Потужні підстави для оптимізму щодо Bittensor Halving

У грудні 2025 року для Bittensor відбудеться перший халвінг. Ставлення до цієї події серед учасників ринку різне: одні зберігають спокій і впевненість у здатності мережі адаптуватися, інші — відчувають тривогу й очікують, що протокол може потребувати змін. Це цілком закономірно.

Згадаймо перший халвінг Bitcoin: атмосфера була дуже схожою. Песимісти пророкували крах і "спіраль смерті", а оптимісти вірили, що система пристосується, оскільки цього вимагали ринкові механізми.

Як показала історія, песимісти помилилися. Bitcoin успішно функціонує й сьогодні, доводячи ефективність програмної монетарної політики. Ми переконані: халвінг Bittensor матиме схожий сценарій.

Втім, ключова відмінність між Bitcoin і Bittensor полягає у двох токенах — TAO та Alpha (токени субмереж), кожен із власною схемою халвінгу, що створює додаткову складність.

Деталізуємо механіку, але наш довгостроковий прогноз простий: халвінг є позитивним як для TAO, так і для токенів субмереж, навіть якщо, як і у випадку Bitcoin, точний момент впливу важко спрогнозувати.

Стисло

Для тих, хто не бажає заглиблюватися в деталі — короткий висновок.

Щодо TAO: емісія скоротиться на 50%, тобто в обіг потраплятиме менше TAO і, відповідно, менше буде доступно для продажу. Це однозначний позитив.

Поясню просто: у Bitcoin майнери отримують BTC напряму, і халвінг зменшує як їхні доходи, так і можливість продажу. В Bittensor субмережі отримують TAO, і халвінг означає, що в субмережі надходитиме менше TAO, отже менше залишиться для продажу майнерами, валідаторами та власниками.

Для токенів субмереж усе складніше. Субмережа — це, по суті, пул ліквідності. Халвінг TAO зменшує обсяг ін’єкцій ліквідності вдвічі. При меншій ліквідності волатильність зростає — цінові рухи стають значно гострішими в обидва боки.

Наприклад, якщо ринки субмереж (Sum of Prices) виросли на 1% за минулий тиждень при поточній ліквідності, після халвінгу аналогічний потік міг би спричинити рух цін приблизно вдвічі сильніший. Напрямок нетто-потоків стає визначальним для ціноутворення токенів субмереж.

Наші ключові тези:

• Bittensor — беззаперечний лідер у сегменті AI x Crypto.
• Різке відновлення ціни TAO після масового розпродажу альткоїнів 10 жовтня — ознака сили.
• Ринки субмереж (Sum of Prices) демонструють ознаки стабілізації.
• Фундаментальні показники провідних субмереж покращуються, buyback починає приносити реальні доходи у токени.
• Продукти на кшталт Yuma’s Asset Management для субмереж, публічна заявка Grayscale на TAO trust та запуск нових Bittensor DATs відкривають доступ до токенів субмереж для інституційних та роздрібних інвесторів.
• Дохідність TAO staking (Root) продовжує знижуватися, що сприяє перетоку TAO у субмережі, адже інвестори прагнуть уникнути розмивання та отримати додатковий прибуток.

Наші очікування: нетто-потоки у субмережі переходять у позитивну зону. У світі після халвінгу, де волатильність зростає, а ліквідність знижується, це створює додатковий попит на токени субмереж.

Деталі

Протокол Bittensor розподіляє TAO у субмережі через ін’єкції у пул ліквідності кожної субмережі пропорційно ціні токена (Alpha). Ця система запроваджена Dynamic TAO Upgrade у лютому 2025 року, перевівши розподіл емісії на ринкову модель.

TAO вводиться у пули для стабілізації цін субмереж. Коли мережа додає TAO на одну сторону, Alpha додається на іншу для балансу. Після халвінгу ін’єкції TAO зменшуються на 50%, і Alpha автоматично скорочується для підтримки цінової стабільності.

Наприклад, якщо субмережа має 10% частку емісії й торгується по 0,1 TAO (Sum of Prices — 1), вона отримує 0,1 TAO і 1 Alpha на блок. Після халвінгу — 0,05 TAO і 0,5 Alpha на блок.

В результаті ліквідність TAO і Alpha у пулах субмереж зростатиме повільніше. Менша ліквідність — більша волатильність в обидва боки. Токени субмереж набувають більшої бета.

Це, передусім, вплине на майнерів. Вони структурно продають токени, маючи витрати в доларах, тому регулярно конвертують Alpha у TAO, а TAO — у USD для покриття витрат. Після халвінгу, при меншій ліквідності, кожен продаж Alpha приноситиме менше TAO через зменшення глибини і збільшення slippage. Відповідно, менше TAO буде вилучатися з пулів субмереж і потрапляти на ринок.

Власники субмереж можуть вирівняти дисбаланс, скоротивши емісію для майнерів на 50%, тобто провести “Alpha-халвінг”. Це не повністю поверне систему до стану до халвінгу, але значно наблизить до балансу. Зменшивши кількість Alpha в обігу, субмережі сповільнюють продаж Alpha при меншій ліквідності TAO, попереджаючи швидке виснаження пулів. Згладжене скорочення Alpha разом із TAO стабілізує ціни токенів субмереж і зменшує волатильність у мережі.

Альтернативно, субмережі, які з часом подвоять структурний попит (наприклад, через buyback), можуть компенсувати ефект халвінгу і скоротити потребу в зменшенні емісії для майнерів.

Вплив

Перший ефект халвінгу — субмережі отримують менше TAO. Це створює тиск, що змусить менш ефективних майнерів піти з ринку — явище, знайоме після кожного халвінгу Bitcoin.

Слабкі субмережі також зіткнуться з труднощами. При вполовинені потоку TAO ліквідність зростає повільніше, маржа майнерів скорочується, і підтримка участі стає менш привабливою. Це підсилює ефект Парето: емісія концентрується у найсильніших субмережах. Фактично мережа перерозподіляє TAO від слабких до сильних субмереж.

Водночас новим субмережам складніше запускати ліквідність. Вони змагаються за меншу кількість TAO, тобто менше вартості потрапляє у dTAO-систему загалом, а нові субмережі стартують з нуля. Оскільки Alpha скорочується вдвічі, обіг нових субмереж зростає повільніше, ніж у старих. Менший обіг утримує root prop на високому рівні довше, а отже, системний тиск продажу для нових субмереж зберігається довше, ніж у їхніх попередників.

Але це лише одна сторона рівняння. Якщо ціна TAO зросте завдяки зниженню тиску продажу, власникам субмереж, можливо, не знадобиться суттєво скорочувати емісію для майнерів. Маржа майнерів може повернутися до рівня до халвінгу, а запуск ліквідності для нових субмереж спроститься зі зростанням доларової вартості TAO. Як і у випадку з Bitcoin, цей ефект не відбудеться миттєво, а поступово проявиться, коли структурне скорочення пропозиції зустрінеться з попитом.

Антикрихкість

Мережа переживатиме шоки. Волатильність зросте. І знадобиться час, щоб скорочення пропозиції проявило системний ефект. Але після успіху Bitcoin немає підстав сумніватися у програмній монетарній політиці. І з такою ж згуртованою спільнотою ми віримо, що Bittensor пройде цей шлях.

Нассім Талеб стверджував: низька волатильність породжує крихкість, адже приховує напругу до моменту системного збою. Натомість системи, які переживають регулярні шоки, стають сильнішими. Халвінг Bittensor — один із таких шоків, що ненавмисно тестує і загартовує мережу. Це перший із багатьох, і якщо мережа має процвітати десятиліттями, вона повинна пройти крізь випробування.

Відмова від відповідальності:

1. Ця стаття перепублікована з [Old_Samster]. Всі авторські права належать оригінальному автору [Old_Samster]. Якщо у вас є зауваження щодо перепублікації, зверніться до команди Gate Learn, і питання буде оперативно вирішене.
2. Відмова від відповідальності: думки і погляди, висловлені у статті, належать виключно автору і не є інвестиційною порадою.
3. Переклад статті іншими мовами здійснено командою Gate Learn. Якщо не зазначено окремо, копіювання, розповсюдження чи плагіат перекладених статей заборонені.