AAVE, Pendle та Ethena фіксовані доходи з важелем: механізм та аналіз ризиків

Нещодавно в сфері DeFi з’явилася стратегія, яка привертає значну увагу, використовуючи стейкінгові дохідні сертифікати sUSDe від Ethena як джерело доходу у фіксованих дохідних сертифікатах PT-sUSDe в Pendle, а також отримуючи кошти через кредитний протокол AAVE для арбітражу процентних ставок з метою отримання важелів. Хоча деякі погляди на це є оптимістичними, насправді ця стратегія все ще має деякі ігноровані ризики. У цій статті буде проаналізовано механізм цієї стратегії та обговорено потенційні ризики.

Механізм стратегій прибутковості PT з використанням кредитного плеча

Ця стратегія передбачає три основні DeFi протоколи:

1. Ethena: прибутковий стабільний монетний протокол, який захоплює короткострокові ставки на ринку безстрокових контрактів за допомогою стратегії Delta Neutral.

2. Pendle: фіксований відсотковий договір, що розділяє токени з плаваючою прибутковістю на Principal Token ( PT ) та сертифікати доходу ( YT ).

3. AAVE: децентралізований кредитний протокол, що дозволяє користувачам закладати криптовалюти для отримання інших активів.

Процес стратегій такий:

1. Отримати sUSDe в Ethena
2. Повністю обміняти sUSDe на PT-sUSDe через Pendle з фіксованою ставкою.
3. Внесіть PT-sUSDe в AAVE як заставу
4. Позичити USDe або інші стабільні монети
5. Повторіть наведені вище кроки, щоб збільшити кредитне плече.

Прибуток в основному визначається базовою процентною ставкою PT-sUSDe, коефіцієнтом важелів та спредом AAVE.

Стан ринку та участь користувачів

Після того, як AAVE підтримав активи PT як заставу, ця стратегія швидко набула популярності. Наразі AAVE підтримує два типи активів PT: PTsUSDe липня та PTeUSDe травня, загальний обсяг постачання яких вже досяг приблизно 1 мільярда доларів.

В якості прикладу з PT sUSDe July, в режимі E-Mode можна досягти приблизно 9-кратного важеля. Теоретична максимальна прибутковість може досягти 60,79%( без урахування бонусів Ethena).

Загальна сума фонду PT-sUSDe на AAVE становить 450 мільйонів доларів, його надали 78 інвесторів, при цьому частка великих гравців дуже висока і зазвичай використовуються високі важелі. Рівень важеля для перших чотирьох адрес коливається від 6,5 до 9 разів, а обсяги капіталу складають від 3,3 до 10 мільйонів доларів.

Аналіз ризику дисконтування

Ця стратегія не є безризиковою, основні ризики виходять з двох аспектів:

1. Ризик обміну: зниження обмінного курсу застави та позикового активу призводить до ліквідації.
2. Ризик відсоткової ставки: підвищення процентних ставок на позики призводить до негативного доходу стратегії.

Хоча ризик девальвації USDe як зрілого стабільного монети є відносно низьким, особливість активів PT залишається непоміченою. Активи PT мають термін існування, дострокове викуплення потребує здійснення дисконтування через Pendle AMM, а ціна змінюється в залежності від угод.

AAVE використовує офлайн-цінове рішення для активів PT, що дозволяє слідкувати за структурними змінами процентних ставок PT. Це означає, що коли процентні ставки PT зростають, ціна активів PT знижується, і стратегії з високим кредитним плечем можуть зіткнутися з ризиком ліквідації.

Слід зазначити, що:

1. З наближенням терміну виконання вплив ринку на ціну зменшується. AAVE Oracle встановлює механізм heartbeat, частота оновлень відповідно зменшується.

2. Коли ринкова процентна ставка відхиляється від ставки Oracle більше ніж на 1% і перевищує час heartbeat, буде ініційовано оновлення ціни.

Тому користувачам цієї стратегії слід уважно стежити за змінами процентних ставок і своєчасно коригувати рівень杠杆у для контролю ризиків.