Клэриди: сотрудники и бывшие руководители компании с одинаковым именем у дистрибьюторов, участие в компании, совмещающей функции крупного клиента, создали механизм разделения затрат, в тот год понесли убытки

Вопрос: Как механизм распределения затрат влияет на прибыльность американской компании Klarity?

«Jinzhengyan» Центр южных капиталов, автор Си Чжоу Ин Вэй / риск-менеджмент

31 марта 2026 года, Guangzhou Kelei Ridi Medical Equipment Co., Ltd. (далее «Колеи Риди») подала заявку на листинг на Северной бирже, процесс регистрации уже начался. Ранее компания подавала заявку на листинг на стартап-рынке, но затем из-за причин, таких как «ограниченный рыночный потенциал основных продуктов, неопределенность масштабируемого дохода от новых продуктов» были вынесены замечания о несоответствии условий эмиссии, листинга или раскрытия информации, и в итоге листинг на стартап-рынке был отменен.

Обратив внимание на текущую заявку, контролирующая компания, принадлежащая племяннику фактического контролирующего лица, — Wuhan Kelei Ridi Trading Co., Ltd. (далее «Wuhan Kelei Ridi»), а также Wuhan Kangheli’an Technology Co., Ltd. (далее «Kangheli’an») — признаны связанными сторонами. В ходе запросов компания была спрошена о причинах низкой валовой прибыли при продажах через дилеров, таких как Wuhan Kelei Ridi. Кроме того, у руководителя оригинальной компании, ответственного за лицензию Kangheli’an, есть совпадающее имя с сотрудником Колеи Риди «Оу Ян Цзиньсян». Более того, Kangheli’an ранее участвовала в совместных торгах с Колеи Риди, и последняя выиграла контракт. В таких случаях, в отчетный период, стоит обратить внимание на продажи Колеи Риди одному и тому же конечному клиенту или использование различных моделей продаж.

С другой стороны, в период подачи заявки, крупнейшим клиентом Колеи Риди был аффилированный с ней компания Klarity Medical Products, LLC. (далее «Калифорнийская компания»), и с 2017 года объем совместных сделок превысил 100 миллионов юаней. За этим стоит совместное использование рыночных результатов в некоторых регионах продаж. Важно отметить, что после июня 2024 года между Колеи Риди и американской компанией была установлена система распределения затрат, и в том же году американская компания перешла из прибыли в убыток, а в следующем году чистая прибыль снизилась еще больше. Кроме того, политика кредитования Колеи Риди по отношению к американской компании была более мягкой, чем к другим крупным зарубежным дилерам, и за последние три года просрочка по дебиторской задолженности перед американской компанией превышала 49%.

I. Почему у контролируемых родственниками предприятий низкая валовая прибыль по сравнению с другими внутренними дилерами, а сотрудники и руководитель связанной компании имеют совпадающие имена

Последние нормативные указания указывают, что финансовые показатели компаний, планирующих листинг, должны точно отражать их операционные возможности, а случаи финансовых махинаций, ложных заявлений или искажения информации должны быть своевременно и строго пресечены.

В рамках текущей заявки, две компании, контролируемые родственниками фактического контролирующего лица, являются дилерами Колеи Риди. Среди них, у Kangheli’an в лицензии указано имя руководителя, совпадающее с сотрудником Колеи Риди «Оу Ян Цзиньсян», а также в истории было зафиксировано участие Kangheli’an в совместных торгах с Колеи Риди, где победителем выступала именно она.

1.1 Wuhan Kelei Ridi и Kangheli’an — компании, контролируемые родственниками фактического контролирующего лица, — причины низкой валовой прибыли при продажах Wuhan Kelei Ridi и других дилерам

По данным, содержащимся в «Пояснительной записке к публичному предложению акций» от 14 сентября 2022 года (далее «Пояснительная записка 14.09.2022»), а также в заявках на листинг на Северной бирже от 15 декабря 2025 года (далее «Заявка 15.12.2025») и 23 марта 2026 года (далее «Заявка 23.03.2026»), за 2019–2025 годы выручка Колеи Риди составляла 153 млн юаней, 160 млн, 209 млн, 233 млн, 238 млн, 285 млн и 315 млн юаней соответственно, с ростом по годам: 4.84%, 30.39%, 11.81%, 2.12%, 19.79%, 10.48%.

За 2019–2025 годы чистая прибыль составляла 38.799 млн, 48.837 млн, 60.1206 млн, 69.3673 млн, 59.9183 млн, 67.2148 млн и 64.0384 млн юаней, с годовым ростом: 25.87%, 23.1%, 15.38%, -13.62%, 12.18%, -4.73%.

Можно заметить, что в 2023–2025 годах, несмотря на ежегодный рост выручки, темпы роста чистой прибыли у Колеи Риди были очень волатильными.

Также, за 2019–2025 годы, совокупная валовая маржа составляла 66.7%, 66.01%, 65.54%, 64.63%, 63.2%, 62.1% и 60.32%. В то же время, средняя валовая маржа конкурентов в отрасли составляла 71.39%, 72.97%, 73.35%, 72.41%, 72.36%, 71.64% и 71.05%.

То есть, за 2020–2025 годы, валовая маржа Колеи Риди снижается уже шесть лет подряд и при этом остается ниже средней по отрасли.

По данным заявки от 23 марта 2026 года, компании, связанные с Колеи Риди, включают Wuhan Kelei Ridi и Kangheli’an. Wuhan Kelei Ridi — это предприятие, контролируемое сыном сестры одного из фактических контролирующих лиц, Джан Дэнжэнь, а Kangheli’an — компанией, контролируемой совместно Джан Дэнжэнь и его супругой.

По ответам на запросы от 26 сентября 2025 года (далее «Ответ 26.09.2025») и 29 августа 2022 года (далее «Ответ 29.08.2022»), Wuhan Kelei Ridi была основана в 2009 году, Kangheli’an — в 2014 году, а сотрудничество с Колеи Риди началось в 2009 и 2024 годах соответственно.

По данным ответов, в 2019 и 2021 годах Wuhan Kelei Ridi занимала 9-ю и 7-ю позиции среди дилеров Колеи Риди.

Согласно ответам, Северная биржа требует объяснить, насколько цены и валовая прибыль по сделкам с связанными сторонами соответствуют рыночной стоимости, есть ли признаки выгоды или скрытых затрат, а также сравнить кредитную политику по отношению к связанным и несвязанным сторонам.

В ответах от 15 декабря 2025 года («Ответ 15.12.2025») компания заявила, что продажи Wuhan Kelei Ridi по цене ниже других внутренних дилеров связаны с структурой продаж и низкими ценами в регионе Хубэй, что является коммерчески обоснованным и не свидетельствует о выгоде или скрытых затратах.

За 2019–2025 годы продажи Колеи Риди компании Wuhan Kelei Ridi составляли 2.3142 млн, 1.8018 млн, 3.1496 млн, 2.3859 млн, 3.534 млн, 2.2934 млн и 0.2325 млн юаней.

За 2024–2025 годы продажи Kangheli’an — 70.99 тыс. и 815.73 тыс. юаней.

По данным ответов, за 2019–2024 годы, а также за первую половину 2025 года, валовая прибыльность продаж Колеи Риди Wuhan Kelei Ridi и связанных сторон составляла 53.68%, 54.96%, 52.65%, 52.99%, 44.49%, 52.28% и 53.32%. В то же время, внутренняя дилерская валовая прибыльность — 66.18%, 63.54%, 64.73%, 65.85%, 64.02%, 63.56% и 62.17%.

Расчеты показывают, что в 2019–2024 годы и за первую половину 2025 года, продажи Wuhan Kelei Ridi и связанных сторон имели валовую прибыльность примерно на 12.5–19.5% ниже, чем у внутренних дилеров.

В 2021 году Wuhan Kelei Ridi была третьим по величине клиентом внутри компании, а в 2023 году — пятым.

Также, по ответам, за 2022–2024 годы и первую половину 2025 года, доля продаж Wuhan Kelei Ridi и связанных сторон в общем объеме продаж в Хубэе составляла 82.14%, 89.15%, 95.08%, 95.52%.

Особое внимание уделяется тому, что сотрудник Колеи Риди имел совпадающее имя с руководителем Kangheli’an.

1.2 Оу Ян Цзиньсян — менеджер отдела продаж радиотерапии, совпадающий по имени с руководителем Kangheli’an

По данным Национального управления по контролю за лекарствами и медицинскими изделиями, по состоянию на 8 марта 2026 года, лицензия на торговлю медицинскими изделиями № «鄂汉食药监械经营许20220080» выдана Kangheli’an, руководитель — Оу Ян Цзиньсян. Дата выдачи — 20 декабря 2024 года, срок действия — до 10 января 2027 года.

Однако по состоянию на 3 апреля 2026 года, руководитель лицензии — И Лиганг. Дата выдачи — 13 марта 2026 года, срок — до 10 января 2027.

Согласно раскрытой информации Колеи Риди, в 2022 году и в марте 2026 года, Оу Ян Цзиньсян являлся одним из участников инвестиционного фонда Zhuhai Huaxinghai Investment Partnership (Limited Partnership), вносил вклад 0.63%.

В 2016 году он получил опцион на акции Колеи Риди, занимая должность менеджера по маркетингу. К сентябрю 2025 года он занимает должность менеджера отдела радиотерапии.

То есть, с мая 2016 года по сентябрь 2025 года, существует сотрудник с именем «Оу Ян Цзиньсян», совпадающий по имени с руководителем Kangheli’an, у которого в лицензии на 8 марта 2023 года указано то же имя, а затем руководитель сменился на И Лиганга.

Также, по данным, компания использует разные модели продаж для одного и того же клиента.

1.3 Одновременное использование прямых продаж и продаж через дилеров Shanghai Qiancheng и других

По ответам от 26 мая 2022 года, если есть случаи совпадения клиентов по конечной точке продаж, необходимо объяснить причины и обоснованность использования двух моделей.

Колеи Риди указала, что в 2019–2022 годах существовали такие случаи.

Например, прямой клиент — Hospital Shiyan, одновременно являлся конечным клиентом дилера Wuhan Kelei Ridi. Также, Hospital Zhejiang — одновременно являлся клиентом дилера Shanghai Qiancheng.

На этапе листинга, в соответствии с заявкой от 23 марта 2026 года, компания использует модель «дилерская с дополняющей прямой продажей». В рамках этой модели, основные клиенты — медицинские учреждения, а также OEM-партнеры, производители протезов и оборудования для радиотерапии.

По ответам от 15 декабря 2025 года, ключевые клиенты для прямых продаж — Hospital Zhejiang и Hospital *****, а также крупные клиенты Shanghai Qiancheng.

Кратко: по одному и тому же клиенту, Колеи Риди использует одновременно обе модели продаж.

Также, компания участвовала в совместных торгах с Kangheli’an.

1.4 В 2023 году Kangheli’an и Колеи Риди участвовали в совместных торгах на государственный госпитальный проект, и Колеи Риди выиграла

По информации, опубликованной 30 мая 2023 года в Hospital Chenzhou *****, победителями в тендере на проект по реабилитационной помощи и вспомогательным средствам стали: Колеи Риди, Kangheli’an и Guangzhou Shengye Medical Equipment Co., Ltd. (далее «Guangzhou Shengye»), с баллами 92, 57.33 и 56.33 соответственно. В итоге, победителем признана Колеи Риди.

Следует отметить, что Hospital Chenzhou ***** — это государственная крупная больница третьего уровня.

Итак, в 2023 году, Колеи Риди и Kangheli’an участвовали в одном тендере в рамках одного государственного учреждения, и победу одержала Колеи Риди.

Общий вывод: при подаче заявки на Северную биржу, две связанные компании-дилеры — Wuhan Kelei Ridi и Kangheli’an — контролируются племянником фактического контролирующего лица. В частности, у Kangheli’an в лицензии указано имя руководителя, совпадающее с сотрудником Колеи Риди. В 2023 году Wuhan Kelei Ridi участвовала в совместных торгах с Колеи Риди и выиграла. В таких случаях, в отчетный период, стоит обратить внимание на возможные модели использования различных схем продаж одному и тому же клиенту.

II. Аффилированная компания — крупнейший клиент с доходом свыше миллиарда юаней, при этом в год убытка

Для компаний, планирующих листинг, проверка зарубежных доходов — важный этап подтверждения достоверности и соответствия финансовых данных, а также контроль за реализацией бизнес-моделей и политики признания доходов, что является приоритетом регуляторов.

Особое внимание уделяется тому, что аффилированная компания США Klarity постоянно занимает первое место по объему продаж у Колеи Риди, с 2017 года совокупный доход превышает 100 млн юаней. За этим стоит совместное использование рыночных результатов в некоторых регионах. Также, с июня 2024 года, обе стороны внедрили систему распределения затрат, и в том же году американская компания перешла из прибыли в убыток.

2.1 Американская компания Klarity — крупнейший клиент, с совокупным вкладом свыше 100 млн юаней, и право на бесплатное использование товарного знака «Klarity» в ЕС

По данным заявки от 23 марта 2026 года, аффилированная компания Колеи Риди — американская компания Klarity, в которой Колеи Риди и Larson Medical Products, Inc. (далее «Larson USA») владеют 40% и 60% соответственно. Компания занимается производством, импортом и продажей радиотерапевтических и реабилитационных изделий, являясь ключевым дилером в Северной Америке.

По данным «Пояснительной записки» от 14 сентября 2022 года, американская компания Klarity была основана в 2012 году и является совместным предприятием Колеи Риди и Larson USA, после основания взяла на себя дилерские функции Larson, и с этого момента стала клиентом Колеи Риди.

По данным «Общего отчета о передаче акций» от 27 июля 2016 года и годовым отчетам за 2014–2017 годы, американская компания Klarity была крупнейшим клиентом Колеи Риди в эти годы, с объемом продаж: 8.181 млн, 10.8105 млн, 10.2766 млн и 22.2136 млн юаней, доля продаж — 10.12%, 11.17%, 8.91% и 18.62%.

За 2019–2025 годы, согласно отчетам, американская компания Klarity оставалась крупнейшим клиентом, с продажами: 14.742 млн, 14.183 млн, 15.601 млн, 19.403 млн, 21.297 млн, 19.441 млн и 26.832 млн юаней, доля в выручке — 9.66%, 8.86%, 7.48%, 8.32%, 8.94%, 6.81% и 8.51%.

Расчет показывает, что за 2014–2017 годы и 2019–2025 годы, американская компания Klarity обеспечила Колеи Риди доход свыше 183 млн юаней.

По заявке от 15 декабря 2025 года, в январе 2021 года, Колеи Риди заключила с американской компанией соглашение о сотрудничестве, в котором оговорены условия и содержание лицензирования товарных знаков: американская компания согласилась безвозмездно предоставлять Колеи Риди право использования товарного знака «Klarity» в ЕС.

Если американская компания планирует передать или использовать товарный знак «Klarity» или его аналоги, Колеи Риди должна быть единственным получателем прав на товарный знак; использование в других продуктах — только с предварительного письменного согласия.

Именно отсюда и возникают вопросы.

2.2 Установление системы распределения затрат и совместное использование рыночных результатов, наличие пересекающихся поставщиков и клиентов

По ответам от 26 сентября 2025 года и 15 декабря 2025 года, Северная биржа требует объяснить, насколько сделки с американской компанией Klarity являются честными и рыночными, есть ли у американской компании обязательства по покрытию затрат Колеи Риди или создание внебалансовых схем; причины получения американской компанией кредитов за границей, использование залогового имущества, происхождение заемных средств, их конечное направление, есть ли признаки коррупции, источники возврата кредитов, и связаны ли они с Колеи Риди.

Ответы показывают, что у американской компании Klarity есть небольшое пересечение с поставщиками и клиентами Колеи Риди за границей, что подтверждается данными о частичных пересечениях в регионах и моделях сотрудничества.

В частности, в регионах с низким уровнем развития рынка, стороны придерживаются принципа «приоритет клиента — инициатор контакта», и при совпадении клиентов в одной стране или регионе, стороны договариваются о максимизации интересов бренда. В случае совпадений, стороны согласовывают решения, исходя из интересов бренда.

Также, с июня 2024 года, стороны установили систему распределения затрат, чтобы поддерживать долгосрочные отношения и совместное удержание рыночных долей.

Таким образом, кроме участия в совместных предприятиях, у Колеи Риди и американской компании Klarity есть и другие договоренности.

Вопросы остаются, поскольку регулятор ранее обращал внимание на убытки американской компании.

2.3 Проверка возможности использования американской компанией Klarity для регулировки результатов, убытки в первой половине 2025 года — более миллиона долларов

По ответам от 26 мая 2022 года и 26 сентября 2025 года, регулятор требует объяснить, почему при убытках американская компания продолжает крупные дилерские отношения с Колеи Риди, а также, есть ли признаки использования сделок с американской компанией для искусственного завышения или занижения результатов Колеи Риди.

Также, в ответах от 15 декабря 2025 года, требуется объяснить механизм ценообразования, причины низкой цены и валовой прибыли по продуктам радиотерапии, а также соответствие этих данных с отчетностью.

Общая картина: в 2019 году американская компания Klarity перешла из убытка в прибыль, затем с 2019 по 2023 год прибыль росла, а в 2024 году — снова снизилась, а в первой половине 2025 года — снизилась еще больше.

Обратите внимание на платежи и возвраты от американской компании.

2.4 Политика кредитования американской компании — более мягкая, чем у других зарубежных дилеров, просрочка по дебиторской задолженности превышает 49% за последние четыре года

По ответам от 8 августа 2024 года, регулятор требует объяснить, насколько политика кредитования и сроки возврата по американской компании соответствуют рыночным условиям, есть ли признаки выгоды или иных интересов.

Колеи Риди ответила, что в 2022–2023 годах, доля продаж американской компании в общем зарубежном экспорте — около 30%, политика — «оплата через 3 месяца», средний срок возврата — 295.39 и 289.23 дня, а доля дебиторской задолженности — 86.91% и 79.3%.

Для сравнения, по другим крупным зарубежным дилерам, политика — «оплата через 1 месяц» или «через 45 дней», а средний срок возврата — 28.48, 49.73, 86.7 и 84.51 дня в 2022 году, и 31.53, 51.03, 10.12 и 67.19 дня в 2023 году. Доля просроченной дебиторской задолженности — 8.34%, 24.94%, 4.36% и 29.24% в 2022 году, и 8.94%, 0.2%, 1.26% и 2.77% в 2023 году.

На этапе листинга, регулятор требует объяснить, насколько такие показатели соответствуют реальности.

На конец 2021–2024 годов и первой половине 2025 года, дебиторская задолженность по американской компании составляла 14.54 млн, 16.86 млн, 16.89 млн, 22.32 млн и 21.79 млн юаней, просроченная — 13.31 млн, 9.11 млн, 8.43 млн, 16.31 млн и 11.15 млн юаней, что дает уровень просрочки более 49%.

Общий вывод: за 2014–2017 и 2019–2025 годы, американская компания Klarity — крупнейший клиент Колеи Риди, с совокупным доходом свыше 180 млн юаней. Взаимодействие включает совместное использование рынков, установление системы распределения затрат, а также рост убытков в 2024 году и снижение прибыли в 2025 году. Политика кредитования у американской компании более мягкая, чем у других дилеров, а уровень просрочки по дебиторской задолженности — выше 49%.

III. Итоги

Кратко: контролируемые родственниками компании Wuhan Kelei Ridi и Kangheli’an являются дилерами Колеи Риди. В процессе листинга возникли вопросы о причинах низкой валовой прибыли у этих дилеров, а также о совпадениях по именам руководителей и участии в совместных торгах. В то же время, крупнейший клиент — американская компания Klarity, которая с 2017 года приносит свыше 100 млн юаней дохода, и с которой установлены совместные модели использования рынка и системы распределения затрат. В 2024 году американская компания перешла в убыток, а в 2025 году — прибыль снизилась. Политика кредитования у нее более мягкая, чем у других дилеров, и уровень просроченной дебиторской задолженности превышает 49%.

免责声明: Наш анализ основан на надежной или публичной информации. Мы не гарантируем неизменность данных, мнений или заявлений. Настоящий материал предназначен только для информационных целей и не является инвестиционной рекомендацией. Мы не несем ответственности за любые убытки, связанные с использованием данной информации.