S&P 500 продолжает достигать новых максимумов, а торговая палата Goldman Sachs тайно сокращает позиции

null

S&P 500 индекс только что обновил исторический рекорд закрытия, а на Уолл-стрит царит странная атмосфера — не празднование, а настороженность. В пятницу вечером, когда закрылись торги, S&P 500 достиг нового максимума, но при этом 324 компонента снизились, чистая ширина — минус 148, что является вторым худшим показателем ширины при новом рекорде за всю историю. Другими словами, индекс достиг новых высот, а большинство акций падают.

Это ощущение «рост индекса — падение отдельных акций», разрыва, напомнило мне о восстановлении после обвала в марте 2020 года — тогда тоже немногие технологические акции тащили индекс вверх, но вскоре последовала волна сильных колебаний. А сейчас внутри торговой платформы Goldman Sachs уже зазвучали тревожные сигналы.

Самое масштабное снижение левериджа хедж-фондов за семь месяцев

Данные крупного брокера Goldman Sachs по товарным рынкам показывают, что на прошлой неделе номинальное снижение левериджа на американском рынке достигло семимесячного максимума, в основном за счет закрытия рисковых позиций. Снижение левериджа в секторах потребительских товаров и технологий было наиболее агрессивным, это третье по величине за последние пять лет недельное снижение.

Что это значит? Проще говоря, хедж-фонды коллективно «уменьшают позиции и уходят в безопасность». Я видел подобную ситуацию в апреле 2020 года, когда после удара пандемии происходило массовое снижение левериджа, и рынок тут же откатился примерно на 10%.

Брайан Гарретт, трейдер Goldman Sachs, в своем еженедельном меморандуме написал, что чистая экспозиция хедж-фондов «остается в диапазоне ±53% в течение всего года», что он считает проявлением «осторожного» управления рисками в условиях постоянных «неизвестных неизвестных». Проще говоря: даже самые умные фонды покупают страховку, а что тогда делать розничным инвесторам — не слишком ли они оптимистичны?

Планируемый сброс 25 миллиардов долларов пассивных продаж

Второй тревожный сигнал — ребалансировка пенсионных фондов. Goldman Sachs оценивает, что в конце апреля ребалансировка пенсионных фондов вызовет продажу акций на сумму около 250 миллиардов долларов. Насколько это много? Этот показатель входит в топ-15 крупнейших оценок продаж с 2000 года. Исключая квартальные сроки, это даже крупнейший за всю историю месячный объем продаж.

Ребалансировка пенсионных фондов — это «пассивные продажи», не зависящие от рыночных настроений, сколько скажут — столько и продадут. Это означает, что независимо от того, как поведет себя рынок на следующей неделе, эти 250 миллиардов долларов продаж все равно обрушатся. В октябре 2022 года уже был похожий масштаб ребалансировки, и тогда S&P 500 за две недели упал примерно на 3%.

Самые крупные покупатели уже «на полном баке»

Третий сигнал — стратегия трендового следования (CTA). С апреля группа CTA стала самой важной движущей силой роста мировых рынков, за месяц они купили около 53 миллиардов долларов глобальных акций, из которых только по S&P 500 — чистый покупка примерно на 32 миллиарда. Но данные Goldman Sachs по фьючерсам показывают, что этот импульс уже исчерпан.

Проще говоря, «машины» CTA, которые гоняются за ростом и продают при падении, уже закупились достаточно и сейчас при стабильной рыночной динамике склонны к небольшим продажам. Это означает, что рынок лишился важного «автоматического стабилизатора». Если начнется снижение, продажи CTA могут еще сильнее ускорить падение.

Рынок полупроводников напомнил 2000 год

Четвертый сигнал — экстремальные движения в секторе полупроводников. Индекс SOX (Филадельфийский индекс полупроводников) вырос уже 18 торговых дней подряд, что является рекордом по длительности, а в пятницу он был примерно на 50% выше 200-дневной скользящей средней. Это самое сильное отклонение от средней с 2000 года, пика пузыря доткомов.

Я помню, в марте 2000 года, когда индекс Nasdaq достигал новых максимумов, ширина рынка была очень слабой, а сектор полупроводников рос без логики. Итог? За два следующих года Nasdaq потерял 78%. Конечно, сейчас фундаментальные показатели совершенно другие, спрос на полупроводники, вызванный ИИ, реально растет, но правило «чем больше растешь — тем сильнее падаешь» остается в силе.

Индикаторы настроения вышли в «зону растяжения»

Пятый сигнал — индикатор настроений инвесторов от Goldman Sachs показывает признаки «растяжения». По деривативам, gamma-позиции по S&P 500 находятся в редкой зоне, маркет-мейкеры в основном в состоянии «чистого короткого gamma» по спот-рынку. Это означает, что при движении цены в любом направлении волатильность значительно возрастет.

Почти никто из профессиональных инвесторов не держит прямо длинные позиции, а в июле implied volatility по опционам колебалась около 12%. Покупка вверх — «одинокая» стратегия — это очень интересно, показывая, что самые умные деньги на рынке не ожидают быстрого роста.

Может ли коррекция стать возможностью для покупки?

Несмотря на то, что пять сигналов указывают на краткосрочный откат, Goldman Sachs все же считает, что к 2026 году S&P 500 достигнет значительно более высоких уровней, а коррекция — это возможность для структурных покупок. Исторические данные показывают, что после падений более чем на 10% с последующим возвращением к максимумам, средний рост за 1 неделю, 1 месяц и 3 месяца составляет 1,5%, 5,2% и 8,6% соответственно.

Мое мнение: краткосрочно — осторожность, долгосрочно — оптимизм. Эта неделя будет самой насыщенной в году: ФРС и Банка Японии объявят решения по ставкам, а в составе S&P 500 около 44% рыночной капитализации опубликуют квартальные отчеты, включая Google, Microsoft, Amazon, Meta, Apple и другие технологические гиганты. В совокупности с этими пятью сигналами краткосрочная волатильность неизбежна.

Но если спросить меня — я скажу: коррекция — это возможность. Только не спешите входить в рынок при первом падении, дождитесь, пока рынок переварит эти риски. Инвестиционные решения должны учитывать ваши личные обстоятельства, ведь рынок всегда полон неопределенности.