Высокие уровни снизились на 30%, сможет ли Hang Seng Tech поймать дно?

Вопрос к AI · Учитывает ли низкая оценка Hang Seng Tech все риски?

Рынок сосредоточен на двух ключевых вопросах относительно Hang Seng Tech: во-первых, сможет ли нарратив об ИИ действительно привести к росту прибыли; во-вторых, отражает ли текущая низкая оценка все более пессимистичные ожидания

Автор｜«Финансы» журналист Хуан Хуилин, стажёр Чжоу Чжоу

Редактор｜Го Нань, Лу Линь

После полугодовой глубокой коррекции, в первом квартале индекс снизился на 15,70%, многие инвесторы всё ещё надеются на выход Hang Seng Tech из низин.

2 апреля индекс Hang Seng Tech закрыт на уровне 4679 пунктов, снизившись за день на 1,69%, с начала года — более чем на 15%, с пика 2 октября 2025 года — откат на 30%.

На рынке наблюдается скрытая активность. За этот год ETF, связанный с Hang Seng Tech, получил чистый приток более 500 миллиардов юаней, став индексом с наибольшим чистым притоком на рынке. По оценкам, P/E TTM Hang Seng Tech составляет менее 22, что ниже более 75% за последние десять лет.

Также есть изменения в методике составления индекса. Недавно компания Hang Seng Index объявила о планах оптимизации: в рамках технологических тем будут добавлены более узкие подкатегории, повысится стандарт раскрытия информации и прозрачность. Ожидается, что эти изменения вступят в силу 8 июня.

Интерес к Hang Seng Tech сосредоточен на двух вопросах: во-первых, сможет ли нарратив об ИИ действительно трансформировать прибыль; во-вторых, отражает ли текущая низкая оценка все более пессимистичные ожидания.

Руководитель аналитической команды по интернет-компаниям и телекоммуникациям Morgan Stanley Asia Ю Кайцзе сообщил «Финансам», что в ближайшие 6-9 месяцев ИИ останется катализатором, а в 2026 году выпуск отечественных чипов улучшит предложение. Менеджер фонда Jiashi Wang Xinchen считает, что к 2026 году применение ИИ реализуется в большем числе сценариев, а оценочный потенциал гонконгских акций огромен.

Директор по стратегии и глобальному анализу в China International Capital Corporation (CICC) Лю Ган указывает на структурное давление с более макроэкономической точки зрения: «Рост требует триггера. Это может быть смягчение внешней ситуации, возобновление ожиданий снижения ставок ФРС; или индустриальные катализаторы, например, доверие к крупным интернет-компаниям в нарративе об ИИ.»

«Краткосрочно мы предупреждаем о рисках: конфликт между США, Ираном и Израилем вызывает опасения глобальной стагфляции, ожидания снижения ставок ФРС снижаются, и такие геополитические потрясения обычно приводят к временному давлению на акции», — заявил Ли Чжао, руководитель отдела исследований по макроактивам CICC, в интервью «Финансам». Он отметил, что исторический опыт показывает, что после подобных потрясений рынкам требуется от одного до двух месяцев для усвоения негативных факторов, поэтому краткосрочные инвестиции в индекс Hang Seng Tech требуют аккуратности в управлении рисками.

Почему Hang Seng Tech показывает слабые результаты?

На фоне смены нарратива об ИИ, ужесточения ликвидности в долларах, а также усиления опасений по поводу прибыли из-за субсидий на доставку перед праздниками, Hang Seng Tech продолжает корректироваться. Согласно данным Wind, с пика в октябре прошлого года индекс снизился на 30%, а с начала года — на 15%.

В отличие от большинства широких индексов, Hang Seng Tech имеет высокую концентрацию веса: в составе всего 30 компаний, охватывающих платформы интернета, потребительский сектор, полупроводники, крупные модели ИИ и другие сегменты. Топ-10 по весу — BYD, Meituan, Xiaomi, Tencent, NetEase, Alibaba, SMIC, JD.com, Kuaishou, Baidu — вместе занимают около 70%.

Почему индекс Hang Seng Tech остается в низине? Менеджер фонда China-Europe Fund Фу Бэйцзя считает, что текущая коррекция на гонконгском рынке более ранняя и глубокая, отражая три основные причины: снижение прибыли в ключевых секторах, усиление конкуренции в интернете и ухудшение структуры новых энергетических автомобилей; негативное влияние ликвидности — рост доллара, отток через IPO в Гонконге; а также геополитические конфликты, вызывающие быстрое снижение риск-аппетита.

Лю Ган в интервью «Финансам» дополнительно раскрыл глубокие причины коррекции: «Кредитный цикл определяет потенциал роста индекса. В 2026 году кредитный цикл Китая будет волнообразным, что ограничит общий рост индекса; структура индустрии определяет направление деловой активности. Ранее рынок активно торговал по теме硬科技, но в Гонконге эта тема «отсутствует», особенно в сегменте интернет-гигантов, которые либо пострадали от борьбы за доставку, либо от медленного прогресса в ИИ, что делает их менее конкурентоспособными; волатильность ликвидности усиливается из-за ситуации с Ираном, роста цен на нефть, высоких доходностей по госдолгу США, больших потребностей в IPO, замедления притока юаневых средств — все это создает баланс между притоком и оттоком капитала.»

На фоне смены нарратива об ИИ, также усилились опасения по поводу способности поставщиков чипов реализовать ИИ-проекты. Ю Кайцзе считает, что 2025 год — это «точка времени», когда экспортные ограничения на чипы и отечественные мощности еще не достигли нужного уровня, а с 2026 года расширение производства отечественных чипов значительно улучшит ситуацию.

Недавно крупные позиции в Hang Seng Tech вошли в период публикации финансовых отчетов, и показатели компаний демонстрируют значительную дифференциацию.

Крупнейшие компании, такие как Tencent, за четвертый квартал показали рост выручки на 13% и увеличение чистой прибыли на 17%, благодаря улучшению рекламы и масштабированию облачных сервисов; Alibaba за тот же период снизила чистую прибыль на 66%, но доходы от облачных и интеллектуальных решений выросли на 36%, а продукты, связанные с ИИ, показывают трехзначный рост уже десятый квартал подряд; Meituan за 2025 год понесла убытки в 234 миллиарда юаней, а в 2024 году вышла на прибыль в 358 миллиардов, что связано с инвестициями в конкуренцию, субсидиями для курьеров и разработками в области ИИ; Kuaishou, несмотря на двузначный рост, по прогнозам JPMorgan, замедлит рост доходов с 12% в 2025 году до 3% в 2026-2027 годах, что временно снизит настроение в секторе.

Почему деньги продолжают покупать при падении?

На фоне коррекции Hang Seng Tech наблюдается феномен — чем ниже индекс, тем больше приток капитала.

Данные Wind показывают, что по состоянию на 2 апреля, за этот год ETF, связанный с Hang Seng Tech, получил самый крупный чистый приток — 512 миллиардов юаней, приток даже превысил приток в золото.

По оценкам, P/E TTM Hang Seng Tech составляет 21,98, что находится в 24-процентной исторической перцентиле за последние десять лет, примерно на треть дешевле Nasdaq 100 (32,25), и почти на 45% дешевле индекса Growth Enterprise Market (40), что делает его одним из наиболее привлекательных в глобальном технологическом секторе.

На уровне правил, оптимизация индекса повышает его технологическую чистоту.

Ранее индекс Hang Seng Tech критиковали за чрезмерную широту и разнородность. 26 марта компания Hang Seng Index объявила о детализации: разбила шесть технологических тем на десятки подкатегорий, охватывающих облачные вычисления, полупроводники, ИИ, автоматическое вождение и другие передовые области.

Аналитик по индексам в фондовой компании E Fund Лю Фаньюань отмечает, что методика расчета индекса не изменилась, изменился уровень прозрачности: теперь более четко определены критерии включения компаний и причины их отбора. Эта оптимизация делает правила более ясными, а выбор компаний — более проверяемым. Текущие компоненты должны постоянно подтверждать «технологическую чистоту», а потенциальные новые участники — иметь четкий список, что повышает репрезентативность индекса как инструмента для бета-экспозиции в технологическом секторе.

Некоторые аналитики предполагают, что в следующем обновлении индекса могут быть включены такие популярные компании в области ИИ, как MINIMAX-W и Zhipu, что вызывает опасения, что индекс может «пассивно принять» компании по высоким оценкам. В ответ Лю Фаньюань отметил, что как пассивный индекс, Hang Seng Tech формируется на основе заранее заданных критериев, а не по уровню оценки.

«В рамках такой системы действительно возможно включение в индекс компаний с высокой оценкой, но это характерно для всех широких или отраслевых индексов — это отражение рыночных структур, а не активное суждение о краткосрочной цене. Лучше воспринимать это как отслеживание и отображение структурных изменений в индустрии, а не как пассивное «поглощение» высокооцененных компаний», — добавил он.

Что касается методов оценки, несмотря на краткосрочные сложности с прибылью, некоторые аналитики уже используют дифференцированные подходы к оценке бизнесов, связанных с ИИ. Ю Кайцзе, например, применяет метод SOTP (по сегментам), разбивая Alibaba на облако, чипы и модели, и оценивает его среднюю цену в 245 долларов.

Некоторые считают, что основные компоненты Hang Seng Tech сильно зависят от внутреннего рынка, в основном сферы потребления, электронной коммерции и соцсетей, и оценка по модели глобальных технологических акций не совсем подходит. Лю Фаньюань считает, что индекс лучше воспринимать как платформенные технологические компании с элементами цифровой экономики и потребительских сценариев. Их рост обусловлен как технологическим прогрессом, так и расширением приложений.

«В инвестициях простое применение оценки глобальных технологических компаний или внутреннего потребительского сектора имеет свои ограничения. Более разумный подход — оценивать их с точки зрения платформенной экономики и технологической поддержки, учитывая долгосрочный потенциал роста и коммерциализацию», — отметил он.

Что нужно для восстановления Hang Seng Tech?

Несколько аналитиков выразили относительно оптимистичные взгляды на дальнейшее развитие гонконгского технологического сектора.

«На текущем этапе, низкие оценки Hang Seng Tech уже привлекательны, заложены значительные пессимистичные ожидания. Пока не возникнет экстремальных потрясений, часть капитала начнет проявлять желание входить в позицию», — заявил Лю Ган. — «Хотя для полноценного роста нужны фундаментальные показатели, текущие оценки уже достаточно привлекательны, чтобы считать их «неплохой сделкой», с хорошим соотношением цена/качество. Для роста нужны катализаторы: смягчение внешней ситуации, возобновление ожиданий снижения ставок ФРС или доверие к крупным интернет-компаниям в нарративе об ИИ.»

«Экономика Китая продолжает восстанавливаться, поддержка политики и внутренний спрос создают основу для рынка Гонконга. В настоящее время оценки находятся на историческом минимуме, и при улучшении фундаментальных показателей потенциал для восстановления очень велик», — отметил Ван Синчэн.

Фу Бэйцзя считает, что текущая коррекция на рынке Гонконга более ранняя и глубокая, и уже отражает пессимистичные ожидания. — «Прибыльность, за исключением некоторых технологических компаний, остается устойчивой, а оценки по сравнению с глобальными активами — очень низкие. В среднесрочной перспективе, благодаря стабильности юаня и возможностям переоценки, есть дополнительные преимущества для притока капитала в Гонконг.»

Обзор аналитической компании Everbright Securities показывает, что сейчас индекс Hang Seng Tech обладает характеристиками «перепроданности, низкой оценки, притока капитала против тренда, роста ИИ и предстоящих программ выкупа», что создает отличные условия для долгосрочных инвестиций.

Тенденция развития ИИ создает структурные возможности для Hang Seng Tech. «В нашем прогнозе на 2026 год мы сохраняем позитивный взгляд на китайский интернет-сектор», — отметил Ю Кайцзе. — «На ближайшие 6-9 месяцев развитие ИИ и связанные с ним драйверы продолжат оказывать стимулирующее влияние.»

Ван Синчэн считает, что применение ИИ к 2026 году — это наиболее перспективное направление. «Несмотря на волатильность инвестиций в ИИ в 2025 году, фундаментальные показатели улучшаются. DeepSeek продемонстрировал сильные позиции Китая в области ИИ, и к 2026 году ожидается расширение применения ИИ в большем числе сценариев.» Он также выделяет развитие AI у крупных интернет-компаний, рост облачных сервисов и применение AIAgent в различных отраслях. В области автономного вождения, по его мнению, долгосрочный тренд на равенство технологий не изменится. С ростом зрелости технологий, снижением затрат и ясностью регулирования, автономное вождение сможет перейти от модели «предложение за спросом».

«Также мы видим, что после конкуренции в сфере потребительского интернета оценки уже отражают значительную часть пессимистичных ожиданий», — считает Ван Синчэн. — «С восстановлением внутреннего спроса и стабилизацией конкуренции, некоторые недооцененные качественные активы могут получить шанс на переоценку.»

Что касается рисков, Ли Чжао предупреждает, что конфликты США, Ирана и Израиля вызывают опасения глобальной стагфляции, а ожидания снижения ставок ФРС снижаются. После таких потрясений рынкам обычно требуется 1-2 месяца для усвоения негативных факторов, поэтому краткосрочные инвестиции требуют аккуратности.

Хуатэ Секьюритиз считает, что для смены тренда потребуется время, а для восстановления — более низкие позиции и позитивные стимулы, такими катализаторами могут стать пиковые ожидания конкуренции, восстановление потребительского спроса и прогресс крупных компаний в моделях.

Источник изображения: Visual China