После «отмены» IPO обещание быстро перезапустить в течение 72 часов, каковы шансы на повторное успешное прохождение листинга для Натурон?

Вопрос AI · Как «自然堂» реагирует на вопросы регуляторов по поводу структуры красных筹?

Наш репортаж (chinatimes.net.cn) журналист Фан Фэнцзяо, фотосъемка в Шанхае

29 марта статус заявки на IPO компании «自然堂全球控股有限公司» (далее «自然堂») на Гонконгской бирже тихо изменился на «недействителен». Всего через два дня, 31 марта, ответственный представитель группы «自然堂» прокомментировал журналисту «华夏时报»: «Это связано с процедурой выхода на биржу, мы в течение сегодняшнего и завтрашнего дня повторно подадим заявку на листинг».

От «недействительно» до «быстрого перезапуска» — эта ведущая китайская косметическая компания с более чем 20-летней историей, сделавшая важный шаг на рынке капитала, сталкивается с какими вопросами соответствия и операционными вызовами? После того, как конкуренты, такие как «珀莱雅» и «上美集团», воспользовались капиталом для новой волны позиционирования, IPO «自然堂» — это не просто процедурный шаг, а проверка её долгосрочной стратегии. Успех или неудача IPO станет важным образцом для путей капитализации китайской косметической индустрии.

Вопросы соответствия и брендовая стратегия

Статус «недействителен» возник в рамках стандартного технического этапа процесса листинга на Гонконгской бирже. Согласно правилам HKEX, компания, подающая заявку на IPO, должна завершить листинг в течение шести месяцев после подачи проспекта, иначе статус меняется на «недействителен». Но для рынка это часто интерпретируется как сигнал о том, что регуляторские вопросы остались без ответа.

На самом деле, до этого статуса «недействителен» «自然堂» уже сталкивался с жесткими вопросами со стороны Международного отдела Комиссии по ценным бумагам Китая. Согласно публичной информации, регулятор сосредоточился на пяти ключевых вопросах соответствия, включая историю владения акциями, разницу в оценке раундов Pre-IPO — например, цены на акции L’Oréal и China Capital, а также структуру семейных трастов. Эти вопросы, касающиеся соответствия структуры красных筹, — важнейшие барьеры для компаний, планирующих зарубежный листинг.

По поводу прогресса в устранении этих вопросов представитель «自然堂» заявил «华夏时报»: «Мы своевременно ответили на запросы регулятора». Также он подчеркнул, что в течение сегодняшнего и завтрашнего дня компания повторно подаст заявку. Это означает, что в течение 72 часов после статуса «недействителен» «自然堂» планирует быстро повторно подать документы, чтобы как можно скорее снять неопределенность на рынке.

С точки зрения правил рынка капитала, повторная подача — не редкость, но важен вопрос, сможет ли компания быстро ответить на ключевые регуляторные опасения. Для «自然堂» это — ясность структуры оффшорной компании, соответствие сделок по обратному слиянию, а также коммерческая обоснованность цен на акции различных инвесторов в раундах Pre-IPO.

Если считать вопросы соответствия первыми барьерами для IPO «自然堂», то бизнес-фундамент — это главный фактор доверия рынка в долгосрочной перспективе. Согласно ранее раскрытым данным, основной бренд группы приносит более 95% дохода. Такая высокая концентрация брендов воспринимается рынком как слабость в устойчивости к рискам. Особенно в косметической индустрии, где мультибрендовая матрица считается ключевым механизмом для преодоления жизненного цикла продуктов и диверсификации рыночных рисков.

На этот вопрос представитель группы отметил, что компания не ограничивается одним брендом: у нее есть высокотехнологичные бренды антивозрастной косметики «美素», чувствительной кожи «珀芙研», солнцезащитной и детской косметики «春夏», а также бренд по уходу за детской кожей «己出», формирующие мультибрендовую матрицу.

Генеральный директор компании «思其晟» Ву Дайци анализирует для «华夏时报»: «Устаревшие бренды при листинге обычно лишены некоторых преимуществ, например, их рост может быть слабее, чем у молодых компаний; если компания слишком зависит от одного основного бренда и не имеет сильной продуктовой матрицы, это вызывает сомнения». Поэтому даже в высоком маржинальном сегменте косметики традиционные компании не всегда пользуются капиталом.

В индустрии косметики слияния и поглощения для расширения брендов — обычная практика. Например, «珀莱雅» недавно приобрела косметические бренды «彩棠» и японский бренд «Off&Relax», а в 2025 году инвестировала в бренд макияжа «花知晓»; «上美集团» после полного приобретения корейского бренда «粉世家» добавила французский бренд «EvidensdeBeaute» и американский «ReVive», формируя матрицу брендов в сегментах ухода, макияжа и средств личной гигиены.

В отличие от конкурентов, которые расширяют портфель через приобретения, «自然堂» придерживается стратегии самостоятельной разработки и инкубации брендов. В проспекте группа ясно указала, что «основана на自主研发 и自主生产, создала мультибрендовую и мультикатегорийную линейку, объединяющую ключевые компоненты и восточную эстетику». Ву Дайци считает, что компании необходимо создать внутренние механизмы и организационные структуры для эффективного управления мультибрендовой моделью, а также правильно распределять ресурсы между новыми брендами для их быстрого роста.

Стоит отметить, что текущая оценочная логика для китайских косметических компаний на гонконгском рынке тоже меняется. Ву Дайци полагает, что если традиционные или интернет-знаменитости бренды не оправдают ожиданий, и их реальные показатели не совпадут с «историей» при листинге, это снизит привлекательность для инвесторов и других новых компаний. Важным фактором станет операционная эффективность.

Инвестиции в R&D и маркетинг

В области R&D «自然堂» пытается создать уникальную технологическую концепцию, отличающуюся от традиционных косметических компаний. Представитель группы подробно рассказал о системе исследований и разработок: в компании работают более 150 специалистов в областях биологических наук, материаловедения и прикладной химии, разработано свыше 20 собственных ключевых компонентов, используемых более чем в 75% продукции.

Особое внимание уделяется поиску вдохновения в экстремальных природных условиях — космосе, Северной и Южной полярных станциях, Гималаях. Например, недавно обнаруженная в Гималаях «细梗蔷薇» (тонкая роза) после подтверждения её применения в тибетской медицине была подвергнута космическому мутационному эксперименту — с помощью космического корабля «神舟十号» в условиях микрогравитации и радиации были отобраны высокоактивные семена, которые после возвращения на Землю прошли сотни испытаний и были использованы в линиях «粉钻玫瑰» и «美素玫瑰胶原». Такой подход «небо для земли» создает уникальные преимущества продуктов.

Также компания ищет вдохновение и сырье в Гималаях, разрабатывая экологичные источники — ледниковую воду, снежные растения, минералы и микроорганизмы. В сотрудничестве с университетами, исследовательскими институтами и медицинскими центрами, а также являясь партнёром космических программ и экспедиций в Антарктиду и Арктику, «自然堂» создала уникальную R&D систему.

По финансовым показателям, в проспекте указано, что в 2024 году наблюдается «рост выручки, но снижение прибыли»: чистая прибыль снизилась на 37,1%, а маркетинговые расходы достигли 59% от выручки. Высокие затраты на маркетинг и низкая прибыльность вызывают вопросы о долгосрочной устойчивости.

В ответ представитель «自然堂» предоставил обновленные данные: выручка выросла с 4,3 млрд юаней в 2022 году до 4,6 млрд в 2024 году, скорректированная чистая прибыль — с 1,39 млрд до 2,03 млрд, а за первую половину 2025 года — 2,19 млрд, что на 18% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Расходы на маркетинг за первую половину 2025 снизились до 55%.

Он отметил, что маркетинг и продвижение бренда — важнейшие направления, и после увеличения затрат в 2024 году и активных маркетинговых кампаний в первой половине 2025 года уже видны результаты. В целом, расходы на маркетинг за 2022–2024 годы оставались стабильными: 57%, 54,2% и 59% соответственно.

Эти данные показывают, что «自然堂» пытается послать рынку сигнал: увеличение маркетинговых инвестиций в краткосрочной перспективе уже дает положительный эффект на прибыль. Но вопрос, сможет ли рынок принять стратегию «сначала маркетинг, потом прибыль», и сможет ли она быть устойчивой при расширении мультибрендовой модели, требует времени для проверки.

На сегодняшний день конкуренты «自然堂» используют капитал для ускоренного расширения. «珀莱雅», «上美» и другие компании после листинга активно сливаются, поглощают новые бренды, инвестируют в R&D — и демонстрируют рост как по масштабам, так и по рыночной стоимости. В то же время, в период задержки IPO у «自然堂» возникает вопрос о наличии альтернативных источников финансирования.

Представитель «自然堂» отметил, что долгосрочная стратегия компании включает развитие в четырех направлениях: R&D, маркетинг, цифровая трансформация и устойчивое развитие. В области цифровых технологий компания внедряет систему «一盘货», создавая всеобъемлющую цифровую модель — от разработки и закупок до производства, логистики, маркетинга, обслуживания клиентов и аналитики данных. В сфере устойчивого развития в начале 2024 года группа опубликовала стратегию по достижению целей ООН по устойчивому развитию к 2030 году.

От «细梗蔷薇» в Гималаях до космических экспериментов, от системы «一盘货» до благотворительных проектов — «自然堂» стремится рассказать историю бренда, сочетающую технологичность и восточную эстетику. Но рыночная логика требует более прямых ответов: ясности в регуляции, устойчивого роста и синергии мультибрендов.

Для «自然堂» повторная подача заявки — лишь первый шаг. В дальнейшем, в ходе слушаний, важнейшими вопросами станут: как отвечать на регуляторные вопросы по структуре красных筹, как доказать снижение зависимости от одного бренда, как сбалансировать инвестиции в R&D и маркетинг — и, наконец, сможет ли эта «перезачетная» сессия пройти успешно.

Редактор: Сюй Юньси, главный редактор: Гун Пэйцзя