USDe стейблкоїн річний прибуток 9%! Як протокол Ethena кидає виклик панівній позиції USDT?

! Ethena、USDe、USDtb

Стабільна монета USDe, випущена Ethena, вже стала третьою за капіталізацією у світі, поступаючись лише USDT та USDC, загальна капіталізація перевищила 9,3 мільярда доларів. На відміну від традиційних стабільних монет, USDe використовує активи на блокчейні як резерв, підтримуючи прив'язку до долара США 1:1 за допомогою стратегії нейтрального хеджування Delta, одночасно пропонуючи дохідність від стейкингу sUSDe до 9% річних.

Що таке Ethena? Інноваційний дизайн синтетичного долара

Ethena є протоколом синтетичного долара США (Synthetic US Dollar Protocol), метою якого є створення альтернативи долару, яка не залежить від традиційних банків у крипто-світі. Випущений ним стабільнийcoin USDe (в деяких біржах відображається як USDE) використовує абсолютно інший механізм, ніж USDT, USDC.

Традиційні стейблкоїни, такі як USDT та USDC, мають механізм випуску, що залежить від резервів фіатних валют поза ланцюгом: за кожен випущений стейблкоїн потрібно вкласти 1 долар або еквівалентний актив на банківський рахунок. Хоча ця модель є простою та зрозумілою, вона сильно залежить від традиційної фінансової системи, що несе централізовані ризики, такі як банкрутство банків, заморожування коштів, регуляторне втручання тощо.

Ethena належить до протоколу CeDeFi (централізоване + децентралізоване фінансування в змішаному режимі), його основна інновація полягає в тому, що резервні активи USDe складаються виключно з криптовалют на блокчейні, включаючи BTC, ETH, USDT, USDC тощо, без необхідності володіти фіатними валютами. За допомогою фінансової інженерії Delta нейтрального хеджування, Ethena перетворює високоліквідні криптоактиви на еквіваленти долара США з стабільною вартістю, одночасно створюючи постійний дохід.

Основні відмінності USDe від традиційних стейблкоїнів

Станом на серпень 2025 року, ринкова капіталізація USDe становить приблизно 9,3 мільярда доларів США, що робить його третьою за величиною доларовою стейблкоіном у світі. Ще більш важливо, що Ethena щотижня публікує підтвердження резервів (Proof of Reserves), видане незалежною аудиторською компанією, останні дані показують, що коефіцієнт резерву становить 100,66%, надмірне забезпечення гарантує платоспроможність.

Delta Нейтральна стратегія: фінансове чаклунство, яке стабілізує волатильні активи

USDe як при використанні активів з високою волатильністю, таких як BTC, ETH, підтримувати прив'язку до долара США 1:1? Відповідь полягає у стратегії хеджування нейтральної дельти (Delta Neutral Hedging).

Логіка роботи цієї системи така:

Відкриття довгих позицій на спот-ринку: утримання онлайнових активів, які приносять дохід, наприклад, ETH після стекингу (ETH LSTs). Відкриття коротких позицій на ф'ючерсах: створення еквівалентних коротких позицій на ринку безстрокових контрактів, наприклад, одночасно відкриваючи короткі позиції на однакову кількість ETH.

Ця конфігурація "один багато один порожній" робить ризик цінової волатильності загальної позиції близьким до нуля. Коли ETH на спот-ринку зростає на 10%, безстроковий контракт на продаж зазнає збитків у 10%, обидва ці показники взаємно компенсують один одного, загальна вартість активів залишається стабільною. Навіть якщо BTC зросте з 60 тисяч доларів до 100 тисяч доларів або впаде до 30 тисяч доларів, чиста вартість USDe залишається стабільною близько 1 долара.

Ще більш хитро, ця структура хеджування також може генерувати додатковий дохід. На ринку безстрокових контрактів існує механізм «кошту капіталу», зазвичай бичачі позиції повинні платити витрати ведмежим (оскільки в биків попит на довгі позиції високий). Ethena, утримуючи ведмежу позицію, може постійно отримувати цю плату за капітал, формуючи стабільний грошовий потік.

Динамічний механізм коригування для реагування на зміни ринку

Ethena не є жорстким виконанням єдиної стратегії, а активно коригує розподіл активів залежно від ринкових умов:

Стратегія ведмежого ринку (період низьких фінансових витрат):

Підвищити частку стабільних монет (USDC, USDtb)

Зменшення експозиції до постійних контрактів

Пріоритетне забезпечення ліквідності та безпеки капіталу

Стратегії бичачого ринку (період високих фінансових витрат):

Збільшення розподілу похідних інструментів

знизити частку стейблкоїнів

Використання важелів для збільшення прибутку

Згідно з аудиторським звітом від 2 вересня 2025 року, розподіл резервних активів USDe складає: стейблкоїни 55%, BTC 31%, ETH та ETH LSTs 14%, SOL 0,5%. Така диверсифікована конфігурація значно підвищила стабільність та масштабованість системи в порівнянні з ранніми моделями, які односторонньо покладалися на ETH.

Активи зберігаються в кількох CEX біржах, що дозволяє знизити ризик одноточкового збоїв завдяки географічному та платформенному розподілу.

sUSDe Джерело доходу: три основні стовпи створюють річний дохід 9%

USDe сам по собі не приносить прибутку, його потрібно стейкати, щоб перетворити на sUSDe (токен з прибутком), щоб мати можливість отримувати прибуток. На момент написання річна процентна ставка sUSDe (APY) становить 9.14%, а середня за 30 днів - 7.58%, що значно вище за процентну ставку американських короткострокових державних облігацій.

Цей дохід походить з трьох основних джерел:

1、Delta хеджування прибутку (складає близько 92% від загального прибутку)

Фінансова ставка, яку отримують короткі позиції за постійними контрактами, а також арбітраж між спотовими та ф'ючерсними цінами. Згідно з історичними даними, річна прибутковість BTC за період з 2021 по 2024 рік становить приблизно 2-11%, а ETH - приблизно 0-15%. Під час бичачого ринку фінансова ставка особливо щедра і може перевищувати 15% річних.

2. Прибуток від стабільних монет (складає близько 7% від загального прибутку)

Тримання стабільних монет, таких як USDtb, USDT, USDC тощо, для отримання відсотків на певних платформах. Наприклад, програма лояльності для установ великої криптовалютної біржі в США пропонує доходи для великих депозитів USDC.

3, ETH стейкінг винагорода (складає приблизно 6% від загального доходу)

Нагороди за інфляцію на рівні консенсусу з ETH LSTs, комісії за транзакції на виконавчому рівні та MEV (вартість, яку можуть видобути майнери). Усі доходи виплачуються в ETH та автоматично підлягають капіталізації.

Ця багатогранна структура доходів робить sUSDe «доларовими облігаціями крипто-світу» — вона зберігає низьку волатильність стабільної монети і одночасно надає фіксований дохід, подібний до облігацій. Для нерезидентів США, які не можуть легко отримати доларові ощадні рахунки, sUSDe пропонує універсальний, без KYC інструмент для отримання доларового доходу.

ENA токен та екологічна цінність

ENA є рідним токеном управління Ethena, але його функції значно перевищують традиційні права управління:

Функції управління: Власники можуть голосувати за важливі рішення протоколу, такі як включення SOL до резервних активів, розподіл резервного фонду RWA тощо.

Нагорода за стейкінг: після стейкінгу ENA в sENA ви зможете отримати аерозоль Ethena, частку прибутку протоколу, а також 15% від майбутнього постачання токенів Ethereal DEX.

Забезпечення безпеки: через повторне заставлення ENA (Restaked ENA) забезпечується економічна безпека для міжланцюгової передачі повідомлень, зменшуючи ризик атак при переміщенні USDe між різними блокчейнами.

Ethereal є децентралізованою біржею постійних контрактів, яка незабаром запуститься в екосистемі Ethena, використовуючи USDe та sUSDe як основні активи для розрахунків та застави. Цей закритий дизайн «токен - стабільна монета - біржа», подібний до ролі BNB в його екосистемі, створює постійну цінність для тримачів ENA.

Попередження про ризики та інвестиційні поради

Хоча Ethena має вишуканий дизайн, але це не безризикове.

Ризик фінансової ставки: У ведмежому ринку фінансова ставка може стати негативною, ведені повинні сплачувати витрати биків, що зменшує прибуток і навіть призводить до збитків.

Ризик похідних фінансових інструментів: У разі екстремальних умов ринку безстрокові контракти можуть призвести до ліквідації, що вплине на ефективність хеджування та стабільність USDe.

Ризики біржі: резервні активи зберігаються на централізованій біржі, якщо платформа зазнає банкрутства або колапсу, безпека коштів під загрозою.

Ризик ліквідності: у разі ринкової паніки може виникнути значне зниження ціни USDe, і протягом короткого часу важко буде викупити за 1:1.

Невизначеність регулювання: Хоча USDtb відповідає американському закону GENIUS, сама USDe має неясну регуляторну позицію в різних країнах.

Географічні обмеження: наразі sUSDe не доступний для жителів Європейського Союзу.

Інвестори повинні визначити пропорції розподілу відповідно до своєї здатності до прийняття ризику, уникаючи вкладення всіх коштів в один проект стабільної монети.