IOSG глибоко аналізує стейблкоїн публічні мережі: Plasma, Stable та Arc

Автор: Sam @IOSG

Вступ

Дослідження Artemis у 2025 році вказує на те, що у 2024 році економічний обсяг, який розраховується через стейблкоїни, досяг приблизно 26 трильйонів доларів, і його обсяг вже досяг рівня основних платіжних мереж. У порівнянні з цим, структура витрат у традиційній платіжній сфері нагадує «невидимий податок»: близько 3% комісії, додаткові валютні спреди та всюдисущі збори за перекази.

А оплата стейблкоїнами зменшує ці витрати до кількох центів або навіть менше. Коли вартість переказу коштів різко знижується, бізнес-моделі також будуть повністю перебудовані: платформи більше не залежатимуть від комісій за транзакції для виживання, а зосередяться на конкуренції на глибшому рівні цінності — наприклад, доходи від заощаджень, ліквідність коштів та кредитні послуги.

З набранням чинності американським законом «GENIUS» та наданням Гонконгом аналогічних регуляторних зразків у вигляді «Положень про стабільні монети», банки, карткові організації та фінансові технологічні компанії переходять від стадії пілотного проекту до масштабного впровадження. Банки починають випускати власні стабільні монети або встановлювати тісну співпрацю з фінансовими технологічними компаніями; карткові організації інтегрують стабільні монети у свої системи розрахунків; фінансові технологічні компанії запускають відповідні стабільні монетні рахунки, рішення для міжнародних платежів, внутрішню KYC на блокчейні та функції податкової звітності. Стабільні монети, які раніше були заставою на біржі, перетворюються на стандартну платіжну «інфраструктуру».

Поточні недоліки полягають у користувацькому досвіді. Поточний гаманець все ще передбачає, що користувачі добре обізнані в знаннях про криптовалюти; різниця у витратах між різними мережами є значною; користувачі навіть часто повинні спочатку мати одну високо волатильну монету, щоб перевести стейблкоін, що прив'язаний до долара США. Однак переказ стейблкоінів з “без Gas витрат”, реалізований через спонсорські витрати та абстракцію облікового запису, повністю усуне це тертя. Доповнений прогнозованими витратами, більш гладкими каналами обміну фіатних валют і стандартизованими компонентами відповідності, стейблкоін більше не буде сприйматися як “криптовалюта”, його досвід справді наблизиться до “валюти”.

Основна думка: публічні блокчейни, що базуються на стейблкоїнах, вже мають необхідний масштаб і стабільність. Щоб стати повсякденними валютами, їм також потрібні: користувацький досвід на споживчому рівні, програмована відповідність та угоди без відчутних витрат. Зі зростанням цих елементів — особливо безкоштовних переказів та покращених каналів обміну фіатної валюти — фокус конкуренції переміститься з “зборів за перекази” на “цінність, яку можна отримати під час переказу коштів”, включаючи: дохід, ліквідність, безпеку та прості та надійні інструменти.

У наступному тексті буде швидкий огляд видатних проектів у сегменті стабільних валют/платіжних публічних ланцюгів. Ця стаття буде зосереджена на трьох проектах: Plasma, Stable та Arc, а також детально розгляне їхніх емітентів, ринкову динаміку та інших учасників, тобто всю панораму цієї “війни стабільних валют”.

!

Плазма

Plasma спеціально розроблений для USDT блокчейн, який має на меті стати його рідним рівнем розрахунків, і оптимізований для стабільних монет з високою пропускною спроможністю та низькою затримкою платежів. У кінці травня 2025 року розпочнеться приватна тестова мережа, у липні вона перейде до публічної тестової мережі, а 25 вересня успішно запуститься тестова версія основної мережі.

У секторі платіжних блокчейнів зі стабільними монетами Plasma є першим проєктом, що провів TGE, і успішно запустився на ринку: зайняв сильну частку в свідомості, встановив рекорди за TVL та ліквідністю в перший день і з моменту запуску співпрацює з кількома провідними DeFi проєктами, закладаючи міцну екосистемну основу.

З моменту запуску тестової версії автономної мережі її зростання стало очевидним. Станом на 29 вересня, сума депозитів Aave на ланцюзі Plasma перевищила 6,5 мільярда доларів, ставши його другим за величиною ринком; до 30 вересня понад 75 тисяч користувачів зареєстрували свої екосистемні гаманці Plasma One. Згідно з останніми даними DeFiLlama, на даний момент TVL Aave на Plasma становить 6 мільярдів доларів, хоча він дещо знизився з піку, але все ще впевнено займає друге місце серед ринків Aave — після Ethereum (53,9 мільярда доларів) і значно випереджає Arbitrum та Base (обидва близько 2 мільярдів доларів). Крім того, такі проекти, як Veda, Euler, Fluid і Pendle також внесли значний обсяг заблокованих активів.

!

▲ джерело: DeFiLlama

Ранній зріст TVL Plasma також виграв від бюджетів стимулювання: згідно з офіційною моделлю токеноміки, 40% загальної кількості токенів XPL було виділено для екосистеми та фонду зростання. З них 8% (тобто 800 мільйонів XPL) були відразу розблоковані під час запуску тестової версії основної мережі для стимулювання DeFi партнерів, попиту на ліквідність та інтеграції з біржами; решта 32% (3,2 мільярда XPL) буде поступово вивільнятися щомісяця протягом трьох років. Наразі основні ліквідні пули Plasma, окрім основного доходу, все ще можуть отримувати близько 2-8% додаткового доходу через винагороди XPL.

!

▲ джерело: Plasma

Звичайно, існує також коментар з боку зовнішнього світу, який вважає, що його раннє зростання в основному було зумовлено стимулюванням, а не повністю органічним. Як підкреслив його CEO Пол, покладатися лише на криптоорієнтованих користувачів і стимули не є стійкою моделлю; справжнім випробуванням буде реальний стан справ у майбутньому — це буде нашою постійною увагою.

Стратегія виходу на ринок (Go-To-Market)

Плазма фокусується на USDT. Зосереджена на нових ринках, зокрема на Південно-Східній Азії, Латинській Америці та на Близькому Сході. На цих ринках мережевий ефект USDT вже є найсильнішим, стейблкоїни стали необхідним інструментом для переказів, платежів для торговців та повсякденних платежів між особами. Щоб реалізувати цю стратегічну концепцію, потрібно мати надійний підхід до розподілу: поступове просування платіжних коридорів, створення мережі агентів, реалізація локалізованого керівництва для користувачів та точне визначення регуляторних моментів у кожному регіоні. Це також означає необхідність чіткіше окреслити межі ризику, ніж у випадку з Tron.

Plasma вважає досвід розробників своїм конкурентною перевагою і вважає, що USDT потребує дружнього інтерфейсу для розробників, як це зробила Circle для USDC. У минулому Circle вклала величезні кошти в те, щоб USDC було легко інтегрувати та розробляти, тоді як Tether у цьому аспекті відстає, що залишає величезну можливість для екосистеми застосувань USDT - за умови, що платіжні канали можуть бути належним чином упаковані. Конкретно кажучи, Plasma надає єдиний API над технологічним стеком платежів, щоб розробники в галузі платежів не повинні були самостійно збирати підкладки. За цим єдиним інтерфейсом стоять попередньо інтегровані партнери, які слугують модульними основами, що підключаються. Plasma також досліджує конфіденційні платежі - реалізацію захисту конфіденційності в рамках законодавчої бази. Її кінцева мета абсолютно ясна: “зробити USDT надзвичайно простим для інтеграції та розробки”.

Отже, ця стратегія виходу на ринок, що базується на платіжному коридорі, та стратегія для розробників, що зосереджена на API, зрештою об'єднуються в Plasma One — це передній кінець, орієнтований на споживачів, який реалізує весь план для повсякденних користувачів. 22 вересня 2025 року Plasma випустила Plasma One, це «рідний» цифровий банк та картковий продукт на основі стейблкоїнів, який інтегрує функції зберігання, витрачання, заробляння та надсилання цифрових доларів в одному додатку. Команда позиціонує його як відсутній єдиний інтерфейс для сотень мільйонів користувачів, які вже залежать від стейблкоїнів, але все ще стикаються з локалізованими перешкодами (такими як громіздкі гаманці, обмежені канали обміну валют, залежність від централізованих бірж).

Доступ до цього продукту поступово відкривається через список очікування. Його основні функції включають: прямі виплати з балансу стабільних монет, що приносять прибуток (цільова річна доходність понад 10%), до 4% кешбеку на витрати, миттєві безкоштовні перекази USDT у додатку, а також карткові послуги, які можна використовувати в понад 150 країнах та приблизно 150 мільйонах торговців.

Аналіз бізнес-моделі

Основна цінова стратегія Plasma спрямована на максимізацію щоденного використання, одночасно забезпечуючи економічний прибуток через інші етапи: прості міжвалютні перекази USDT безкоштовні, тоді як за всі інші операції в мережі стягується плата. З точки зору “ВВП блокчейну”, Plasma свідомо перенаправляє захоплення вартості з “податку на споживання” за кожну транзакцію (тобто базовий газовий збір за переказ USDT) на доходи на рівні додатків. ДеFi-інфраструктура відповідає секції “інвестицій” у цій структурі: її мета - розвивати ринок ліквідності та прибутковості. Хоча чистий експорт (тобто міжланцюгова переказка USDT) все ще важливий, економічний акцент змістився з комісій за споживання на плату за послуги додатків і ліквідні інфраструктури.

!

▲ джерело: Fidelity

Для користувачів нульові витрати - це не просто економія коштів, це також відкриває нові варіанти використання. Коли відправка 5 доларів більше не потребує сплати 1 долара комісії, мікроплатежі стають можливими. Грошові перекази можуть надходити в повному обсязі, без утримання з боку посередників. Торговці можуть приймати платежі в стейблкоїнах, не віддаючи 2-3% свого доходу програмному забезпеченню для виставлення рахунків/інвойсів та картковим організаціям.

На технічному рівні Plasma працює як платформа paymaster, що відповідає стандарту EIP-4337. Paymaster буде спонсорувати витрати на газ для викликів функцій transfer() та transferFrom() для офіційного USDT на ланцюзі Plasma. Фонд Plasma вже попередньо профінансував цей paymaster за допомогою свого рідного токена XPL і використовує легкий механізм перевірки для запобігання зловживанням.

Стабільний

Stable - це Layer 1, оптимізований для платежів USDT, що має на меті вирішення проблем неефективності сучасної інфраструктури - включаючи непередбачувані витрати, повільний час розрахунків та надмірно складний користувацький досвід.

Stable позиціонує себе як платіжний L1, «створений для USDT», чия ринкова стратегія полягає у прямій співпраці з постачальниками платіжних послуг (PSP), торговцями, бізнес-інтеграторами, постачальниками та цифровими банками. PSP це високо цінують, оскільки Stable усуває дві операційні проблеми: управління волатильними токенами Gas та покриття витрат на перекази. З огляду на те, що багато PSP стикаються з високим технічним порогом, Stable наразі працює в режимі «сервісної майстерні» — самостійно виконуючи різні інтеграційні завдання — в майбутньому ці моделі будуть закріплені в одному SDK, щоб PSP могли здійснити самостійну інтеграцію. Щоб забезпечити гарантії рівня виробничого середовища, вони запровадили «корпоративний блокчейн-простір», що є підпискою, яка забезпечує пріоритетну упаковку VIP-транзакцій на верхівці блоку, надаючи гарантію визначеного, першого розрахунку в блоці та забезпечуючи плавніше прогнозування витрат під час заторів у мережі.

У регіональній стратегії їхній вихід на ринок слідує за існуючою траєкторією використання USDT, впроваджуючи «перевагу Азійсько-Тихоокеанського регіону» — після цього розшириться на Латинську Америку та інші регіони, де домінує USDT, такі як Африка.

29 вересня Stable представив споживчий додаток (app.stable.xyz), орієнтований на нових користувачів, які не мають досвіду в DeFi. Цей додаток позиціонується як простий USDT-гаманець для задоволення повсякденних потреб (P2P перекази, оплату у торговців, оренду тощо), пропонуючи миттєві розрахунки, перекази з точки на точку без Gas-витрат, а також прозорі та передбачувані витрати при оплаті USDT. На даний момент доступ до додатку можливий лише через список очікування. Рекламна кампанія в Південній Кореї попередньо підтвердила його привабливість на ринку: Stable Pay залучив понад 100 000 нових користувачів через офлайн стенди (дані на 29 вересня).

Stable реалізував безкоштовні USDT платежі за допомогою EIP-7702. Цей стандарт дозволяє існуючим гаманцям користувачів тимчасово перетворюватись на “розумні гаманці” під час одноразової транзакції, що дозволяє виконувати користувацьку логіку та розраховувати витрати без необхідності у будь-якому окремому Gas токені — всі витрати оцінюються та оплачуються в USDT.

Як показує діаграма процесів Tiger Research, його процес такий: платник ініціює платіж; гаманець EIP-7702 звертається до керівника платежів Stable (Paymaster) з проханням про звільнення від плати за газ; керівник платежів спонсорує та розраховує мережеві витрати; зрештою, одержувач отримує повну суму без будь-яких утримань. На практиці, користувачеві достатньо мати USDT.

!

▲ джерело: Tiger Research

У бізнес-моделі Stable застосовує стратегію пріоритетного розширення ринкової частки, а доходи відходять на другий план, використовуючи оплату USDT без Gas-комісій для залучення користувачів та створення платіжного потоку. У довгостроковій перспективі прибуток буде переважно надходити з його споживчого додатку, доповненого деякими вибраними механізмами на блокчейні.

Окрім USDT, Stable також побачив значні можливості, які пропонують інші стейблкоїни. З інвестицією PayPal Ventures в Stable наприкінці вересня 2025 року, в рамках угоди, Stable нативно підтримуватиме стейблкоїн PayPal PYUSD та сприятиме його розповсюдженню, що дозволить користувачам PayPal “безпосередньо використовувати PYUSD” для оплат, а комісія за газ також буде сплачена в PYUSD. Це означає, що PYUSD на ланцюзі Stable також буде безкоштовним для газу — це розширить простоту використання USDT у платіжних каналах PSP також на PYUSD.

!

▲ джерело:

Аналіз архітектури

Архітектурний дизайн Stable починається з його рівня консенсусу — StableBFT. Це протокол доказу частки, розроблений на базі CometBFT, який має на меті забезпечити високу пропускну здатність, низьку затримку та високу надійність. Його шлях розвитку є практичним і чітким: у короткостроковій перспективі - оптимізація цього зрілого BFT-двигуна, а в довгостроковій перспективі - перехід до дизайну на основі орієнтованого ациклічного графа (DAG) для досягнення вищої продуктивності розширення.

На рівні консенсусу Stable EVM безшовно інтегрує основні можливості мережі у повсякденну роботу розробників. Його спеціально розроблений попередньо скомпільований контракт дозволяє EVM смарт-контрактам безпечно та атомарно викликати основну логіку мережі. У майбутньому, з введенням StableVM++, продуктивність ще більше зросте.

Пропускна здатність також залежить від можливостей обробки даних. StableDB ефективно вирішує проблему зберігання після створення блоку, розділяючи подання стану та збереження даних. Нарешті, його високопродуктивний RPC рівень відмовляється від монолітної архітектури, використовуючи дизайн з розподіленими шляхами: легкі, спеціалізовані вузли обслуговують різні типи запитів, що дозволяє уникнути конкуренції за ресурси, покращити затримку з довгим хвостом і забезпечити реальний відгук навіть під час значного збільшення пропускної здатності ланцюга.

Ключовим моментом є те, що Stable позиціонує себе як L1, а не L2. Його основна ідея полягає в тому, що комерційні застосування в реальному світі не повинні чекати оновлень верхніх протоколів для впровадження платіжних функцій. Завдяки повному контролю над мережею валідаторів, стратегією консенсусу, виконавчим рівнем, рівнем даних та RPC-рівнем, команда може пріоритетно забезпечити основні гарантії, необхідні для платіжних сценаріїв, одночасно зберігаючи EVM-сумісність, що дозволяє розробникам легко переносити існуючий код. Остаточним результатом є Layer 1 блокчейн, сумісний з EVM, але повністю оптимізований для платежів.

Арка

12 серпня 2025 року компанія Circle оголосила, що її Layer 1 блокчейн, зосереджений на стейблкоїнах та платежах — Arc, протягом кількох тижнів увійде до приватної тестової мережі та запустить публічну тестову мережу восени 2025 року, з метою запуску тестової версії основної мережі у 2026 році.

Основні характеристики Arc: він працює на основі набору перевіряючих з дозволом (які виконують консенсусний двигун Malachite BFT), що забезпечує визначену остаточність; рідний Gas-кошторис оплачується у USDC; і пропонує необов'язковий шар конфіденційності.

!

▲ джерело: Arc Litepaper

Arc безпосередньо інтегровано в усю екосистему Circle — включаючи Mint, CCTP, Gateway та Wallet — що дозволяє цінностям безперешкодно переміщатися між Arc, традиційними валютними платіжними системами та іншими блокчейнами. Бізнес, розробники та споживачі здійснюватимуть транзакції через програми на Arc (включаючи платежі, валютний обмін, токенізацію активів тощо), тоді як емітенти активів зможуть випускати активи на Arc та виступати в ролі платіжних адміністраторів (Paymaster), щоб спонсорувати витрати на Gas для своїх користувачів.

Arc використовує консенсусний двигун під назвою Malachite і застосовує механізм підтвердження прав (Proof-of-Authority) з дозволеною системою, де вузли-верифікатори виконуються відомими авторитетними установами.

!

▲ джерело: Circle

Malachite є візантійським двигуном узгодження з помилковими стійкостями, програми можуть вбудовувати цей двигун для досягнення сильної узгодженості та фінальності між численними незалежними вузлами.

Зелена позначка консенсусної бібліотеки є ядром Malachite. Внутрішня машина стану раунду використовує механізм раунду в стилі Tendermint (пропозиція → попереднє голосування → попереднє подання → подання). Охоронець голосування відповідає за агрегацію голосів і відстеження кворуму. Драйвер з часом координує ці раунди, забезпечуючи продовження ухвалення рішень протоколом, навіть якщо частина вузлів затримується або виходить з ладу. Ця консенсусна бібліотека має навмисно спроектовану універсальність: вона абстрактно обробляє “числові” дані, що дозволяє різним типам додатків підключатися.

Основний модуль оточений позначений жовтим - це компоненти надійності та мережевої інфраструктури. P2P та протокол Багуа передають пропозиції та голосування між вузлами; механізм виявлення вузлів відповідає за встановлення та підтримку з'єднання. Препис журналів зберігає ключові події на локальному носії, забезпечуючи безпеку при відновленні вузлів після аварій. Механізм синхронізації має двохшляхову синхронізацію значень та голосування - відстаючі вузли можуть досягати синхронізації даних, отримуючи вже остаточно підтверджені результати (значення) або шляхом доповнення відсутніх проміжних голосувань для ухвалення рішень.

Arc забезпечує приблизно 1 секунду визначеності остаточності — після завершення підтвердження ≥2/3 валідаторів, транзакція негайно необоротно підтверджується (без ризику реорганізації); у Ethereum з доказом частки та його рішеннях другого рівня економічна остаточність досягається приблизно через 12 хвилин, проходячи через початкову ймовірнісну стадію, яка може бути реорганізована, досягаючи стану “економічної остаточності”; Bitcoin, у свою чергу, демонструє ймовірну остаточність — з накопиченням підтверджень з часом, приблизно через 1 годину досягає стану “економічної безпеки”, але на математичному рівні ніколи не може бути досягнута 100% остаточність.

!

▲ джерело: Arc Litepaper

Коли ≥⅔ валідаторів підтверджують транзакцію, вона переходить зі статусу «непідтверджена» в 100% остаточне підтвердження (не існує «імовірності повторного складання»). Ця характеристика відповідає 8-му принципу «Принципів фінансової ринкової інфраструктури» (PFMI), що стосується чіткого остаточного розрахунку.

У сфері продуктивності Arc досягнув приблизно 3000 TPS на 20 географічно розподілених вузлах валідації та фінальної затримки підтвердження нижче 350 мілісекунд; на 4 географічно розподілених вузлах валідації було досягнуто понад 10 000 TPS та фінальної затримки підтвердження нижче 100 мілісекунд.

!

▲ джерело: Arc Litepaper

!

▲ джерело: Arc Litepaper

План оновлення консенсусного двигуна Malachite включає: підтримку механізму з кількома пропозиціями (очікується, що це підвищить пропускну здатність приблизно в 10 разів), а також необов'язкову конфігурацію з нижчою стійкістю до помилок (очікується, що це зменшить затримку приблизно на 30%).

Водночас Arc запустив функцію вибіркової конфіденційної передачі, яка відповідає вимогам регулювання платежів: сума транзакції прихована, тоді як адреса залишається видимою, а уповноважена особа може отримати значення транзакції через вибіркове розкриття “ключа перегляду”. Її мета - досягти “аудитованого захисту конфіденційності” - підходить для банків та підприємств, які потребують конфіденційності в ланцюзі, але не можуть пожертвувати вимогами регулювання, звітності або механізмами вирішення суперечок.

Дизайн Arc орієнтується на передбачуваність, необхідну для установ, і глибоку інтеграцію з технологічним стеком Circle, але ці переваги супроводжуються відповідними компромісами: ліцензовані PoA-стиль вузли валідації концентрують управління та контроль у відомих установах, а система BFT має тенденцію зупинятися у разі мережевих розділів або збою вузлів валідації, а не здійснювати форк. Критики вказують, що Arc більше нагадує закритий банк або консорціум, а не публічну мережу з надійною нейтральністю.

Але ця оцінка є чіткою та обґрунтованою для потреб бізнесу: банки, постачальники платіжних послуг та фінансові технологічні компанії більше цінують визначеність кінцевих результатів і можливість аудиту, а не екстремальну децентралізацію та бездозвільні характеристики. У довгостроковій перспективі Circle оголосила, що перейде до дозволеного доказу частки, відкриваючи участь для кваліфікованих стейкерів відповідно до правил конфіскації та ротації.

Використовуючи USDC як рідну валюту пального, з оснащеним інституційним механізмом запитів/валютних курсів, що має підсумкову визначеність на рівні часток секунди, підтримує опціональні функції конфіденційності та глибоко інтегрований з повним стеком продуктів Circle, Arc упакує основні можливості, які насправді потрібні підприємствам, у повну платіжну трасу.

Війни стабільних монет

Plasma, Stable та Arc не є простими учасниками змагання; це різні шляхи до однієї і тієї ж мети — забезпечити вільний рух долара, як інформації. В загальному контексті справжній фокус конкуренції виходить на поверхню: табір емітентів (USDT проти USDC), розподільчі укріплення на існуючих ланцюгах, а також ліцензовані траєкторії, що переосмислюють очікування ринку підприємств.

Емітент: USDT до USDC

Ми одночасно спостерігаємо за двома перегонами: конкуренцією між публічними блокчейнами та змаганням між емітентами. Plasma і Stable явно віддають перевагу USDT, тоді як Arc належить Circle (емітент USDC). З інвестицією PayPal Ventures у Stable, все більше емітентів починають з'являтися — кожен намагається завоювати канали збуту. У цьому процесі емітенти формуватимуть стратегії виходу на ринок для цих стабільних монет, цільові регіони, ролі в екосистемі та загальний напрям розвитку.

Plasma та Stable, можливо, обрали різні ринкові шляхи та початкові цільові області, але їхньою остаточною точкою прив'язки повинні бути ринки, на яких домінує USDT.

Tether's USDT демонструє більшу силу в регіонах з багатьма новими ринками, тоді як Circle's USDC більш поширений в Європі та Північній Америці. Варто зазначити, що дане дослідження охоплює лише EVM-ланцюги (Ethereum, BNB Chain, Optimism, Arbitrum, Base, Linea) і не включає мережу Tron, де використання USDT є величезним, тому реальний слід USDT у реальному світі, ймовірно, був недооцінений.

!

▲ джерело: Розшифрування криптовалюти: Як оцінити міжнародні потоки стабільних монет

Окрім різних регіональних фокусів, стратегічний вибір емітентів також переосмислює їхню роль в екосистемі – і, в свою чергу, впливає на пріоритети публічних ланцюгів стабільних монет. Історично Circle побудувала більш вертикально інтегрований технологічний стек (гаманці, платежі, міжланцюгові рішення), тоді як Tether зосередилася на випуску/ліквідності, більше покладаючись на екосистемних партнерів. Ця диференціація сьогодні створює простір для публічних ланцюгів, зосереджених на USDT (наприклад, Stable і Plasma), що дозволяє їм самостійно створювати більше елементів доданої вартості. Тим часом, для розширення на кількох ланцюгах, дизайн USDT0 має на меті об’єднати ліквідність USDT.

Водночас екосистема Circle розвивалася обережно та кумулятивно: вона розпочалася з випуску та управління USDC, потім шляхом розпуску Centre та запуску програмованого гаманця для повернення контролю. Далі йде CCTP, який перетворює залежність від крос-чейн мостів на використання рідного методу знищення-штампування для уніфікації ліквідності USDC в крос-чейн. Запустивши Circle Payments Network, Circle з'єднує онлайнову цінність з оффлайн бізнесом. Arc є останнім кроком у цій грі. Основою цих ключових стовпів є послуги, спрямовані на емітентів та розробників — Mint, Contracts, Gateway та Paymaster (оплата Gas зборів в USDC) — ці послуги зменшують залежність від третіх осіб та зміцнюють зворотний зв'язок між продуктом та дистрибуцією.

!

▲ джерело: Circle

Стратегії реагування існуючих публічних блокчейнів

Конкуренція на ринку обсягу торгівлі стабільними монетами завжди була жорсткою. Динаміка зміни ринкової структури чітко помітна: на початку домінував Ethereum, потім стрімко виріс Tron, у 2024 році Solana несподівано з'явиться на сцені, а нещодавно мережа Base також почала набирати обертів. Жодна з мереж не може довгостроково утримувати позицію лідера — навіть найдосвідченіші захисні механізми стикнуться з боротьбою за частку на ринку щомісяця. З появою спеціалізованих публічних блокчейнів, зосереджених на стабільних монетах, конкуренція обов'язково загостриться, але наявні гіганти не віддадуть свою частку ринку без бою; можна передбачити, що вони вдадуться до агресивних стратегій у питаннях комісій, фіналізації, користувацького досвіду гаманців і інтеграції каналів обміну фіатних валют, щоб захистити та розширити обсяги своїх стабільних монет.

!

▲ джерело: Stablewatch

Основні блокчейни вже вжили заходів:

• BNB Chain запустила акцію “Свято без комісій” наприкінці третього кварталу 2024 року, співпрацюючи з кількома гаманцями, централізованими біржами та мостами, повністю скасувавши комісії за перекази USDT та USDC для користувачів. Цю акцію продовжено до 31 серпня 2025 року.
• Напрями Tron подібні, його управлінський орган вже затвердив зниження ціни «енергії» в мережі та планує в четвертому кварталі 2024 року запустити схему переказу стабільної монети «без Gas-кошту», що ще більше зміцнить його позицію як шару розрахунків з низькими витратами.
• TON обирає інший шлях, повністю приховуючи складність через інтерфейс Telegram. Коли користувачі переказують USDT своїм контактам, досвід є «нульовою комісією» (фактичні витрати покриває або поглинає гаманець Telegram у своїй замкнутій системі), лише при виведенні на відкритий блокчейн потрібно сплачувати звичайні мережеві збори.
• Ядром наративу Ethereum L2 є структурне оновлення, а не короткострокові акції. Оновлення Dencun запроваджує простір Blob, що значно знижує витрати на доступність даних Rollup, дозволяючи їм передавати заощаджені витрати користувачам. З березня 2024 року комісії за транзакції в основних L2 значно знизилися.

Дозволені рейки

Паралельна з публічними блокчейнами траса швидко розвивається: створення ліцензованих реєстрів для банків, ринкової інфраструктури та великих підприємств.

Серед найпомітніших нових учасників є Google Cloud Universal Ledger — ліцензійний Layer 1. Google заявляє, що його мета полягає у використанні для оптових платежів та токенізації активів. Незважаючи на обмежені деталі, його керівник позиціонує його як нейтральний, банківського рівня ланцюг, і група CME вже завершила початкове інтеграційне тестування. GCUL — це не EVM ланцюг, розроблений Google, який працює на інфраструктурі Google Cloud і використовує смарт-контракти на Python. Це далеко не публічний ланцюг, його модель заснована на довірі до Google та регульованих вузлів.

!

▲ джерело:

Якщо GCUL є єдиною хмарною платформою, то Canton Network використовує модель «мережі мереж». Він побудований навколо стеку смарт-контрактів Daml від Digital Asset, з'єднуючи незалежно керовані додатки, що дозволяє синхронізувати активи, дані та грошові кошти між різними сферами, одночасно забезпечуючи детальний контроль за конфіденційністю та відповідністю. Список учасників охоплює безліч банків, бірж та операторів ринку.

HSBC Orion (цифрова облігаційна платформа HSBC) запущена з 2023 року і провела першу цифрову облігацію в фунтах стерлінгів від Європейського інвестиційного банку — було випущено 50 мільйонів фунтів стерлінгів у рамках DLT-структури Люксембургу за допомогою поєднання приватних і публічних блокчейнів.

У сфері платежів JPM Coin з 2020 року надає послуги з передачі вартості для установ, підтримуючи програмовані щоденні грошові потоки на платформі, що працює під управлінням JPMorgan Chase. Наприкінці 2024 року цей банк реорганізує свою лінійку блокчейн- та токенізованих продуктів під назвою Kinexys.

Ці зусилля пронизані прагматизмом: збереження регуляторних бар'єрів і чіткої структури управління, при цьому запозичуючи найкраще з дизайну публічних ланцюгів. Незалежно від того, чи реалізується це через хмарні сервіси (GCUL), протоколи взаємодії (Canton), платформу для випуску продуктів (Orion) або платіжні канали для банківської діяльності (JPM Coin/Kinexys), ліцензовані реєстраційні книги об'єднуються в одному зобов'язанні: забезпечити швидке, підлягаюче аудиту розрахунки під контролем інститутів.

Висновок

Стійкі монети вже подолали межу переходу з крипто нішевої сфери до масштабів платіжних мереж, і економічні наслідки цього є глибокими: коли вартість переказу одного долара наближається до нуля, прибуток, що походить від зборів за перекази, зникає. Прибуткові центри ринку зміщуються на цінність, яку можуть запропонувати перекази, пов'язані зі стійкими монетами.

Відносини між емітентами стабільних монет і публічними блокчейнами все більше перетворюються на економічну боротьбу за те, хто отримає прибуток від резервів. Як ми бачимо на прикладі USDH від Hyperliquid, його стабільні монети щорічно приносять приблизно 200 мільйонів доларів прибутку від державних облігацій, який йде до Circle, а не в їхню власну екосистему. Випустивши USDH та прийнявши модель розподілу 50/50 Native Markets — половина на викуп токенів HYPE через фонд допомоги, а інша половина на зростання екосистеми — Hyperliquid “інтерналізувала” цю частину доходу. Це може бути ще одним напрямком розвитку, що виходить за межі “публічних блокчейнів стабільних монет”, а саме, існуючі мережі через випуск власних стабільних монет захоплюють цінність. Сталий підхід полягатиме в тому, щоб емітенти та публічні блокчейни ділилися економічними вигодами в екосистемі.

Дивлячись у майбутнє, аудиторські платіжні рішення з прихованими даними поступово стануть стандартним інструментом для виплати заробітної плати, управління фінансами та міжнародних фінансових потоків — це не досягається шляхом створення “повністю анонімного приватного блокчейну”, а шляхом приховування конкретних сум у транзакціях, з одночасним збереженням адрес контрагентів видимими та підлягаючими аудиту. Stable, Plasma та Arc використовують цю модель: надаючи підприємствам зручний захист приватності з вибірковим розкриттям інформації, відповідними інтерфейсами для дотримання вимог та передбачуваним досвідом розрахунків, досягаючи “тоді, коли потрібно зберігати конфіденційність, приховати, а тоді, коли потрібно бути прозорим, забезпечити доступність”.

Ми побачимо, що стейблкоїни/платіжні публічні блокчейни запроваджують більше функцій, спеціально розроблених для корпоративних потреб. “Гарантований блок-простір” від Stable є яскравим прикладом: це канал з резервованою ємністю, який забезпечує, що заробітна плата, фінансування та міжнародні платежі можуть бути узгоджені з стабільною затримкою та витратами навіть під час пікових навантажень. Це схоже на резервовані екземпляри в хмарних послугах, але застосовується до розрахунків на блокчейні.

З появою стабільних монет/платіжних блокчейн-мереж наступного покоління відкриються нові можливості для застосувань. Ми вже бачили сильну динаміку DeFi на Plasma, а також споживчі фронтенди, такі як Stable Pay і Plasma One, але більші хвилі ще попереду: цифрові банки та платіжні додатки, смарт-гаманці-агенти, інструменти оплати через QR-код, кредитування на ланцюгу, ризикова диференціація та новий клас стабільних монет з прибутком і фінансовими продуктами, що їх оточують.

Ера, коли долар зможе вільно рухатися, як інформація, наближається.

Джерела

Майбутнє фінансів належить стабільним ланцюгам

Революція інфраструктури: безгазові перекази USDT та майбутнє цифрових платежів

en/вступ/технічна-дорожня-карта

uk/Архітектура/USDT-specific-features/огляд

Як Stable живить реальний стек гаманців

: : Стабільний: Цифрова нація USDT, від USDT, для USDT

: : [Issue] Наскільки стабільним може бути наступний каталізатор зростання Tether

Дефілюючи гравітацію? Емпіричний аналіз трансакцій біткоїнів, ефіру та стейблкоїнів через кордони

Пост Річарда Відмана:

Інтерв'ю з 0xResearch Plasma:

Інтерв'ю з Bitfinex Plasma:

Плазма: Сингульярність стейблкоїнів:

Плазмова MiCA біла книга:

Litepaper - 2025.pdf