перп DEX зустрічає "момент сингулярності", чому саме Hyperliquid став розв'язувачем проблем?

Автор: imToken

«Деривативи - це святий грааль DeFi», щодо того, що ланцюгові перпетюальні протоколи є квитком до другої половини DeFi, ринок досяг консенсусу ще в 2020 році.

Але реальність така, що протягом останніх 5 років, як з точки зору продуктивності, так і з точки зору вартості, перманентні DEX завжди робили важкі компроміси між "продуктивністю" та "децентралізацією". За цей час, хоча модель AMM, представлена GMX, реалізувала безліцензійні транзакції, але в швидкості обробки, сліпих ставках і глибині їй важко конкурувати з CEX.

До появи Hyperliquid, завдяки його унікальній архітектурі on-chain order book, було досягнуто плавного досвіду, що відповідає CEX, на повністю самоутримуваному блокчейні. Нещодавно прийнята пропозиція HIP-3 ще більше зруйнувала стіни між Crypto та TradFi, відкривши безмежні можливості для торгівлі більшою кількістю активів на блокчейні.

Ця стаття також детально розгляне механізм роботи Hyperliquid, джерела доходу, об'єктивно проаналізує його потенційні ризики та дослідить революційні зміни, які він приносить у сектор DeFi деривативів.

період перетворення DEX змагання

Розмір є основним поняттям фінансів. У зрілому фінансовому ринку, торгівля деривативами за обсягом ліквідності, обсягом капіталу та масштабом торгівлі значно перевищує спотову торгівлю. Адже за допомогою маржі та механізму важелів обмежений капітал може підштовхнути до більших обсягів ринку, задовольняючи різноманітні потреби в хеджуванні, спекуляціях та управлінні доходами.

Крипто світ, принаймні в сфері CEX, підтвердив це правило: ще в 2020 році CEX, зокрема, торгівля деривативами у вигляді ф'ючерсів, почала замінювати спотову торгівлю, поступово ставши домінуючим на ринку.

Дані Coinglass показують, що за останні 24 години досвідчені CEX-контракти досягли щоденного обсягу торгів у кілька сотень мільярдів доларів, а Binance перевищив 130 мільярдів доларів.

!

Джерело: Coinglass

У порівнянні, ланцюговий перп DEX - це довгий шлях, який триває вже п'ять років. За цей час dYdX досліджував більш централізований досвід через ланцюгову книгу замовлень, але зіткнувся з викликами в балансуванні продуктивності та децентралізації. Модель AMM, представлена GMX, хоч і досягла бездозвільної торгівлі, все ще значно відстає від CEX за швидкістю торгівлі, сковзанням та глибиною.

Насправді, раптовий крах FTX на початку листопада 2022 року на деякий час стимулював різке зростання обсягу торгівлі та кількості нових користувачів на таких платформ як GMX, dYdX та інших деривативних протоколах на блокчейні, але обмеження ринковими умовами, продуктивністю ланцюга, глибиною торгівлі та різноманітністю торгових інструментів швидко знову призвели до затишшя в цій сфері.

По правді кажучи, якщо користувачі виявлять, що при торгівлі на блокчейні їм потрібно нести таку ж ризикову відповідальність за ліквідацію, але вони не можуть отримати рівень ліквідності та досвіду, як на CEX, то їхнє бажання мігрувати природно зменшиться до нуля.

Отже, ключове питання не в тому, чи є попит на «деривативи на блокчейні», а в тому, що постійно не вистачає продукту, який міг би забезпечити цінність, яку не може замінити CEX, і при цьому вирішити проблеми з продуктивністю.

Ринок має дуже чіткий дефіцит: DeFi потребує справжнього перп DEX протоколу, який може забезпечити досвід на рівні CEX.

Також у такому контексті поява Hyperliquid приносить нові змінні на весь ринок. Важливо зазначити, що хоча Hyperliquid офіційно вийшов на арену цього року і потрапив у фокус багатьох користувачів, насправді він був запущений ще у 2023 році і протягом останніх двох років постійно вдосконалювався та накопичував досвід.

Hyperliquid є остаточною формою «онлайн CEX»

Стикаючись з тривалою дилемою «продуктивність проти децентралізації» у сфері perp DEX, Hyperliquid має дуже просту мету — безпосередньо відтворити гладкий досвід CEX на ланцюзі.

Для цього він обрав радикальний шлях, не покладаючись на обмеження продуктивності існуючих публічних блокчейнів, а створивши власний спеціалізований L1 додатковий ланцюг на основі технологічного стеку Arbitrum Orbit, і розмістивши повністю функціонуючу на ланцюгу книгу замовлень і двигун відповідності.

Це означає, що усі етапи торгівлі, починаючи з оформлення замовлення, угоди та до розрахунків, відбуваються прозоро на ланцюгу, при цьому досягаючи швидкості обробки в мілісекундах, тому з архітектурної точки зору Hyperliquid більше схожий на «повну версію на ланцюгу» dYdX, він більше не покладається на жодне позалінійне узгодження, його мета - досягти остаточної форми «ланцюгового CEX».

Ефект цього радикального курсу відчутний одразу.

З початку цього року добовий обсяг торгівлі Hyperliquid стрімко зростав, досягнувши 20 мільярдів доларів, а станом на 25 вересня 2025 року загальний обсяг торгівлі перевищив 2,7 трильйона доларів, а його доходи навіть перевищують більшість вторинних CEX. Це повністю підтверджує, що на ланцюгових похідних інструментах немає нестачі в попиті, а скоріше недостатньо справжніх продуктів, що відповідають характеристикам DeFi.

!

Джерело: Hyperliquid

Звичайно, такий потужний ріст швидко приніс йому екологічну привабливість, нещодавно розпочата HyperLiquid битва за право випуску USDH залучила таких вагомих гравців, як Circle, Paxos, Frax Finance до відкритого протистояння (додаткове читання «Від USDH від HyperLiquid до популярності: де знаходиться опора DeFi стейблкоїнів?»), що є найкращим прикладом.

Проте просте копіювання досвіду CEX не є кінцевою метою Hyperliquid. Нещодавно затверджена пропозиція HIP-3 запровадила на основі основної інфраструктури бездозвільний ринок постійних контрактів, який можуть розгортати розробники. Раніше лише основна команда могла запускати торгові пари, але тепер будь-який користувач, який заклав 1 000 000 HYPE, може безпосередньо розгорнути свій ринок на ланцюгу.

У двох словах, HIP-3 дозволяє без дозволу створювати та запускати будь-які ринкові деривативи на Hyperliquid. Це повністю руйнує обмеження минулого, коли Perp DEX міг торгувати лише основними криптовалютами. У рамках HIP-3 у майбутньому ми зможемо, можливо, побачити на Hyperliquid:

• Фондовий ринок: торгівля акціями Tesla (TSLA), Apple (AAPL) та іншими провідними активами глобальних фінансових ринків;
• Товари та валюти: торгівля золотом (XAU), сріблом (XAG) або євро / долар США (EUR/USD) та іншими традиційними фінансовими продуктами;
• Прогнозний ринок: ставки на різні події, такі як «Чи знизить Федеральна резервна система відсоткову ставку наступного разу» або «Ціна підлоги певного NFT з блакитної фішки» тощо;

Це безсумнівно значно розширить категорії активів і потенційну аудиторію Hyperliquid, розмиваючи межі між DeFi та TradFi. Іншими словами, це дозволяє будь-якому користувачеві в світі звертатися до основних активів та фінансових ігор традиційного світу в децентралізований і бездозвільний спосіб.

Яка інша сторона монети

Однак, хоча висока продуктивність і інноваційна модель Hyperliquid викликають захоплення, за цим також стоять ризики, які не можна ігнорувати, особливо в умовах, коли вона ще не пройшла через «стрес-тест» під час великих криз.

Проблема крос-чейн мостів стоїть на першому місці, це питання, яке найбільше обговорюється в спільноті. Hyperliquid підключається до основної мережі через крос-чейн міст, контрольований 3/4 мультипідписом, що також створює централізовану точку довіри. Якщо ці кілька підписів зазнають проблем через випадковість (наприклад, втрату приватного ключа) або зловмисність (наприклад, змова), це прямо загрожує безпеці активів усіх користувачів у крос-чейн мосту.

По-друге, існує ризик стратегій трезора, оскільки прибуток HLP трезора не є гарантованим. Якщо стратегія маркет-мейкерів зазнає збитків у певних ринкових умовах, внесений до трезора капітал також зменшиться. Користувачі, насолоджуючись високими очікуваннями доходу, також повинні нести ризик невдачі стратегії.

Одночасно як ланцюговий протокол, Hyperliquid також стикається з звичайними ризиками DeFi, такими як вразливості смарт-контрактів, помилки у ціноутворенні оракулів і ліквідація користувачів під час торгівлі з кредитним плечем. Насправді, за останні кілька місяців платформа неодноразово стикалася з масовими екстремальними ліквідаційними подіями через те, що ціни деяких криптовалют з малими капіталізаціями піддавалися зловмисному маніпулюванню, що виявило недоліки в контролі ризиків та ринковому регулюванні.

І, об'єктивно кажучи, є ще одне питання, яке багато людей не враховують: як швидкозростаюча платформа, Hyperliquid досі не пережила великих перевірок на відповідність чи серйозних інцидентів безпеки. На етапі швидкого розширення платформи ризики часто приховані під ореолом швидкого зростання.

В цілому, історія перп DEX далеко не закінчена.

Hyperliquid лише початок, його швидке зростання доводить реальний попит на деривативи на блокчейні, а також демонструє можливість подолання обмежень продуктивності через інновації в архітектурі. HIP-3 розширює уявлення до акцій, золота, іноземних валют і навіть прогнозних ринків, вперше справді розмиваючи межі між DeFi та TradFi.

Хоча високий дохід завжди супроводжується високими ризиками, з макропогляду привабливість DeFi похідних продуктів не зменшиться через ризики окремих проектів. У майбутньому не виключено, що з'являться нові проекти, які піднімуться на рівень Hyperliquid/Aster і стануть новими лідерами в галузі ланцюгових похідних продуктів. Тому, якщо ми віримо в привабливість і потенціал DeFi екосистеми та похідних продуктів, ми повинні приділити достатньо уваги подібним перспективним учасникам.

Можливо, через кілька років, озираючись назад, це буде нова історична можливість.