Переосмысление стоимости токена: от субсидируемого предложения к устойчивому накоплению

Автор: Хёндсу Джунг, генеральный директор Hyperion DeFi.

Уровень интеллекта для финтех-профессионалов, которые думают самостоятельно.

Основной источник информации. Оригинальный анализ. Вклад участников, формирующих индустрию.

Доверяют профессионалы из JP Morgan, Coinbase, BlackRock, Klarna и других.

Присоединяйтесь к FinTech Weekly Clarity Circle →

Несмотря на почти два десятилетия развития, экспериментов и, наконец, внедрения, в криптовалюте остается нерешенным один фундаментальный вопрос: как ценность (если есть), создаваемая платформой или продуктом на базе блокчейна, возвращается в его нативный токен?

Начнем с Биткоина, фактического лица криптовалюты, который на пике имел несколько нарративных движущих сил — цифровое золото, защита от инфляции и диверсификатор портфеля институциональных инвесторов. Сегодня он торгуется примерно на 45% ниже своего рекордного максимума, в то время как его физический аналог доказал свою роль безопасного актива для инвесторов в периоды денежной девальвации и постоянной волатильности. Это оставляет Биткоин в стратегическом подвешенном состоянии, а инвесторов — в неопределенности относительно его ценностного предложения.

Эфириум проложил путь для публичных блокчейнов, созданных для приложений смарт-контрактов, позволяя DeFi (“Децентрализованные финансы”), стейблкоинам и безразрешительным финансовым услугам в цепочке. Почти 100 других Layer-1 блокчейнов последовали за ним, собрав в совокупности несколько миллиардов долларов на развитие «лучших технологий»: блокчейнов с большей пропускной способностью, меньшей задержкой и более гибкими механизмами консенсуса.

Но ни одно из этих улучшений не решило основную проблему устойчивых моделей дохода для предоставления блок-пространства и прямого накопления ценности для держателей токенов.

Из-за этого большинство блокчейнов сегодня являются инфляционными, выпускающими свои нативные токены для субсидирования спроса, и не связаны с экономической деятельностью, которую они способствуют. Проще говоря, предложение токенов растет быстрее, чем создаваемый через реальное использование спрос.

В последнее время появилась новая категория высокопроизводительных блокчейнов, созданных вокруг торговли и других приложений, приносящих сборы. Некоторые из этих платформ теперь генерируют больше ежедневного дохода в среднем, чем устаревшие сети, иногда составляя значительную долю общего дохода в цепочке. В некоторых случаях значительная часть этого дохода автоматически направляется на механизмы выкупа и сжигания, связанные с нативным токеном сети.

В результате часть циркулирующего предложения токенов со временем была навсегда удалена с рынка. В некоторых случаях эти токены стали структурно дефляционными, то есть количество, удаленное из обращения за день, превышает количество, выпущенное для поддержки работы сети.

Эти модели построены вокруг предложения продуктов, за использование которых пользователи готовы платить — например, децентрализованные биржи, работающие без сбоев в цепочке с быстрым исполнением и низкими затратами. Примечательно, что некоторые из этих платформ были разработаны без сильной зависимости от внешнего финансирования, что снижает потенциальное давление на циркулирующий запас.

Этот сдвиг начал менять восприятие инвесторов моделей токенов. Все чаще признается, что многие токены не представляют собой долю в капитале или юридически закрепленные требования к будущему росту и принятию протокола.

На практике эти токены часто были искусственной цифровой ценностью, созданной протоколами для продажи на открытом рынке и финансирования операций. При огромном предложении токенов и уменьшающемся органическом спросе большинство токенов движутся в одном направлении: вниз.

Этот обратный цикл, вероятно, ускорится, поскольку для финансирования дальнейших операционных расходов потребуется продать все больше токенов в условиях падающей цены.

Из-за этого инвесторы начинают уделять больше внимания моделям токенов, где динамика предложения напрямую связана с реальным использованием платформы. В моделях, где сборы постоянно используются для удаления токенов из обращения, активность пользователей может прямо влиять на предложение со временем.

Параллельно многие из этих сетей снижают эмиссию и разблокировку токенов со временем, что дополнительно ужесточает динамику предложения.

Со стороны спроса эти токены часто имеют встроенную полезность. Их могут требовать для стейкинга, чтобы получить преимущества, такие как снижение сборов, участие в новых рыночных развертываниях или право на участие в механизмах стимулирования, связанных с ростом экосистемы.

Команды разработчиков также продолжают вводить новые драйверы спроса, особенно через расширение финансовых продуктов в цепочке. Например, новые обновления протоколов позволяют использовать такие кейсы, как рынки предсказаний, расширяя потенциальную аудиторию за пределы традиционных участников крипто-среды.

По мере расширения продуктовой базы увеличивается и участие пользователей, создавая эффект маховика, который может ускорить генерацию сборов и связанное с этим удаление токенов из обращения.

2026 год, по прогнозам, станет годом наиболее значительного институционального внедрения криптовалют и инфраструктуры блокчейна. В процессе этого мы, возможно, увидим и изменение способов оценки инвесторами цифровых активов и возможностей для ликвидных инвестиций в токены.

Из-за структурных недостатков многих протоколов блокчейна и их токенов капитал, скорее всего, продолжит мигрировать в сети, демонстрирующие устойчивые экономические модели и более ясные пути возврата ценности их экосистемам.