Tiger Research：понижает оценку биткоина на второй квартал 2026 года

Ключевые моменты

Данный отчет подготовлен Tiger Research. Макроэкономическая среда остается поддерживающей, несмотря на замедление темпов: мировой показатель M2 достиг исторического максимума в 13,44 трлн долларов, а потоки средств в биткоин ETF впервые за 14 месяцев стали чистым притоком. Однако нефтяной шок, вызванный конфликтом в Иране, поднял индекс потребительских цен (CPI) за март до 3,3%, сузив путь ФРС к снижению ставок.

Онлайн-индикаторы биткоина начинают переходить от недооценки к ранней равновесной зоне: ключевые ончейн показатели вышли из панического района первого квартала. В настоящее время цена составляет 70 500 долларов, что примерно на 13% ниже средней стоимости входа долгосрочных держателей в 78 000 долларов. Преодоление этого уровня станет важным сигналом разворота краткосрочного тренда.

Целевая цена в 143 000 долларов и потенциал роста в 2 раза остаются актуальными: исходя из нейтральной базы в 132 500 долларов, с учетом корректировок — снижение на 10% по фундаментальным факторам и увеличение на 20% по макроэкономике. В сравнении с целевыми 185 500 долларов за первый квартал, снижение произошло, однако значительный откат спотовой цены увеличил фактический потенциал роста при текущих уровнях.

Макроэкономический тренд остается благоприятным, но динамика замедляется

С момента публикации отчета за первый квартал биткоин снизился примерно на 27%, а средняя цена в апреле колебалась около 70 500 долларов. Влияние конфликта в Иране добавило новую переменную, однако общая макроэкономическая среда остается благоприятной. Меняется не направление, а скорость.

Ликвидность достигла рекордных максимумов, но не передается эффективно в биткоин

По состоянию на февраль 2026 года глобальный показатель M2 продолжает расти и достиг приблизительно 13,44 трлн долларов — исторического максимума. Тем не менее, биткоин за тот же период снизился на 27%. В то время как ликвидность и цена движутся в противоположных направлениях.

Источник этого расхождения — объяснение различий в потоках ликвидности. За последний год рост M2 в четырех крупнейших экономиках (Китай, США, еврозона, Япония) превысил 60%, причем более половины этого роста пришлись на Китай, что обусловлено снижением резервных требований Банка Китая и переходом к мягкой денежно-кредитной политике в первом квартале.

Вклад США составляет всего 10%. Проблема в том, что ликвидность, поступающая из Китая, слабо проникает на рынок биткоина. Внутренние ограничения на криптовалютные операции остаются, а через косвенные каналы — Гонконг и Сингапур — в основном обслуживаются институциональные средства. Глобальная ликвидность достигла исторического пика, но доля, доходящая до рынка биткоина, сокращается.

Конфликт в Иране замедляет снижение ставок ФРС

Из-за ограничений передачи ликвидности из Китая долларовая ликвидность остается основным драйвером биткоина. Однако даже эта часть была отложена из-за конфликта в Иране.

После удара по Ирану 28 февраля, блокада Ормузского пролива привела к росту цен на нефть: Brent достигла 118 долларов за баррель, а Dubai Oil — 166 долларов за баррель, что стало историческим максимумом. Этот шок напрямую повысил инфляцию. CPI США за март вырос с 2,4% в феврале до 3,3%, достигнув двухлетнего максимума. Возможности снижения ставок ФРС сузились. В мартовской точечной карте ожидания снижения ставок были сокращены до одного раза до 2026 года.

Тем не менее, мягкая политика остается в силе. В середине апреля часть Ормузского пролива была вновь открыта, и цены на нефть резко снизились до около 90 долларов. Основной CPI стабилизировался на уровне 2,6%, что свидетельствует о том, что шок еще не полностью распространился на всю экономику. Президент Трамп в конце января официально выдвинул кандидатуру Кевина Ворша на пост председателя ФРС, слушания в Сенате продолжаются. Срок полномочий Пауэлла истекает 15 мая, и, скорее всего, мягкая политика сохранится. Количество снижения ставок может уменьшиться, но направление останется неизменным.

Институциональные потоки начинают разворачиваться

Потоки институциональных средств, вызвавшие снижение в первом квартале, начали разворачиваться. Спотовый ETF на биткоин, запущенный в ноябре 2025 года, показал худший за месяц отток за всю историю, и пять месяцев подряд был чистым выводом средств. Однако с марта месячные чистые притоки вновь стали положительными. К середине апреля совокупный поток за год стал положительным, а общий управляемый актив достиг 96,5 млрд долларов.

Корпоративные накопления также ускоряются. Strategy за одну неделю (с 13 по 19 апреля) вложила 2,54 млрд долларов в покупку 34 164 биткоинов, доведя общее количество активов до 815 061 BTC. Однако число компаний, участвующих в этом тренде, существенно не увеличилось.

Макроэкономические показатели снижаются до +20%

Структурный тренд остается устойчивым: расширение ликвидности, политика мягкой денежно-кредитной политики, возвращение институциональных потоков в позитив, а также прогресс в реализации закона CLARITY в США. Недавние негативные факторы — нефтяной шок из-за Ирана и замедление снижения ставок — частично нивелируют эти преимущества. Во втором квартале макроэкономические показатели снизились на 5 пунктов и составляют +20%.

От недооценки к ранней равновесной зоне

Ончейн-индикаторы вышли из экстремальной панической зоны, переходя к границе между недооценкой и равновесием. Ключевые показатели, такие как MVRV-Z, NUPL и aSOPR, вышли из панического района первого квартала и вошли в стадию раннего восстановления. Хотя маловероятно, что произойдет резкий рост при повторной панике, исторические данные показывают, что среднегодовая доходность при выходе из этой зоны всегда двузначная. В данный момент соотношение риск/доходность остается наиболее выгодным.

Важно отметить, что средняя стоимость входа краткосрочных держателей (STH) постепенно снижается. Это говорит о выходе спекулятивных средств и накоплении новых покупателей по более низким ценам. Время совпадает с возобновлением притоков ETF и крупными покупками Strategy, что подтверждает мнение о том, что институциональные инвесторы продолжают аккумулировать активы в зоне дисконта, снижая среднюю цену входа.

Ключевой уровень риска — 54 000 долларов, что соответствует средней стоимости по всей сети. Пробой этого уровня приведет к тому, что весь рынок перейдет в состояние нереализованных убытков, что станет экстремальной точкой дна. Самый сильный уровень сопротивления — 78 000 долларов, совпадающий со средней стоимостью входа долгосрочных держателей.

Текущая цена в 70 500 долларов примерно на 13% ниже этого сопротивления, и множество недавних краткосрочных входов находятся в состоянии нереализованных убытков. В краткосрочной перспективе важно внимательно следить за пробоем уровня в 78 000 долларов.

Поверхностный рост, фундаментальный застой

За первую половину апреля средний дневной объем торгов биткоином достиг 564 000 сделок, что на 37,9% больше по сравнению с прошлым годом. Внешне показатели выглядят впечатляюще, однако детали рассказывают другую историю.

За тот же период число активных адресов снизилось до 428 000, что на 13,2% меньше, а по сравнению с предыдущим кварталом — на 4,2%. Средний размер транзакции снизился до 1,19 BTC, что на 34,1% меньше по сравнению с прошлым кварталом (1,80 BTC). Объем транзакций растет, но участие пользователей и средняя стоимость транзакции снижаются. Такой паттерн свидетельствует о том, что небольшое число участников повторно совершают мелкие транзакции, а не о широком использовании сети. Значительная часть роста объема связана с механическими операциями, например, пополнением биржевых счетов, что не отражает реального расширения экономики сети.

Первый квартал сохранял фундаментальные показатели на уровне 0%, исходя из ожиданий расширения экосистемы BTCFi. Во втором квартале эта гипотеза явно ослабла. Согласно отчету The Block «Прогноз цифровых активов на 2026 год», TVL (общая заблокированная стоимость) на Layer 2 решений биткоина снизился за год на 74%, а общий TVL BTCFi — на 10%, составляя всего 0,46% от общего предложения биткоина (91 332 BTC). Хотя отдельные протоколы, такие как Babylon и Lombard, показывают рост, вся экосистема в целом сокращается.

Фундаментальные показатели снижаются до -10%

Поверхностный рост не перешел в реальное расширение сети, и базовые данные, поддерживающие гипотезу BTCFi, ослабли. В первом квартале баланс между позитивными и негативными сигналами был уравновешен, во втором квартале фундаментальные показатели снизились с 0% до -10%.

Целевая цена 143 000 долларов, потенциал роста в 2 раза

Используя метод TVM (текущая стоимость денег), при расчетах на основе средней цены в начале апреля 2026 года нейтральная база составляет 132 500 долларов. С учетом корректировок — снижение на 10% по фундаментальным факторам и увеличение на 20% по макроэкономике — 12-месячная целевая цена составляет 143 000 долларов.

Это на 23% ниже целевых 185 500 долларов, установленных в первом квартале. Однако фактический потенциал роста при текущих уровнях увеличился: с +93% до +103% по сравнению с первым кварталом.

Снижение целевой цены не означает пессимизм. Макроэкономическая ситуация и ончейн-структура по-прежнему поддерживают долгосрочную бычью логику.

Три краткосрочных ориентира:

• решительно преодолеть среднесрочный баланс в 78 000 долларов;
• продолжение чистых притоков в ETF;
• смягчение геополитических рисков и смена политики ФРС.

Если эти три условия сбудутся одновременно, целевая цена в 143 000 долларов останется достижимой.