Обоснование реформы улучшения цен

Поскольку обсуждение модели «оплата за поток заказов» разгорается среди участников рынка, регуляторов и финансовых СМИ, тонкое, но мощное изменение в раскрытии торговых данных способно привести к ряду положительных результатов без внедрения разрушительных рыночных реформ. В центре дебатов находится метрика улучшения цены (PI), которая в настоящее время рассчитывается брокерами/дилерами как разница между ценой исполнения и лучшей котируемой рыночной ценой. В США, где разрешена внебиржевая торговля, улучшение измеряется по NBBO, сообщаемому операторами консолидированной ленты.
Скрытая ликвидность между лучшими котировками достаточно значительна, чтобы позволить брокерам не только выполнять требования по оптимальному исполнению, но и направлять клиентские заказы к поставщикам ликвидности, которые платят наибольшие вознаграждения. В сравнении с лучшей котировкой, PI редко является отрицательным числом, что по сути вводит в заблуждение инвесторов, не сообщая о встроенных торговых издержках.
Для розничных инвесторов небольшое изменение формулы — конкретно, замена лучшей заявки или предложения на среднюю котировку — скорее всего, приведет к отрицательным ценовым улучшениям, повышая осведомленность о скрытых комиссиях и вознаграждениях.
Для институциональных инвесторов изменение формулы маловероятно, поскольку заказы, не относящиеся к розничным, обычно не направляются поставщикам ликвидности. Более того, институциональные инвесторы используют различные техники для контроля торговых издержек и достижения лучшего исполнения, используя так называемый Анализ Транзакционных Издержек (TCA).
TCA предлагает способ обнаружения неэффективных заказов путем сравнения цен исполнения с ценами других участников рынка, учитывая размер заказа, глубину ликвидности, направление рынка и параметры мета-заказа.

График 1

Пример неэффективного продажного заказа, который не только пересек спред, но и прорвал несколько уровней книги заявок, после чего последовало быстрое восстановление.

Анализ исполнения

В базовой реализации необходимо сравнить цены своих сделок с VWAP других участников за заранее определенный временной интервал или за заранее определенный объем после каждой сделки. Для этого требуется доступ к отчетам о сделках в необработанном виде, а также к публичному журналу данных о сделках с точными временными метками и номерами сделок. Лента сделок SIP будет достаточной для выполнения этой задачи. Чтобы исключить влияние рынка, собственные сделки исключаются из публичной истории для расчета VWAP конкурентов за заранее определенное окно времени. В качестве альтернативы определенному временному интервалу, сделки конкурентов могут быть включены для того же или большего объема, чем собственные сделки, с учетом параметра участия в объеме.
В более продвинутой реализации VWAP конкурентов рассчитывается только для заказов того же направления. Это позволяет сравнивать собственные покупки с покупками других участников, соответственно. Для такого анализа требуется полный журнал заказов, связывающий заказы с сделками. Полные журналы заказов, такие как NYSE Integrated Data Feed, специфичны для каждой биржи и недоступны через SIP.
Если публичный журнал сделок недоступен, можно выполнить приближенные расчеты, используя бары OHLC длительностью до 1 минуты в качестве прокси для VWAP конкурентов. Если в истории баров есть параметр VWAP, можно вычесть общую стоимость собственных сделок и пересчитать VWAP конкурентов для улучшения сравнения.

Таблица 1

Различия между ценами исполнения и VWAP конкурентов можно агрегировать для отчета о совокупных результатах по каждому заказу и мета-заказу.

Примечание: Анализ сделок применяется только к выполненным или частично выполненным заказам. Отмененные заказы не рассматриваются.

Анализ размещения

Анализ размещения рассматривает параметры заказа (цена, количество, тип, условие, площадка, время) с одной стороны и характеристики видимой ликвидности — с другой. Цель этого анализа — обнаружить задержки маршрутизации и неправильные настройки заказов, такие как слишком большие рыночные ордера или лимитные ордера, пересекающие несколько уровней цены. Правила для оптимального размещения заказов могут быть зафиксированы в своде правил, каждому правилу присваивается числовая оценка.

Примеры правил:

2. Размер рыночного ордера слишком большой.
3. Размер лимитного ордера слишком большой (утечка информации).
4. Цена лимитного ордера слишком агрессивна (пересек спред или выполнен по нескольким ценам).
5. Ордер Ice выполнен там, где достаточно было базового лимитного ордера (дополнительные сборы).
6. Отмена перекрестного ордера (дополнительные сборы).
7. Лучшая цена видна на другой площадке.

Для базового анализа размещения достаточно сигнального потока котировок SIP. Для некоторых правил требуется собственный поток данных Level 2 или даже полный журнал заказов для восстановления книги ордеров на момент поступления заказа.

Аудит и отчетность

Оба типа анализа могут использоваться для составления отчетов о качестве исполнения на регулярной основе. Назначая метаданные каждому заказу (таким как тип и версия алгоритма, ссылки на счет и брокера и т. д.), такие отчеты могут выявлять недоработки торговых стратегий и снижать торговые издержки ежедневно, особенно для портфелей с высокой оборотностью.

> Для торговых платформ buy-side TCA — ключ к оптимизации исполнения в условиях быстро меняющихся рынков капитала. - Сергей Родионов, CEO, Axibase

Для достижения этой цели, которая работает со всеми интеграциями OMS и классами активов, клиентам часто приходится идти по пути создания собственного решения. С добавлением функциональности TCA в базу данных Axibase Time-Series Database, клиенты могут избегать постоянных затрат и полагаться на промышленное решение, включающее лучшие практики размещения заказов, предоставляющее интеграции с различными форматами котировок/сделок и включающее планируемый механизм отчетности с поддержкой SQL.