Диалог с партнером по управлению Yu Zhaohui из Yuan Zhihuihe: капитализация интеллектуального производства вступает в новую фазу, IPO — не единственный путь выхода

Почему AI · слияния и поглощения, выходы на рынок стали предпочтительным путем капитализации для институтов?

Источник丨Эпоха бизнес-исследований

Автор丨Лу Шуо И

Редактор丨Чжэн Лин

На фоне масштабного расширения рынка A-акций и ужесточения проверки IPO, IPO уже не является единственным путем выхода для капитализации предприятий.

Как одна из ключевых областей жестких технологий, интеллектуальное производство становится сферы, на которую обращают особое внимание капиталовые рынки, при этом она высоко диверсифицирована. С повышением порогов для выхода на биржу, компании с автономным управлением, обладающие ключевыми технологиями и международной конкурентоспособностью в области жестких технологий по-прежнему имеют свободный доступ к листингу, тогда как у компаний без барьеров сложность выхода возрастает. Эта поляризация глубоко меняет логику капитализации в области интеллектуального производства.

Успех компании в выходе на биржу теперь зависит не только от темпов роста прибыли, но и от технологического уровня, соответствия нормативам и промышленной реализации. В этом контексте, кардинально меняется логика инвестиций и механизм выхода институтов. На пятом заседании Второго собрания представителей членов Шанхайской ассоциации новых бизнесов и второго форума высокого качества развития новых бизнесов Шанхая, председатель ассоциации, соучредитель и управляющий партнер компании Yu Zhi Hehui (Шанхай) Investment Management Co., Ltd. Ю Чаохуэй отметил, что основной путь выхода институтов — слияния и поглощения, IPO занимает лишь часть, и в будущем доля IPO снизится ниже половины.

Повышение порогов IPO в области интеллектуального производства, переосмысление ключевой логики отбора

На пресс-конференции по экономической тематике Четвертой сессии Национального народного собрания, председатель Комиссии по ценным бумагам Китая Ву Цинь указал, что общий план реформы рынка стартапов уже практически сформирован, в системе будет усилена поддержка новых индустрий, новых форм бизнеса и новых технологий, а также будет всесторонне повышаться качество компаний, листящихся на стартап-площадке; одновременно будет оптимизирован механизм повторного финансирования, с акцентом на поддержку лучших и технологичных компаний, а также расширение признания легких активов и высоких затрат на исследования и разработки на основной рынок.

Этот ясный политический курс посылает сигнал: к 2026 году реформа рынка капитала с ясным направлением поддержки технологических компаний, обладающих прорывными технологиями в области ИИ и интеллектуального производства, создаст более благоприятную среду для IPO.

Однако, в условиях ужесточения проверки IPO, поляризация в пути выхода компаний в области интеллектуального производства продолжает усиливаться — компании с ключевыми технологиями, автономным управлением и международной конкурентоспособностью по-прежнему получают поддержку капиталовых рынков, тогда как у компаний без барьеров, с уклоном в интеграцию и инновации бизнес-моделей, возможности выхода с рынка сокращаются.

Например, в цепочке робототехники, в настоящее время отечественные компании, связанные с человекоподобными роботами, ускоряют внедрение в промышленные сценарии, улучшение манипуляторных способностей повышает успешность выполнения задач, однако рынок IPO демонстрирует явную поляризацию. По неполной статистике, с 2025 года семь компаний из цепочки робототехники прекратили проверку IPO, среди них три системных интегратора, включая China COSCO Shipping Corporation, что составляет более 40%, что, возможно, подчеркивает давление на компании с низкими барьерами, уклоном в интеграцию или убыточные.

Эта поляризация также стимулирует компании искать разнообразные пути выхода на рынок. В настоящее время несколько компаний, таких как Woan Robotics (06600.HK), Borton (01333.HK), уже вышли на гонконгский рынок, охватывая области человекоподобных роботов, коллаборативных роботов, лазерных радаров, AI-чипов и ключевых компонентов. К концу 2025 года в гонконгском сегменте более 30 компаний из цепочки робототехники ожидают выхода, тогда как в A-акциях только несколько — например, Yu Shu Technology и Shen Zhi Lan Marine Technology, что показывает значительный разрыв.

Многие компании из цепочки робототехники, отменяющие свои заявки на IPO в A-акциях и выбирающие выход через Гонконг, связаны с жесткими требованиями к стабильности прибыли, финансовой отчетности, нормативному управлению и технологическим барьерам в A-акциях, что создает препятствия для некоторых предприятий при попытке выйти на рынок.

Для институтов, с учетом все более строгого внимания к «субстантивности, а не форме» в проверках IPO, повышается значимость оценки операционной нормативности, технологических барьеров и рыночной конкурентоспособности, при этом традиционные финансовые показатели теряют свою актуальность. Необходим комплексный анализ с учетом политической ситуации, индустриальных циклов и корпоративного управления, что значительно усложняет прогнозирование успешности прохождения IPO.

Ю Чаохуэй отметил, что при отборе инвестиционных целей институты в основном ориентируются на два критерия: соответствие технологий и продуктов национальному развитию, а также нормативное управление и разумная структура управления; кроме того, важна промышленная реализация — способность реализовать технологии на рынке, что особенно важно при наличии технологических барьеров.

От соревнования за листинг к эпохе индустриальной интеграции, кардинальные изменения в логике инвестиций и выходов

При снижении количества IPO и росте числа компаний, выходящих на рынок, первичный рынок сталкивается с необходимостью диверсификации путей выхода. Всё больше институтов понимают, что вместо ставки на один путь — IPO — лучше заранее разработать разнообразные сценарии выхода, чтобы обеспечить эффективное циркулирование капитала.

В условиях внедрения системы регистрации, рынок A-акций продолжает расширяться, и сейчас число компаний приближается к 5500. Быстрый рост числа листингов может привести к снижению ликвидности и негативно сказаться на долгосрочном здоровье рынка.

Опыт развитых рынков, например, США, показывает, что к марту 2026 года на Нью-Йоркской фондовой бирже и NASDAQ было около 5800 компаний, что значительно ниже пиковых значений 1997 года, рынок входит в стадию «естественного отбора», где большинство компаний выходят через слияния, поглощения или делистинг, формируя механизм здорового очищения рынка.

По мере развития рынка A-акций, IPO постепенно возвращается к своей сути: в будущем компании будут сосредоточены на национальных стратегических, отечественных прорывных и глобально конкурентоспособных жестких технологиях, при этом количество будет стабилизироваться, а качество — расти.

На фоне зрелых рынков, слияния и поглощения заменят IPO как основной способ секьюритизации активов в производственном секторе и очистки отрасли. Для институтов и компаний важно не только краткосрочное листингование, но и долгосрочное развитие технологий, координация цепочек поставок и коммерциализация, достигаемая через индустриальную интеграцию и повышение стоимости.

Ю Чаохуэй отметил, что IPO — лишь один из вариантов выхода, а не цель. Основной механизм выхода — слияния и поглощения, доля IPO снизится ниже 50% в будущем; инвестиционная логика также изменится — вместо традиционных финансовых инвестиций, будет совместное проектирование структур с промышленными партнерами и использование индустриальных ресурсов для масштабирования компаний.

Политика явно поддерживает выход через слияния и поглощения. Ведущий Ву Цинь подчеркнул, что стратегия «поддержки лучших и технологичных» при повторном финансировании способствует развитию лидеров в области интеллектуального производства, расширению мощностей и отраслевой концентрации, а также создает новые пути капитализации для малых и средних предприятий, не вышедших на рынок, стимулируя концентрацию ресурсов в наиболее перспективных компаниях.

Кроме того, с развитием многоуровневых рынков капиталов, позиционирование Бейцзяо-рынка (Beijing Stock Exchange) смещается с IPO к платформам для слияний и поглощений. Для компаний среднего звена в области интеллектуального производства, реализация капитализации через слияния и поглощения может быть более реалистичной, эффективной и соответствовать отраслевым потребностям.

AI + производство — определяющая долгосрочная тенденция, жесткие технологии остаются в приоритете

Технологии искусственного интеллекта развиваются быстрыми темпами и глубоко интегрируются с интеллектуальным производством, стимулируя системную революцию — от автоматизации отдельных процессов к полной цепочке автономных решений, управляемых данными, и гибкой адаптации к различным сценариям. Основная задача — создание систем с «человеко-подобным» восприятием, мышлением, принятием решений, выполнением и эволюцией, а также внедрение в области телесного интеллекта, промышленных больших моделей, цифровых двойников, контроля качества и обслуживания оборудования.

Поэтому AI + производство становится долгосрочной стратегической линией для капиталовых рынков. Ю Чаохуэй отметил, что при планировании проектов в области интеллектуального производства важно учитывать два ключевых аспекта: во-первых, решать текущие внутренние технологические узкие места; во-вторых, иметь абсолютное лидерство, чтобы участвовать в международной конкуренции и занимать передовые позиции. Эти направления связаны с высокой степенью неопределенности, но являются приоритетными для государственной поддержки, поскольку отвечают вызовам международной технологической конкуренции.

Конкретно в области интеллектуального производства, основные фокусы — AI и интеллектуальные роботы, факторы производства, цифровая экономика, новые энергетические источники. Особенно важна интеграция AI и роботов — роботы сами по себе являются носителями AI и технологий производства, и это ключевые сценарии внедрения AI + производства.

Ю Чаохуэй считает, что AI-технологии перестраивают все отрасли, и наиболее перспективными являются два направления: первое — интеграция AI и роботов, способствующая развитию интеллектуального производства к более высокой степени автономии; второе — интеграция AI и медицины, стимулирующая появление новых качественных продуктов.

(Общий объем 2615 слов)