Показатели BlackRock за первый квартал сильны. Институциональная история Биткоина находится в промежутке между IBIT и MSBT.

Уровень интеллекта для финтех-профессионалов, которые думают самостоятельно.

Первичный источник информации. Оригинальный анализ. Вклад участников, формирующих индустрию.

Доверие профессионалов из JP Morgan, Coinbase, BlackRock, Klarna и других.

Присоединяйтесь к Кругу ясности FinTech Weekly →

BlackRock опубликовала результаты первого квартала 2026 года. Доход составил 6,7 миллиарда долларов, рост на 27% по сравнению с прошлым годом. Скорректированная прибыль на акцию составила 12,53 доллара против ожиданий аналитиков в 11,48 доллара. Общие чистые притоки на платформе составили $130 миллиардов. Комплекс ETF iShares зафиксировал $132 миллиардов чистых притоков, что является рекордом для одного квартала.

Это сильные показатели, но важное число — разрыв между двумя одновременно действующими Bitcoin ETF на рынке США.

Что реально показывает квартал IBIT

Bitcoin снизился с примерно 87 000 долларов в начале января до примерно 66 000 долларов в конце марта, что стало худшей квартальной динамикой с 2018 года. Общий рынок спотовых Bitcoin ETF в США зафиксировал значительные оттоки в январе и феврале, поскольку цены на нефть выросли выше $100 на фоне напряженности в Персидском заливе и ожиданий снижения ставок Федеральной резервной системой, которые рухнули. Март изменил тенденцию, с примерно 1,3 миллиарда долларов отраслевых притоков.

Во всем этом IBIT завершил квартал с примерно $55 миллиардами активов под управлением, удерживая более 800 000 Bitcoin. По одной оценке, IBIT зафиксировал чистые притоки в 48 из 62 торговых дней за квартал, что принесло примерно 8,4 миллиарда долларов чистых притоков за этот период. Фонд занимает примерно 45–49 процентов общего рынка US спотовых Bitcoin ETF по активам.

Устойчивый институциональный спрос в течение квартала, когда Bitcoin потерял более 25% своей стоимости, имеет структурное значение. Это не свидетельство уверенности в краткосрочной цене Bitcoin. Это свидетельство того, что решение о распределении уже принято достаточно крупной частью институционального и управленческого капитала, чтобы оно стало устойчивым. Консультанты, которые выделяли средства в 2024 году, не выводили их во время снижения.

ЧИТАЙТЕ ДАЛЕЕ: BlackRock запустила Bitcoin ETF, который доминировал по притокам. Затем она запустила второй продукт, который меняет представление о возможностях крипто-ETF.

Вопрос Morgan Stanley

FinTech Weekly сообщила в марте, что Morgan Stanley создает нечто отличное от того, что сделала BlackRock. MSBT, Trust Bitcoin Morgan Stanley, — это первый спотовый Bitcoin ETF, выпущенный напрямую под именем крупного американского банка, а не через дочернюю компанию по управлению активами.

Структурное отличие важно для распространения: финансовые советники Morgan Stanley могут рекомендовать продукт Morgan Stanley, доходы от управления которым идут обратно в Morgan Stanley, а не в BlackRock или Fidelity.

MSBT зафиксировал притоки в размере 14,9 миллиона долларов на прошлой неделе. Руководство по цифровым активам Morgan Stanley охарактеризовало его как самый сильный запуск ETF банка по метрикам раннего принятия. Обе эти оценки могут сосуществовать без изменения конкурентной реальности: IBIT имеет 26-месячное преимущество, $55 миллиардов активов и уже встроенное институциональное решение по Bitcoin в тысячах клиентских портфелей.

Задача MSBT — не в том, должны ли институциональные инвесторы держать Bitcoin. Этот вопрос в основном решен положительно советниками, управляющими капиталом клиентов BlackRock. Вопрос в том, переориентируются ли те же советники, уже выделившие средства через IBIT, на продукт с брендом банка, добавят ли экспозицию через MSBT вместе с существующими позициями IBIT или же MSBT ориентирован в первую очередь на привлечение новых инвесторов, еще не принявших решение по Bitcoin.

Преимущество распространения Morgan Stanley реально. Банк управляет примерно 1,9 триллиона долларов клиентских активов через сеть финансовых советников, которым с 2024 года разрешено рекомендовать сторонние Bitcoin ETF. MSBT превращает это разрешение в собственный продукт. Но советники, уже создавшие клиентские позиции через IBIT, не имеют очевидных стимулов переключаться. Переключение требует оформления документов, разговоров с клиентами о причинах изменения продукта и меньшей разницы в комиссиях, чем может предполагать внутренняя экономика. Более вероятный сценарий — добавление: MSBT как второй инструмент для клиентов, чьи советники хотят со временем консолидировать экспозицию по Bitcoin под продуктом Morgan Stanley, а не быстро заменить IBIT.

Архитектура хранения активов

Как сообщал FinTech Weekly, Morgan Stanley выбрала Coinbase Custody Trust Company для хранения Bitcoin для MSBT. BNY Mellon занимается хранением наличных и администрированием.

Coinbase получила условное одобрение OCC на свой национальный трастовый банковский статус 2 апреля. У Morgan Stanley есть собственное ожидающее одобрение OCC для Morgan Stanley Digital Trust, охватывающее хранение цифровых активов, фидуциарное стейкинг и транзакции с токенами.

Отношения по хранению между Morgan Stanley и Coinbase — вопрос последовательности. Федеральная лицензия Coinbase продвинулась дальше. Когда Morgan Stanley Digital Trust получит свое условное одобрение, вопрос о внутреннем хранении Bitcoin станет решением, а не структурным ограничением. Zerohash, обеспечивающая ликвидность и инфраструктуру расчетов для запуска криптовалюты ETrade Morgan Stanley, также ожидает одобрения OCC.

Вертикально интегрированный крипто-стек для институциональных клиентов, который строит Morgan Stanley, включает Coinbase как текущую зависимость и внутреннюю инфраструктуру как конечную цель.
У BlackRock нет аналогичной стратегии по хранению. BlackRock не подавала заявку на получение национального трастового статуса OCC. Ее институциональный бизнес по Bitcoin основан на выпуске продуктов и их распространении. Bitcoin IBIT в основном хранится в Coinbase Custody Trust, а с апреля 2025 года — также в Anchorage Digital.

Ни одна из этих структур не контролируется BlackRock. Это стратегическая разница между двумя моделями. BlackRock создала крупнейший в мире фонд Bitcoin, ориентируясь на решение о распределении. Morgan Stanley строит инфраструктуру для владения распределением, хранением и торговыми связями одновременно.

Что говорит первый квартал для институциональных аналитиков

Результаты первого квартала подтверждают сразу два факта. Институциональное распределение Bitcoin достигло такого уровня зрелости, что снижение цены на 25% не вызывает структурных отзывов. И конкуренция за инфраструктуру между моделью управления активами и банковской моделью на этом рынке находится на начальной стадии.

Активы IBIT в размере $55 миллиардов — результат первой фазы. Вторая фаза, которая будет определена тем, куда в течение следующих 18 месяцев пойдут новые институциональные инвестиции, — это то, что MSBT и более широкая вертикально интегрированная банковская модель стремятся захватить. Результаты BlackRock за первый квартал показывают масштаб того, что поставлено на карту.

Совместная интерпретация SEC от 17 марта, признающая Bitcoin цифровым товаром, создает регуляторную основу, на которой обе модели строятся. Закон CLARITY, если он примет закон, сделает эту основу нормативной, а не только интерпретативной.

Доход в сегодняшнем отчете о прибылях и убытках впечатляет. Конкуренция, которая возникает в течение следующих двух лет, — это настоящая история.

Примечание редактора: Мы стремимся к точности. Если вы заметили ошибку, пропущенную деталь или имеете дополнительную информацию о компаниях или документах, упомянутых в статье, пожалуйста, напишите нам на [email protected]. Мы рассмотрим и обновим информацию как можно скорее.