Только что я прочитал совершенно неожиданную вещь из отчета Белого дома по экономике, и на самом деле он переворачивает многие предположения, которые быстро распространились в Вашингтоне.

История начинается прошлым летом, когда экономист назвал ошеломляющую цифру — если разрешить платить проценты по стейблкоинам, кредиты банков на сумму 1,5 триллиона долларов могут исчезнуть. Эта цифра распространилась повсюду и была использована банковскими лоббистами как мощное оружие, поэтому в законе был явно запрещен эмитентам стейблкоинов платить любые доходы.

Логика казалась убедительной — если можно зарабатывать проценты на стейблкоинах, зачем вкладывать деньги в банк? Но недавно опубликованный отчет Совета по экономическим вопросам говорит: подождите немного. Реальная цифра ближе к 2,1 миллиарда долларов. Разница? примерно в 700 раз!

И тут начинается самое интересное — большинство людей не поняли, что происходит с деньгами на самом деле. Когда кто-то покупает стейблкоин, эмитент берет эти деньги и инвестирует их в американские государственные облигации. Эти деньги не исчезают из банковской системы, а циркулируют внутри нее по-другому. Только Tether и Circle контролируют 80% рынка, и по отчетам, только очень небольшая часть их резервов хранится в виде банковских депозитов.

Если проследить за деньгами точно — и это сделал отчет — то даже те 54 миллиарда долларов, которые могут вернуться банкам из-за отсутствия дохода, только 12% действительно влияют на способность банков кредитовать. Остальные 88% уже циркулировали на рынке облигаций до и после запрета.

Есть и другие препятствия — банки держат резервы, а Федеральная резервная система поддерживает избыточную ликвидность. После прохождения всех этих слоев реальное влияние снижается до всего лишь 2,1 миллиарда долларов.

Но есть и другой аспект, который многие игнорируют — более 80% операций со стейблкоинами происходят за пределами США. Обычные люди в странах с нестабильной валютой используют стейблкоины, привязанные к доллару, как средство сбережения и перевода денег. Эти люди реально поддерживают спрос на американские облигации. Если запрет снизит зависимость от стейблкоинов, стоимость финансирования американских облигаций может действительно вырасти.

Когда считаешь реальную стоимость запрета по сравнению с процентной ставкой, соотношение достигает 6,6 — то есть стоимость больше дохода в 6,6 раз. Владельцы стейблкоинов потеряли ежегодную доходность примерно в 3,5%, а потеря благосостояния составляет около 8 миллиардов долларов в год.

Основная проблема исходного подсчета в 1,5 триллиона — это применение модели, предназначенной для цифровых валют центральных банков, к стейблкоинам, без отслеживания, куда на самом деле уходят деньги. Это ошибка в микроэкономике против макроэкономики — видеть потерю одного банка как потерю всей системы.

Вывод? Реальное влияние стейблкоинов на банки связано не с выплатой процентов, а с уровнем резервов, хранящихся в виде банковских депозитов, — 100%. Bitcoin в долларах и другие цифровые активы вызывают аналогичные дискуссии о регулировании и реальных экономических эффектах.

Закон, в котором нет явно выделенной стороны, которая выигрывает, но есть явно пострадавшая сторона — именно это делает этот отчет достойным серьезного размышления.