Цены на нефть ударили по Федеральной резервной системе — действительно ли цикл биткоина был разрушен?

I. Раскол в нарративе рынка

Биткойн колебался выше 77 000 долларов. В отношении второй половины года возникли серьезные разногласия.

Оптимисты считают, что 60 000 долларов в феврале — это дно текущего медвежьего рынка, и во второй половине года произойдет стабильное восстановление. Осторожные предупреждают, что новые минимумы возможны, и настоящее дно может находиться в районе 55 000 долларов или даже ниже. Пессимисты же прогнозируют продление медвежьего тренда до 2027 года.

Каждый говорит свое, трудно достичь консенсуса.

Глубже лежит проблема методологии: есть сторонники четырехлетнего цикла, считающие его все еще актуальным, и есть те, кто считает, что цикл был сломан и нужен совершенно новый аналитический каркас. Есть те, кто ориентируется только на макроэкономические данные, полагая, что всё решают цены на нефть и решения ФРС.

Учебный блок считает, что причина невозможности договориться — в отсутствии единой методологии.

Можно вернуться к базовой философской рамке: внутренние причины — основание развития явления, внешние причины — условия его развития, внешние причины действуют через внутренние.

Рассматривая биткойн с этой точки зрения, многое становится яснее.

II. Что такое внутренние причины биткойна

Внутренние причины — противоречия, присущие самому объекту, определяющие его сущность и тенденции развития. Внутренние причины биткойна по крайней мере включают четыре уровня.

Первый — фундаментальное противоречие: жесткая поставка, вызванная халвингом, и ценовая эластичность спроса. Это движущая сила четырехлетнего цикла. Каждые четыре года награда за майнинг уменьшается вдвое, что меняет структуру спроса и предложения на рынке. Этот механизм прописан в коде и не меняется из-за колебаний цен на нефть.

Второй — технологическо-экономическое противоречие: соотношение стоимости вычислительной мощности и цены монеты. Майнеры вкладывают энергию и оборудование, их поведение определяется затратами. Когда цена ниже себестоимости, неэффективные майнеры вынуждены отключаться, хешрейт падает, и рынок снова балансируется.

Третий — внутренние рыночные противоречия: конфликт между долгосрочными держателями (LTH — Long Term Holders) и краткосрочными спекулянтами (STH — Short Term Holders). LTH отвечают за накопление и распределение, STH — за ликвидность. Монеты переходят от сильных участников к слабым — вершина рынка; от слабых к сильным — дно. Такие показатели, как MVRV, SOPR, отражают состояние этого противоречия.

Четвертый — противоречие между нарративом и реальностью: биткойн позиционируется как цифровое золото, актив против инфляции, но его фактическое движение часто тесно связано с Nasdaq. Это противоречие определяет, насколько биткойн проявляет устойчивость в разных макроусловиях.

Эти четыре уровня внутренних причин формируют цикл, относительно независимый от макроэкономической среды. Они не исчезнут из-за колебаний нефти.

Есть пример, подтверждающий существование внутренних причин. В 2023 году ФРС продолжала цикл ужесточения, макроэкономическая ситуация была неблагоприятной. Но цена биткойна выросла с 16 000 до выше 70 000 долларов. Ведущими драйверами этого роста стали ожидания халвинга и нарратив ETF — то есть внутренние причины.

Если бы теория внешнего детерминизма была верна, то в 2020–2021 годах при экстремально мягкой макроэкономической политике биткойн должен был бы расти односторонне. Но он пережил несколько откатов более 30%.

Значит, внутренние причины — это основание. Внешние — условия.

III. Текущий нефтяной шок: как внешние причины влияют

Cryptoslate 25 апреля опубликовала статью, анализирующую влияние нефтяного шока на ФРС и биткойн[1].

Логика статьи такова: напряженность в Ормузском проливе вызывает перебои в поставках нефти, рост цен на нефть повышает инфляцию, ФРС вынуждена сохранять жесткую позицию, биткойн под давлением.

Учебный блок считает, что ценность этого анализа в точном указании наиболее важных внешних переменных. Но причинно-следственные связи в нем слишком линейны, и легко ошибочно принять, что цена нефти напрямую влияет на цену биткойна.

Рассмотрим факты.

20 апреля судоходство в Ормузском проливе почти остановилось. После предупредительных выстрелов и задержания иранского судна за 12 часов прошло очень мало судов. В норме ежедневно около 130 судов.

Председатель ФРС Сент-Луиса Альберто Мусалем заявил, что высокая цена нефти может удерживать базовую инфляцию около 3%, значительно выше целевых 2%. Председатель Нью-Йоркского ФРС Джон Уильямс отметил, что ситуация на Ближнем Востоке уже создает давление на инфляцию и увеличивает неопределенность.

25–26 апреля ФРС провела заседание FOMC, 30 апреля опубликует данные по ВВП за первый квартал и PCE. Эти события — в течение трех дней, и рынку нужно одновременно усвоить новые опасения по инфляции, заявления ФРС и важные экономические показатели.

Эти факты очевидны.

Но проблема в том, что путь передачи влияния от цены нефти к биткойну — не прямая линия. Цена нефти не напрямую тянет вниз цену биткойна, а действует через внутренние причины.

Конкретно:

Рост цен на нефть повышает издержки энергии, что влияет на майнеров. Неэффективные майнеры отключаются, хешрейт краткосрочно падает, что влияет на безопасность и нарратив. Но выживают эффективные майнеры, концентрация отрасли может увеличиться.

Рост инфляционных ожиданий из-за нефти влияет на нарратив «цифрового золота». Если биткойн проявит свойства защиты от инфляции, нарратив укрепится. Если он вместе с рисковыми активами пойдет вниз, нарратив ослабнет.

Повышение цен на нефть откладывает ожидания снижения ставок, влияя на краткосрочных спекулянтов. Пониженная склонность к риску — выход капитала, рост продаж, давление на цену.

Наконец, макронеопределенность, вызванная нефтью, влияет на поведение долгосрочных держателей. Они могут ускорить накопление, рассматривая биткойн как актив-убежище; или, наоборот, сократить позиции, переведя в золото или доллар. Конкретный сценарий зависит от данных на блокчейне.

Итак, даже при одинаковом нефтяном шоке итоговая динамика биткойна зависит от баланса этих сил. В разных состояниях внутренних причин один и тот же внешний фактор может приводить к разным результатам.

Это объясняет, почему в 2022 и 2026 годах при одинаковых ценах на нефть поведение биткойна может отличаться. В 2022 году внутренние причины — второй год после халвинга, и исторические закономерности указывают на медвежий тренд, внутренние и внешние причины резонируют вниз, и падение глубокое. В 2026 году внутренние причины включают институциональные покупки ETF, что частично компенсирует внешнее давление.

IV. Циклы не сломаны, а модифицированы

Многие на рынке говорят, что четырехлетний цикл сломан. Учебный блок считает, что это утверждение требует тщательного анализа.

Что не сломано:

• Халвинг все еще происходит каждые четыре года.
• Жесткая поставка по-прежнему меняется.
• Противоречия между затратами и ценой майнеров продолжают действовать.
• Переключение монет между долгосрочными и краткосрочными держателями — ключевой механизм смены тренда.
• Chain metrics, такие как MVRV, SOPR, по-прежнему показывают циклические паттерны, похожие на прошлое.

Каркас цикла остается.

Что действительно изменилось — в весе внешних причин.

В ранние годы влияние макро было слабым, движение цены в основном определялось внутренним нарративом. Сейчас ситуация иная. Рыночная капитализация выросла, связь с глобальной финансовой системой стала сильнее. Решения ФРС, изменение M2, геополитика — все это оказывает все большее влияние.

Можно провести аналогию с физикой:

Внутренние причины — собственная частота колебаний, примерно четыре года. Внешние причины — внешние драйверы, их частота и амплитуда меняются. Реальное движение — сумма внутренней и внешней колебательной системы.

Когда внешняя частота близка к собственной, амплитуда усиливается. Когда противоположна — движение становится запутанным. Когда внешние драйверы очень сильны, внутренние циклы могут быть подавлены — но не исчезнуть.

Правильное понимание слома цикла — не в исчезновении, а в том, что внешние причины начинают играть доминирующую роль, и внутренние циклы подвергаются модификации. Амплитуда и фаза меняются, каркас остается.

Это также объясняет, почему в 2021 году рост был меньшим, чем в 2017, а в 2022 году падение — глубоким:

• Рост 2021 ограничен эффектом убывающего прироста от нарратива халвинга — изменение внутренней причины.
• Глубина падения 2022 связана с резонансом внутренних и внешних причин — внутренний цикл и внешние условия совпали по направлению.

В 2026 году ситуация снова зависит от того, резонируют ли внутренние и внешние причины или гасят друг друга.

V. Три сценария второй половины 2026 года

На базе модели внутренне-внешних причин можно выделить три сценария.

Сценарий А: Умеренное восстановление

Внутренние причины: вторая год после халвинга — обычно слабое внутреннее давление, но наличие ETF и институциональных покупок создает структурную поддержку. Внешние причины: снижение цен на нефть, восстановление ожиданий снижения ставок, макроэкономическая ситуация становится более мягкой.

Взаимодействие внешних и внутренних причин — хеджирующее: внешние факторы меняются с негативных на позитивные, компенсируя внутренний настрой. Итог — 60 000 долларов — это дно, во второй половине года возможна волатильность вверх, постепенное преодоление предыдущих максимумов.

Представители этого сценария — Bernstein, VanEck, Grayscale. Аналитики VanEck отмечают восстановление хешрейта, отрицательные ставки по фьючерсам — все это бычьи сигналы[2].

Сценарий B: Новое дно и формирование базы, 2027 год — восстановление

Внутренние причины: слабое внутреннее давление, связанное с недавним халвингом, еще не исчерпаны. Метрики типа MVRV не достигли исторических минимумов. Внешние причины: нефть остается высокой, ФРС продолжает жесткую политику, ожидания снижения ставок откладываются.

Внутренние и внешние причины — в основном негативные, но не в полном резонансе. Итог — падение до 55–60 тысяч, затем формирование дна и начало восстановления в 2027 году.

Этот сценарий — у аналитиков CryptoQuant.

Сценарий C: Продление медвежьего тренда до 2027 года

Внутренние причины: кроме давления после халвинга, майнеры сталкиваются с ростом издержек, возможен массовый уход. Желание долгосрочных держателей сокращается. Внешние причины: нефть остается высокой, снижение ставок откладывается до 2027, возможна рецессия. ФРС балансирует между инфляцией и ростом.

Взаимное резонирование внутренних и внешних причин — длительное, не краткосрочное. Итог — падение до 45 тысяч и ниже, восстановление — не раньше второй половины 2027.

Представители — опытные трейдеры и аналитики. Питер Брандт считает, что рынок еще не прошел последний крупный слив. Вилли Ву прогнозирует дно около 45 тысяч, при ухудшении макро — 30 и 16 тысяч. Бенджамин Коуэн уверен, что четырехлетний цикл остается актуальным, и завершение медвежьего рынка еще не наступило.

VI. Как наблюдать за балансом внутренних и внешних причин

Для инвесторов, не желающих гадать о росте или падении, важнее — выстроить систему наблюдения.

Индикаторы внутреннего уровня: — MVRV Z-score в исторических минимумах; — чистые позиции LTH — накапливают или распродают; — хешрейт и сложность — есть ли крупные падения; — SOPR — показывают ли панические распродажи краткосрочных держателей.

Индикаторы внешнего уровня: — изменения вероятности снижения ставок по данным CME FedWatch; — динамика цен на нефть и геополитическая ситуация в Ормузском проливе; — поток средств в биткойн ETF — посредник влияния внешних причин на внутренние.

Ключевое — понять, в каком состоянии внутренние и внешние причины: резонанс или хедж.

Резонанс вверх — все в плюсе, рынок может пробить вверх. Резонанс вниз — все в минусе, возможны глубокие откаты, как в 2022. Хедж — одна сторона в плюсе, другая в минусе, рынок движется в диапазоне, в бок или медленно растет/падает.

Сейчас рынок, вероятно, находится в состоянии хеджа.

VII. Итог

Возвращаясь к началу: действительно ли сломан четырехлетний цикл?

Учебный блок считает, что нет. Халвинг, баланс спроса и предложения, борьба майнеров и спекулянтов — эти внутренние противоречия продолжают действовать. Каркас цикла остается.

Что изменилось — в значимости внешних причин.

Раньше влияние макро было слабым, движение цены определялось внутренним нарративом. Сейчас ситуация иная: капитализация выросла, связь с глобальной системой — сильнее. Решения ФРС, изменение M2, геополитика — все это оказывает все большее влияние.

Влияние внешних причин реализуется через внутренние. Одинаковые внешние факторы при разных состояниях внутренних причин приводят к разным результатам. Это — базовый диалектический принцип, который часто забывают в рыночных дискуссиях.

На 2026 год никто не может дать точного прогноза. Рынок сложен, и баланс сил — многообразен. Но ясно одно: независимо от сценария, вероятность восстановления в 2027 году — очень велика.

Потому что внутренние причины не исчезнут. Халвинг продолжается, дефицит растет. Внешние причины — макроэкономическая ликвидность — в конечном итоге изменится. ФРС не сможет вечно ужесточать, долгосрочный тренд M2 — расширение.

При едином аналитическом подходе, основанном на внутренне-внешней модели, инвесторы смогут меньше тревожиться о краткосрочных колебаниях и больше — о долгосрочной структуре. Вместо споров о том, 60 тысяч — дно или нет, лучше наблюдать за ценами нефти, данными FedWatch, потоками ETF и их влиянием на цепочку блокчейна.

Долгосрочные инвестиции, регулярные покупки при падениях — залог успеха. Следуйте принципу долгосрочности.