Недавно я видел обновление от Bitdeer за прошлую неделю — они продали все свои запасы Bitcoin, баланс стал нулевым. Это кажется безумным с точки зрения обычного трейдера Bitcoin, но на самом деле это очень стратегический ход Wu Jihan.

Итак, история такова. Bitdeer больше не просто обычная майнинговая компания Bitcoin. Они активно инвестируют в инфраструктуру ИИ, и для этого нужны очень большие деньги. К концу 2025 года их долг достигнет 1 миллиарда долларов. А в феврале они выпустили новый долг на 325 миллионов долларов, всего сейчас 1,3 миллиарда долларов. Эти цифры не шутка.

Если вы заметите их модель, это не о волатильности за 24 часа или ежедневных движениях. Это о долгосрочной ставке, которая очень велика. Они покупают земельные участки и электроэнергию в разных местах: Rockdale, Техас (563 МВт), Clarington, Огайо (570 МВт), и Tydal, Норвегия (175 МВт). Эти три стратегических локации станут их центрами данных для ИИ. Общая мощность 3002 МВт — это эквивалент потребности в электроэнергии 10-30 центров данных Google в одной компании.

Структура их долга основана на конвертируемых облигациях с погашением в 2029, 2031 и 2032 годах. Это не случайность — это расчет. Wu Jihan создал временной буфер для каждого актива, чтобы он начал приносить доход. Если все пойдет по плану, к 2029 году доходы должны уже говорить сами за себя, и держатели облигаций предпочтут конвертировать их в акции, а не получать наличные.

Но у этого есть и большие риски. Clarington — которая составляет 42% от строящегося проекта — сталкивается с судебным иском от местных производителей стали. Если это затянется, весь график может рухнуть. В то же время, в майнинге, сложность сети Bitcoin только что выросла на 14,7% в феврале, а их валовая маржа снизилась с 7,4% до 4,7%. Их майнинговое подразделение начинает сокращаться.

Что интересно, так это логика за всем этим. За 12 лет майнинг Bitcoin всегда играл на арбитраже времени: используй электроэнергию и машины сегодня, обменивай на Bitcoin завтра. Теперь Wu Jihan меняет цель. Речь идет не о цене Bitcoin, а о долгосрочной стоимости спроса на вычислительную мощность в эпоху ИИ. Он покупает это окно за миллиарды долларов. Он ждет доходов от ИИ, чтобы погонять за скоростью погашения долга.

Доходы от ИИ в прошлом году составили всего 10 миллионов долларов, менее 2% от общего дохода. Их GPU за последние три месяца выросли с 584 до 1792, но коэффициент использования снизился с 87% до 41%. Машины еще проходят тестирование, доходы пока не генерируют. Но аналитики предполагают: если HPC полностью реализовать, можно достичь 850 миллионов долларов дохода в год. Руководство более агрессивно — говорит, что может достичь 2 миллиардов.

Три условия для реализации всего этого: завершение строительства в срок, получение долгосрочных контрактов от гиперскейлеров и работа GPU на полной мощности. Пока ни одно из них не выполнено. Это битва, в которой играет Wu Jihan — майнинг для поддержки ИИ, ИИ рисует большие мечты, а реализация в течение двух-трех лет решит все. Если он выберет правильное время, Bitdeer станет не просто майнинговой компанией, а инфраструктурной платформой эпохи ИИ. А если нет — есть завод по производству стали в Огайо, который уже ждет.