Інтерв'ю з засновником Pendle: шлях до імперії торгівлі доходами

Автор: Джонатан Ма, засновник Artemis; Переклад: Jinse Caijing xiaozou

Нещодавно ми взяли інтерв'ю у засновника Pendle TN Lee. Pendle стала одним з найбільш швидкозростаючих протоколів фіксованого доходу та торгівлі доходами в сфері DeFi, загальна заблокована вартість TVL перевищила кілька мільярдів доларів, а частка стабільних монет становить понад 80% ліквідності. Розділивши активи на токени основної суми PT та токени доходу YT, Pendle створила двосторонній ринок, який одночасно задовольняє потреби інвесторів, які прагнуть визначеного доходу, та трейдерів з ризиковими уподобаннями, які переслідують бали та надприбутки.

! uN22KBJPwDElR1LQbnsWLII72YsDih44IvzJqRvi.png

Ця стаття детально розгляне розвиток Pendle, майбутні можливості та стратегії, як захопити глобальний ринок фіксованого доходу на 140 трильйонів доларів.

1**, добрий деньTN!**** Pendle**** була заснована у**** 2020**** році. Чи можете ви поділитися з нами історією свого підприємництва? Яка була ваша мотивація для створення**** Pendle****?

Концепція Pendle народилася влітку DeFi 2020 року. Тоді ліквідні майнінги були на піку, річні доходи в три або навіть чотири цифри були звичайною справою, але ці доходи часто тривали лише кілька днів або навіть годин. Це спонукало нас замислитися: чи можна закріпити ці високі доходи? Тож ми вирішили створити протокол, який зробить фіксований дохід DeFi реальністю. Коли ми усвідомили, що світовий ринок фіксованого доходу насправді є найбільшим ринком цінних паперів у світі, ця концепція набула ще більшого значення.

2**, Я пам'ятаю, що Pendle спочатку був основним способом участі в прибутковому фермерстві через Eigenlayer та Ethena минулого року. Будь ласка, поясніть всім простими словами суть Pendle та як користувачі можуть використовувати Pendle?**

Pendle в основному є протоколом для торгівлі прибутками. Простими словами, ми дозволяємо користувачам торгувати “правами на прибуток” активів, де прибуток охоплює всі належні права на активи, включаючи звичайний прибуток та винагороди у вигляді балів. Реалізація здійснюється шляхом відокремлення прибутків та балів, які генеруються активами, в незалежні активи — токени прибутку (YT), а решта основної суми відповідає токенам основного капіталу (PT).

Якщо ви впевнені в майбутніх доходах та баллах певного активу, ви можете купити YT. Якщо ви правильно оціните ситуацію, накопичена вартість доходів YT перевищить вартість покупки, що призведе до отримання прибутку.

Для користувачів, які прагнуть стабільного доходу, можливе придбання PT зі знижкою для отримання фіксованого річного доходу, що еквівалентно купівлі активу за зниженою ціною та отриманню прибутку з різниці в ціні.

Окрім отримання прибутку, Pendle також надає можливість брати участь у різних популярних DeFi протоколах, де користувачі можуть обирати найбільш підходящий інвестиційний портфель залежно від власних ризикових уподобань.

3**,**** яка бізнес-модель Pendle?**** Яку цінність можуть отримати власники токенів PENDLE?**

! aTA4lqN88dlVY6e0alQDUrZ03Koyvu6XcXuDplIS.png

Основний прибуток Pendle має два джерела: комісії за обмін та відрахування від доходів. Іншими словами, чим вищий обсяг торгівлі та загальна заблокована сума (TVL), тим більше доходів отримує протокол. Частина відрахувань від доходів також розподіляється у вигляді балів або аеродропів серед власників vePENDLE.

4**, які наразі найбільші непорозуміння щодо Pendle на ринку?**

Я вважаю, що це усвідомлення “складності виходу на Pendle”. Насправді вихід на Pendle дуже простий, особливо зараз, коли ми вже створили процес розгортання пулів фінансування, керований спільнотою. Це також є основною причиною недавнього зростання кількості нових ринків Pendle, особливо проектів стабільних монет з доходом, таких як Gaib, USDai тощо.

Якщо ви є DeFi проектом, який може генерувати будь-яку форму доходу/балів, то розміщення активів на Pendle насправді дуже просте.

! yu846LXJlhY9MwGHVzcxbzwlY5Q2uJHfNixiqHZn.png

5, Джеймс Хо з Modular Capital і Хосе Санчес зі Spartan Group вважають Pendle основним переможцем у треку стейблкоїнів. Чому стейблкоїни можуть займати 78% від загальної суми блокування Pendle? Якими ви бачите майбутні можливості Pendle у сфері стейблкоїнів? **

! oyEI45ktcy7ftrGCqf4C6Reinzonf8DyDhPKHUEo.png

Я вважаю, що цей успіх зумовлений тим, що стейблкоіни є основним наративом на нинішньому ринку. Озираючись у минуле, коли Eigenlayer і повторне заставлення стали домінуючими наративами, наш загальний обсяг заблокованих активів (TVL) переважно складався з активів, пов'язаних із заставленням, і в основному оцінювався в ETH. Потім ми побачили підйом наративу BTCFi, очолюваного Babylon і його похідними, і наш TVL природно також слідував за цією тенденцією, частка BTC активів значно зросла.

Сьогодні стабільні монети стали центром уваги ринку, і наш TVL також демонструє ту ж тенденцію. Основна перевага Pendle полягає в тому, що його архітектура та інфраструктура можуть швидко адаптуватися до різних ринкових наративів і трендів. Якщо актив може приносити дохід, його можна перебудувати через “Pendle”.

6**, які показники є найбільш критичними для Pendle? Яка вага фундаментального аналізу в спілкуванні з інвесторами та фондами обігових токенів?**

! BZxzI1ZdlRIl0L6KyOBSrAZYx9cxBuSpV7SmOfsK.png

TVL та обсяги торгівлі є ключовими показниками, які безпосередньо сприяють доходу протоколу та є важливими факторами у наших розмовах з інвесторами та фондами обігових токенів. Ринкова наратив змінюється з циклом, але ці фундаментальні показники завжди залишаються основними для довгострокової оцінки нашої ефективності.

! swj0nCHqdrVnL3wphubCKbrkCFD8x4SVgbkCnMtH.png

Для великих інвесторів і фондів обігових токенів довіра має вирішальне значення, і ці показники є кількісною оцінкою рівня довіри до протоколу. Чим довше ми підтримуємо зростання показників, тим вища довірча вартість, яку накопичує протокол.

7**, будь ласка, розкажіть про Pendle майбутню дорожню карту розвитку?**

Цього року у нас є три основні цілі:

По-перше, цеBoros, наша нова платформа для торгівлі з використанням кредитного плеча. Основна мета дизайну Boros полягає в обробці різних джерел доходу, що охоплює не лише доходи DeFi, але й традиційні фінансові доходи поза ланцюгом, такі як процентні ставки по іпотечних кредитах. На початковому етапі ми зосередимося на більш безпосередніх і знайомих для ринку сферах: торгівлі безстроковими фінансовими ставками. Лише через два місяці після запуску Boros вже продемонстрував сильні темпи зростання, швидкість зростання обсягу торгівлі досягла 10 разів у порівнянні з версією V2, а номінальний обсяг торгівлі перевищив 1,8 мільярда доларів. Навіть за цієї швидкості ми наразі охоплюємо лише близько 0,03% загального адресного ринку, а в сегменті торгівлі безстроковими фінансовими ставками все ще залишається великий потенціал для зростання.

По-друге, це проект Citadels, спрямований на оптимізацію циркуляційної екосистеми PT і створення незалежної економічної системи — особливо це стало важливим після того, як нещодавно PT у кредитному ринку перевищив історичний максимум у 2 мільярди доларів. Наразі фіксований дохід PT переважно існує в екосистемі EVM, через Citadels ми розширимося до організаційних інвесторів, які потребують KYC, фондів, що відповідають ісламським нормам, а також до не-EVM ланцюгів, таких як HYPE, TON і Solana. Кожен напрямок — це “фортеця”, яку ми маємо побудувати, це важливий крок для Pendle у досягненні широкого поширення фіксованого доходу.

Нарешті, з переходом до нового етапу зростання Pendle V2 еволюціонує в безліцензійний формат. Як уже згадувалося, тепер процес виходу активів на Pendle став безпрецедентно простим.

8**, з довгострокової перспективи, після 2030 року, які великі можливості розвитку можуть очікувати Pendle?**

Ми маємо амбітне бачення Pendle — ми хочемо, щоб усі види доходів можна було торгувати на Pendle, не обмежуючись лише сферою DeFi, а охоплюючи всі види доходних активів у світі. Наша мета — створити ринок торгівлі доходами, який стане вибірковою платформою для отримання найкращих доходів, незалежно від того, чи походять ці доходи з DeFi, CeFi чи традиційних фінансів.

Ми впевнені, що найвпливовіші блокчейн-додатки — це ті проекти, які можуть ефективніше вирішувати реальні проблеми, ніж традиційні фінансові рішення. Це саме той стандарт, який був встановлений для Pendle.

З точки зору даних, ринкові можливості величезні: глобальний ринок фіксованих доходів становить приблизно 140 трильйонів доларів США, що робить його найбільшим фондовим ринком у світі. Попит на продукти з фіксованим доходом не є припущенням, а вже давно зрілим ринком. Але наразі бракує єдиної платформи, яка могла б безшовно інтегрувати різні види доходу з блокчейну та поза ним, і саме цю ринкову нішу має заповнити Pendle.

9**、Pendle які найбільші ризики та виклики на шляху до успіху в майбутньому?**

Основним викликом, з яким ми стикаємося зараз, є подолання обмежень “ланцюгової моделі”. Pendle вже встановила міцну відповідність продукту ринку в криптоорієнтованій екосистемі, але для того, щоб справді досягти масштабування та стати глобальним шаром прибутків, необхідно створити інфраструктуру, яка зможе вивести продукти Pendle за межі Web3.

Це означає, що потрібно створити відповідні канали для упаковки та просування цих продуктів у спосіб, зрозумілій традиційним фінансам. За цим слідує ціла низка нових тем — регуляторна відповідність, KYC-ідентифікація, правова структура, зберігання активів тощо. Це важливі основи для досягнення впровадження у реальному світі та залучення зовнішніх установ/фондів/клієнтів.

Ми активно ведемо переговори з кількома потенційними партнерами, щоб спільно подолати ці перешкоди. Одночасно ми тісно співпрацюємо з командою Ethena, досліджуючи конкретні шляхи інтеграції нашої інфраструктури в більш широкий фінансовий світ. Хоча це складний виклик з багатьох аспектів, він також є одним з наших найвражаючих фронтів. Як тільки ми подолаємо ці труднощі, ми відкриємо набагато більші можливості для розвитку, ніж у DeFi.

10**, чомуDeFiпотребуєPendleподібних фінансових продуктів?**

Перед появленням Pendle на ринку DeFi насправді не вистачало шляхів, які б надійно забезпечували користувачів доступом до фіксованого доходу, що було величезною прогалиною на ринку. Фіксований дохід є основним елементом будь-якої зрілої фінансової системи — він дозволяє інвесторам зберігати і збільшувати капітал у прогнозованій манері. Такі продукти природно приваблюють іншу аудиторію, ніж типові спекулянти DeFi: зрілі інвестори зазвичай мають більш тонке уявлення про ризики, а не сліпо переслідують високі річні доходи.

Ми стали свідками цієї тенденції: попри потенційний ріст майбутніх доходів та аірдропів, значна частина обсягу торгівлі PT походить від великих китів з фіксованим доходом на восьми- та дев'ятизначних рахунках. З точки зору ризику та винагороди, надійність та передбачуваність фіксованого доходу мають незамінні переваги.

Як ринок торгівлі доходом, Pendle забезпечує справжнє визначення цін для кривої доходності в крипто-сфері. Він допомагає встановити структуру процентних ставок за термінами, що подібно до ролі державних облігацій Китаю у традиційних фінансах, має важливе значення для ширшого фінансового ринку DeFi.

Крім того, з розвитком системи винагород та аірдроп-майнінгу, Pendle перетворився на платформу, що виходить за межі простого отримання доходу. Він став демократизованою платформою “ранніх інвестицій”, що дозволяє роздрібним інвесторам заздалегідь вкладати в нові протоколи, які раніше були доступні лише внутрішнім особам або венчурним капіталістам. Ця функціональна складова є надзвичайно привабливою і чудово узгоджується з нашою метою створення більш відкритого та інклюзивного ринку доходів.

11**、Pendle має якісь унікальні особливості в порівнянні з ранніми спробами створення подібних протоколів?**

Я вважаю, що ключова різниця полягає в нашій здатності виявляти та адаптуватися до нових наративів і ринкових тенденцій. Оглядаючи еволюцію складу TVL Pendle, ви знайдете помітні етапні зміни: на ранніх стадіях ліквідність була високо сконцентрована на ETH (особливо на етапах LST та LRT), з rise BTCfi наша ліквідність також природно змістилася.

Тепер частка стейблкоїнів перевищила 78% від TVL, що насправді є здоровим сигналом — на відміну від спекулятивних активів, попит на прибуток від стейблкоїнів має циклічну стійкість. Незалежно від бичачого чи ведмежого ринку, попит на стабільно прогнозовану прибутковість завжди існує, особливо серед користувачів, які прагнуть зберегти своє багатство.

Ця гнучкість, яка коригується відповідно до динаміки ринку, є нашою ключовою перевагою. Саме ця здатність дозволяє нам постійно залишатися актуальними та досягати зростання в різних циклах наративу.

12**、**Який типовий профіль користувача Pendle?

Хоча це звучить як банальність, Pendle дійсно може надати цінність різним користувачам:

Якщо ви віддаєте перевагу консервативному та стабільному доходу, фіксований дохід, що надається токеном основного капіталу PT, ідеально відповідає потребам збереження та планування багатства.

Якщо ваша здатність переносити ризики досить висока і ви хочете здійснити леверидж операції на протоколах, у які вірите (особливо для максимізації потенціалу аірдропів або майбутніх доходів), токен прибутку YT є ідеальним інструментом;

Якщо ви перебуваєте між двома варіантами або хочете поєднати обидва, як постачальник ліквідності (LP) ви можете отримувати фіксований дохід, а також ділитися потенціалом зростання доходів та балів.

Pendle****глибокий аналіз даних

Станом на вересень 2025 року, загальна заблокована вартість Pendle (TVL) перевищила 13 мільярдів доларів США, з яких USDe займає найбільшу частку (близько 8 мільярдів доларів США), інша частина складається з інших стейблкоїнів, BTC та ETH.

! vwVHOjeDrImbNHmTJhuUfToe5YUKigs7EN6tMpbU.png

Ліквідна структура Pendle в значній мірі керується наративом. Спочатку домінувала ETH (етап LST/LRT), потім вона перейшла на BTCFi, і сьогодні частка стабільних монет перевищує 78%. Це свідчить про великий попит ринку на передбачувані та стійкі доходи. Пікові коливання та корекції у вересні 2025 року відображають сплеск закриття позицій у зв'язку з великими термінами погашення.

! dw2JtBa0rHol5B0Ws0SN8CkBDwlSkgsWrOVCSlZN.png

Stablecoins є основною опорою зростання Pendle. З моменту, коли загальний обсяг постачання стабільних монет перевищив 300 мільярдів доларів США, а частка стабільних монет, що приносять дохід, швидко зростає, Pendle став ключовою платформою для токенізації торгівлі такими активами. Завдяки захопленню тенденції користувачів від пасивного утримання стабільних монет до активного отримання доходу, Pendle входить в найбільшу та найстабільнішу ліквідність у криптоіндустрії. Це робить стабільні монети основою для довгострокового TVL і розширення доходу.

! cXlczWSE11fkhggE5Z88SUZI1et94EaADns115lp.png

Базові активи Pendle для стейкінгу значно розширилися, причому стейблкоїни займають провідну позицію з 28 типами забезпечення (+27%), що підкреслює їхню роль як опори зростання протоколу. Ефір (11 типів, +10%) та інші активи (23 типи, +21%) продовжують забезпечувати різноманітну підтримку. Така різноманітна структура свідчить про те, що Pendle еволюціонує в ринок торгівлі доходами з кількома активами, що дозволяє гнучко захоплювати нові наративи, при цьому завжди спираючись на надійність стейблкоїнів.