Источник: Гонконгская комиссия по ценным бумагам и фьючерсам

Примечание: Исполнительный директор отдела посреднических организаций Гонконгской комиссии по ценным бумагам и фьючерсам Йе Чи Хэн в своем тематическом выступлении на конференции Hong Kong Web3 Carnival 2026, прошедшей утром 26 апреля, сообщил, что сегодня во второй половине дня будет объявлено о разрешении первой в мире рамочной системы для торговли токенизированными активами, охватывающей не только токенизированные денежные фонды, но и все разрешенные активы. Вечером 26 апреля официальный сайт Гонконгской комиссии по ценным бумагам и фьючерсам своевременно опубликовал новый регуляторный каркас, разрешающий торговлю токенизированных инвестиционных продуктов, признанных комиссией, на вторичном рынке. Ниже приводятся регуляторные документы Гонконгской комиссии:

I. Новый регуляторный каркас — разрешение признанных комиссией токенизированных продуктов торговать на вторичном рынке

Гонконгская комиссия по ценным бумагам и фьючерсам (КЦФ) сегодня объявила о новом регуляторном каркасе, стимулирующем пилотное внедрение токенизированных признанных комиссией инвестиционных продуктов (токенизированных продуктов) для торговли на вторичном рынке в Гонконге, с целью долгосрочного развития цифровых активов и поддержки дальнейшего процветания экосистемы.

В данном циркуляре (см. ниже) содержатся новые руководящие принципы, направленные на облегчение торговли токенизированных признанных комиссией открытых фондов на лицензированных виртуальных активных торговых платформах, что расширит доступ к регулируемым торговым услугам для розничных инвесторов. Однако комиссия также будет рассматривать отдельные случаи, позволяющие организовать внебиржевую торговлю.

С момента первого определения регуляторной рамки для токенизации в конце 2023 года, эмитенты продуктов активно реализуют их токенизацию и используют соответствующие рыночные возможности (примечание 1). По состоянию на март 2026 года было выпущено 13 токенизированных продуктов для публичных продаж в Гонконге, а управляемая стоимость токенизированных акций увеличилась за последний год примерно в семь раз — до 10,7 миллиардов юаней.

В связи с этим, внедрение круглосуточной торговли на вторичном рынке является своевременным, поскольку оно может способствовать дальнейшему развитию токенизированных продуктов и их интеграции с экосистемой Web3, особенно через использование регулируемых стабильных монет и депозитов, токенизированных в рамках соответствующих сделок (примечание 2). Для решения вопросов ликвидности и защиты инвесторов при торговле токенизированными открытыми фондами на вторичном рынке (особенно вне обычных торговых часов по портфельным ценным бумагам) новые меры основываются на существующих правилах для биржевых фондов и лицензированных виртуальных активных торговых платформ. Эти меры включают справедливое ценообразование, упорядоченность сделок, обеспечение ликвидности и раскрытие информации.

Генеральный директор комиссии, Лян Фэн И, заявил: «Создание цифровой активной экосистемы в Гонконге — важный этап, и новый регуляторный каркас знаменует собой еще один значимый рубеж. Эта всесторонняя и интегрированная экосистема будет обладать инновационностью и масштабируемостью, а также обеспечит надежную защиту инвесторов. Новые меры позволяют торговать традиционными ценными бумагами после токенизации в ночное время и по выходным, а также с помощью регулируемых стабильных монет и депозитов, что способствует круглосуточной ликвидности и отвечает потребностям инвесторов в условиях быстро меняющегося и неопределенного рынка.»

Первоначальные продукты, как ожидается, будут в основном связаны с токенизированными денежными фондами. Комиссия будет следить за их функционированием и при необходимости расширять ассортимент продуктов.

Комиссия поощряет эмитентов и посредников (включая лицензированные виртуальные активные торговые платформы) консультироваться или уведомлять комиссию перед началом работы в рамках этого регуляторного каркаса.

Примечания:

1. 2 ноября 2023 года комиссия выпустила два циркуляра («Циркуляр о признанных комиссией токенизированных инвестиционных продуктах» (только на английском языке) и «Циркуляр о деятельности посредников, связанных с токенизированными ценными бумагами»), закрепляющих регуляторную рамку для токенизированных продуктов и связанных с ними операций.

2. Под регулируемыми стабильными монетами понимаются фиатные стабильные монеты, выпущенные по лицензии, выданной в соответствии с «Положением о стабильных монетах».

II. Циркуляр о торговле токенизированных признанных комиссией инвестиционных продуктов на вторичном рынке

1. Гонконгская комиссия по ценным бумагам и фьючерсам (КЦФ) в соответствии с этим циркуляром рассматривает возможность разрешения торговли токенизированных признанных комиссией инвестиционных продуктов (токенизированных продуктов) на вторичном рынке для публичных участников Гонконга.

2. Этот циркуляр должен читаться вместе с (i) «Циркуляром о признанных комиссией токенизированных инвестиционных продуктах» (только на английском языке) и (ii) «Циркуляром о деятельности посредников, связанных с токенизированными ценными бумагами» (в совокупности — два токенизированных циркуляра). Термины, используемые в этом циркуляре, имеют те же значения, что и в вышеуказанных документах.

   A. Предпосылки

3. В последние годы при поддержке правительства, местных ведомств и индустрии Гонконг стал центром финансовых инноваций, включая развитие токенизации и других передовых технологий. Особенно вдохновляющим является развитие токенизированных продуктов с момента публикации двух токенизированных циркуляров в ноябре 2023 года.

4. Для стимулирования следующего этапа развития и повышения масштабируемости рынка комиссия разрешит торговлю токенизированных продуктов на вторичном рынке, чтобы повысить их ликвидность и интегрировать их в экосистему Web3.0 Гонконга. Опыт устойчивых биржевых фондов (ETF) и лицензированных виртуальных активных торговых платформ за последние годы служит практическим ориентиром и создает прочную основу для достижения этих целей.

5. Опираясь на этот опыт, комиссия разработала положения, изложенные в данном циркуляре, касающиеся операций с токенизированными продуктами на вторичном рынке, включая работу торговых каналов, справедливое ценообразование, обеспечение ликвидности, раскрытие информации, открытие счетов клиентов и уведомления. Эти положения направлены на поддержку честной и упорядоченной торговли токенизированных продуктов на вторичном рынке.

6. Основные положения предназначены для облегчения торговли признанных комиссией открытых фондов на платформах. В дальнейшем, при необходимости, комиссия может рассматривать расширение перечня продуктов, включая внесение изменений в существующие правила.

   B. Положения о торговле токенизированных продуктов на вторичном рынке

7. Провайдеры продуктов должны обеспечить соответствие своих продуктов применимым правилам и нормативам, а также соблюдать кодексы поведения (включая требования к квалификации провайдеров, структуре продуктов, инвестиционным и операционным требованиям, раскрытию информации и постоянному соблюдению).

   Торговые каналы

8. Розничные инвесторы могут осуществлять торговлю токенизированными продуктами на вторичном рынке через платформы, лицензированные виртуальными активными торговыми платформами (то есть автоматическая торговля через интерфейс).

9. Торговля токенизированных продуктов на платформе должна осуществляться в соответствии с «Руководством по операционной деятельности виртуальных активных торговых платформ» («Руководство по виртуальным активным платформам»), применимым к операциям, правилам и мерам по управлению рисками на таких платформах.

10. В случае торговли токенизированными продуктами на платформе, лицензированная виртуальная активная торговая платформа должна выполнять сделки только тогда, когда у клиента на счете есть достаточные средства или эквивалентные позиции, позволяющие завершить сделку.

11. Перед запуском торговых операций провайдеры продуктов должны сотрудничать с лицензированными виртуальными активными торговыми платформами для тестирования торговых схем, включая операционные процессы, системы управления рисками и подготовку систем, и убедиться в их удовлетворительном функционировании.

    Справедливое ценообразование

12. Лицензированные виртуальные активные торговые платформы должны внедрить эффективные меры управления рисками и контроля, чтобы обеспечить справедливое ценообразование при торговле токенизированными продуктами. Эти меры должны включать:

    a) Если предполагаемая цена значительно отклоняется от текущей или близкой к текущей ориентировочной стоимости активов (с учетом допустимых отклонений, которые должны быть разумно определены с учетом характеристик продукта), необходимо предупреждение инвестора (предупреждение о ценовом отклонении)2

    b) Информировать инвесторов о возможности подписки или выкупа по стоимости активов (то есть в первичном рынке), а также о связанных с этим последствиях3; и

    c) Внедрить системы мониторинга, автоматизированные меры предварительного контроля сделок и регулярный пост-трейд мониторинг, а также другие разумные меры контроля, предназначенные для предотвращения чрезмерных ценовых колебаний (например, установление лимитов на торговый диапазон и периоды охлаждения, основанные на последней сделке по продукту), предотвращения рыночных манипуляций и выявления подозрительных действий.

13. Аналогично, лицензированные юридические лица или организации, предоставляющие услуги по торговле для своих клиентов на лицензированных виртуальных активных платформах, должны обеспечить отображение предупреждений о ценовых отклонениях на интерфейсе и информировать клиентов о возможности подписки или выкупа в первичном рынке, как указано в пункте 12(b).

14. Комиссия может потребовать демонстрацию интерфейса торговли, предупреждений о ценовых отклонениях и/или других соответствующих интерфейсов.

    Обеспечение ликвидности

15. Провайдеры продуктов должны:

    a) Прилагать максимальные усилия для организации как минимум одного маркет-мейкера (примечание: термин рынка Гонконга, означающий маркет-мейкера), а также обеспечить, чтобы как минимум один маркет-мейкер, прекращая свою деятельность, за три месяца уведомил об этом заранее;

    b) Тщательно контролировать деятельность по торговле токенизированными продуктами на вторичном рынке и ликвидность, поддерживая тесную связь с назначенными маркет-мейкерами, разрабатывать соответствующие планы действий в чрезвычайных ситуациях5 и предпринимать необходимые меры для защиты интересов инвесторов;

    c) Назначать дистрибьюторов для токенизированных продуктов, которые должны быть лицензированными юридическими лицами или организациями, способными обрабатывать заявки на подписку и выкуп от третьих сторон, за исключением редких случаев6; и

    d) Устанавливать соглашения с лицензированными виртуальными активными платформами для облегчения перемещения токенизированных продуктов между первичным и вторичным рынками (например, токены, приобретенные на первичном рынке, могут легко торговаться на вторичном, а приобретенные на вторичном — выкупаться на первичном).

16. Лицензированные виртуальные активные платформы7 должны:

    a) Проводить должную проверку и регулярный мониторинг всех маркет-мейкеров, допущенных к их платформам, а также быть уверенными, что маркет-мейкеры продолжают соответствовать установленным стандартам и обладают необходимыми ресурсами для выполнения своих обязанностей;

    b) Обеспечивать соблюдение всеми допущенными маркет-мейкерами стандартов по спредам, ценовым предложениям, минимальному времени поддержания цен и уровню участия;

    c) Связываться с маркет-мейкерами при нарушении ими своих обязательств для устранения нарушений; и

    d) В своих соглашениях с маркет-мейкерами указывать: (i) критерии и обязанности маркет-мейкеров по токенизированным продуктам; и (ii) меры, предпринимаемые при прекращении их деятельности по обслуживанию конкретных продуктов.

17. Дистрибьюторы и маркет-мейкеры должны соблюдать все применимые законы, правила, нормативы и этические стандарты, установленные комиссией и/или другими регулирующими органами.

18. Если провайдеры продуктов и/или лицензированные виртуальные активные платформы предоставляют вознаграждения и/или поощрения для поддержки деятельности маркет-мейкеров токенизированных продуктов, они должны соблюдать все применимые законы и нормативы, включая «Кодекс поведения лицензированных и зарегистрированных лиц Комиссии по ценным бумагам и фьючерсам» и соответствующие положения «Закона о ценных бумагах и фьючерсах», чтобы поддерживать честность и стабильность рынка и предотвращать недобросовестные практики.

    Раскрытие информации

19. Документы, связанные с продажей токенизированных продуктов на вторичном рынке (включая краткое описание продукта), должны четко указывать:

    a) Риски, связанные с торговлей на вторичном рынке, такие как риск ликвидности и риск ценового отклонения (торги могут быть очень редкими, а цена сделки — значительно отличаться от стоимости активов, особенно за пределами нормальных торговых часов в Гонконге и в выходные дни), риск фрагментации цен (различные торговые каналы могут показывать разные цены), а также риск зависимости от маркет-мейкеров;

    b) Основные сведения о торговых каналах (например, операционные процессы, расчетные процедуры, сроки расчетов, требования к капиталу, различия между первичным и вторичным рынками, возможность межканальной торговли токенизированных продуктов), а также о маркет-мейкерах (включая вознаграждения и поощрения, предоставляемые провайдерами и/или платформами), и ориентировочный диапазон сборов за торговлю, с указанием ссылок на сайт лицензированной виртуальной активной платформы для получения более подробной информации (см. также пункт 20(a));

    c) Возможные ситуации приостановки торговли токенизированными продуктами;

    d) Список маркет-мейкеров токенизированных продуктов (с ссылками на актуальный список), а также любые связанные с ними аффилированные лица и потенциальные конфликты интересов.

20. Лицензированные виртуальные активные платформы и подключенные брокеры должны обеспечить доступ к онлайн-интерфейсам (например, сайтам или приложениям), чтобы:

    a) Раскрывать информацию о деталях торговли токенизированными продуктами, включая торговые каналы, маркет-мейкеров (включая вознаграждения и поощрения, предоставляемые провайдерами и/или платформами), критерии допуска, тарифы и спреды;

    b) Предоставлять (i) ориентировочную стоимость активов (ориентировочный показатель стоимости единицы актива в реальном времени, обновляемый как минимум каждые 15 секунд в рабочее время); и (ii) последние официальные показатели стоимости единицы токенизированных продуктов, а также источники данных и частоту обновлений; и

    c) Объяснять клиентам, планирующим участвовать в торговле токенизированными продуктами на вторичном рынке, связанные с этим риски, такие как ликвидность и ценовые отклонения (торги могут быть очень редкими, а цена — значительно отличаться от стоимости активов), риск фрагментации цен и зависимость от маркет-мейкеров. Перед открытием счета клиентам, желающим участвовать в торговле, необходимо подтвердить, что они понимают указанные риски.

    Уведомление

21. В целом, провайдеры продуктов должны своевременно уведомлять комиссию о любых аномалиях, связанных с управляемыми ими токенизированными продуктами, включая, но не ограничиваясь, событиями, которые могут негативно повлиять на их работу, ликвидность или торговлю (например, уведомление о досрочном прекращении деятельности маркет-мейкера).

22. В случае следующих ситуаций провайдеры должны как можно скорее уведомить комиссию и инвесторов: (i) прекращение или приостановка торговли токенизированных продуктов на первичном или вторичном рынке; или (ii) прекращение, приостановка или нарушение деятельности маркет-мейкера. В уведомлении необходимо включить оценку влияния этих событий на управляемые ими токенизированные продукты, а также планы по устранению последствий и меры по чрезвычайным ситуациям.

    C. Предварительные консультации, заявки и одобрения

    Для провайдеров продуктов

23. Для новых инвестиционных продуктов, планирующих иметь токенизированные функции (торговлю на первичном и/или вторичном рынке), необходимо предварительно проконсультироваться с комиссией.

24. Для существующих признанных комиссией инвестиционных продуктов, планирующих внедрить токенизированные функции, также требуется предварительное согласование с комиссией.

25. Комиссия будет рассматривать каждое заявление индивидуально. Учитывая постоянное развитие рынка токенизации, комиссия может при необходимости предоставлять дополнительные руководства или вводить дополнительные требования.

26. Для ранее одобренных комиссией схем торговли на вторичном рынке (например, механизмы торговли, предупреждения о ценовых отклонениях, маркет-мейкеры и новые торговые каналы) провайдеры должны предварительно консультироваться с комиссией по любым существенным изменениям.

    Для посредников, занимающихся торговлей токенизированных продуктов на вторичном рынке

27. Посредники (включая лицензированные виртуальные активные платформы и посредников, планирующих заниматься внебиржевой торговлей токенизированных продуктов) должны уведомить своего ответственного специалиста в комиссии (кабинет по делам индивидуальных случаев) перед началом деятельности и обсудить план действий14. В случае существенных изменений в согласованных схемах, посредники также должны уведомить ответственного специалиста и, при необходимости, Банк Гонконга.

28. Для уточнения любых аспектов этого циркуляра, пожалуйста, свяжитесь с нами.

    Комиссия по ценным бумагам и фьючерсам                                      Комиссия по ценным бумагам и фьючерсам                                         Комиссия по ценным бумагам и фьючерсам
    Отдел инвестиционных продуктов                                                                         Отдел посреднических организаций                                                                              Отдел рыночного надзора

    1 Включая токенизированные категории акций, признанные комиссией.

    2 Лицензированные виртуальные активные платформы должны обеспечивать отображение предупреждений о ценовых отклонениях, если предполагаемая цена значительно отклоняется от ориентировочной стоимости активов в реальном времени.

    3 В соответствующих подсказках указывается, что такие подписки и выкупы подчинены, при необходимости, следующим условиям: (i) в обычное время первичного рынка (например, только с понедельника по пятницу); (ii) использованию инструментов управления ликвидностью; и (iii) механизму «неизвестной цены», при котором подписка и выкуп по стоимости активов осуществляются по расчетной стоимости, которая может быть выше или ниже текущей рыночной цены.

    4 Взаимосвязанный брокер — это лицо, передающее указания клиентов на вторичную торговлю виртуальными активами в лицензированную платформу. Взаимосвязанный брокер должен соблюдать положения раздела 18 и приложение 7 «Кодекса поведения лицензированных и зарегистрированных лиц Комиссии по ценным бумагам и фьючерсам».

    5 Например, планы действий должны включать: (i) приостановку торговли токенизированными продуктами на вторичном рынке при приостановке первичных сделок; и (ii) подготовку резервных маркет-мейкеров для использования в экстремальных ситуациях.

    6 См. раздел «Вопросы и ответы по ETF и листинговым фондам» (только на английском языке), вопрос 1.

    7 Механизм маркет-мейкера (включая допуск маркет-мейкеров) обычно управляется операторами платформ. В связи с тем, что некоторые маркет-мейкеры могут напрямую взаимодействовать с операторами платформ без согласования с провайдерами продуктов, ответственность за допуск и контроль их деятельности лежит на операторах платформ.

    8 Для избежания сомнений, единицы токенизированных продуктов могут передаваться, например, для поддержки межканальной торговли.

    9 Раскрытие информации должно помогать инвесторам оценить ликвидность и спрос на токенизированные продукты на платформе.

    10 Помимо требований пункта 20, лицензированные виртуальные активные платформы и взаимосвязанные брокеры должны соблюдать и другие существующие требования по раскрытию информации.

    11 Ориентировочная стоимость активов — это расчетная оценка стоимости единицы токенизированного продукта в реальном времени, которая рассчитывается в течение торгового времени платформы и обычно основана на последних доступных рыночных ценах портфельных компонентов.

    12 Последняя официальная стоимость — это последняя опубликованная стоимость единицы токенизированного продукта, рассчитанная по данным на последний торговый день первичного рынка.

    13 В соответствии с «Циркуляром о деятельности посредников, связанных с токенизированными ценными бумагами», организации, осуществляющие деятельность в этой сфере, также должны уведомлять Гонконгский финансовый регулятор.

    14 Уведомление должно быть сделано как можно скорее в пределах реальных возможностей. Например, при предварительном согласовании с комиссией по вопросам, изложенным в пунктах 23–26, соответствующие лицензированные виртуальные активные платформы, лицензированные юридические лица и организации должны одновременно уведомлять комиссию и, при необходимости, Управление по финансовому регулированию.