Почему рост продаж гуманоидных роботов зависит больше от университетов, чем от промышленных клиентов?

20 марта компания Юйшу Технологии официально подала заявку на IPO на научно-технической доске Шанхайской фондовой биржи, планируя привлечь 4,2 миллиарда юаней.

Если это произойдет, она станет первой компанией в Китае по продаже гуманоидных роботов.

Многие СМИ восхищаются тем, что у Юйшу маржа прибыли «превзошла SaaS», а сегодня мы хотим взглянуть с другой стороны, разобрав структурные противоречия за спиной заявки на IPO.

Если вы хотите понять будущие тенденции, риски и возможности индустрии гуманоидных роботов, присоединяйтесь к специальному тренинг-лагерю Qianxiao Tech и посмотрите запись четверговой трансляции.

В этой трансляции Ван Юцюань всесторонне разобрал будущее этой отрасли, рассказывая о прогрессе технологий моделирования общего интеллекта, передовых применениях гуманоидных роботов.

Особое предупреждение: эта статья не является инвестиционной рекомендацией, инвестиции связаны с рисками, будьте осторожны при входе на рынок.

Презентация четверговой трансляции

Сначала хорошая новость: Юйшу действительно зарабатывает

Перед обсуждением проблем необходимо признать, что показатели Юйшу довольно хорошие, и в глобальном сегменте具身智能 (физического интеллекта) компания действительно зарабатывает деньги.

Предшественник Юйшу, Boston Dynamics, из-за убыточности был продан Google, а затем продан SoftBank, который в свою очередь продал его Hyundai. Постоянно обсуждается вопрос коммерциализации.

Figure AI оценивается примерно в 39 миллиардов долларов, но в основном за счет привлечения инвестиций и рассказа историй; Tesla Optimus ежедневно обсуждается о массовом производстве, но до прибыли еще далеко.

В отличие от них, Юйшу — лидер по глобальным продажам гуманоидных роботов, более 5500 единиц; по продажам четырехногих роботов — более 30 тысяч штук, и она занимает первое место на мировом рынке уже несколько лет.

К 2025 году доход составит 1,708 миллиарда юаней, рост на 335%; чистая прибыль за исключением особых статей — 600 миллионов юаней, рост на 674%, совокупная валовая маржа — 59%.

Самое заметное — очень высокая валовая маржа, ведь в тяжелой сфере аппаратного обеспечения 20% — уже хороший показатель, а Юйшу приближается к уровню софтверных компаний.

Помимо продуктовой премии за популярность гуманоидных роботов, важна еще одна причина: самостоятельная разработка.

Двигатели, редукторы, энкодеры, гибкие руки, лазерные радары… все это Юйшу разрабатывает и производит самостоятельно.

Плюсы очевидны: при обновлении аппаратных решений затраты снижаются.

Средняя цена четырехногого робота снизилась с 38,6 тысяч юаней в 2022 году до 27,2 тысяч юаней в первых трех кварталах 2025 года.

Гораздо более агрессивно — гуманоидные роботы: при запуске в 2023 году средняя цена составляла 593,4 тысяч юаней, а к третьему кварталу 2025 года снизилась до 167,6 тысяч юаней, а стартовая цена версии R1Air — даже до 29,9 тысяч юаней.

Ценой — за объем, вертикальная интеграция, полное самостоятельное производство — это классическая стратегия китайского машиностроения, и Юйшу применяет ее в робототехнике.

Теперь, когда аппаратное преимущество закреплено, привлечение средств — следующий шаг. В плане привлечения 4,2 миллиарда юаней основная часть — «разработка моделей интеллектуальных роботов».

Звучит как история о сильнейшем, становящемся еще сильнее, но так ли это на самом деле?

Переход к гуманоидным роботам — действительно ли это прорыв?

Если смотреть только на заголовок «Глобальные поставки гуманоидных роботов — №1», можно подумать, что Юйшу — это компания по производству гуманоидных роботов.

Но по структуре доходов она скорее похожа на компанию по продаже четырехногих роботов, которая пытается перейти к производству гуманоидных.

В 2022 и 2023 годах четырехногие роботы составляли более 50% общего дохода Юйшу. Это — «начальный бизнес» компании, действительно проверенный рынком источник дохода, продано более 30 тысяч штук, маржа продолжает расти.

С 2024 года структура доходов резко меняется: продажи гуманоидных роботов и компонентов растут очень быстро. К третьему кварталу 2025 года доля дохода от четырехногих роботов снизилась до примерно 42%, впервые опередив по объему гуманоидных.

Похоже, что «успешная трансформация», да? Но в заявке на IPO и отраслевом анализе есть одна важная особенность: более 70% гуманоидных роботов Юйшу продается университетам и научным институтам.

Промышленные клиенты используют роботов для работы, исследовательские организации покупают оборудование для экспериментов — эти заказы по сути очень разные:

• Промышленные заказы означают, что клиент получает экономическую отдачу от робота, и повторные покупки, расширение масштабов — норма

• Заказы университетов предполагают использование роботов для экспериментов, бюджет ограничен научными финансами, логика повторных покупок совсем иная

Будь то первая доля продаж гуманоидных роботов или то, что конечные пользователи — образование, эксперименты, шоу — все это говорит о том, что рынок гуманоидных роботов еще находится в стадии стартапа, не сформировав при этом «убийственные» сценарии применения.

Ведь продажа гуманоидных роботов для исследований и развлечений — как продажа автопилотов для тестовых полигонов: можно сказать, что продукт работает, но рынок еще не сформирован.

Кто-то может сказать, что с приходом революции AI, гуманоидные роботы тоже будут развиваться, шаг за шагом достигнут новых высот! В этот четверг Ван Юцюань расскажет о ключевых характеристиках AI-технологий за спиной роботов и даст оценку времени развития отрасли.

После этого вы точно будете понимать, что ждать в будущем.

Фактический драйвер роста оценки: половина технологического мира инвестирует в нее

Коммерциализация еще на ранней стадии, а почему Юйшу стоит более чем 420 миллиардов юаней рыночной капитализации?

Ответ очень прост: поддержка капитала в рамках концептуального тренда.

Драйвер первый: массовое увлечение具身智能 (физическим интеллектом)

К 2025 году финансирование в глобальной робототехнике выросло на 74%, крупные инвестиции концентрируются в ведущих компаниях, и оценка Юйшу — это не исключение, а результат общего подъема уровня рынка и перераспределения капитала.

Драйвер второй: IPO как канал выхода

Список инвесторов Юйшу напоминает список известных китайских технологических компаний: государственные фонды, венчурные подразделения крупных интернет-компаний, даже NVIDIA.

Когда так много топовых инвесторов собирается вместе, IPO — это не только способ привлечения капитала, но и путь выхода для инвесторов, совместное движение к ликвидности.

Я не ставлю под сомнение ценность Юйшу, а лишь хочу подчеркнуть, что эта IPO выполняет несколько ролей: веха развития компании, канал выхода инвесторов, первый шаг в установлении рыночных цен на具身智能.

Если компания успешно выйдет на биржу, это пойдет на пользу дальнейшим исследованиям и развитию гуманоидных роботов, а также стимулирует отрасль. Но главное — не в том, чтобы «постучать в колокол», а в том, сможет ли Юйшу превзойти ожидания, превратившись из «инструмента разработки» в «инструмент производства».

Готова ли она к этому?

Выход за рамки финансовых отчетов: понимание Юйшу в глобальной перспективе

IPO Юйшу — только начало. В 2026 году еще несколько具身智能 компаний планируют выход на рынок и коммерциализацию.

Оценочные ориентиры, подтверждение коммерциализации и борьба за технологические маршруты — только начинаются.

Понимать заявку компании — не сложно, сложно — понять структуру всей отрасли.

Переключение прибыли между четырехногими и гуманоидными роботами, миграция клиентов из университетов в промышленность, преимущества аппаратного обеспечения против AI — эти вопросы требуют постоянного отслеживания индустрии и междисциплинарного мышления.

Именно в этом заключается ценность «前哨科技特训营».

С 2021 года Ван Юцюань каждую неделю в четверг глубоко анализирует самые передовые изменения в мировой технологической индустрии — от AI до робототехники, от чипов до биологических наук.

За 5 лет мы увидели, как многие тренды превращаются в реальность: электромобили в 2021, рост NVIDIA в 2022, предсказания о взрыве AI-инфраструктуры и горячие темы GLP-1 в 2023…

Более подробно о последних событиях — в специальном тренинг-лагере, где Ван Юцюань делится уникальными отраслевыми оценками.

На этой неделе в прямом эфире мы систематически проанализируем более 210 компаний и 324 модели具身智能 — те отраслевые тайны, которые не расскажут в заявках на IPO, мы раскроем в рамках тренинг-лагеря.