-моделі — від B2C до B2B, від заробляння на комісіях до створення глобального розрахункового шару.

Для інвесторів — зараз Ethereum схоже на Microsoft серед періоду переходу у хмарні сервіси 2010-х: хоча ціна тимчасово низька і з’являються нові конкуренти, глибокі мережеві ефекти і захисні бар’єри закладають основу для наступного зльоту.

Питання не у тому, чи зможе Ethereum піднятися, а коли ринок усвідомить цінність цієї трансформації.