Бум криптовалют під час політики підтримки ринку: як кредитне плече та нові торгові стратегії змінюють ринки цифрових активів

Зміщення регуляторного ландшафту у напрямку криптовалют спричинило хвилю фінансових експериментів, які кардинально змінюють спосіб функціонування цифрових валют у рамках традиційних ринків. Що починалося як політична зміна, перетворилося на складну екосистему, де ставки, спекуляції та легітимні інвестиції майже нерозрізнені — створюючи як безпрецедентні можливості, так і системні ризики.

Феномен DAT: коли корпоративні казначейства зустрічаються з крипто

За минулий рік у публічних ринках з’явився унікальний феномен: компанії трансформують свої основні операції, щоб зосередитися переважно на накопиченні криптовалют. Ці “Цифрові активи казначейства” (DAT) являють собою нову стратегію торгівлі криптовалютами, де традиційні бізнес-структури стають засобами для накопичення криптоактивів.

Привабливість проста. Замість безпосередньої купівлі криптовалют — що пов’язано з складнощами зберігання та ризиками безпеки — інституційні інвестори можуть отримати доступ через публічно торговані інструменти. Виробник іграшок стає компанією цифрових активів. Бізнес з переробки перетворюється на крипто-купівлю. Механіка проста: залучити капітал у багатих інвесторів, використати ці кошти для придбання цифрових валют і нехай рух цін акцій відображає внутрішню волатильність крипто.

Цифри розповідають надзвичайну історію. Майже половина новостворених DAT-компаній обрала Bitcoin як основний актив. Однак десятки зайняли більш агресивні позиції, оголосивши про намір накопичувати менш відомі токени, такі як Dogecoin. За даними галузевих аналізів, ці компанії разом оголосили про позики на суму понад $20 мільярдів — все за один рік.

Лавинна пастка: як позиковий капітал посилює ризик

Ключовим елементом цієї стратегії торгівлі криптовалютами є кредитне плече — практика позичання для збільшення потенційних прибутків. Фінансові установи тепер мають доступ до кредитних ринків на основі крипто-застави. На глобальних платформах позики сягнули $74 мільярдів до осені, встановивши рекорд. За три місяці ця сума зросла ще на $20 мільярдів.

У США великі платформи почали пропонувати продукти, що дозволяють трейдерам позичати у десять разів більше за свої початкові активи для ставок на рух цін Bitcoin і Ethereum. Це стало можливим після того, як федеральні регулятори відкликали попередні рекомендації щодо обмежень такої кредитної діяльності.

Математика приваблива під час бичих ринків, але руйнівна під час корекцій. Коли ціни падають, механізми кредитного плеча перетворюють контрольовані збитки у катастрофічні. Автоматизовані протоколи ліквідації змушують продавати заставні активи, створюючи каскадний ефект, що ще більше знижує ціни. Лише в жовтні понад $19 мільярдів у позикових позиціях було примусово ліквідовано на глобальних платформах, що торкнулося 1,6 мільйонів трейдерів одночасно.

Технічна інфраструктура виявилася крихкою під цим тиском. Торгові платформи зазнали зниження продуктивності, деякі користувачі тимчасово не могли виконати вихідні операції. Для одного трейдера з Теннессі це означало втрату приблизно $50 000 активів, коли він не зміг ліквідувати позиції за оптимальними цінами — застрягши через технічні збої, незважаючи на достатність активів.

Страх поширення: зв’язок крипто з ширшою фінансовою системою

Учасники галузі тепер прагнуть до амбітного розширення: розгортання інфраструктури криптовалют для токенізації реальних активів. За цією моделлю фізичні активи — сільськогосподарські угіддя, комерційна нерухомість, акції компаній — будуть представлені у вигляді токенів на блокчейні, що торгуються цілодобово на крипто-платформах по всьому світу.

Деякі платформи вже почали пропонувати крипто-базовану торгівлю традиційними цінними паперами для закордонних клієнтів. Теоретично це дає переваги у прозорості, швидшому розрахунку та безперервній торгівлі через різні часові пояси.

Однак економісти Федеральної резервної системи підняли важливе питання: токенізація може створити канали передачі, через які шоки на ринку криптовалют поширюватимуться у широку фінансову систему. Взаємозв’язок стратегій торгівлі криптовалютами з традиційними фінансами створює нові системні ризики, які сучасні регуляторні рамки не були розроблені для вирішення.

Архітектура ризиків і провали ринків

Жовтнева корекція ринку стала наочним кейсом. Коли ціни Bitcoin і Ethereum раптово знизилися у відповідь на макроекономічні заяви, взаємозалежне кредитне плече спричинило ланцюгову реакцію. Позиції руйнувалися, ліквідації поширювалися, а торгові інфраструктури напружувалися через обсяги.

Що відрізняло цю подію від потенційного системного колапсу, — це переважно ступінь, а не характер. На відміну від банкрутств 2022 року, що знищили кілька великих крипто-структур, волатильність цього року продемонструвала механізми майбутніх криз, а не їхній запуск. Економісти, які спостерігали за фінансовою кризою 2008 року, висловлюють глибоку тривогу щодо накопичення кредитного плеча, концентрації ризиків і невизначеності між спекулятивними ставками та обережними інвестиціями.

“Різниці, що колись розділяли спекуляцію і інвестування, майже зникли,” зазначив колишній посадовець Мінфіну, залучений до заходів щодо фінансової стабільності після 2008 року. “Ризики значно зросли, але зросли й потенційні доходи.”

Регуляторна позиція у невизначеній території

Комісія з цінних паперів і бірж (SEC) створила спеціальні групи з криптовалют і провела численні зустрічі з компаніями, що шукають регуляторного схвалення для нових продуктів і структур. Мета — забезпечити інвесторам достатню інформацію для прийняття рішень.

Однак швидкість інновацій у продуктах перевищила ясність регуляторної політики. Компанії створюють платформи у кількох юрисдикціях, шукаючи шляхи розширення послуг у більш обмежувальні ринки. Представники галузі створили офіси з регуляторних питань у ключових фінансових центрах, безпосередньо спілкуючись із законодавцями щодо бажаних рамок.

Регуляторна позиція суттєво змістилася у бік сприяння. Замість обмежувальних рекомендацій федеральні посадовці сигналізують про відкритість до структурних інновацій, натякаючи, що існуючі закони про цінні папери мають достатню дискрецію для дозволу експериментальних рішень у криптовалютній сфері.

Експеримент триває

Основне питання залишається невирішеним: чи зможуть інфраструктура криптовалют і нові стратегії торгівлі успішно інтегруватися з традиційними фінансами, зберігаючи системну стабільність? Відповідь, здається, залежить від того, чи зможуть накопичене кредитне плече, взаємозалежні експозиції та технічна крихкість витримати ринковий стрес без запуску ширших поширень.

Поки що експеримент триває. Компанії здійснюють агресивні стратегії торгівлі криптовалютами. Кредитне плече зростає. Запускаються нові платформи з експериментальними продуктами. А регулятори слідкують за розвитком подій із наміром дозволити інновації, зберігаючи цілісність ринку.