После Web3 Festival я стал больше доверять криптовалютам

Автор: hoidya; источник: X, @hoidya_

一、Первое впечатление с места: пессимизм исходит из «ощущения отсутствия нарратива»

Недавно я посетил Web3 Festival, а также несколько побочных мероприятий, и в целом после общения у меня сложилось ясное ощущение: пессимизм.

Многие интуитивно чувствуют, что в этом цикле нет новых нарративов, стенды проектов повторяются, обсуждения используют похожие ключевые слова. А некоторые абстрактные или даже искажающие реальность выражения легко приводят к выводу: неужели индустрия зашла в стагнацию?

Но если остановиться только на этом уровне, очень легко ошибиться.

Потому что я вижу не «ничего нового», а типичный структурный переходный этап: от нарративно-ориентированной индустрии к инфраструктурной.

Этот этап сам по себе не выглядит «красиво».

二、Основной критерий оценки Crypto: это не актив, а слой финансовой инфраструктуры

Мое базовое мнение о Crypto очень простое: она не исчезнет, и это не один активный класс, а постепенно превращается в следующий слой финансовой инфраструктуры.

Если использовать более конкретную систему сравнения, например, внутреннюю финансовую систему материкового Китая, то понять это становится проще.

Внутри страны уже видно, что блокчейн всё больше используется в инфраструктурных слоях — для трансграничных расчетов, цепочек поставок, обращения ценных бумаг и т.п. — и решает не «рынок активов», а вопросы согласованности многопользовательских реестров, структурирования кредитных данных и автоматизации финансовых процессов.

Например, платформа цепочек поставок по сути преобразует кредит доверия ключевых предприятий, дебиторскую задолженность и обращения ценных бумаг в вычисляемые структуры данных, а система автоматически выполняет их разбиение и обращение. Или система трансграничных расчетов — по сути решает проблему синхронизации реестров между разными учреждениями, позволяя финансовым статусам обновляться согласованно между участниками.

Ключевая идея этих систем — не «финансовые продукты», а цифровизация финансовой инфраструктуры.

Но важное отличие в том, что: внутри страны идет оптимизация эффективности внутри закрытой финансовой системы, а Crypto — это глобальный открытый протокол, который делает доступными те же самые «состояния синхронизации + программируемые реестры», превращая их в сеть, где можно свободно комбинировать активы и капитал.

Иными словами, по сути: внутри страны — это «системное обновление» финансовой инфраструктуры,
а в Crypto — «глобальное открытие» этой инфраструктуры.

三、RWA / DeFi / Tokenization: разные аспекты одного и того же

С этой точки зрения, сейчас часто обсуждаемые RWA, DeFi, токенизация — это не отдельные нарративы, а разные грани одного направления.

Многие воспринимают RWA как инструмент финансирования, но по сути это процесс цифровизации активов, а не сам процесс финансирования.

Он требует не «выведения на цепь», а того, чтобы активы могли быть структурированы, стандартизированы и моделированы с учетом рисков.

Если актив не может быть структурирован, ему трудно войти в финансовую систему на блокчейне.

Поэтому RWA по сути — это стимулирование цифровой реконструкции предприятий, а блокчейн — лишь средство для этого.

四、Изменения на стороне предложения: кто определяет «что можно вывести на цепь»

В этом процессе заметно происходит явное изменение на стороне предложения.

Все больше участников начинают заниматься выпуском активов и проектированием структур — это традиционные брокеры, инвестиционные банки, биржи и специализированные организации по токенизации.

Их роль — не только выпуск активов, а важнее — определить, какие активы могут войти в цепочку финансовых систем.

Это скорее механизм фильтрации, чем механизм выпуска.

Одновременно они делают более скрытую работу: обучают рынок, показывают, какие активы «можно структурировать», а какие — нет.

五、Второй этап уже начался: DeFi превращается в инструмент финансового инжиниринга

Более того, второй этап уже начинается, хотя пока не широко ощущается.

Первый этап — это вывод активов на цепь для финансирования, а второй —:

переопределение структуры активов с помощью DeFi

Уже можно заметить направления:

• иерархия доходности

• иерархия рисков

• кредитные рычаги

• обмен процентов

• структурированные доходные продукты

По сути, это одна и та же задача:

перенести структурные возможности традиционных финансов на блокчейн и переосмыслить их.

На этом этапе роль DeFi уже не ограничивается рынками — он постепенно превращается в слой финансового инжиниринга.

六、Изменения на стороне капитала: от «максимизации дохода» к «оптимизации структуры»

На другом конце — это стороны капитала, то есть allocator, включая семейные офисы, крипто-хедж-фонды и некоторые традиционные управляющие компании.

Реалистичный тренд — абсолютная доходность в крипте уже не выглядит явно лучше традиционных рынков.

Это означает, что логика принятия решений меняется: от «где больше дохода» к «где лучше структура».

Значение RWA здесь тоже меняется: это уже не просто новый класс активов, а инструмент портфельного управления — для повышения доходности, снижения рисков и оптимизации распределения.

Одновременно появляется структурная особенность рынка на цепи: неравномерность эффективности.

Из-за структуры розничных инвесторов, фрагментации ликвидности и информационной асимметрии на рынке появляются новые арбитражные возможности.

Поэтому начинают появляться стратегии арбитража между рынками, стратегии арбитража между цепью и вне цепи, а также структурированные доходные продукты.

七、Безопасность DeFi не изменит общего курса

Еще один часто обсуждаемый вопрос — безопасность DeFi.

Но с точки зрения структуры такие инциденты не оказывают существенного влияния на долгосрочные инвестиции.

Потому что реальные новые деньги все еще находятся в стадии наблюдения, а не глубокого участия.

Больше всего пострадавшие — это существующие участники, а не будущие инвесторы.

И важнее — эти события не изменят более глобальный тренд: продолжит ли система развиваться в сторону цепочной финансовой инфраструктуры.

八、Точка зрения розничных инвесторов: возможность роста в сотни раз не исчезла, просто структура изменилась

Это — источник «пессимизма» у многих.

Люди не боятся технологий, а боятся:

«смогут ли розничные инвесторы снова получить шанс на богатство в крипте, как в прошлый раз»

Очень важно понять:

эти возможности не исчезли.

В ранних этапах DeFi, аирдропов, мемов, prediction market, perp DEX — эти механизмы по сути остаются, а инфраструктура даже более развитая.

Но изменения в том, что:

• инструментов стало больше

• капитал стал более распределенным

• конкуренция стратегий усилилась

• альфа быстро размывается

Поэтому проблема не в отсутствии «возможностей роста в сотни раз», а в том, что:

эти возможности стали более разрозненными, зависят от окна и сильных циклов.

Вы все равно увидите эффект богатства, но он больше зависит от:

• стадии ликвидности

• смены нарратива

• специальных событий

• перенаправления ликвидности

Даже зачастую это — просто структура:

ликвидность снова собирается → внимание снова усиливается → формируется новый короткий цикл богатства

Но этот процесс становится быстрее, более фрагментированным и сложнее предсказать заранее.

Поэтому «пессимизм» — это не исчезновение возможностей, а:

отсутствие четких, стабильных, воспроизводимых путей к богатству прошлых циклов.

九、Почему кажется «скучно», на самом деле — этап инженерии

Возвращаясь к настроению на Web3 Festival, можно понять, почему многие ощущают «скучно».

Потому что они используют логику прошлых циклов для оценки настоящего — ищут новые нарративы, взрывные темы, эмоции, драйв.

Но более фундаментальное изменение этого цикла — это переход индустрии в этап инженерных работ.

Особенности этого этапа:

• не вызывает эмоций

• не сопровождается массовыми взрывами

• нет единого нарратива

• но структура продолжает накапливаться

Так что, скорее всего, «пессимизм» — это просто неправильное восприятие инженерного этапа как стагнации.

十、Ключевой вопрос: станет ли финансовая система программируемой

Если смотреть на более глубокий уровень, то вопрос сводится к одному: станет ли глобальная финансовая система постепенно программируемой.

Если ответ «да», то вся эта «скучность» — лишь этап укладки инфраструктуры, а не финальная точка, поэтому есть все основания ждать роста.